ETH:牛市死亡螺旋？一文詳解 GMX 的問題與未來

GLPFud層出不窮，近期更是有人聲稱其牛市下將陷入死亡螺旋，本文將通過詳盡的案例、數據與計算為你抽絲剝繭，分析諸多Fud的真偽，幫你進一步認清GMX/GLP的本質，探討GMX的真實問題和改進方向，以及由此給DexPerp賽道新項目帶來的空間和相關空投機會。

GMX本質接近于杠桿平臺，GLP借幣給trader加杠桿做對手盤，就是說你做多10ETH，GLP就借10ETH現貨給你，假設開倉時10ETH=$10k,關倉還錢時就還按關倉時價格計算價值為$10k的ETH。。一方面你的利潤不可能高過10ETH，GLP自然也不會資不抵債，另一方面對于GLP而言實際上相當于賣了10ETH換了$10k。多空平衡情況下GLP約為50%U+50%B/E，那么當前不平衡下的的GLP相當于什么？

如下圖，占比約50%的BTC/ETH約為70%的利用率，，占比50%U為20%的利用率，trader凈多比例就是50%*70%-50%*20%=25%。這樣GLP相當于凈借出25%B/E,就是說當前GLP價格的表現應當接近于?75%U+25%B/E，U本位價格依然會在牛市中上漲。

某鯨魚向Binance存入1400枚MKR:金色財經報道，據The Data Nerd監測，2小時前，鯨魚0x828向Binance存入1400枚MKR（156萬美元）并在DEX上出售200枚MKR（22.4萬美元）。他從7月初開始積累，賺取了32萬美元的利潤。此外，自7月22日以來，他還總共購買了2萬枚ETH并且仍然持有。[2023/7/26 15:59:34]

GLP的比較基準是50%USD+25%BTC+25%ETH的一攬子指數。在過去兩個月的牛市中，由于多空比持續在3/1甚至4/1，GLP+費用分成的確是略跑輸此指數，但如上述計算，其U本位價格依然是上漲的，既然U本位在上漲就不至于引起太大的恐慌了，所以GLP總量也未出現所謂的恐慌式下降。

Acala將于今日15時解鎖3205萬枚ACA，占總供應量3.205%:2月1日，據 Token Unlocks 數據顯示，波卡生態 DeFi 協議 Acala 將于今日 15 時解鎖 3205 萬枚 ACA（約合 425 萬美元），占總供應量 3.205%。[2023/2/1 11:40:30]

GMX借款利率正相關利用率，在單邊行情下利用率高利率自然也高，比如目前ETH借款利率超60%，所以你會看到即使某天杠桿交易量只有$90M,費用也高達$223k,遠高于即使不考慮折扣的交易手續費$90M*0.1%=$90k，這就是利息帶來的強勁收入。

Binance獲得瑞典金融監管局的批準:金色財經報道，Binance宣布于2023 年1月10日獲得瑞典金融監管局的注冊，成為一家管理和交易虛擬貨幣的金融機構。Binance現已在七個歐盟成員國和全球十五個司法管轄區獲得授權。[2023/1/11 11:07:00]

如此，LP完全可以在另外的平臺上對沖GLP凈多風險，主流交易所本月的BTC/ETH累計資金費率在0.8%左右，年化也就10%。你持有價值$1的GLP，只需要做多$0.25即可，保證金也不多，就可以輕松左手收40%的利息，右手以較低的成本將其對沖掉。

FTX上的ETH期貨合約未平倉合約達到10個月高點:金色財經報道，Glassnode數據顯示，ETH期貨合約未平倉合約在FTX剛剛達到2,495,084,378.59美元的10個月高點，此前的10個月高點為2,491,743,546.29美元，是在2021年12月27日觀察到的。[2022/10/26 16:39:04]

對于那些本就是做U本位中性對沖策略的機構而言，更是原本持$1GLP需要做空$0.5B/E,當前卻只需做空$0.25B/E，保證金占用反而更少了，所以自然也是穩如老狗了。

再退一步，若是真有人大量撤出GLP造成供給下降，那么利用率的上升就會造成借款利率上升，推升GLP的APR，這時候自然會吸引更多LP，尤其是熟練于對沖的機構和專業投資者，不至于陷入死亡螺旋。

不過在多空不平衡的情況下，的確會有一方的利用率低，那應該怎么辦？其實GMX原本是有方案應對的，其在多方市場下會增加幣的占比，在空方市場下增加U的占比，根據市場需求動態調整比重。然而現在已有太多協議基于GLP構建，倘若隨意大幅更改比例，對生態會造成一定的負面影響。在GLPLego蓬勃發展的當下，維持現狀自是權衡兩方收益的結果。

此外關于零滑點引起的價格操縱攻擊以及GLP是否會在極端行情出現資不抵債的問題，我早前已經做過回答，后來GMX創始人X的回應也跟這個差不多，并因此關注了我:)，不妨一看下方推文。?

至于GMX的內部喂價風險，沒有雙邊資金費率，以及交易上限的問題，預計也皆將在近期的版本中陸續解決，詳情參見下方推文。

針對上條推文論及這些問題，GNS?其實是已經做了些優化的，這也是其能立足的原因之一。若你對GNS和DeFi衍生品有興趣，請關注妙蛙種子?@NintendoDoomed?喵，預計不日將便奉上極有價值的GNS研究。

另外對于一側利用率偏低的問題，「把閑置的房子租出去」就可以解決這個問題，比如底層接上AAVE或者CurveLP這種生息資產，多組合一層便可增加收益。眼下DEXPerp賽道激戰，自然也有項目改良此處，比如這個正在搞空投活動的?Uniwhale?，LP是100%的穩定幣，然后準備組合DEXLP增加收益。

綜上，牛市下GLPU本位價格上漲，散戶安心，對沖保證金需求下降，機構安心，這就是迄今死亡螺旋并未出現的原因。內部喂價，資金費率，交易天花板等問題已在解決的路上，GNS在這些問題上做得不錯自然立足一方，新項目抓住改良點帶來的空投機會也值得關注。

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