GBTC:Arthur Hayes：SBF，白種男孩II

反饋

上周，我描述了SamBankman-Fried是如何成為一個“正確的白人”，以及他如何靠這個角色來說服西方金融機構和加密貨幣行業忽視他的缺點，不問太多問題。以下是他用自己的話向Vox描述的他的所作所為：

“呀。嘿嘿。我必須這樣做。在某種程度上，這就是聲譽的構成。我為那些被它搞得一團糟的人感到難過，因為我們這些清醒的西方人玩的這個愚蠢的游戲，我們說所有正確的教條，所以每個人都喜歡我們。”

在我們本周開始看到的SBF明顯的史詩般的欺詐行為的后果中，也許最重要的傷亡是加密貨幣貸款機構Genesis可能無力償還和可能破產，這可能是巨大的，足以也使其母公司——著名的風險投資公司DigitalCurrencyGroup倒下。Genesis/DCG的鬧劇——其中還包括Genesis的姐妹公司——數字資產基金Grayscale——特別有影響力，因為它直接影響到在任何交易所上市的最大比特幣投資產品GBTC.GBTC對我們這些加密貨幣交易商如此重要的原因是，它持有最大的比特幣儲量之一。如果投資者——無論是否愿意——被允許用BTC或美元贖回GBTC股份，它可能會引發比特幣和其他狗屎幣的法定價格的下一個殘酷的下跌過程。

現在，SBF的無敵形象已經被打破，投資者已經恢復了他們做數學題和閱讀公開聲明的能力。他們已經開始向每個人提問，并且不給任何人以懷疑的好處，因為社會條件的某些方面允許他們的理性大腦使他們的直覺或蜥蜴大腦沉默。

這些文章的全部意義在于改變你對未來的思考。當下一個說“正確”的話、穿“正確”的衣服、上“正確”的學校、說話/看起來“正確”、和“正確”的人混在一起、被“正確”的媒體機構宣傳的人出現時，我希望你不要理會所有這些，而專注于數學和公開聲明中不言而喻的真理。

在這篇文章中，我將深入研究數字貨幣管理業務，并分解Genesis/DCG/Grayscale的肥皂劇......GGGG-Unit！隨著文章的結束，我將列出一個評估從這場大屠殺中獲利的潛在手段的評分標準。

但首先，與我開始本系列第一部分的方式類似，讓我們重新審視一下“美利堅治世”，并做一點種族理論分析。BarrySilbert是這個搖搖欲墜的DCG/Genesis/GBTC帝國的頂層人物，他只是一個陪襯，我在這個系列中試圖提出一個更廣泛的觀點，即定型觀念如何阻礙投資者正確管理風險的能力。這篇文章中介紹的所有信息已經公開了很多年——但沒有人費心去問，因為BarrySilbert符合你在美國和平時期商業世界中信任的類型。明確地說，我不是說他的白人身份在某種程度上是發生在Genesis/DCG/Grayscale的實際事件的驅動因素。我想說的是，因為他是白人，他看起來值得信賴，因此，投資者盲目地跟隨他，而沒有深入研究他的帝國的所有部分是如何結合在一起的。這根本不是對身為白人的控訴——而是對制度的控訴，以及它愿意因為某人看起來有某種方式，說著“正確”的東西，而忽視這個人的缺點。我不認識這個人——我們甚至不是熟人——而且我對他的王國沒有財務風險。就這樣，讓我們跳進去，先看看這個破碎的系統是如何運作的，以及一些人是如何在不引起更多問題的情況下獲得同齡人的信任的。

Pepe村需要一個資金管理人

除非你想把你的財富儲存在實物現金或黃金中，并面對面地進行所有交易，否則在模擬TradFi系統中不可能自我保管你的資產。你只需將你的資產委托給銀行和資金經理。這些中介機構允許資金和資產從A點移動到B點。

正如我們所知，這其中涉及大量的信任。你相信銀行不會發放不良貸款，損害其償還你存款的能力。你相信管理你的錢的人或組織不會偷竊你的錢，或把它送入可疑的投資。

鑒于需要信任你的金融中介機構，你如何選擇哪個人或組織來管理你的錢？讓我們進行一個愚蠢的小思維練習。

想象一下，有一個叫Pepe村的村莊。Pepe村的居民是綠色的蛙人生物。Pepe村是相當孤立的。他們沒有很多固定的人類訪客，但他們通過與我們的迷因交易與我們的文明相連。將這些迷因賣給人類，可以為Pepe村帶來很多錢，他們想用這些錢來為未來投資。

該村雖然不常有人類來，但卻看了很多電視。正在播出的節目來自于美利堅治世，所以Pepe村非常了解美利堅治世的文化。

金融時報：Genesis欠Gemini客戶9億美元:金色財經報道，12月3日，據《金融時報》報道，加密交易和借貸機構Genesis欠Winklevoss兄弟旗下加密交易平臺Gemini客戶9億美元。據知情人士透露，Gemini正在嘗試收回資金，這表示加密借貸市場正處于行業信貸緊縮的中心；另有知情人士表示，Gemini已經成立債權人委員會，以收回來自Genesis及其母公司DCG的資金。Gemini和Genesis對此拒絕置評。

據悉，Genesis是Gemini Earn計劃的主要合作伙伴，散戶投資者出借其Token以換取固定回報流。上個月，在Genesis宣布前所未有的市場動蕩意味著其缺乏足夠流動性以滿足贖回要求，Gemini停止從該計劃中提款。[2022/12/4 21:20:48]

有一天，八個銷售人員訪問了Pepe村。每個人的目標是說服Pepe村讓他們管理村里的財富。

有兩個銷售人員，一男一女，被美利堅治世稱為“白人”。

有兩個銷售人員，一男一女，被美利堅治世稱為“黑人”。

有兩個銷售人員，一男一女，被美利堅治世稱為“亞洲人”。

還有兩個銷售人員，一男一女，被美利堅治世稱為“西班牙裔”。

如果不是因為村民們看了大量的電視，這些稱呼對他們來說是陌生的。村民們看了足夠多的電視，知道這些名詞在美利堅治世的含義。

Pepe村長老會召開會議，接待每位銷售人員，聽取他們的介紹。

每一波人講的東西都是一模一樣的。

“你好，我是誰誰誰”。

“我在什么什么公司工作”。

“你應該相信我，因為我在這里、這里和那里學的金融”。

最后：

“我收取2%的管理費，我的業績記錄是這個那個”。

在第八個人發言后，Pepe村長宣布會議開始，以便理事會決定將村里的儲蓄委托給哪個人。

“啊，我糊涂了”，Pepe村長說。“除了性別不同外，每個銷售人員都有相同的名字，上過同一所大學，學過同樣的東西，穿同樣的衣服，在市場上的表現也一樣。他們甚至都收取同樣的價格”。

“等一下——這些人來自不同的種族”，其他議員之一Wojak插話道。“這就是他們在電視上的稱呼。電視上對每個種族的介紹都不一樣——所以如果我們按照電視上說的去做，肯定能選到最值得信任的人”。

“這是個很好的提議，Wojak”，Pepe村長回答道。“我知道你是村里人中看電視最多的。你能告訴我們，電視上說哪個種族最值得信賴嗎？”

“我確實看了很多電視”，Wojak說。“通常情況下，以下我了解到的情況。男性西班牙人似乎總是在做體力勞動，如建筑或景觀設計。女性則是管家或保姆。他們的老板通常是白種人。在我看來，這些事情都不能說明西班牙裔人對管理金錢有什么認識。”

“亞洲人似乎擅長數學和科學。我總是看到他們扮演的角色是這些科目的好學生。我還看到他們在城市中白人大企業不愿涉足的地方經營許多小企業，如黑人內城貧民區。雖然電視上說他們很聰明，很勤奮，但我并沒有看到他們在很大程度上管理過別人的錢。他們有時還被表現為溫順和不善于社交。”

“黑人似乎總是很窮。他們總是在鎮上破舊的地方打架。每當我看到以黑人為主角的節目時，都會有很多暴力。但有時我看到他們在運球或投擲和接球，白人似乎很喜歡看他們做運動。但我從未真正看到他們管理金錢或經營大型重要公司。”

“白人似乎總是在掌權。其實情況并不重要——白人角色總是處于權力地位，似乎每個人都在仰視他們。我認為他們一定最懂得如何管理金錢，也最值得信賴。”

Pepe村長看起來對Wojak的分析相當滿意。“好了，現在我們知道了。我們應該選擇男性或女性的白人銷售員。Wojak，電視上說的是男人更值得信賴還是女人更值得信賴？”

“在金融方面，我們肯定應該更信任男人而不是女人”，Wojak回應說。“我看這些金融娛樂頻道，他們總是美貌的女人采訪有權勢的男人，他們似乎經營著所有主要的金融業務。”

Pepe村長點了點頭，并補充說：“理事會中是否有人反對選擇白人男性銷售員來管理我們的資產？”

機構借貸協議Maple Finance推出3000萬美元流動資金池:8月11日消息，機構借貸協議 Maple Finance 推出由加密原生投資公司 Maven 11 支持的 3000 萬美元流動資金池。機構投資者資助的資金池將為借款人提供流動性，這是加密熊市期間特別有價值的資源。

Maven 11 將向加密貨幣做市商或為交易平臺提供足夠資金以穩定交易的大公司提供貸款。借款人包括 Wintermute、Bastion、Flow Traders、Nibbio 和 Folkvang Trading。作為回報，貸方將從做市商那里獲得收益。[2022/8/11 12:19:25]

沒有人對Pepe村長提出質疑。

資產管理ABC

隨著這個小小的思想實驗的結束，讓我跳下我的肥皂盒，進入DCG/Genesis/GBTC情況的實質。

因為在TradFi系統中不可能自我保管你的財富，你必須把它委托給資產經理。這意味著行業中的每個人都可以在工作中表現得很糟糕，但仍然可以賺錢。由于做壞工作比做好工作容易得多，資產管理人必須在他們的業務周圍建立護城河，以保護他們繼續平庸的能力。

開辦一個資產管理企業是非常困難和昂貴的。有很多規則你必須遵守，為了確保你符合這些規則，你必須雇用各種各樣的專家，他們各自專注于一個特定的領域——這可能會變得非常昂貴。

贏得游戲的唯一方法是管理大量的資產池。這是因為對于那些想要雇傭資產管理人的人來說，最大的區別因素往往是管理費——而擁有較大資產管理規模的基金經理在制定費用時有更大的靈活性。

經營業務的成本不會隨著你管理的資產增長而大幅增加。經營一只100萬美元資產管理的基金，并不比經營一只1萬億美元資產管理的基金貴得多。

這意味著，他們的資產管理規模越大，經理人就越能降低價格，并仍有高額的利潤率。這樣做的結果是市場上的自然寡頭壟斷。因為無論資產管理規模大小，成本都是相對固定的，大型基金可以通過將費用降低到低于小型基金經理所能承受的水平，輕易地將小型基金經理趕出業務。

因此，新進入者要想成功打入資產管理領域，他們需要提供競爭對手不會碰的產品。請記住，就在短短幾年前，加密貨幣對于像Blackrock和Fidelity這樣的公司來說是無法觸及的，即使對比特幣追蹤器產品的需求很大。

當時，有許多人想享受比特幣的財務回報，但不希望真正使用這項技術。建立一個錢包，安全地存儲他們的私鑰，并找到一個值得信賴的交易所來購買比特幣，這太麻煩了。就像大多數其他商品或貨幣一樣，這些投資者想要一個交易所交易的產品，他們可以簡單地用經紀賬戶中的法幣購買。為了這個特權，他們愿意支付高昂的管理費。

未來的比特幣投資者應該相信誰來管理他們的比特幣風險？好吧，存在這樣一個白人，他的名字叫BarrySilbert.我喜歡把他親切地稱為Shillbert先生，因為他是一個無恥的推銷者，為自己和他的金融產品服務。他知道ABC：

Always

Be

Closing

我們相信比特幣

盡管許多不同的團體為獲得美國證券交易委員會的批準做出了許多努力，但最終很明顯，交易所交易基金——經理人接受投資者的現金或比特幣，并使用它來創建ETF的單位，然后在美國大同市的首都紐約的證券交易所進行交易——對美國投資者來說是不可能的。Shillbert先生認識到，由于缺乏ETF，那些不太懂技術的投資者希望參與到BTC的行動中來，從而產生了巨大的壓抑需求，他找到了一種方法來創造下一個最好的東西。

他開發了一個信托基金——Grayscale比特幣信托——投資者可以通過提供美元或BTC來創建股份。六到十二個月后，投資者可以將他們在信托中的股份轉換成在粉單上交易的證券。哦，我忘了說——這個產品有點像加州旅館。一旦你入住，你就無法退房。過去不可能贖回你的GBTC股份。一旦你被投資，唯一的出路就是以市場上的任何價格出售GBTC.如果沒有買家，你就會被套牢。

雖然它不在紐約證券交易所的主板上，但任何擁有能夠交易美國股票的經紀商都可以購買GBTC.隨著GBTC的誕生，許多想從中本聰的愿景中獲益而又不真正相信其教義的投資者現在可以參與到行動中。

盈透證券推出7X24加密交易:8月9日消息，盈透證券（Interactive Brokers）推出7X24加密交易，由Paxos Trust Company提供支持。選擇自行管理加密賬戶資金的客戶可以在正常的美國銀行營業時間內，在Paxos為其加密賬戶預先提供資金，然后全天候交易BTC、ETH、LTC、BCH等。（Business Wire）[2022/8/9 12:13:27]

也許關于GBTC最重要的事情是，它的管理費非常高，達到2.00%.為了說明這一點，SPDRS&P500ETF——世界上交易量最大的金融工具之一——收取0.0945%.Shillbert先生之所以能夠收取如此高的費用，是因為建立這種類型的信托基金是一個非常復雜、昂貴和耗時的過程，沒有比特幣ETF產品被批準，而且一開始沒有傳統的資產管理公司想碰比特幣——這意味著沒有大公司能夠通過提供更低的費用把他擠出市場。簡而言之，人們一直愿意支付費用，因為沒有任何競爭，而且在比特幣價格升值的時候，他們急于尋求曝光。

因此，GBTC是一臺印鈔機，是Shillbert先生的加密貨幣帝國的皇冠上的寶石。Grayscale拋出的費用資助了Shillbert先生在該行業所做的一切。Shillbert先生圍繞GBTC的AUM增長構建了整個業務。一旦資金進入，它就無法離開，向Shillbert先生支付管理費的時機已經成熟。

周期

我要感謝DataFinnovation的這篇文章，它闡述了Shillbert先生很可能在用DCG、Grayscale和Genesis玩的小游戲。

根據他們的說法，Shillbert先生煙與鏡的小游戲是這樣的。

目標：增長GBTC的資產管理，并從滯留的資本中提取2%的管理費。

讓我們來逐步解析這個圖表說明了什么。

第1步——讓資本進入Genesis

Genesis和Gemini建立了合作關系，Gemini將其客戶的資金借給Genesis，并收取費用。這就是所謂的GeminiEarn產品。作為Gemini的用戶，你可以抵押你的BTC或美元并從Gemini獲得利息。Gemini拿著這些資金，以高于它通過Earn支付給用戶的利率借給Genesis.現在，Genesis有很多資金可以借出。請記住——Genesis從事的是加密貨幣借貸業務。

我不知道這是否是Genesis為其貸款簿提供資金的唯一方式。貸款人的工作是根據其資產負債表/風險管理的敏銳度被認為的實力，廉價借貸，并以較高的利率放貸。我不得不假設，Genesis能夠以有吸引力的利率向其他公司借款，這是因為直到最近，它是管理最好和最大的中心化加密貨幣借貸公司。

第2步——用借來的錢創建GBTC

Genesis會把比特幣借給現在已經倒閉的ThreeArrowsCapital和BlockFi等公司，這些公司會轉身把他們借來的比特幣給Grayscale，以創造GBTC的股份。

GBTC最大持有人的歷史季度記錄的截圖

3AC和其他人參與了這項交易，因為他們創造的GBTC股份在公開市場上以溢價交易。GBTC之所以以溢價交易，是因為創建股份需要六個月的時間——這意味著，即使在最近的牛市中對GBTC的需求增加，唯一可以購買的股份是六個月前創建的股份。這導致了一種情況，即購買GBTC的需求多于愿意出售的人。因此，買家準備支付比相關比特幣資產價值更高的價格，以獲得他們手中僅有的一點GBTC并獲得風險，而不必通過購買比特幣本身的過程。

基本上，這個過程看起來像這樣：

3AC從Genesis借來BTC.3AC將BTC交給Grayscal，并為自己創造GBTC股份。6個月后，3AC收到GBTC股票，并希望能在市場上以溢價出售。第3步——以GBTC抵押物借出美元

美國銀行調查結果顯示，現在可能是投資高風險資產的好時機:金色財經消息，美國銀行在7月8日至7月15日之間進行的月度基金經理調查顯示，目前投資者極度悲觀，對現金的偏好增加。與股票一樣，比特幣也顯示出了復蘇的跡象。今天早些時候，BTC突破了2.4萬美元，為6月13日以來高點。

然而，對于極端的負面情緒是否意味著熊市觸底，包括比特幣在內的風險資產將迎來新一輪牛市，加密貨幣市場專家意見不一。

美國銀行的調查有259名參與者參與，調查對象管理著7220億美元資產。調查顯示，基金經理在股票上的配置跌至2008年10月以來的最低水平，而現金持有量從一個月前的5.6%飆升至6.1%的21年高點，使風險敞口低于2008年雷曼兄弟破產后的水平。

此外，做多美元、做多石油和做空股票的交易非常密集，同時對滯脹的持續擔憂和對經濟衰退的預期增加。更重要的是，美國銀行的牛熊指標（Bull and Bear Indicator）仍顯示“最大看跌（max bearish）”。

流動性提供商Folkvang Trading的首席投資官Jeff Anderson表示，調查結果顯示，像美元這樣的避險資產的極端悲觀和防御性頭寸是一個相反的指標，它告訴你，現在可能是遠離羊群、投資高風險資產的好時機。（CoinDesk）[2022/7/21 2:27:37]

請記住，Genesis是在向Gemini和它的GeminiEarn產品借入美元。它為這些美元支付了費用，所以它需要找到一個人把美元借給它，這樣它就可以實現盈利。Genesis轉身對3AC這樣的公司說：“嘿，感謝你與我的姐妹公司Grayscale創造了所有這些GBTC股份！既然它們在六個月后才能為你帶來利潤，那么你把它們交給我們作為抵押品以換取美元貸款如何？”3AC同意了，并且很高興能立即得到它在六個月內無法預期的利潤的美元流動資金。我們知道，3AC用這種循環方法借到了20億美元，為Genesis帶來了大量的費用。Shillbert先生可不是免費出來賣的。

而這20億美元就是3AC背后的核心人物——SuZhu和KylieDavies如何實現他們的大皮條客幻想的。對他們來說，不幸的是，就像大多數空夢一樣，他們在大夢初醒后，在交付游艇之前就破產了。

第4步——市場，請不要下跌

不幸的是，這整個循環抽獎活動的前提是GBTC繼續以溢價交易。隨著溢價在2021年變成折價，像3AC和BlockFi這樣的公司無力支付他們從Genesis獲得的美元貸款。由于他們將GBTC交給Genesis作為美元貸款的抵押品，當GBTC的價值下降時，他們就有可能需要提供額外的抵押品來彌補GBTC的價值損失。

說得通俗一點：當你獲得這種類型的貸款時，你給貸款人一定數量的資產作為回報，這樣如果你不能償還貸款，他們至少可以收回你抵押的資產——也就是你的抵押品——并收回部分損失。如果你抵押的資產價值下降，你需要提供更多的資產，以保持你的抵押品的約定價值。為什么呢？好吧，如果貸款人只是允許借款人的抵押品的價值繼續下降而不要求他們提供更多，它可能會達到零，這將否定首先持有抵押品的全部意義——這是為了防止失去你借出的全部資金的保險。

被要求以這種方式投入更多的資本也被稱為被追加保證金。如果面臨保證金追繳的借款實體不能提供更多的抵押品，它就會拖欠貸款。

由于他們所擁有的其他資產的價值同時在爆炸——見TerraLuna——3AC、BlockFi等都面臨著沒有必需的資金來支付追加保證金的危險。

DCG是Grayscale和Genesis的所有者，他們不希望世界上的3AC和BlockFi們被追加保證金。為了避免這種情況，DCG試圖通過籌集資金和使用資產負債表上的現金來施加購買壓力并在公開市場上購買GBTC，從而阻止GBTC的價格進一步下跌。不出所料，他們失敗了。

從上面的GBTC持有量截圖可以看出，DCG現在是GBTC的最大持有人。DataFinnovation的文章列出了DCG如何作為最后的買家介入的時間表。

有一個問題一直困擾著我，那就是DCG是如何為購買GBTC融資的。Shillbert先生是一位經驗豐富的金融家。而在金融領域，你總是、總是、總是使用別人的錢。現在，我們知道DCG向Genesis借了錢。雖然沒有證實DCG將上述資金用于何處，但有可能DCG向Genesis借錢是為了購買GBTC.這可以解釋為什么DCG需要向Genesis借錢，而Grayscale卻拋出了價值數億美元的管理費。

Shiba燒毀的代幣超過MATIC的市值:金色財經報道，根據Shibburn追蹤器的數據，Shibburn網絡上燒毀的代幣數量超過了MATIC的總市值，自實施該機制以來，價值超過40億美元的代幣被銷毀。（u.today）[2022/7/4 1:50:23]

在Genesis作為最佳加密貨幣借貸商店的良好聲譽的支持下，DCG能夠廉價借款。作為一家投資公司，如果DCG自己去市場上籌集這筆資金，它將會被問到更多關于為什么需要借錢的問題，并最終以更小的規模支付更高的利率。

壞債

為了將盡可能多的資金籠絡到GBTC，Shillbert先生和他的合作者有效地摧毀了Genesis和DCG.這是因為3AC、BlockFi和其他許多投入這種交易的人都違約了。他們違約的原因是：

GBTC從溢價變成了折價。GBTC是支撐所有這些貸款的抵押品，當GBTC失去價值時，貸款就變得很糟糕。Terra的崩潰影響了Genesis的許多借款人，以至于為他們的BTC和美元貸款提供的任何其他抵押品也被扔進了垃圾箱。請記住，比特幣、以太幣和整個屎幣群在Terra生態系統崩潰后的幾周內下跌了50%至90%.而政變的恩惠是由道貌岸然的白人男孩SBF完美地執行的驚人的騙局。Alameda也從Genesis借了錢，我無法想象他們沒有進行GBTC的溢價交易。暫停

這些都是Genesis的問題，不是DCG或Grayscale的問題。這種信用傳染病是如何轉移到第四階段的信用癌癥并對整個G-Unit造成生命威脅的？Shillbert先生在最近的更新中提供了一些線索。

請記住，伙計們，Shillbert先生是一位優秀的金融家和會計師。以下是我對這些公司間貸款情況的猜測。

在信貸緊縮的情況下，不良貸款只有在貸款人停止貸款后才會被確認為不良貸款。Genesis資產負債表上對3AC的貸款一直是核保不力的。然而，即使在3AC破產后，仍有機會恢復。但沒有人知道回收的比例會是多少——因此，回收的比例就是有人愿意以什么價格交易。例如，如果DCG愿意以面值購買3AC貸款，并且DCG假設在十年的時間范圍內，由于加密貨幣價格的上漲，3AC將能夠全額償還貸款。那么，Genesis能夠以100美分的價格將3AC的債務資產賣給DCG。

Shillbert先生告訴我們，DCG從Genesis的貸款簿中承擔了3AC貸款——所以唯一的問題是，DCG為它們支付了什么？從純粹的會計意義上講，如果DCG支付了面值，那么創世公司就有償付能力。這很好......對嗎？然而，DCG是如何支付這筆資產的？Shillbert先生告訴我們，Genesis借給DCG的錢是用來購買Genesis資產負債表上的資產的，我相信這是對Genesis最有利的估值。這有點像左手倒右手的Fugazi交易。壞賬只是從G-Unit的一個成員洗到另一個成員身上。但是，如果你想保持Genesis是一個可靠的貸款人的形象，那么執行這種會計上的花招就能達到這個目的。

那么，Genesis肯定會向其G-Unit家族的成員收取市場利率嘍？同樣，我們實際上不知道，因為Shillbert先生沒有告訴我們確切的利率，也沒有說這是一個“公平交易”。但Shillbert先生有T-Rex武器，所以我不會對這種說法感到太過安慰。

與我們幾個月前的看法相反，DCG并沒有向Genesis投入任何新的硬通貨。放射性的3AC貸款只是在FTX/Alameda爆炸之前被移出視線，不被人注意。Genesis在那里也有風險。

其他DCG債務包括：

從Genesis借來的5.75億美元，用于做“投資”和回購DCG股票。3.75億美元信貸設施。3.?DCG肯定正在加載大量的債務——總共約20億美元。現在，當你的皇冠上的明珠GBTC每年拋出4億美元的管理費時，這并不是什么大問題，因為在夏季加密貨幣危機之前，當BTC處于30000美元時，它是按計劃進行的。但現在，在BTC為16000美元時，運行率為2億美元，DCG的Jenga游戲就有點搖擺不定了。

現在，LilWayn會告訴我們該怎么做：

https://www.youtube.com/watch?v=WpQrAbkM3dI

他們搖搖晃晃，晃晃搖搖。

搖搖晃晃，晃晃搖搖。

撂下這燙手山芋

顯然，比特幣、以太幣和屎幣抵押品的進一步下跌——再加上FTX/Alameda爆炸后Genesis資產負債表上可能有一個木星那么大的洞——對Shillbert先生來說，他的財務工程是無法擺脫的。如果是其他方式，Shillbert先生肯定會玩同樣的把戲，讓DCG通過向Genesis借錢購買Genesis的壞賬。

以上只是我的猜測——但我懷疑，不管是誰在為Genesis提供借出的資金，都可能關閉了水龍頭。在無法獲得外部干粉的情況下，G-Unit的電影片尾字幕開始滾動。

最后，冷酷的數學和過度的杠桿作用迫使社會上有條件的木偶們振作起來，再次成為有眼光的投資者。關于G-Unit內部究竟發生了什么，有太多的問題。但我知道一件事，從我所讀到的有關情況來看，用我的頭腦來看，DCG和Genesis是不該碰的。顯然，我的觀點得到了認同，否則Genesis就不會在破產的邊緣徘徊。

這一切的結果是，DCG有一些艱難的選擇要做。Shillbert先生是否會允許新的資金從他的GBTC管理費收入流中抽取一部分？Shillbert先生是否會向市場傾銷更多的GBTC以籌集現金來填補G-Unit的資本漏洞？到目前為止，Shillbert先生一直在巧妙地使用別人的錢。他是否會從自己的腰包里掏出錢來拯救他的帝國？

所有的道路都通向GBTC和Grayscale信托。Grayscale是G-Unit內部唯一能拋出大量現金的良好資產。由于DCG被迫出售GBTC，GBTC的折扣會不會擴大？Grayscale是否會發生一些事情，從而解散該信托，使GBTC的持有人能夠利用40%的折扣？

現在我們了解了這個特殊的白人的陰謀，我們能賺點錢嗎？本文的下一節將從技術角度討論如何交易市場上的這種錯位。

交易

GBTC處于折價狀態。這里有兩個交易，我們必須評估。

交易1：

賣出美元，買入GBTC.建立一個空頭比特幣/美元的永久互換或空頭比特幣/美元的期貨頭寸，以對沖比特幣/美元的風險。等到折價變成溢價或者GBTC可以按面值贖回。如果GBTC波動到溢價，賣出GBTC，買入美元。然后關閉衍生品空頭頭寸。如果GBTC可以被用來換取BTC或美元，則贖回GBTC.如果你收到BTC，就賣出它換成美元。然后關閉衍生品空頭頭寸。交易2：

賣出美元，買入GBTC.等到折價變成溢價或者GBTC可以按面值贖回。如果GBTC波動到溢價，賣出GBTC，買入美元。如果GBTC可以換成BTC或美元，就贖回GBTC.如果你收到BTC，就賣掉它換成美元。融資/套期保值成本

衍生品成本是2022年11月23日BitMEX2023年6月30日比特幣/美元期貨合約，XBTM23的年化折價。

每當我們評估套利交易時，我們必須考慮資本的融資和機會成本。

GBTC必須有充足的資金。你的經紀人不會給你杠桿。因此，你需要借入美元，或者使用你直接擁有的美元資本。無論哪種情況，都是有成本的。讓我們假設，你會用你完全擁有的美元來購買GBTC.鑒于我可以以大約每年5%的價格購買兩年期的美國國債，這就是我的資本成本。

接下來，我們必須考慮，如果我們進行這種價格中性的交易，要花多少錢才能對沖我們的比特幣/美元風險。現在，永久掉期和期貨合約的交易處于后退狀態。這意味著期貨價格比現貨價格要低。因此，作為一個空頭合約的持有者，我們為在比特幣/美元價格下跌時獲利的特權而付出代價。

不幸的是，期限超過6個月的期貨合約的流動性不大。這意味著衍生品的融資成本無法事先知道。如果GBTC折價需要很長時間才能搖身一變成為溢價，或者GBTC要按面值贖回，那么我們就要受制于期貨合約的滾動價格。

如果我們保守一點，假設需要兩年時間才能實現可接受的退出，那么上表列出了這筆交易的成本。收入是GBTC在市場上的40%的折扣，或者你的執行水平是多少。在目前的水平上，這筆交易有25%的收益。

GBTC的溢價或折價與比特幣價格的變化率呈正相關關系。如果比特幣價格迅速向上加速，GBTC將以溢價交易。如果比特幣價格迅速向下行加速，GBTC將以折價交易。重要的是要明白，比特幣的名義價格是不相關的。GBTC在16000美元的比特幣今天處于折價狀態，因為比特幣從69000美元的高位下來了。在2020年，當比特幣從3000至4000美元的低點下來時，GBTC在10000美元的比特幣是有溢價的。這是一個路徑依賴的變量。

比特幣/美元對GBTC溢價/折價

因此，如果你相信比特幣的價格已經達到了底部，那么只需要價格的方向發生變化，GBTC就可以搖身一變成為一個溢價。因此，對于那些相信我們處于底部的人來說，這是一個很好的方式來增加一個偏向于長線的交易。這是因為你得到了GBTC折扣的額外刺激。融資成本仍然適用。假設你相信未來6個月的情緒會發生變化，比特幣會從16000美元迅速反彈到30000美元，GBTC會從40%的折扣擺動到輕微的溢價。

事實上，比特幣翻倍并不是額外收入。這是因為你可以直接購買實物比特幣而不參與這個策略。因此，對比特幣進行方向性多頭押注的額外收入增量是36.5%.

“Cryptohayes，你在做這些交易嗎？”

你問我？我的回答是，在這個時候不行。還有一個無法量化的資本機會成本風險，在這兩種情況下都很明顯——將稀缺的美元資本鎖定在時間不確定的交易中。我不知道比特幣的價格走勢何時會逆轉，也不知道何時我能夠按面值贖回我的GBTC股票。

我很高興用我的閑置法幣坐在美國國債上。這是因為國債市場是世界上流動性最好的。如果有一個嚴重的不良加密貨幣資產從這些破產之一中被吐出來，我想用干粉做好準備。GBTC交易現在將是流動的，因為其價格和折扣的波動性在下降過程中增加。隨著加密貨幣冬天的到來，波動性與交易量一起暴跌，所有類型的加密資產和衍生品都將變得不流動，GBTC不會是一個例外。簡而言之，這是一扇大門進去，小門出來。而作為一個有經驗的新興市場股票交易商，我知道要避開這些交易設置。

一如既往，這只是我的觀點，不是財務建議——你他媽自己做研究去。

如何贖回

無法退出GBTC的蟑螂旅館，對加密貨幣資本市場來說是一件好事，也是一件壞事。這是一件好事，因為如果有一個簡單的方法可以在這些大幅折扣的水平上贖回GBTC，這將意味著會有大量的實物BTC出售。GBTC的持有者要么贖回他們的股份以獲取溢價，然后拋售他們收到的BTC，要么信托公司代表他們拋售BTC，給投資者美元以換取他們的GBTC.無論哪種方式都是熊市的壞消息。

因為基本上不可能贖回GBTC，這些資本對于Shillbert先生的管理費收取機器來說是成熟的收獲。我詳細研究了GBTC的招股說明書，對這一假設進行了壓力測試。以下是我發現的關于GBTC可以被贖回的渠道的情況：

贖回途徑1：75%或以上的股東投票決定解散信托基金

這是一個非常高的障礙，可以強制關閉。因此，我認為極不可能說服不同數量的股東投票贖回該信托。鑒于并不是所有的股份都在信托公司公開交易，即使你想買下所有公開的GBTC并投票支持解散，你仍然無法累積到足以滿足75%的門檻。

如果DCG沒有加入，鑒于他們持有約10%的流通股，那么你需要83.33%的剩余股東投贊成票。這使得勝利變得更加艱難。

贖回途徑2：發起人選擇解散該信托基金

截至2022年11月23日，該信托基金的資產價值約為102億美元。這意味著Grayscale——以及延伸到Shillbert先生——每年夾帶2.04億美元的管理費。獲得上述款項所需的工作量接近于零。因此，為什么你他媽的會自愿決定解散信托？很明顯，你不會的。

贖回途徑3：美國證券交易委員會給予M條例豁免

這項豁免基本上允許GBTC的持有人以基金的資產凈值進行贖回。Grayscale目前正在起訴美國證券交易委員會，以便為該信托基金獲得這項豁免。他們的理由很簡單，因為美國證券交易委員會不允許GBTC轉換為ETF，所以美國證券交易委員會應該給予豁免。我不能對這起訴訟獲勝的可能性進行盤點，但無論如何，在2023年第一季度之前，我們都不會對法院的想法有更多的了解。因此，我們不可能知道這一途徑成功的可能性，以及如果成功，需要多長時間。

但是，讓我們假設在未來一年內有50%的成功機會。這意味著你支付了一年的全部融資和管理費，并且能夠贖回的機會是50%——反過來說，也有50%的可能性，你支付了一年的全部融資和管理費，卻無法贖回。

所有這些工作和風險都是為了12.45%.這遠遠不是一個扣籃交易，但它可能值得一試。也就是說，我仍然不會做這種交易，因為我稀缺的法幣資本將被鎖定一年，無法參與其他未知的不良加密貨幣機會。

成熟

我們啃黃瓜的小白臉只是一個小男孩，因為他的騙局太明目張膽了。作為一個寄生蟲，你并不想殺死宿主。如果宿主活著，而你慢慢給他們放血，那會更好。

而那個白人曾經是個男孩，但他學會了耐心的價值。GBTC的管理費計劃比明目張膽地偷竊客戶的100億美元的錢要好得多。從心甘情愿的參與者那里賺取日常的面包要好得多。Shillbert先生從未強迫任何人投資于GBTC.這個產品的每個擁有者都是心甘情愿地這樣做。雖然他們可能會叫囂為什么延緩贖回過程有違GBTC投資者的最佳利益，但歸根結底，每個擁有這個產品的人在購買時都知道他們無法脫身。此外，如果他們想退出，他們可以求助于一個公共市場，那里有買家，盡管價格很低，但如果他們想出售，也愿意購買GBTC.

如果你覺得這個故事有點簡略、怪異、有趣，那么就抵制允許這種行為的TradFi寄生金融市場。如果你想要加密貨幣，去你最喜歡的交易所購買比特幣或其他加密貨幣，并立即將它們提取到你自己的硬件錢包，如Ledger.停止購買GBTC這樣的fugazi金融產品。不要再繼續啟用像Shillbert先生這樣的平穩操作者。中本聰大人給了每個人成為自己的金融機構的工具。如果你拒絕沐浴在主的光輝下，那么當你必須與魔鬼共進晚餐時，請不要反過來哭訴。

責任編輯：Kate

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