GBTC:DCG：致投資者的一封信

注：本文來自@ramahluwalia推特，其是@lumidawealth的首席執行官，推特文中探討了DCG和Grayscale。

DCG發布了一封致投資者的信。它澄清了幾個誤解。它還對期票提出了新的問題。

我仔細研究了這個和Grayscale10-Q以連接一些點。我們將介紹發生的事情和我們學到的東西。

讓我們來分析一下。

我們學到了什么？

今日恐慌與貪婪指數為60，貪婪程度微升:金色財經報道，今日恐慌與貪婪指數為60（昨日為58），貪婪程度微升。

注：恐慌指數閾值為0-100，包含指標：波動性（25%）＋市場交易量（25%）＋社交媒體熱度（15%）＋市場調查（15%）＋比特幣在整個市場中的比例（10%）＋谷歌熱詞分析（10%）。[2023/2/21 12:19:18]

DCG杠桿做多GBTC。3AC爆炸了。這種減記減少了GenesisLending的股本。

這增加了DCG對GBTC的杠桿敞口。

而且，GBTC價格下滑得越多，DCG的杠桿率就越高。

比特幣閃電網絡容量過去30天下降至約5058枚 BTC:金色財經報道，1ML數據顯示，當前比特幣閃電網絡容量為5057.82枚 BTC，過去30天下降1.26%。

此外，當前閃電網絡節點為15,961個，過去30天下跌2.98%，通道數量為76,150個，過去30天下降2.6%。[2022/12/4 21:21:24]

究竟如何？

DCG欠兩個債權人約20億美元：子公司GenesisLending和Eldridge

-GenesisLending。有兩筆貸款，一筆5.75億美元的貸款和一筆11億美元的“本票”貸款

Messari創始人：由于證券法限制，Genesis和DCG的GBTC清算無法形成“拋壓”:金色財經報道，Messari創始人Ryan Selkis在社交媒體發文稱，DCG和Genesis無法“拋售（dump）”GBTC，而這也是其流動性危機的一部分，盡管對GBTC和焦慮的投資者來說是個好消息，因為公共市場有規則可尋。自2021年初溢價轉為折價以來，DCG購買了價值近8億美元的GBTC股份，DCG董事會授權Grayscale Trusts購買高達12億美元的GBTC股票。二季度，DCG/Genesis將3500萬股GBTC（占比約5%）作為三箭資本的一部分抵押品，DCG及其附屬公司現在擁有10%的信托股份，但這部分股份的流動性現在已經變得極差，因為灰度不是真正的“ETF”，只是根據 144 規則公開上市的工具，其日交易量只有450萬股，未來或許會使用GBTC作為抵押品進行DCG-Genesis再融資。[2022/11/28 21:07:55]

-由Eldridge領導的小組發行了3.5億美元的信貸額度

Voyager債權人要求法院允許其在接受FTX收購交易的同時保留追索權:8月14日消息，加密貨幣借貸平臺Voyager的債權人委員會要求法院將調查結果告知債權人，并在投票過程中納入第三種選擇，即允許債權人接受FTX的收購交易，但反對免除對董事和高級職員的資產索賠權利。

注，此前FTX US以約14.22億美元出價中標Voyager的資產拍賣競標，但出售計劃中包含保護高管免受未來責任的條款，可能會阻止債權人向高管索賠其可能欠他們的資金。[2022/10/14 14:27:31]

我們將重點關注貸款#1-(“GBTC貸款”)-DCG質押其持有的GBTC向子公司GenesisLending借款5.75億美元。我們不知道時間。

DCG從2021年3月到2022年6月購買了7.78億美元的GBTC。DCG在3AC爆炸后停止購買，來源：10Q

DCG押注NAV的折價將結束——3AC也在做同樣的交易。GenesisLending在同一筆交易中為DCG和3AC提供了融資。

他們有相同的看法。3AC購買GBTC有助于縮小差距。

在此期間，GBTC的NAV折價7%至30%

但DCG面臨著雙重打擊。GBTC的價值下降是由于：i)比特幣價值下降，ii)NAV折扣擴大至45%

3AC曾經是GBTC的最大持有者。DCG在追加保證金時承擔了部分或全部GBTC。

折扣不斷擴大導致3AC崩潰。3AC的抵押品缺口為4.62億美元。

這使GenesisLending陷入資不抵債的境地，DCG出手相助。

截至6月底，DCG持有的GBTC股份現在幾乎翻了一番，達到67股MM股份

順便說一句，一只封閉式基金在這么長的時間內交易價格較資產凈值折價超過25%是很不尋常的。我尊重長篇論文。

然而，雙方的賭注太大了。他們也沒有對沖比特幣價格的下跌。(有人對沖了嗎?)

差距的擴大是第一張多米諾骨牌……

在3AC崩潰之后，DCG停止購買GBTC直到9月底。

DCG已經杠桿化做多GBTC，而GBTC的折扣和價格對他們不利。自3AC以來，DCG就專注于資產負債表的去杠桿化。

我們不知道DCG是否在9月之后出售了GBTC。我認為是這樣的——這可以解釋折扣擴大到創紀錄的水平——近50%。市場知道DCG正試圖去杠桿化，并且持有最多的GBTC。

DCG正在通過盈利和潛在的GBTC資產出售來去杠桿化。DCG的GBTC加權平均購買價約為24美元。如果DCG確實出售GBTC，他們將蒙受重大的已實現損失。僅在第三季度，DCG的*未實現*損失總計2.68億美元

未實現的損失與Grayscale目前每年2.73億美元的營業額收入相當。

注1：我們只能衡量Grayscale的收入

注2：Grayscale第三季度的收入同比下降6800萬美元，同比下降約50%

Grayscale有足夠的盈利能力來償還貸款#1。但還有貸款#2的業務——10年到期的11億美元本票。這筆貸款讓DCG更頭疼，也讓潛在投資者有些猶豫。

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