NFT:BendDAO資不抵債NFT終于也要迎來次貸危機了嗎？

?撰文：0xLaughing，律動BlockBeats??

NFT周交易量創歷史新低

近來NFT市場持續低迷，交易量連續下挫屢創新低，據報道，NFT周交易量達76,637枚ETH，創歷史新低，已連續13周低于15.3萬枚ETH。

與此同時，交易量下跌也伴隨著NFT價格的下跌，BAYC的地板價從153.5ETH的歷史最高值下跌至不足70ETH，跌幅超過了54%。地板價的下跌觸發了NFT抵押借貸平臺BendDAO的清算拍賣機制，8月18日BAYC首次在BendDAO上被清算拍賣，隨后幾日的地板價持續下跌觸發了更多的BAYC開始被清算。

同時大量原本在BendDAO為ETH借貸池提供流動性的資金也迅速撤離，短短四日，ETH借貸池中ETH的余額便從16,000多萬枚跌至最低僅剩0.58枚，幾乎被提空。

NFT借貸龍頭BendDAO深陷流動性危機，一直在NFT市場獨占鰲頭的BAYC被清算，「NFT市場將要開啟死亡螺旋」、「NFT的次貸危機要來了」等言論甚囂塵上，一時之間恐慌迅速蔓延。

BendDAO這次流動性危機是如何發生的？

BendDAO是什么？

韓國加密交易所Upbit中MASK/KRW交易量超過BTC/KRW:3月17日消息，韓國加密交易所Upbit 中，最近24小時，MASK/KRW 交易對交易量超過2722億韓元，曾一度超過 BTC/KRW，排位第一。截止目前，在韓元交易對中，MASK交易量僅次于BTC。[2023/3/17 13:10:09]

BendDAO的抵押借貸業務

BendDAO是第一個基于去中心化點對池的NFT流動性協議，抵押借貸是BendDAO的核心業務。

通過BendDAO，貸款人可以向借貸池提供ETH流動性以賺取利息，借款人可以將NFT作為抵押品即時在借貸池借入ETH。

BendDAO的清算拍賣機制是如何運行的？

BendDAO的清算、贖回、拍賣流程

Bend協議使用「健康因子」來對當前的借貸情況進行評估，「健康因子」是對抵押的NFT相對于借出的ETH及其基礎價值的安全性的數字表示，數值越高則資金狀態就越安全，可以抵御清算風險。它的計算公式為：

美眾議院金融服務委員會主席：“現在是時候將 SBF 繩之以法了”:金色財經報道，美國眾議院金融服務委員會主席馬克辛·沃特斯 (Maxine Waters) 表示，她對山姆·班克曼-弗里德 (Sam Bankman-Fried) 被捕的時間感到“失望”和“驚訝”， 因為他計劃于明天出席聽證會作證。在一份聲明中，馬克辛·沃特斯稱“現在是時候開始將 SBF 繩之以法了”。（the block）[2022/12/13 21:41:25]

健康因子=(地板價*清算閾值)/有利息的債務

當抵押的NFT資產地板價下跌，導致其對應貸款的「健康因子」低于1，任何人都可以觸發NFT拍賣的清算，48小時強平保護和NFT抵押品的拍賣將同時啟動。

同時，Bend協議使用來自OpenSea和LooksRare的NFT地板價作為NFT抵押品的喂價數據，同時會計算地板價的時間加權平均價格(TimeWeightedAveragePrice,TWAP)來避免NFT市場上NFT價格短期內劇烈波動帶來的影響，以此來保證地板價的準確。

BAYC是如何觸發BendDAO的清算拍賣的？

BAYC的地板價下跌造成BAYC#533成為BendDAO上首次被清算拍賣的BAYC

三箭聯創：LUNA事件中其頭寸遭FTX/Alameda獵殺，導致損失全部資金:11月13日消息，三箭資本聯合創始人Kyle Davies在其個人社交媒體平臺發文稱，今年5月時，LUNA暴雷后的一系列事件讓其極為震驚。如今他了解到，是FTX/Alameda在該事件中對三箭資本頭寸進行了獵殺，最終導致其損失自身和LP/債權人的全部資金。

Kyle Davies補充表示，他認為LUNA/UST是前所未有的項目，三箭資本被其贊助人、創立者和團隊的質量所吸引，確實沒有在機制上投入足夠的調查時間，但三箭也沒有想到會被FTX這樣的主流交易平臺獵殺。LUNA事件中讓他明白了永遠不要盲目相信的道理。[2022/11/13 12:59:28]

8月18日，BAYC的地板價下跌至72ETH左右，而此前曾在BendDAO上抵押借貸的BAYC#533的有利息債務為66.97ETH。

此時計算這筆借貸的「健康因子」為(72*90%)/66.97=0.97，小于1，這觸發了BendDAO的清算拍賣機制，BAYC#533成為BendDAO上首次被清算拍賣的BAYC。

據報道，當時BendDAO平臺還有20枚BAYC健康因子小于1.1，累計40枚BAYC健康因子小于或等于1.1。根據BendDAO平臺的清算拍賣機制，當健康因子小于1時將啟動NFT清算拍賣，也就是說這些BAYC都處于即將被清算拍賣的邊緣。

Solana 鏈上項目 Squads V3 已上線 app:金色財經消息，Squads 發推特稱其 Squads V3 已上線 app。Squads V3 致力于為 Solana 生態系統提供多重簽名解決方案。

據悉，Squads 發在今年2月完成500萬美元戰略融資，由 Multicoin Capital 領投。[2022/8/17 12:30:43]

BendDAO的借貸池是如何被清空的？

BendDAO形成大量壞賬的過程

按照Bend協議設想的正常情況下，觸發清算拍賣后只有兩種「樂觀」的流程：

1.理想情況下的流程：借款人在48小時情況下償還貸款、利息并補交罰款，然后贖回其NFT；借款人未還款贖回，最終由拍賣中出價最高的投標人來償還債務并獲得這個NFT。

2.不理想情況下的流程：由于短期價格劇烈波動，短期內借款人未還款贖回且無人參加拍賣，則只需等待，要么等待未來借款人會還款贖回，要么等待未來市場價格回升后，有清算人參與拍賣。

萬事達卡CFO：我們將加密貨幣視為一種資產類別而非支付工具:金色財經報道，萬事達卡（Mastercard）CFO Sachin Mehra近日分享了他對加密貨幣的看法。他說：“在加密貨幣世界里，當人們使用我們的借記卡和信用卡產品來購買加密貨幣，我們充當的是上行通道的角色。而當人們想要兌現時，我們充當的是下行通道的角色，即我們幫助他們獲得權限，能夠在接受萬事達卡的地方使用他們的加密貨幣余額。”

此外，他認為，任何東西要想成為我們心目中的支付工具，就需要具有價值存儲。如果某樣東西的價值每天都在波動，從消費者心態的角度來看，這就是一個問題。因此，我們更多地將加密貨幣視為一種資產類別，而非支付工具。

Mehra表示，在支付工具方面，穩定幣和央行數字貨幣（CBDC）可能會有更多的發展空間。（彭博社）[2022/8/4 2:58:16]

BendDAO的借貸池余額

而目前的情況是：

由于NFT市場遇冷，NFT的地板價持續下跌，這造成了后續可能會出現更多的NFT出發清算拍賣流程，對市場信心不足或恐慌的貸款人選擇將大量ETH流動性撤出BendDAO的借貸池，根據Dune數據，短短四日，ETH借貸池中16,000多萬枚ETH幾乎被提空，擠兌最嚴重時，池子中只有0.58枚ETH。

BAYC#533的債務比其地板價還要高，它的清算拍賣至今無人出價

與此同時，很多NFT的地板價已經快速跌穿其債務價格，受到拍賣規則的限制，大部分處于清算拍賣的NFT要么無法出價要么無利可圖，失去套利動力的清算人選擇持幣觀望，這導致了大量NFT沒有人參與拍賣，進一步加劇了這次流動性擠兌。

事故的原因分析

某種程度上，這次流動性危機是一場由NFT市場、BendDAO共同造成的「天災人禍」。

首先，整個NFT市場大環境不好是一個重要原因。NFT市場遇冷，交易量和價格持續下跌，這讓大量在之前以極高地板價實現大額借貸的NFT幾乎同時觸及了清算價格線，同時NFT投資者對后市信心不足，貸款人大量退出借貸池流動性造成擠兌。

BendDAO的清算機制里表現出了對藍籌NFT的樂觀

其次，BendDAO對于市場過于樂觀，多個機制未考慮極端行情，在擠兌剛有苗頭的時候未能及時阻止/減少壞賬堆積。

清算拍賣機制的問題

整個的清算拍賣機制的問題是由出價限制未考慮極端情況、健康因子預警不足、拍賣清算時間過長等多方面因素造成的。

拍賣的出價限制未考慮極端情況

根據BendDAO官方文檔中的清算常見問題中的說明，對清算拍賣中的NFT出價有三個條件：

1.必須高于95%的地板價

2.必須高于總積累的債務額

3.必須高于前一個拍賣出價超過1%債務額

而這個拍賣機制在目前的極端情況下出了大問題，地板價快速跌穿債務額，如前文所講，無法出價或是無利可圖造成了大量的NFT沒有人參與拍賣。

健康因子預警不足和拍賣清算時間過長

前文中，以原有的90%的清算閾值去計算以100E地板價質押借貸的BAYC的情況，從觸發清算的44E的地板價至跌穿40E的債務額只有4E的差額。

當在這48小時的清算拍賣期間，如果出現了?地板價<債務額+罰款?這種情況，那借款人極有可能失去償還動機。

這會導致整個NFT市場發生死亡螺旋/級聯清算嗎？

短期來看，不會引發死亡螺旋

在DeFi中，往往是由利空消息引起了以比特幣、以太坊等主流數字資產價格下跌，導致一部分DeFi生態中抵押資產資不抵債被清算。而清算拋售過程，引發主流數字資產進一步下跌，這也令更多資產因資不抵債被清算，如此往復導致數字資產價格進入了「死亡螺旋」。

而NFT市場與DeFi市場有較大不同。

參與BendDAO借貸的NFT在其對應的NFT系列中都是占比極小

首先，這次事件中BendDAO壞賬的損失目前是由那些無法取出借貸池中的ETH流動性的貸方承擔，而這部分參與借貸的體量相較于涉及的NFT集合和整個NFT市場都是相對較小的。

其次，目前正在拍賣清算的NFT并不是掛單到OpenSea等NFT交易平臺出售，也就是說，它不會拉低二級市場的地板價，進而重新喂價給BendDAO的預言機，造成平臺內部的抵押的NFT被進一步清算。

長期來看，可能會對后市造成影響

由于目前有大量的藍籌NFT在BendDAO處于清算拍賣的狀態，同時NFT市場處于寒冬，市場上沒有足夠的流動性來吸收所有的清算。如果一直無人贖回或拍賣，長期來看會形成一個類似于OpenSea等NFT交易平臺的掛單墻，降低了其他NFT交易平臺的流動性，可能會造成地板價的進一步下跌。

結語

BendDAO正式上線于今年4月，時值NFT的牛市，在后來穩坐NFT借貸市場的頭把交椅。而出生于牛市的它對于NFT市場過于樂觀，未能居安思危，對于極端行情考慮不足，這是造成了這次流動性危機的重要原因。

BendDAO創始人表示開始僅有278ETH的壞賬，但這造成了后續的擠兌

「信心比黃金更重要。」NFT市場表現差造成地板價下跌，導致了NFT交易者的信心不足；開始時小額壞賬問題未能及時解決，造成了借貸池流動性提供者的恐慌踩踏。這是此次事件的客觀原因。

好在事故發生后，BendDAO官方的應對還算是相對及時，快速發起了BIP#9提案，將會對清算閾值、拍賣周期、投標限制、基礎利率等做出調整，同時對UI界面中可能引發誤會和恐慌的顯示頁面做出改進。

如果這件危機處理得當的話，對于BendDAO可能是一個「正向黑天鵝」事件。「NFT的清算危機」是我們從未遇到過的，這不僅僅是對BendDAO的考驗，也是對BAYC等藍籌們的共識的考驗，更是對整個NFT市場的考驗。

來源：金色財經

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