ENT:DeFi 報告：私人市場為何缺乏流動性，DeFi 能夠做些什么？（一）

本周繼續我們的“論文”系列，我們將探討私人市場的現狀。我們相信私人市場將在受監管市場中推動數字資產的采用。

私人市場是一個價值數百萬億美元的資產類別。放大來看，私人市場即將發生的演變可能看起來類似于90年代公共市場的數字化。這種轉變可以為資產所有者和管理者、基金管理人、交易所、普通合伙人、技術平臺、顧問、數據提供商和服務提供商提供無限的機會。

在這個由兩部分組成的報告中，你將了解當今私人市場的實際情況，以及為改變它們而構建的技術堆棧。許多被提及的公司都是不斷增長的生態系統的一部分。

在第1部分中，我們介紹：

私人市場的現狀私人市場與公共市場，以及為什么私人市場缺乏流動性在第2部分中，我們將介紹：

正在進行的技術演進私人市場和通往DeFi的橋梁私人市場的未來狀況

私人市場的現狀

私人資產包括公共股票和債券以外的任何東西。這包括房地產、私募股權、私募債權、基礎設施、農田、藝術品、風險投資、大宗商品等。

私人市場是巨大的。他們不斷變大。下面是一些上下文。

Sentiment：正調查從Sentiment協議中盜取資金的可起訴行為，并確保剩余資金安全:4月5日消息，無許可部分抵押借貸協議Sentiment發布公告稱，目前正在調查從Sentiment協議中盜取資金的可起訴行為。Sentiment正采取措施找出漏洞的根本原因，并減少進一步的協議濫用，同時正與執法部門保持聯系，并一直在與第三方審計機構和安全公司合作。

Sentiment表示其首要任務是確保剩余資金的安全，追回損失的資金。[2023/4/5 13:45:29]

私人市場是規模巨大的，而且它們一直在不斷變大。以下是一些背景信息。

資料來源：Bain&CompanyviaPrequin和世界銀行

在經歷了2020年的低迷之后，私人市場在融資方面在2021年創下歷史新高。

ChatGPT正在大規模封號，注冊功能已關閉:4月3日消息，ChatGPT正在大規模封號，這一輪大規模封號大概從3月31日開始。OpenAI目前已關閉新用戶注冊渠道，部分用戶嘗試登錄后發現自己的賬號已經被封。到目前為止OpenAI官方都沒有做出說明，具體原因不得而知。目前主要有“批量注冊”和“API調用被封”兩種類型的猜測。

一方面，很多聲音都認為，這次封號的重災區，是之前批量注冊的賬戶。另一方面，關于API調用被封的情況，有人猜測可能是之前的賬戶行為存在API濫用嫌疑。（量子位）[2023/4/3 13:41:52]

資料來源：McKinsey&CompanyviaPrequin

是什么推動了這種增長？

兩個主要因素：監管和宏觀經濟。

2012年就業法案

2012年就業法案是在金融危機之后實施的，目的是促進創業活動——允許公司通過眾籌活動籌集資金，而無需通過繁瑣且成本高昂的SEC注冊。

RegCF的引入使非認證投資者獲得私人投資的機會民主化，并催生了利用互聯網分布的股權眾籌時代。Crowdstreet和Fundrise是房地產投資眾籌市場的兩個例子。

Supremacy：權志龍發行的NFT系列存在已披露的CVE-2022-38217通用漏洞:3月22日消息，據 Web3 安全機構 Supremacy 監測，韓國歌手權志龍名下品牌 PEACEMINUSONE（PMO）NFT 系列存在之前披露的 CVE-2022-38217 通用漏洞，不能排除被黑客使用過的可能。[2023/3/22 13:19:34]

除了RegCF，美國RegRegulationA的變更允許公司在不經過SEC注冊的情況下籌集提升到至多5000萬美元的資金。

我們可以從數據中看到這對公開上市和IPO的影響。隨著投資者繼續為私營公司提供資金，選擇上市的公司越來越少。

資料來源：“國內上市公司總數”，世界交易所聯合會，2020年。JayRitter，“首次公開募股：最新統計數據”，佛羅里達大學，2021年6月2日

宏觀方面

CryptoFed要求與SEC就禁止銷售代幣令進行對話:1月19日消息，美國證券交易委員會（SEC）于2022年11月禁止CryptoFed DAO LLC注冊和銷售代幣，而CryptoFed在聽證會上表示曾尋求與SEC進行對話但并未獲得答復。

CryptoFed稱，SEC選擇直接禁止而不是為其提供機會來處理所提交的文件并解決問題，是對其進行不公平處理。（Theblock）[2023/1/19 11:20:19]

從宏觀經濟的角度來看，下面我們有一個簡單的圖表，但它講述了一個引人注目的故事。

資料來源：美聯儲

隨著債務的增加，利率下降，并且隨著利率和貼現率的下降，投資者被迫轉向另類資產以尋求收益。趨勢是否正在逆轉？看起來可能是這樣，但聯邦債務實際上并沒有減少。由于大流行期間貨幣創造和通貨膨脹刺激了GDP的增長，紅線略有下降。因此，GDP的增長速度超過了公共債務的增長速度。

比特幣全網未確認交易數量為6427筆:金色財經報道，據BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為6427筆，全網算力為256.50 EH/s，24小時交易速率為3.33交易/s，目前全網難度為34.24 T，預測下次難度上調4.37%至35.74 T，距離調整還剩3天16小時。[2022/12/16 21:47:57]

與此同時，利率再次上升。關鍵問題是，我們現在是否正在進入利率的結構性轉變，就像1970年代那樣。但是如今體系中的債務水平與70年代相比已經大不相同，當時債務/GDP約為30%。當時，在不引發全球經濟蕭條的情況下，加息和抑制通脹是有可能的。現在看來，今天的債務實在是太多了。

因此，我們認為當前的趨勢不會持續下去。當然，我們可能是錯的，但我們并不認同中央銀行將能夠通過提高利率來抑制通貨膨脹的觀點——必須首先解決債務問題。

我們認為，做到這一點的唯一可行方法是讓通貨膨脹持續升溫、保持低利率并消除債務——正如我們在1940年代所看到的那樣。屆時貨幣政策就可以正常化。美國當前的損益表和資產負債表狀態不允許持續的高利率。因此，我們認為美聯儲將不得不在未來幾個月內轉向降低利率。

大型資產管理公司和交易場所的近期舉措

從量化的角度來看，數據表明私人市場的進一步增長。但大型金融機構在發出什么信號？從定性的角度來看，他們似乎也看到了這個機會。

貝萊德公司現在建議采用一個50/30/20的投資組合，其中20%分配給另類私人市場資產摩根大通推出“ProjectBloom”——一個私人市場資產融資和二級交易平臺DTCC正在建立一個新平臺，以簡化私人市場資產的發行、轉讓和服務貝恩公司建議，私人市場將推動數字資產的采用倫敦證券交易所集團正在為私人公司融資和二級交易建立一個新平臺ICE資助了一個數字ATS，用于在區塊鏈軌道上進行私人市場資產交易隨著公共市場的收入縮水，信號變得清晰起來：機會在私人市場。

對比公共市場和私人市場

如果現在是1990年。你仍然需要致電你的股票經紀人才能進行交易。沒有穩健的期貨或期權市場，沒有ETF，也沒有CDO或CDS。抵押貸款支持的證券并不是真正的東西，也沒有所謂的高頻交易。

股票交易總額為5萬億美元。快進到90年代中期和互聯網時代……

互聯網和公共市場

互聯網一直是歷史上最具革命性和顛覆性的技術之一，它在許多行業創造了范式轉變。這種顛覆包括90年代公共市場的數字化，這是由三個主要因素驅動的。首先是透明度，即讓更廣泛的投資者分析信息，并就如何合理定價得出自己的結論。第二個是定價的變化，這表明提供全面服務的經紀商已不復存在。最后，更多的信息獲取推動了“脫媒”，這再次表明投資者能夠繞過老式的、提供全方位服務的經紀人和顧問來獲取信息和進行證券交易。

這要從EDGAR數據庫說起。

EDGAR數據庫

電子數據收集、分析和檢索系統是美國證券交易委員會在1995年創建的一個電子歸檔系統。它的主要目的是通過加快接收、接受、傳播和分析提交給該機構的對時間敏感的公司信息，提高證券市場的效率和公平性，以利于投資者、公司和經濟發展。

換句話說，EDGAR數據庫為公眾提供了免費的公司信息訪問權限，允許投資者研究上市公司的財務信息和運營情況。

我們信任EDGAR數據庫，因為上市公司必須向其提交披露信息和財務報表。這些公司被要求接受第三方審計，并且可能因任何重大錯誤陳述而受到處罰，因為投資者都依賴這些信息。EDGAR數據庫是集中式的。

圖片：LaertaPremto

訪問可信信息消除了市場中的信息不對稱。這使得價格發現得以發生。價格發現導致了二級交易。EDGAR數據庫于1995年上線。當年美國股票交易額為9萬億美元。到2000年，它已躍升至46萬億美元。

但是私人市場呢？

私人市場和可信數據

為私人市場提供信任和透明度的機制在很大程度上仍然沒有改變。因此，對數據的獲取和價格發現仍然受到限制。

這就導致了……

資料來源：《麥肯錫2020年全球私人市場評論》

目前私人市場的運作與1990年的公共市場一樣。主要原因是缺乏基礎設施來將信任傳遞到這些市場。這需要從更好的數據開始。更好的數據可以減少信息不對稱。這會導致價格發現，而價格發現導致二級交易，二級交易則帶來更多的流動性，最終這會帶來新的市場、更高的貨幣流通速度、更廣泛的投資者準入，以及更大的經濟產出。

私人市場沒有這種可信的基礎層基礎設施。那么，解決方案是什么？

我們需要一個私人市場的可信數據庫，需要一個新的技術堆棧。在第2部分中，我們將討論今天正在構建的基礎層基礎設施，以及它如何與DeFi聯系起來。

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