Uniswap:Uniswap 難賺錢？純現貨DEX無“錢”途

$UNI因其作為“無意義的治理代幣”的代表而廣受批評。實際上，此事遠遠不是打開分成開關，然后將收入用于分配或者回購這么簡單。即使作為現貨DEX的龍頭，Uniswap護城河遠沒有想象的那么寬廣，盈利潛力堪憂。為何會如此？本文將用詳細的案例和數據為你解析。

本文將從以下幾點展開分析：

DEX與用戶連接較弱，護城河較淺UNI沒有進一步開發附加價值CEX現貨交易免費潮，更難獲取定價權UNI若能成功開啟分成，樂觀情況下協議收入仍不多，估值不低且不足以覆蓋團隊費用DEX與用戶連接較弱，護城河較淺

市場對于DEX的期許不少來源于CEX的平臺幣在過往表現優異，然而DEX和CEX兩者在諸多方面的差別造成其盈利能力上有重大差異。參見下圖，使用幣安交易現貨，意味著你的幣存在了幣安，你在使用幣安的APP，資金在幣安的生態內流轉，你不斷與幣安生態產生連接與信任。而Uniswap僅在交易部分起作用，資金并不在Uniswap停留，與幣安對應的是Etherum而非Uniswap，連接與信任在Ethereum中積累。也就是說CEX和L1是一個層級的，現貨DEX僅可對標CEX中的一個模塊。

MetaMask現支持美國用戶通過PayPal購買以太坊:5月12日消息，據官方博客，加密錢包提供商MetaMask通過與PayPal的合作，已將PayPal集成至MetaMask，為美國用戶提供以太坊購買服務（夏威夷除外）。MetaMask表示，這使其成為首個通過PayPal實現此類交易的Web3錢包。除了直接購買ETH之外，該集成還支持將ETH從PayPal轉移到MetaMask，以幫助更多用戶進行自我托管。

此前去年12月，MetaMask宣布其與PayPal達成合作關系，并將允許用戶通過PayPal購買以太坊。[2023/5/12 14:59:37]

BRC-20代幣總市值達1.37億美元，較上周增長682%:5月2日消息，Ordspace數據顯示，超過8800種BRC-20代幣的總市值達1.37億美元，相較于一周前的1750萬美元增長了682%。

匿名鏈上分析師Domo在3月初創建了BRC-20代幣標準，以促進比特幣區塊鏈上同質化代幣的發行和轉移，這項實驗性發明是在Ordinals Protocol上線幾周后推出的。

與ERC-20標準不同，BRC-20標準缺乏與智能合約交互的能力。另外，大多數活躍的BRC-20代幣都屬于meme幣。截至發稿時，使用BRC-20標準鑄造的前三種meme幣分別是ORDI、OG和PEPE。[2023/5/2 14:38:46]

這使其無法像CEX一樣輕易橫向擴張，在ETH生態中也面臨著激烈的競爭：

Patrick Hansen：監管部門很快就會要求中心化的加密貨幣公司以防止破產的方式將客戶資金保存在獨立的賬戶中:金色財經報道，Circle歐盟政策負責人Patrick Hansen在社交媒體上稱，用不了多久，監管部門就會要求中心化的加密貨幣公司以防止破產的方式將客戶資金保存在獨立的賬戶中，禁止將其用于公司自己的賬戶，這將成為全球標準。很快就會隨著MiCA來到歐盟。[2022/11/9 7:23:15]

用戶可以隨意切換到Curve等競品上1inch等聚合交易充分利用DeFi整體的流動性，價格必然更優仿盤的高度同質化競爭，卷抽成卷費用，壓縮利潤空間DEX是DeFi中少數不用沉淀用戶資金的，這使得其歷史信譽價值略低所以雖然從交易量上看Uniswap雖然獨占鰲頭，但是若其打開抽成開關，很有可能對其份額造成負面影響，此次UNI社區否決開關提議亦有這一重考量。

Ava Labs創始人否認對競爭對手進行惡意攻擊:金色財經報道，Ava Labs創始人Emin Gün Sirer在其社交平臺回應 Cryptoleaks 視頻爆料，表示 Ava Labs 沒有對競爭對手進行惡意攻擊，稱絕不會從事視頻中聲稱的非法、不道德和完全錯誤的行為。

此前Cryptoleaks表示，Ava Labs與律師事務所秘密合作發起大量針對競爭對手的惡意訴訟。[2022/8/29 12:54:45]

UNI沒有進一步開發附加價值

可能有人會說，Curve抽成50%那為什么Uni不可以?Curve之價值在于其在DEX上構建成的Ponzi平臺和流動性配置平臺。Ponzi不是Curve的缺點而是他的優點，構建起讓代幣持有人收益的Ponzi博弈機制受益正是Curve最大的優勢，一旁倒后一旁生，旁來旁往CRV皆受益。此外對于有流動性需求的項目而言Curve也是實在幫他們解決了問題，參考下方推文可見Curve在LSDWar如何風生水起。

Solana鏈上NFT市場Magic Eden交易總額突破10億美元:5月17日消息，據Dappradar數據顯示，Solana鏈上NFT市場Magic Eden交易總額已突破10億美元，截止目前為11.9億美元，交易者數量達到636,802個。數據顯示，過去30天，Magic Eden交易額大幅上漲達4,714,908.03SOL（約合2.6億美元），交易量超過110萬筆。[2022/5/18 3:23:28]

再看下面這張著名的流量分布圖，從悲觀的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相對于CEX的弱勢地位，交易量僅有13%來自于自有流量；但從樂觀角度看其自有流量13%遠高于聚合器流量8%，這已經使得仿盤難以望其項背了。品牌價值帶來的流量優勢是實實在在的，如果Uniswap能在其他附加價值上做好，那么自然也能夠有些利潤空間。

然而UNI團隊在這些提升附加價值的事上毫無作為，導致原本屬于其的地盤被仿盤分食。在Alt-L1/L2的LSD競爭中，UniswapV3的仿盤Kyberswap就因為做好了激勵著一塊，從LDO的激勵預算中分得了一塊僅次于Curve的蛋糕。試想一套有著和Curve一樣完整激勵、Bribe體系Uniswap該會如何強大，然而UNI持有者現在卻只能在夢里想想。

CEX現貨交易免費潮，更難獲取定價權

更糟糕的是，在22年中，頭部交易所中合約交易量遠超現貨交易量已是普遍現象，現貨交易也出現免費潮流，Binance對BTC/ETH等主流幣種現貨免手續費，而Bybit更是現貨全線免手續費，就是說對于CEX而言現貨更多的變成了獲取和維持客戶活躍的手段，通過合約等衍生品交易來賺錢。這樣以來Uniswap更難獲取定價權，而如前文所述，其也沒有CEX一樣的橫向擴張能力，可以快速在衍生品賽道建立起優勢。

圖源：Tokeninsight

UNI樂觀情況下收入仍少，估值不低且不足以覆蓋團隊費用

Uniswap當前一年費用收入預計為$434M。即使按照最理想的情況，在對所有交易對收取10%的抽成，那么協議收入也僅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然貴10倍。

并且協議收入不等于可以分配給持幣者的利潤，畢竟養團隊可是要花錢的。UNI團隊一年要花多少錢？參考量級更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇員人數比這兩家還要多不少，估摸著一年$50M是要花的。這么一算，樂觀來看Uniswap一年還要虧50-43=$7M。

圖源：Tokenterminal

其實橫向對比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龍頭溢價PS=150+的估值倒也不算太夸張。不過嘛，Lido明確受惠于近期的上海升級，AAVE在也逐步提升抽成比率的同時維持了市場份額，此外還可能受惠于上海升級，而Uni不但錯失LSD市場，現在可是連一個分成開關都還沒打開呢。

綜上所述，DEX與用戶連接較弱，加上團隊忽視附加價值的建設，Uniswap開啟抽成可能會影響市場份額和成長性，即使成功開啟了當前估值也不低。實際上，若是日后UNI團隊愿意正視市場需求的話，利用其品牌優勢也不是不能重振雄風。Butnottoday,notnow。

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