FTX:SBF博文：Alameda 爆虧數百億美元的真實原因與全過程

摘要

在2022年11月中旬，FTXInternational實際上已經破產了。FTX的傳奇故事，說到底，是介于Voyager和Celsius之間的故事。

這三件事結合在一起，最終導致了內爆。

a)在2021年期間，Alameda的資產負債表增長到大約1000億美元的凈資產價值，其中80億美元的借款凈額，以及70億美元的流動資金在手。

b)Alameda未能充分對沖其市場風險。在2022年的過程中，一系列大型的市場崩潰，包括在股票和加密貨幣兩方面，導致其資產價值下降約80%。

c)2022年11月，由Binance首席執行官促成的一次極端的、快速的、有針對性的崩盤使Alameda資不抵債。

然后Alameda的情況蔓延到到了FTX和其他地方，類似于3AC等最終影響了Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi和Gemini等。?

盡管這樣，較為客觀的恢復資金仍有潛在的可能性。FTXUS仍然完全有償付能力，應該能夠退還所有客戶的資金。FTXInternational擁有數十億美元的資產，而我幾乎將我所有的個人資產都奉獻給了客戶。

一些關鍵點

這篇文章是關于FTXInternational是否有償付能力的討論。

這與FTXUS無關，因為FTXUS完全有償付能力，而且一直都是。當我把FTX美國交給Ray和破產保護小組時，它在客戶余額之外還有大約3.5億美元的凈現金在手。其資金和客戶是與FTXInternational隔離的。

但荒謬的是，FTXUS的用戶還沒有得到補償，還沒有拿回他們的資金。

這是我移交FTXUS時的資產負債表記錄：

FTXInternational是一家非美國交易所，它在美國境外運營，在美國境外接受監管，在美國境外注冊成立，并接受非美國客戶。

Paradigm研究員：Tornado.cash治理已不復存在:金色財經報道，Paradigm研究員Samczsun在推特發文表示，Tornado.cash治理實際上已不復存在。攻擊者通過惡意提案授予自己 120萬票。超過了約70萬張合法選票，他們現在擁有完全控制權。金色財經此前報道，Paradigm研究員Samczsun在社交媒體上表示，Tornado.Cash遭治理攻擊，攻擊者已提取出售約1萬枚TORN[2023/5/21 15:16:55]

(事實上，其總部在巴哈馬，在巴哈馬注冊成立并在當地運營，名為FTXDigitalMarketsLTD）。

美國客戶都在FTXUS交易所。

參議員對Sullivan&Crowell(S&C)的潛在利益沖突表示擔憂。與S&C的聲明相反，他們“與FTX的關系有限且主要是交易關系”，S&C是FTXInternational在破產前的兩家主要律師事務所之一，也是FTXUS的主要律師事務所。FTX美國的首席執行官來自S&C，他們與FTX?US在其最重要的監管申請中合作，他們與FTX?International在一些最重要的監管問題上合作，他們還與FTX?US在其最重要的交易中合作。當我到訪紐約時，我有時會在S&C的辦公室工作。

S&C和GC是主要的當事方，威脅我任命他們自己選擇的候選人擔任FTX的首席執行官，包括有償付能力的FTXUS，該候選人隨后申請第11章破產程序并選擇S&C作為債務人實體的顧問。

盡管已經破產，盡管在其運營的最后幾天里處理了大約50億美元的提款，但FTXInternational還是仍保留了大量資產，截至Ray接手時，大約80億美元的不同流動性資產。

除此之外，還有許多潛在的融資提議，包括在申請破產保護后簽署的意向書，總額超過40億美元。我相信，如果給FTX?International公司幾周的時間，它很可能會利用其非流動性資產和股權來籌集足夠的資金，使客戶基本得到補償。

數據：某巨鯨地址花費30枚比特幣購入5萬枚ordi代幣:5月9日消息，據鏈上數據顯示，某巨鯨地址花費30枚比特幣購入5萬枚ordi代幣。[2023/5/9 14:52:20]

然而，自從S&C向FTX施壓申請破產保護以來，我擔心這些途徑可能已經被放棄了。?即使現在，我相信如果FTX?International公司重新啟動，客戶確實有可能得到實質性的補償。

雖然FTX的流動性從2019年開始主要依賴Alameda，但到2022年，FTX流動性就已經多樣化了，Alameda在FTX的交易量中下降到2%左右。

我沒有竊取資金，當然也沒有藏匿數十億美元。無論過去和現在，我幾乎所有的資產都可以用來支持FTX客戶。例如，如果破產保護小組愿意履行我的D&O法律費用賠償保障，我提出將我在Robinhood的幾乎所有或100%的個人股份來貢獻給客戶。

FTXInternational和Alameda在2021年都是合法且獨立盈利的企業，每家都賺了數十億美元。

而后，Alameda在2022年期間，由于一系列的市場崩潰，其資產價值損失了約80%，就像去年三箭資本和其他加密貨幣公司一樣。而在那之后，其資產在一次有針對性的攻擊中下降了更多。FTX受到了Alameda衰落的影響，正如Voyager和其他公司早先被3AC和其他公司影響一樣。

請注意，在文中許多地方，我仍然被迫做出近似的判斷。我的許多個人密碼仍然被第11章破產團隊持有，更不用說數據了。如果他們想把數據加入到對話中，我將表示歡迎。

另外，我在過去的幾年里沒有經營過Alameda。

因此，很多東西都是事后拼湊出來的，來自于模型和近似值，一般是基于我在辭去首席執行官之前的數據，以及基于這些數據的模型和估計。

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事件發生的概述

2021

在2021年期間，Alameda的資產凈值飆升，根據我的模型，到年底大約有1000億美元的市場價值。即使你忽略了像SRM這樣的資產，其完全稀釋后的資產比流通量大得多，我認為它仍然大約是500億美元。

而在2021年期間，Alameda的頭寸也在增長。

特別是，我認為它有大約80億美元的借款凈額，我認為這些錢花在了以下方面：

a)向貸款人支付約10億美元的利息

b)約30億美元從FTX原有投資列表里買斷幣安持有的FTX股份

c)約40億美元的風險投資

(我所說的'借款凈額'，基本上是指借款減去手上可用于歸還貸款的流動資產。2021年的這種借款凈額主要來自于第三方借貸平臺，如Genesis、Celsius、Voyager等，而不是來自FTX的保證金交易）。

因此，到2022年年初，我相信Alameda的資產負債表看起來大致如下。

a)約1000億美元的資產凈值

b)約120億美元的流動性來自第三方服務臺。

c)~100億美元的流動性

d)~1.06倍的杠桿

在這種情況下，80億美元的非流動性頭寸似乎是合理的，而且風險不大。我認為，僅Alameda的SOL就足以支付借款凈額。而且，它來自于第三方借貸服務臺，我被告知，他們都收到了Alameda的準確資產負債表。

巴拉圭立法機構否決加密貨幣采礦法案:金色財經報道，巴拉圭否決了一項加密貨幣法案，該法案將為采礦作業設定電價上限。該法案總體上旨在監管加密資產的商業化、中介、交換、轉移、保管和管理。該法案在7月被國會通過，但隨后一個月被總統馬里奧·阿卜杜(Benítez)否決。

周一在巴拉圭立法機構的下議院發言時，Tito Damián Ibarrola議員說，該國有豐富的可再生能源，并將從其出售給比特幣采礦業的稅收中受益。[2022/12/7 21:26:58]

我認為它對FTX?International的持倉在當時是合理的，根據我的模型，大約是13億美元，用數百億美元的資產作抵押，而且FTX在當時就成功通過了GAAP審計。

那么，截至2021年底，要想把Alameda拖到水下，就必須要有94%的市場崩盤！而且不僅僅是SRM和類似的資產，如果你不考慮這些，Alameda仍然有大量的超額抵押。我認為光是其SOL頭寸就比其杠桿率大。

但Alameda未能充分對沖市場極端崩潰的風險：千億資產中只有幾十億美元的對沖。?它的凈杠桿大約為1.06倍；它當時是做多市場的。

因此，從理論上講，Alameda面臨著極端的市場崩潰，但這需要類似94%的崩盤才能使其破產。

2022年市場崩盤

?那么，Alameda進入2022年時的大致情況是：

1.1000億美元的凈資產

2.80億美元的借款凈額

3.1.06倍杠桿

4.數以百億計的流動資金

然后，在這一年中，市場一次又一次崩潰。直到仲夏，Alameda一再未能充分地對沖其頭寸。

-BTC大跌了30%。

-BTC又大跌了30%。

Nexus Mutual將存入2900萬美元ETH至Maple Finance:8月12日消息，去中心化保險項目Nexus Mutual已通過將約2900萬美元的ETH存入Maple Finance獲取收益的提案。據悉，存入金額為國庫的10%，預計年收益率為9%。[2022/8/12 12:21:45]

-BTC再次大跌了30%。

-利率上升抑制了全球金融的流動性

-Luna歸0

-3AC爆倉

-Alameda的聯合首席執行官辭職

-Voyager爆倉

-BlockFi幾乎破產

-Celsius公司倒閉

-Genesis開始停業

-Alameda的借款/貸款流動性從2021年底的約200億美元降至2022年底的約20億美元

因此，Alameda的資產一次又一次地受到打擊。但這部分并不特定于Alameda的資產。比特幣、以太坊、特斯拉和Facebook今年的跌幅都超過了60%；Coinbase和Robinhood的股價從去年的高峰值下跌了約85%。

請記住，到2021年底，Alameda大約有80億美元的借款凈額：

a)向貸款人支付約10億美元的利息

b)約30億美元從FTX原有投資列表里買斷幣安持有的FTX股份

c)約40億美元的風險投資

這80億美元的借款凈額，減去幾十億美元的對沖，導致了大約60億美元的超額杠桿/凈頭寸，由大約1000億美元的資產支持。

隨著市場的崩盤，這些資產也隨之崩潰。Alameda的資產，包括山寨幣、加密公司、股票和風險投資的組合，在這一年里下跌了約80%，這一點一點地提高了其杠桿率。

與此同時，在借貸市場、公開市場、信貸、私募股權、風險投資以及幾乎所有領域，流動性都枯竭了。在過去的一年里，加密領域幾乎所有的流動性來源——包括幾乎所有的借貸平臺——都崩潰了。

這意味著，到2022年秋季，Alameda的流動性從2021年底的數百億美元降至個位數的幾億美元。該領域的大多數其他平臺已經倒下或正在倒下的過程中，FTX成為最后一個幸存者。

在2022年夏天，Alameda最終對BTC、ETH和QQQ(納斯達克ETF)的一些組合進行了大量對沖。

但即使在2022年的所有市場崩潰之后，在11月前的不久，Alameda仍有大約100億美元的資產凈值；即使你排除SRM和類似的代幣，資產凈值也是正的，它最終被對沖了。

保證金交易

?在2022年期間，由于保證金頭寸的激增，許多加密平臺破產，包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini，以及最終的FTX。

這種情況在保證金交易平臺上相當常見；除此之外，它還發生在：

傳統金融：LME、MFGlobal、LTCM、Lehman

加密行業：OKEx、又是OKEx、CoinFlex、EMX、Voyager,Celsius,BlockFi,Genesis,Gemini等等。

發生在11月的崩潰

在針對FTX和崩盤進行了長達數月的極其有效的公關活動之后，CZ發布了決定性的推文。

直到11月的FTX崩潰，QQQ的波動幅度約為Alameda投資組合的一半，BTC/ETH的波動幅度約為80%，這意味著Alameda的對沖(QQQ/BTC/ETH)在一定程度上是有效的。在3AC崩盤之前，對沖還不夠大，但到2022年10月，不幸的是，它們終于足夠大了。

但去年11月的暴跌是針對Alameda持有資產的一次有針對性的攻擊，而不是廣泛的市場波動。在11月的幾天里，Alameda的資產下跌了大約50%;比特幣下跌了約15%，僅為Alameda資產的30%，而QQQ則完全沒有變化。結果，Alameda在夏天最終進行的更大的對沖并沒有起到作用。它對當年的每一次暴跌都有幫助，但對這一次卻沒有。

在11月7日和8日的過程中，事情從緊張但大部分在控制之下，最終變成了明顯的資不抵債還。

到2022年11月10日，Alameda的資產負債表上只剩下約80億美元(僅為半流動性)資產，而流動負債大致相同，約為80億美元：

銀行的擠兌需要立即的流動性，而Alameda已經沒有流動性了。

今年秋天，瑞士信貸銀行因受到銀行擠兌的威脅而下跌近50%。?擠兌銀行的威脅.?在一天結束時，它對銀行的擠兌沒有成功。而FTX則沒有。

因此，隨著Alameda變得缺乏流動性，FTX?International也是如此，因為Alameda在FTX上有一個保證金頭寸；而銀行的擠兌將這種缺乏流動性變成了無力償還。

這意味著FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini和其他因借款人流動性緊縮而遭受附帶損害的公司的行列。

所有這些都是為了說明：沒有資金被盜。由于沒有充分對沖市場，Alameda公司虧損了，就像今年的3AC和其他公司一樣。FTX受到了影響，就像Voyager和其他公司早先受到的影響一樣。

尾聲

即便如此，我認為，如果齊心協力籌集流動資金，FTX有可能使所有客戶都得到補償。

Ray接手時，公司收到了數十億美元的融資邀約，之后更是收到了超過40億美元的融資邀約。

如果給FTX幾周的時間來籌集必要的流動資金，我相信它本可以使客戶得到實質性的補償。我當時沒有意識到，Sullivan&Cromwell通過對Ray施加壓力，并根據破產法第11章(包括對FTXUS等有償付能力的公司)申請破產保護，有可能使這些努力付諸東流。我仍然認為，如果FTXInternational在今天重新啟動，就有可能讓客戶獲得實質性的補償。即使不這樣做，也有大量的資產可供客戶使用。

其中許多是我當時沒有經營的公司的數據。很遺憾，我對公眾的誤解和重大錯誤陳述反應遲緩。我花了一些時間把我能做的東西拼湊起來，我沒有且無法訪問太多相關數據，其中很多是我在當時沒有運營的公司(Alameda)的數據。

我一直計劃在12月13日向美國眾議院金融服務委員會(HouseFinancialServicesCommittee)作證時，對所發生的事情進行首次實質性說明。不幸的是，司法部在前一天晚上采取行動逮捕了我，用一個完全不同的新聞周期搶占了我的證詞。不管怎樣，我準備提供的證詞草稿都泄露了。

我還有很多話要說，關于Alameda為何未能對沖，FTX?US發生了什么，是什么導致了破產保護程序，S&C等等。但至少這是一個開始。

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