ETH:加密貨幣投資組合管理及評估的策略探討

投資組合管理是很難的。

在1926年以來交易的26,000只股票中，只有1,000只股票占了過去100年以來股票的所有利潤。而只有86只股票貢獻了這些收益的一半。個人選股者很難獲勝。即使是最好的投資組合經理，也有80%的時間跑輸市場。

當您試圖管理具有未知監管、事件和技術風險的初創項目投資組合時，投資組合管理會更加困難。在現有的約22,000種加密貨幣中，只有比86種更少的選擇可能會帶來該資產類別的長期回報。

這就是邊界，朋友們。但是，盡管存在風險，但對于愿意冒險的人來說，也可能會收獲一些金塊。

本文將探討關于加密貨幣的投資組合管理，并就如何更好地管理這些投資組合提供了一些注意事項。

投資組合理論與加密應用

現代投資組合理論(ModernPortfolioTheory，MPT)基本上是所有投資組合管理的基礎。該理論允許投資者在假定的風險水平下建立具有預期回報水平的投資組合。風險越大，回報越高；風險越小，回報越少。理論上是這樣。

MPT指導投資者評估希望納入其投資組合的每個資產類別的風險、回報，以及它們之間的相關性。使用這些數據，我們可以建立一個加權資產組合，并估計它在一系列條件下的歷史預期表現。然后，我們可以更有信心地組合資產，根據我們的風險參數構建最佳投資組合。花任何時間在任何入門金融課程上，這些原則都會一次又一次地出現。

MPT為構建長期投資組合提供了有用的視角。憑借這些資產類別在一系列情景下的表現以及它們如何相互作用的悠久歷史，我們可以指導長期配置決策。

但嘗試構建加密投資組合時，問題很明顯。

對于大多數傳統資產來說，長期是幾年以上，如果不是幾十年的話。加密貨幣的表現歷史很短，波動性很高，相關性在很大程度上是不穩定的。

在傳統的投資組合管理中使用MPT，分配者試圖解決預期回報以達到或超過他們的基準。如果你是一家養老基金，你的基準可能是某個固定數字。如果您是捐贈基金，它可能是高于某個設定支出率的目標。如果您是個人投資者或基金，它可能是一個簡單的基準。這些配置者沿著風險/回報范圍移動，直到他們可以建立一個包含資產組合的投資組合，這些資產在歷史上很可能幫助他們以最低的感知風險水平達到他們期望的回報。

HOOK突破3.5 USDT，24H漲幅逾27%:行情顯示，HOOK突破3.5 USDT，現報3.57 USDT，24H漲幅為26.02%。[2023/1/27 11:32:34]

除了作為衡量投資業績的工具外，基準還為尋求市場敞口的被動投資者提供了簡便的途徑。如果計劃被動投資，基準和投資組合是一回事。例如，如果您打算購買標準普爾500指數，則購買代表基準的指數SPY。您的投資組合和基準在本質上是相同的。

隨著這個新興行業的發展，建立一個具有代表性的基準以捕捉資產類別的優勢對于擴大資本流動至關重要。

現代投資組合中的BTC和ETH表現

首先，分析BTC和ETH對投資組合的貢獻。如今，大多數接觸加密貨幣的經理或投資者僅根據這兩種資產來判斷他們的表現。考慮配置加密貨幣的投資者自然也會轉向這兩種最著名的資產。

由于BTC和ETH的初始回報率都非常高，因此這并不令人意外。自2009年以來，比特幣的回報率超過300,000%，而以太幣自2014年以來的回報率超過5,000%。標準普爾500指數在這兩個時期分別上漲了約260%和140%。夏普比率是衡量風險調整后業績的指標，這兩種資產的平均值一直遠高于1。

夏普比率顯著地懲罰了投資的上下波動性。這在傳統資產管理中不是什么大問題，但在加密貨幣中卻是一個有意義的問題。Sortino比率調整夏普比率以僅考慮下行偏差。從歷史上看，BTC和ETH的表現與股票和債券的這一指標持平或高于股票和債券。自2019年以來，比特幣的Sortino比率有66%的時間高于標準普爾500指數，而以太幣有67%的時間超過該指數。

外部觀察家可能會爭辯說，這種令人印象深刻的風險調整后業績在很大程度上是因為這些資產的基數非常低。如果任何資產從1美元或以下到數千美元，幾乎任何資產績效衡量指標都會看起來不錯。這樣的表現在未來不太可能重演。

這是一個公平的批評。然而，從2018年開始，我們可以評估開始變得更加穩定的數據集。如果我們利用這個時間序列將BTC和ETH添加到標準的60/40投資組合中，好處仍然很明顯。BTC和ETH的配置越高，表現越好。

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盡管加密貨幣在整個2018年、2020年和2022年都存在波動，但將BTC和ETH添加到傳統投資組合中已經提供了約10%的高回報，而代價是投資組合波動性的增加非常小。然后，傳統的投資組合分析將擴展到這些資產在以下方面的表現：

利率上升/下降時期通脹上升/下降時期擴張/收縮經濟隨著加密樣本量的增加，這是未來分析的基礎。

風險和回報當然很重要，但投資組合中資產之間的相關性也很重要。組合投資組合，因此所有資產不會同時朝同一方向移動。比特幣和以太幣與傳統資產的相關性一直不穩定。相關性通常與風險資產同步上升，這似乎降低了BTC和ETH可以為更廣泛的投資組合帶來的整體收益。過去兩年每日回報率與標準普爾500指數的總體相關性對于比特幣約為0.8，對于以太坊約為0.6。這表明持有這些資產的多元化收益很小。隨著時間的推移，這種相關性呈下降趨勢，從連續五年的90%以上下降，為進一步的多元化收益打開了大門。

不過，增加BTC或ETH的最大支持因素是收益分布的正偏度。這意味著大量超額的正回報期遠遠超過了負回報期的缺點。對加密貨幣的分配可能是最優的，即使由于這種分布橫截面平均回報可能為負。加密貨幣的月回報率有很強的上行傾向。

BTC和ETH的最佳投資組合分析

除了將BTC和ETH的簡單權重添加到傳統投資組合之外，我們還可以利用投資組合分析來找到最佳投資組合。對于此分析，自2018年以來，我們利用這些資產的回報、風險和相關性，沿著有效邊界優化了一系列投資組合。

蒙特卡羅分析模擬了100萬次試驗的市場條件，以找到最佳的風險調整投資組合。分析得出的結論是，最佳投資組合為債券(62%)和ETH(27%)。

FTX Australia擬于11月23日召開債權人會議:11月15日消息，FTX申請破產后，至少3萬澳大利亞人受到影響。FTX Australia及其全資子公司FTX Express于今年3月成立，通過收購了一家名為IFS Markets的本地企業后獲得了澳大利亞金融服務牌照。據悉，FTX Australia債權人擬下周三（11月23日）召開會議，同時也被告知不要在存入任何資金或執行交易。（afr）[2022/11/15 13:07:05]

根據分析數據，BTC和ETH為投資組合提供了被經驗和學術證明的優勢。隨著數據被更廣泛地傳播和被公眾理解，更多的投資者可能會繼續增加對這些資產的配置。這些投資者的下一步將是考慮特定于加密貨幣的投資組合。

一個天真的市值加權基準將制定大約40%BTC和20%ETH的投資組合。一些投資者可能會堅持使用這兩種主要的加密資產，但許多投資者會選擇更廣泛的投資以抓住資產類別的優勢。

對于大多數投資者而言，廣泛的加密貨幣投資最簡單的選擇是指數方法，而不是擔心單個加密資產的權重。接下來，我們評估比特幣和以太坊之外的現有的被動選項。

對標

如今，除了比特幣和以太坊之外，還存在一系列現有的加密貨幣基準。這些策略的資產之間的差異很大，即使對于作為廣泛市場基準的基金也是如此。下表概述了一些較受歡迎的指數。在這里，術語索引和基準可以互換使用，因為它們通常是同一個。例如，標準普爾500指數也是最受歡迎的美國股市基準。

與傳統市場相比，基準選擇明顯非常少。專用加密貨幣基準數量有限，而僅美國股票市場就有數千個基準。更令人擔憂的是這些指數的構成和主觀性。投資于一個指數，您會期望以您所支付的費用廣泛接觸該資產類別：而不僅僅是兩種資產。美國廣泛市場指數的平均成本低至0.03%。如今，一些特定于加密貨幣的費用更高，但這當然不能解釋70倍的成本差異。費用不是唯一的問題。投資者將業績留在桌面上。

最好的選擇是由IndexCoop運行的區塊鏈原生BED指數。它以非常低的費用在許多資產中保持廣泛的風險敞口。不幸的是，BED指數的資產管理規模在100萬美元左右，而Bitwise10的資產管理規模超過4億美元。自我保管似乎仍然是采用的障礙，盡管隨著Coinbase和其他公司添加BED，我們可能會看到更多采用。

加密礦企Stronghold Digital Mining已終止與Northern Data的托管協議:10月14日消息，加密礦企Stronghold Digital Mining已終止與Northern Data的托管協議以降低部分負債。Stronghold Digital Mining表示，終止托管協議將減少1000萬至2500萬美元（取決于比特幣價格）的利潤分成。并免除了將支付給Northern Data的260萬美元。此外，Stronghold還表示，其已將負債金額降低了60%至5910萬美元。（CoinDesk）[2022/10/14 14:28:02]

除了廣泛行業基準的集中度問題外，還存在一系列固有偏差。如果基準不是市值加權的，則資產的選擇是極其主觀的，并且資產通常在投機高峰時加入。一些指數持有小盤代幣，其他則沒有；一些指數持有穩定幣，其他則沒有。有些對個別資產設置上限，導致BTC/ETH相對于市場的權重偏低。

在股票世界中，類似的決策點有明顯的區別。我們看到小型股、同等權重、增長、價值、技術、能源等標簽。加密行業特定基準的新興行業，但廣泛基準的問題在這里更糟。

其他配置在新興行業前沿的投資者，如風險投資、對沖基金和私募股權，由于基礎系列的波動和經常涌現的新投資，也會遇到類似的基準和指數不完善的問題。這些問題沒有最佳解決方案——只有時間來更好地評估數據系列。

正確使用被動指數對于投資者的長期成功至關重要。在傳統金融領域，90%的活躍大盤股經理人在10年內的表現都低于該指數。令人驚訝的是，小型股(91%)的情況甚至更糟，您會認為在小型股中有更多機會發現未經加工的鉆石。被動期權是捕捉給定市場表現的最佳方式。

下一步是探索如何利用我們掌握的可用數據以及一些直覺來構建更好的特定于加密貨幣的投資組合、更好的基準和更好的指數。

廣泛的市場模型投資組合和投資組合優化

加密投資組合優化

如果分析具有至少兩年歷史的頂級加密資產的市場組合，最佳風險調整投資組合會是什么樣子？最佳投資組合是Loopring和Avalanche的混合體。針對夏普比率優化的無約束分析顯然不會像傳統市場中的類似分析那樣為我們提供加密投資組合的有用結果。這很可能歸因于有限的數據集和資產的偏度曲線。

去中心化衍生品交易平臺 dYdX 已支持設置止盈、止損訂單:金色財經消息，去中心化衍生品交易平臺 dYdX 在 Twitter 上表示，已支持在下達市價訂單時設置止盈、止損訂單。[2022/7/23 2:33:28]

為了消除波動的影響，頂級資產在此處使用Sortino比率進行了優化。結果變得更有用，表明最佳風險調整投資組合更接近于等權重方法。

眾所周知，超配小盤資產的投資組合以略高的波動性為代價為股票提供風險調整后的收益。接觸較小的資產對于利用新興技術帶來的優勢尤為重要。

值得注意的是，你的加密投資組合的權重越接近相等，你的風險調整后表現就越好。加密性能真正反映了風險，少量勝利推動了整體表現。

為了更好地優化流動性、交易成本和投資組合管理時間，至少市場權重比特幣和以太幣更為現實。因此，至少，前面強調的比特幣和以太幣的加密貨幣市值權重應該是我們的最大分配。此后，投資組合的其余部分可以最大化。分配者可能會考慮更接近該投資組合的東西或成本最低、分布最廣泛的被動指數。由此產生的投資組合是多個板塊的綜合組合。

利用等權重的方法或修改后的比特幣和以太坊投資組合提供了簡單的改進，應該可以降低集中度、提高上行潛力和更多樣化的加密市場敞口。隨著新資產的出現，應根據一系列因素考慮將它們納入投資組合，包括潛在的總可尋址市值。我們在2023年強調的新興趨勢，例如去中心化社交、L2擴展和DePIN，浮現在腦海中。

迄今為止所做的分析依賴于回顧性數據。雖然它說明了這些資產迄今為止的表現，但隨著資產類別的成熟，波動性和回報率肯定會發生變化，同樣應繼續受到監控。

管理專用加密投資組合的進一步考慮

再平衡Rebalancing

再平衡的時間框架可以對絕對和風險調整后的投資組合表現產生有意義的影響，特別是在投資于波動性資產類別時。更頻繁的再平衡策略會抑制波動性和回報率的影響。學術研究表明，當資產類別與其投資組合對應物的相關性較低時，這些影響甚至更有意義。

正如Bitwise所概述的那樣，定期重新平衡的回報差異對于累積回報和風險調整回報來說都是巨大的。年度再平衡計劃似乎可以最大限度地提高回報，同時大大減少回撤和波動性。無論基準如何，嚴格的再平衡策略都是最重要的。

在此分析中，假設再平衡是免費的并且沒有市場影響。顯然情況并非如此，尤其是在加密領域，交易成本通常為0.2%或更多。市場影響成本可能更高。正如Synthetix團隊強調的那樣，執行1000萬美元交易的市場影響成本可能再增加0.4%。考慮到交易成本和市場影響，月度、季度和年度再平衡之間的分離結果應該更加明顯。因此，年度再平衡似乎是最佳策略，特別是如果您使用我們之前概述的等權重方法。

類型分析

在傳統資產的世界里，我們也會分析不同股票的類型。它們是增長還是價值？他們是大盤還是小盤？這些區別有助于投資者根據他們認為自己可能處于市場周期中的位置進行分配。在利率上升、貨幣環境收緊和經濟增長放緩時期，價值股往往比成長股表現更好。在類似情況下，大盤股往往比小盤股表現更好。

雖然我們目前肯定不存在，但加密分類將來會發展成什么樣子？目前正在開發新的分類系統，但我們可以開始根據其新興特征對主要加密資產進行分類。這對于專門的加密資產管理者來說尤為重要，他們缺乏自由裁量權，無法將其投資組合中有意義的部分分配到資產類別之外。

基礎設施資產、穩定幣和能源相關資產在避險環境中的表現應該會更好。“科技股”應該在冒險環境中跑贏大市。更有利的流動性條件應該有利于更多的投機資產和與金融活動相關的資產。

策略資產配置

我們試圖將加密資產映射到傳統股票領域。不同的股票板塊一再被證明在特定的市場條件下表現更好。商業周期框架可以幫助理解如何更好地進行戰術分配。例如，金融和能源往往會在利率上升的環境中受益。

雖然肯定不完美，但開始為加密資產構建這個框架的推論為未來的分配提供了一個有用的工具。隨著部門變得更加明確，這些分配將發生變化。例如，以太坊上的區塊空間是否變得類似于有價值的房地產而不是技術平臺？藍籌NFT是否開始具有有價值藝術品的風險特征？比特幣真的像Saylor先生認為的那樣只是數字能源嗎？隨著資產類別的演變，我們必須不斷審視這些定義。

流動性和市場深度

美國股票市場每周運行37.5小時。加密貨幣市場永不停歇。“深度”市場是指交易者可以大量交易資產，而不必擔心在執行訂單時移動市場和收到越來越不利的價格。流動性和波動性在傳統市場中具有很強的負相關性。加密市場不僅比美國股票小大約50倍，而且它們的交易量分布在更廣泛的時間范圍內。這導致在某些時期缺乏深度和缺乏流動性，即使對于主要資產也是如此。

加密市場缺乏流動性加劇了波動性。投資者的教訓是，在流動性最差的時期更密切地監控他們的風險敞口，尤其是在利用杠桿的情況下。美國市場開盤時成交量最高，亞洲市場開盤時成交量再次小幅上升。這種以美國為中心的交易模式反映了傳統市場，但考慮到與美國相比在亞太地區的采用，加密貨幣在某種程度上令人驚訝。

當流動性最低時，波動性在美國收市前后達到峰值。美國交易日早盤和晚盤之間的實際波動率幾乎翻了一番。

波動性孕育了阿爾法的機會。股票領域的超額回報機會以基點衡量；在加密貨幣中，我們以百分比來衡量它。看到資產在一天內以兩位數的百分比波動并沒有什么理由的情況并不少見。是什么推動了這些劇烈的運動？雖然很難指出一個明顯的原因，但流動性無疑是一個重要因素。了解市場深度和清算水平是取得優異表現的關鍵。

24/7市場顯然存在超出流動性和波動性的缺點。有更多時間進行過度交易、情緒化決策和充分的價格發現。這些是加密貨幣市場經理必須牢記的額外細微差別。

技術分析

技術分析是金融界爭論最廣泛的話題之一。在最基本的形式中，技術分析在股票、債券、貨幣等圖表中尋找可重復的模式。“技術人員”試圖識別模式和趨勢，并試圖定位自己以從中獲利。這與大多數人在分析公司或其他投資時所做的基本面分析并列，著眼于可能驅動它的潛在可量化因素，例如收益和資本投資。技術分析的基本假設是價格按趨勢移動；歷史會重演，模式是可以觀察和利用的。

對某些人來說，這是福音；對于其他人來說，這是垃圾，只是人們在圖表上畫線。有學術研究反駁它。有學術研究指出它在某些模式下表現出色。考慮技術分析的最簡單方法是，雖然它可能有效也可能無效，但大多數投資者都知道主要的技術模式。因此，從某種意義上說，一些技術形態已經成為一種自我實現的預言。技術分析當然是需要注意的事情。特別是在加密領域。

由于大多數加密資產缺乏基本面支撐，技術分析實際上被證明有些用處。基于過去BTC回報而訓練的只做多的機器學習模型能夠以更少的回撤勝過簡單的買入并持有策略。

這些技術現象通常在傳統市場中被套利，但似乎在某種程度上在加密貨幣中持續存在。與其他主要市場相比，這種持續存在的原因可能是由于該領域的資本追逐機會較少。在2022年對沖基金被淘汰后尤其如此，資本配置的機會仍然相當有限。與股票市場相比，主要資產的加密貨幣流動性仍然非常薄弱。12月份在交易所進行的現貨交易量為3570億美元；僅納斯達克一家就在大約兩天內完成了這一數量的交易。

覆蓋常見的技術指標，例如簡單移動平均線(SMA)、相對強度指數(RSI)、移動平均收斂/發散震蕩指標(MACD)、威廉姆斯百分比范圍(Williams%R)、隨機震蕩指標和資金流量指數迄今為止，已被證明在加密領域是有效的。

總結

在前沿領域投資會帶來一系列挑戰和回報。這個新興市場的投資者必須睜大眼睛，了解動蕩的市場帶來的挑戰，以及它提供的機會。雖然時間會更清楚地說明加密資產在一系列環境中的表現，從而更好地為我們的投資組合分配提供信息，但這種現有的不確定性為分配者創造了機會。隨著更多市場周期的展開，繼續對投資組合和適當的基準進行壓力測試是制定更有效的加密資產配置的關鍵。

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