YFI:Messari：Yearn代幣經濟演進，從價值捕獲到價值創造

主要觀點

Yearn即將發布的veToken模型使用投票鎖定和保險庫計量器來分配協議收益；投票鎖定激勵YFI持有者通過根據其承諾的規模和長度增加他們的治理能力和YFI所有權份額來與Yearn的長期健康保持一致；Yearn的veToken實施是獨一無二的：Yearn是一個收益聚合器，基于協議收益而不是釋放量，為用戶提供10倍的最大提升和計量/投票鎖定獎勵；Gauge提升激勵Yearn的最大用戶也成為長期YFI持有者，而10倍最大提升的機會成本可能會產生一個有影響力的ve聚合器/賄賂生態系統。Yearn傳奇開端的核心故事情節是其原生治理代幣YFI的“公平發布”。2020年年中，首席開發者AndreCronje通過流動性挖礦分配了整個YFI供應，將項目的控制權交給了一個積極參與且富有成效的社區。大約兩個月后，YFI的交易價格超過了40,000美元。

盡管YFI一開始就表現出色，Yearn擁有強大的基礎和熱情的社區，但YFI2021年的表現還有很多不足之處。該代幣不僅在一年中與加密貨幣相比更廣泛地下滑，從略高于30ETH/YFI到大約5ETH/YFI，它還落后于大多數其他陷入困境的“DeFi1.0”主要協議。

在2021年底，為了加強Yearn的表現與YFI之間的聯系，Yearn代幣持有者通過了YIP-65：不斷發展的YFI代幣經濟學。其即將發布的veToken實施的關鍵是眾所周知的：將治理權直接授予活躍的長期持有者。然而，新參數的引入，例如使用回購的YFI分配的10倍最大提升和可變收益率，將我們帶入了未知領域。

Yearn入門

Yearn是最大的DeFi收益聚合器，管理資產(AUM)約為5億美元。

Yearn的生計是它的yVaults，它在DeFi中運行動態的、社區開發的收益策略。

雖然該協議的早期增長來自個人用戶，但2021年推出的Yearn合作伙伴計劃使其他協議成為其客戶群的一個相當大的部分。

YFI背景和概述

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2020年年中，YFI在“公平啟動”下通過為期一周的流動性挖礦計劃發布。Yearn的公平發布意味著初始總供應量30,000YFI被分配給流動性提供者，內部人員或Yearn國庫沒有預挖。

從那時起，Yearn一直由YFI持有者控制，他們可以通過Snapshot提交和投票支持鏈下提案，稱為Yearn改進提案(YIP)。除了管理平臺及其代幣之外，YFI持有者還擁有協議收益的權利。

在2021年初，Yearn的金庫和代幣發生了一些持久的變化。

yVaults的新費用結構

Yearn的金庫開始收取2%的管理費和10%的績效費。協議收益分配方式的轉變，從質押獎勵到回購

初始YFI供應量增加22%至36,666YFI(YIP-57)

在6,666個新的YFI中，三分之一通過既得保留包分配給主要貢獻者，另外三分之二分配給Yearn的金庫。這些變化使Yearn能夠充實其資金并實施一種新的方式來獲取收入并將收益分配給YFI持有者。

BAYA：BuybackandBuildYearn

在BuybackandBuildYearn(BABY)下，Yearn沒有將協議收益作為質押獎勵分配，而是開始回購YFI并將其保存在其金庫中。這一變化的推動力是為不到一年的協議的未來計劃提供支持，同時保持YFI價值和Yearn收益之間的聯系。

然而，在BABY(YIP-56)獲得批準幾周后，yvDAI保險庫遭受了攻擊。Yearn花了大約9個月的時間重建其資金庫，并真正開始將收益用于回購。到目前為止，Yearn已指示2240萬美元用于回購，為其國庫增加了1,111個YFI。

雖然這一點現在沒有實際意義，但有趣的是，回購只是在社區開始討論改進YFI代幣經濟學的方法的同時才真正開始規模化。不幸的是，其他主要的混雜因素，例如市場逆風和圍繞新veYFI模型的興奮，使得很難梳理出BABY對YFI價格的影響。

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不斷發展的YFI代幣經濟學

在Yearn社區傳播的推文

盡管當時BABY的地位很高，但這條推文引發了一個涉及YFI代幣經濟學改造的有條不紊的構思過程。大約兩個月后，一群Yearn社區成員發布了YIP-65：不斷發展的YFI代幣經濟學。該提案概述了一個連續的四步計劃，該計劃將投票權和回購YFI匯集給活躍的長期YFI持有者。該提案于2021年12月下旬以超過99%的贊成票通過。

該提案概述了一個四步計劃：

1.Stakingvault(xYFI)：將回購的YFI分發給vault質押者。

2.投票鎖定YFI：曲線式投票鎖定。投票權和獎勵取決于鎖定期限。

3.Vault計量器和投票：YFI獎勵通過計量器分配，yVault存款人在其中質押他們的yVault代幣。Gauge根據每兩周一次的veYFI持有者投票接收YFI以進行排放，YFI儲物柜根據其veYFI權重和存款余額獲得獎勵。

4.“UsefulWork”功能：擴展veYFI的范圍，在協議控制/獎勵方面。

由于Yearn是開源的，因此開發狀態一直是公開的。實際上，這讓Yearn開發人員可以跳過計劃的前兩個步驟——直接跳到第三步，即保險庫計量器和投票。由于每個步驟都建立在最后一個步驟的基礎上，因此該版本仍將包含步驟1和2的組件。事實上，最初的版本將僅從veYFI開始，之后不久將轉向Vault計量器和投票。

運作方式

Yearn的新代幣經濟學模型引入了兩個概念：投票鎖定和保險庫計量器。任何YFI持有者都可以為veYFI鎖定他們的YFI，代表治理權和他們對協議收益的要求。然而，隨著金庫儀表的引入，帶有yVault存款的veYFI儲物柜真正能夠完全使用新系統并最大限度地提高回報。

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veYFI概述

veYFI的機制與其他veToken模型的機制非常相似：持有者可以將其YFI鎖定為不可轉讓的veYFI。鎖定時間最短為一周，最長為四年。veYFI相對于鎖定持續時間呈線性加權。雖然權重隨著剩余鎖定持續時間的減少而衰減，但鎖定始終可以延長到最大鎖定持續時間。然而，一個區別是，veYFI持有者可以提前退出鎖定，但會受到懲罰。如果剩余鎖定期限大于三年，則罰款為鎖定YFI的75%。否則，通過將剩余鎖定持續時間除以四年來計算罰款。

作為鎖定YFI的交換，veYFI持有者可以獲得：

通過提高yVault存款的收益和所有不勞而獲的計量獎勵，回購YFIveYFI鎖定提前退出罰款治理權，包括超量權重和決定如何在yVault中分配質押獎勵。換句話說，非鎖定YFI持有者沒有治理權。veYFI的核心是激勵YFI持有者與Yearn的長期健康保持一致。基于他們的承諾，正如其不可轉讓鎖定期的大小和長度所表明的那樣，veYFI鎖定機制增加了他們的治理能力和YFI所有權份額。

計量權重的工作原理

建立在veYFI之上，處于費用分配和治理的十字路口，計量權重是Yearn新代幣經濟學的核心。在治理端，每兩周，veYFI持有者投票決定協議收益應如何在計量器之間分配。然后，金庫存款人可以將他們的yToken質押在相應的計量器中。

Stakers的計量提升是使用Curve使用的相同公式計算的。每個計量器都有不同的提升閾值，具體取決于總yVault存款、質押者veYFI鎖定以及分配給計量器的YFI數量。然而，與Curve量規系統的相似之處僅止于此。除了10倍的最大提升，分配方法是完全不同的。

計算出的提升決定了計量質押者獲得的總獎勵的百分比，并分布在veYFIlocker中。

例子：

沒有veYFI鎖定的Gauge質押者Alex獲得了1倍的提升。Alex保留了他可能獲得的標準獎勵的10%。剩余的90%分布在所有鎖定的veYFI中。帶有veYFI鎖的Gauge質押者Bella有5倍的提升。Bella保留了她可能獲得的標準獎勵的50%。剩余的50%分配給所有鎖定的veYFI。Gauge質押者Chris擁有veYFI鎖，提升了10倍。Chris保留了他可能獲得的100%的標準獎勵。沒有任何東西分發到veYFI儲物柜。其他功能和應用

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金色財經此前報道，Zipmex在7月停止了客戶提款，原因是其與Babel Finance和Celsius這兩家陷入困境的加密貨幣貸方在6月凍結了客戶資金。Zipmex 估計其對Babel和Celsius的總敞口為5300萬美元。[2022/11/2 12:10:50]

升級的最后也是最開放的組件是在veYFI之上創建“有用的工作功能，如第四步所述。雖然專注于其他實用程序可能還為時過早，但考慮到veYFI尚未發布且yVaultsV3仍在開發中，這里也取得了一些進展。

YIP-66：簡化貢獻者補償是第一個也是迄今為止唯一一個正式批準的基于veYFI構建的實用程序。在高層次上，這個新系統用veYFI鎖定取代了許多預先存在的補償過程。尤其是：

終止YFI歸屬合同并將現有的歸屬遷移到veYFI鎖讓貢獻者可以選擇以折扣YFI獲得部分補償取消策略師績效費并將過去凈收益的倍數支付為鎖定的veYFI現在，包括策略師在內的所有貢獻者都將以穩定幣獲得補償。財政部將使用YIP-57鑄造的儲備支付YFI。然后可以將額外的收入用于通過BABY進行更多的YFI回購。

UsefulWork”的其他想法也遵循類似的思路——即使用veYFI來補償社區成員為協議增加價值。增值活動的一些想法包括提供保險、配置保險庫參數和設置費用。

DAO國庫和ve聚合器

yVault存款的增加將吸引Yearn存款人基礎的兩個部分：協議和個人。然而，獲得獎勵的方法可能在兩組之間完全不同。

例如，最大的yVault存款人DeFi協議Alchemix已經投票決定收購價值500,000美元的YFI，以將其DAO資金鎖定在veYFI中。

雖然其他國債也可能有能力和意愿鎖定高提振所需的資金，但對于許多用戶而言，情況不太可能如此。然而，鑒于10倍的最大提升，不這樣做的機會成本相當高。因此，期望看到一個強大的聚合器和賄賂協議生態系統。

模擬影響

由于veToken模型已在DeFi中使用，因此存在現有的參考點來幫助理解相關動態。但是，存在一些重要的差異。例如，到目前為止，在大多數情況下，去中心化交易所都使用了veToken模型。特別是，DEX專注于穩定幣互換，具有積極的基于排放的流動性挖掘計劃。

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Yearn不僅不是DEX，而且YFI代幣本身也有供應上限，沒有預設的激勵分配。因此，要真正了解切換到veYFI的影響，我們還必須從頭開始逐步了解系統。

YFI

雖然新模型將有效地“解鎖”約1,111回購的YFI，但veYFI可能會成為更強大的YFI匯。我們可以查看類似的鎖模型以更好地理解這種動態。

每個協議都有不同的變量在起作用，但為了這個練習，我們可以預測循環Yearn最終鎖定50%，平均鎖定三年。這將達到大約13,750veYFI。

除了讓YFI退出市場之外，與其他veToken模型不同，基本收益將來自循環供應而不是排放。雖然這確實具有潛在的負面影響，但它可能對流量和浮動產生強大影響。當然會有一些拋售壓力，因為DAO國債將收益返還給持有人或達到遞減收益。然而，核心動態仍然存在：固定的YFI供應從較少被定罪的持有者轉移到長期locker。

veYFI收益

支撐veYFI模型的核心假設之一是收益率將大到足以吸引持有者和儲戶鎖定。自從2021年12月回購真正開始全面展開以來，Yearn的財政部每年在1,193個YFI上花費了2182萬美元。假設相同的回購率和13,750個veYFI，按YFI計算，這相當于平均8.7%的APY。

當然，這是非常簡化的veYFI收益率視圖，因為有許多因素在起作用。例如，Yearn國庫將在發布時積累其累積的YFI，它還計劃線性分配，從而提高收益率。另一方面，意外開支可能會阻礙收益，這將減少回購，從而壓低收益率。賄賂協議和退出處罰是可變收益的另外兩個來源。此外，由于費用分配首先通過yVault計量器，因此收益將根據用戶的鎖定和存款而有很大差異。

這三個因素：veYFI收益、協議收益和存款，在這個系統中緊密相連。

與建立在固定釋放基礎上的veToken模型相反，在這種模型中，TVL的上升會降低產量，該系統的響應是按比例增加產量。這是DeFi眾所周知的自反性的一個很好的例子。

DAO國庫

為了更好地理解使用Yearn保險庫的協議所涉及的演算，值得研究DeFi協議，例如Alchemix。由于Yearn將使用與Curve相同的公式來計算保險庫計量器獎勵，因此可以一窺Alchemix可以獲得的收益。

目前，Alchemix大約有4350萬美元分布在四個yVault中。這些yVaults總共擁有1.978億美元的資產。假設鎖定在保險庫計量器中的yToken數量與鎖定的YFI數量相稱，這意味著在這四個計量器中存入9890萬美元。由于Alchemix計劃最大鎖定他們的50個YFI，這將使他們在假設的13,750個veYFI中獲得50個veYFI。最后，之前假設的1,193YFI獎勵將均勻分布在計量器上。

在這些假設下，Alchemix可以為其存款人賺取大約11.5YFI，或在其50veYFI上賺取23%的APY。此計算也不包括已回購的YFI部分提供的額外收益。目前，Alchemix計劃最大限度地鎖定YFI獎勵，增加他們的計量提升。

ve聚合器和賄賂協議

無論在哪里引入veToken模型，聚合器和賄賂協議都隨之而來。

看看Curve和Convex之間的關系，Convex有70%的CurveLP代幣押注在其計量器中，沒有真正的競爭對手。然而，Curve的最大提升是2.5倍，而Yearn的計量將達到10倍。鑒于更大的機會成本，我們可以預期更多的yVault代幣持有者會向ve-aggregators存入資金，而不是直接存入Yearn計量器。

Yearn將沒有白名單機制，這意味著沒有ve-aggregator將擁有投票鎖定的獨占訪問權限。然而，目前尚不清楚這是否會阻止一個主導聚合器的曲線凸動態，因為ve聚合器有自己的飛輪。

雖然先發優勢將是有機的，但可以提前領先的ve聚合器可能會繼續吸引邊際YFI存款。這當然是假設所有其他條件都相同。取消該假設并考慮所有變量，可能存在多個ve聚合器的平衡。在這一點上，現在說還為時過早。

使用ve聚合器鎖定投票和直接使用Yearn鎖定投票之間的平衡將取決于聚合器積累YFI的能力，因此存款人是否愿意持有流動包裹的YFI。這種平衡也影響veYFI的平均時間鎖定，因為ve聚合器永久鎖定最大鎖定代幣。

賄賂協議可能成為投票柜的另一個主要收益來源。支付的金額將取決于指向賄賂標準的獎勵，因為賄賂將是所述獎勵和支付的賄賂之間的套利。因此，賄賂者很可能是那些擁有大量yVault存款的人，而受賄者將是沒有存款的locker。

風險

PlatypusFinance是一種使用ve模型的基于Avalanche的穩定幣DEX，是一種經歷過這種反饋循環版本的協議。然而，Yearn作為一個成熟的DeFi“基礎”的角色肯定會提高TVL的底線，因為整個大型獨立協議類別都圍繞yVaults構建了他們的產品。元邏輯是：即使在雇傭存款人消失后，轉換成本和風險仍然會超過收益損失，從而保持最大的存款人和最大的收益來源。YFI價格也存在類似的邏輯，因為YFI不是以預先設定的通脹方式發行，而是隨著TVL的下降而減少。因此，如果投票柜傾銷他們的收益，收益本身的規模就會縮小。

下一個潛在風險是10倍最大提升。這將增加對ve聚合器的依賴。最有可能的是，這種動態將導致對一個或最多少數幾個ve聚合器的依賴——因為投票權/促進動態會從各個角度將活動匯集到一個占主導地位的平臺。雖然他們可以分享自己的利益，例如有效地成為YFI黑洞，但他們也引入了Yearn社區無法控制的依賴關系和風險。第二個更普遍的擔憂是這些ve聚合器有效地規避了長期對齊動態。投票權開始考慮幾周和幾個月，而不是幾年。

賄賂協議也可能進一步加劇委托代理問題。如果veYFI的范圍擴大到包括諸如保險庫參數之類的東西，這對Yearn來說可能會變得特別成問題。

從更廣泛的角度來看，費用分配的回歸也可能不合時宜。雖然圍繞收費本身的討論超出了本報告的范圍，但實體在運營2.5年后分配現金流的情況并不常見。保存資本并投資于增長和發展可能會更好地利用收益，尤其是在一個處于萌芽狀態的快節奏行業。

結論

討論代幣可能被視為庸俗，但代幣無疑可以為協議創造價值。DeFi1.0似乎已經完成了第一部分：使用代幣引導價值。不幸的是，隨著敘述的轉變，現實暴露了大多數代幣幾乎沒有價值。

Curve是個例外。

Curve之所以脫穎而出，是因為它使用其代幣為整個生態系統創造價值，更重要的是，它為自身創造價值。如果創造價值是合理的代幣經濟學策略的第一部分，那么維護協議價值當然是第二部分。

值得稱道的是，它確實試圖獲取價值。但運氣和時機并不站在它一邊。然而，這可能是最好的，因為Yearn獨特的veToken實施似乎將是雙贏的，使Yearn能夠增加協議的使用和其原生治理令牌YFI的價值。

責任編輯：MK

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