GEN:穩增長與投資機會

肖立晟、尤眾元

如果你現在問一位市場參與者中國經濟什么時候向上,他大概率會回答你:“現在肯定是經濟的底部,但是我不知道什么時候能起來,可能是年底,也可能明年。”

經濟形勢仿佛又回到了2014年市場彷徨無措的場景。2014年“兩會”制定的GDP增速目標是7.5%左右,最終實際增速為7.4%,中國經濟非常勉強才靠近增長目標。

當時市場充斥著悲觀情緒,資本外逃非常嚴重。和投資者吃飯的時候,他們會相互炫耀如何將人民幣轉移到海外。即便2015年中國股市出現了大牛市,資本外逃不僅沒有停止,反而在持續加劇。根據各方測算,當年資本外逃規模大致在5000億美元到1萬億美元之間。

從海外投資者的角度來看,一方面他們參與中國股市的渠道有限,另一方面,他們好像也不太愿意購買當時國內炒作的所謂“大牛股”,所以經濟形勢惡化的時候,外資奪路而逃。

Valkyrie再次向美SEC提交比特幣現貨ETF申請:金色財經報道，加密貨幣基金公司Valkyrie 于6月21日向美國證券交易委員會提交了一份比特幣現貨 ETF的 S-1 登記表?。該公司在其中表示，它將尋求在納斯達克上市其基金，代碼為 BRRR。[2023/6/22 21:53:37]

2022年的情況并不完全一樣。中國股市顯著下挫,但是并沒有出現顯著資本外逃。2022年美聯儲加息收緊了全球金融條件,外資現金流處于相對緊張的狀態,但是對于中國股市似乎仍然看好,并沒有出現大幅流出。截至8月4日,今年北向資金凈流入A股的規模為465億元,總體依然保持凈流入態勢。外資最鐘愛的還是食品飲料和新能源,同時增配了銀行作為避險。

為什么在2015年中國大牛市的時候,外資在流出,2022年,中國股市大幅下挫時,外資反而在堅守?

Deribit上的BTC合約未平倉合約達到1個月低點:金色財經報道，Glassnodealerts數據顯示，BTC期貨未平倉合約剛剛在Deribit 上達到403,960,240美元的1個月低點。[2023/6/18 21:44:36]

最核心的因素是中國經濟結構出現了深層次的變化。2015年,很多企業家認識到中國經濟的未來必須依賴科技創新,全球科技的方向正在圍繞人工智能、互聯網科技展開。中國的企業家是最富有冒險精神的群體,馬上開始在這些方向做前瞻性布局,投資者也跟著買單。最典型的是“樂視”,這家企業很早就提出了“生態互聯網”概念,頻繁進入手機、電視、汽車、穿戴設備等領域。這個方向毫無疑問是正確的,后來包括華為等企業也在嘗試做這些事情。但是很遺憾,中國當時的硬科技無法實現這些前瞻性的布局。很多設想在概念層面看上去很有前景,可是沒辦法落地,一系列跨界并購并沒有取得業績的提升,最終資本市場失去了耐心,A股的“科技牛”也演化為了“水牛”。

部分Genesis索賠被以面值的25%至35%售出:金色財經報道，Xclaim的首席戰略官Andrew Glantz表示，在Genesis申請破產之后，已確認了三筆索賠交易，平均價值超過100萬美元，在面值的25%至35%之間。周二的一份文件顯示，一筆400萬美元的索賠被賣給了Jefferies Leveraged Credit Products LLC。

據悉，Xclaim是專注于提供交易加密索賠的平臺。此前消息，1月20日，Genesis及其貸款子公司提交第11章破產申請文件。[2023/2/3 11:44:09]

圖1歷次“牛市”期間行業表現

數據來源:Wind、九方金融研究所。

大家一直期待中國能夠像日本和韓國一樣,在完成工業化進程之后,科技行業開始起飛。這一點我們在之前的文章“中國股市接近當年日本和韓國股市騰飛的臨界點”中表述得比較完整了。這里主要強調一點:一個國家如果要走出中等收入陷阱,一定需要有科技導向的新興行業來提升整體居民收入。這一類科技新興行業與資本市場相互支撐,也是最有彈性,未來回報最豐厚的標的。所以,一個國家如果能夠走出中等收入陷阱,基本上等同于股市有一個長期牛市。

幣安解除質押以清算SHIB:金色財經報道，根據Arkham Crypto Intelligence共享的數據，1月10日世界標準時間08:00，幣安解除了價值1.1028億美元的SHIBA INU(SHIB)質押，并重新質押了4萬億個SHIB代幣，相當于約3484萬美元。

轉賬發生在ShibaSwap上，留下了7544萬美元，即8.661萬億個SHIB代幣未抵押。這些代幣存放在Binance的0xf97錢包中。這些交易也成為數月來ShibaSwap上發生的最大的質押和非質押交易。[2023/1/11 11:05:30]

這并不是一件容易的事情。二戰結束以來,開啟工業化進程甚至短暫跨過中高收入門檻的國家很多,但真正跨越中等收入陷阱、成為發達國家的只有韓國、新加坡、以色列等少數國家。

2018年,突如其來的“貿易戰”加劇了政府的危機意識。2021年劉鶴副總理在《人民日報》撰文《必須實現高質量發展》,其中明確提出:“由于世情國情發生深刻變化,科技創新對中國來說不僅是發展問題,更是生存問題。成功跨越中等收入陷阱,關鍵在于能否實現由要素投入驅動向技術創新驅動的跨越。”

印度財長敦促IMF在加密資產監管全球協調同步方面發揮主導作用:9月8日消息，印度財政部長Nirmala Sitharaman與國際貨幣基金組織（IMF）總裁Kristalina Georgieva在新德里討論了加密資產監管問題，Nirmala Sitharaman敦促國際貨幣基金組織應該在加密資產監管全球協調同步方面發揮主導作用。同時她還透露，印度“遲早”會推出一項全新的數據隱私法案，已獲得該國IT部長Ashwini Vaishnaw的保證。（The Times of India）[2022/9/8 13:16:04]

科技創新已經和中國的生存問題掛鉤,這和其他國家的情況不太一樣。對于科技與增長的關系,政府和市場的觀點基本趨于一致:不能再依賴“舊經濟”的粗放增長,必須有高質量發展。

“穩增長”政策與產業的關系也發生了變化。在資本市場,投資者主要還是賺產業趨勢的錢。如果“穩增長”政策的發力方向和產業趨勢恰好一致,那么這個產業就會成為股市回報最高的行業。現在經常有投資者根據過去的經驗講這一輪穩增長之后,應該關注價值類股票。其實這一類所謂的價值類股票曾經也是成長類股票。究竟是否應該關注這類股票,核心在于這類行業未來是否能夠持續創造業績。

2007年是中國工業化進程的黃金時代,以銀行、房地產為代表的大金融行業進入高速增長期。招商銀行、萬科A營收增速能達到50-100%,股價也出現快速上升,市場給予這些公司50倍以上市盈率的估值。2009年穩增長政策出臺之后,房地產和銀行漲幅靠前。當時的特點是穩增長政策極其有效,因為上下游產業鏈圍繞傳統經濟增長板塊展開,行業利潤方向基本一致。

2015年股市漲得最好的是計算機行業(申萬指數),最后缺乏景氣支撐,泡沫破滅,重新跌回原點,在后續穩增長的過程中,沒有任何起色。

2022年的情況出現了很大的變化,高景氣行業不再是傳統行業,硬科技和消費升級是當前經濟結構轉型的重要組成部分。以寧德時代和貴州茅臺為代表的企業市值比重不斷上升,這類企業的特征是成長空間大、增速快、利潤率高以及寬闊的護城河。展望未來,如果這類企業能夠維持營收和利潤的高增速,投資者依然會對中國經濟保持信心。也就是說,如果后續經濟能夠順利企穩,這類企業的超額回報仍然會顯著超過傳統的穩增長板塊。

穩增長的困境還會持續一段時間。經濟增速在2021年中央經濟工作會議和兩會的穩增長政策刺激后一度出現短暫回暖,一、二月經濟數據大超預期,投資數據出現超預期上行。但是3月房地產行業流動性困境加劇,同期,上海疫情爆發,剛剛企穩的中國經濟面臨超預期的負面沖擊,經濟復蘇的良好態勢被中斷。

盡管面臨種種沖擊,但是增長的內生動能并沒有被破壞,政策也做出了相應的反應。在疫情明朗之前,政策會有兩個顯著特征。第一,利率會保持在低位,至少不會上行。第二,財政會繼續發力,維持住企業的基本需求,保障就業穩定。對于資本市場而言,當前的低利率環境對小票更加有利,從更長遠的視角來看,這一次穩增長成功之后,上漲的依然還是高景氣板塊。

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肖立晟系九方智投首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任。

尤眾元系九方金融研究所宏觀研究員,北卡羅萊納州立大學經濟學博士。

來源：金色財經

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