PEX:解鎖DeFi的工具箱：Arbitrum上蓬勃發展的期權協議

背景

最近，眾多項目官推齊發“Monday”的活動引發了大家對于Arbitrum空投的猜想，雖然是營銷活動引發短期情緒，但Aribitrum仍有18億美元TVL位列L2第一的堅實基本面。Arbitrum上有許多優質DeFi項目是吸引資金進入的關鍵：

GMX良好的鏈上合約交易體驗吸引了大量真實用戶進入交易，而交易的增多需要更佳的流動性：創新的被動收益產品就是吸引流動性提供者的另一個飛輪：包括圍繞GLP的收益策略，通過期權的權利金來提供真實收益等。

本文將介紹Arbitrum的鏈上期權生態。期權是指在未來特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的標的物的權利。為獲得這一權利，期權買方需向賣方支付權利金，而賣方需要在選擇權被行使時承擔履約義務。

圖1展示了期權的收益隨標的物變化的情況：

圖表1：期權隨標的物價格變化的盈虧示意

期權是如此重要：如果交易是一把錘子，那么期權就是一個工具箱：期權不僅可以用有限本金博取更大的收益，還將打破僅能多空方向性押注的現狀，像樂高積木一樣組合來更加靈活的實現對沖和增加收益，因此有良好流動性的期權市場對于DeFi的發展至關重要。

MAP Protocol即將推出MRC20全鏈發幣協議:5月31日消息，在 MAPO 首爾黑客松現場，全鏈互操作基礎設施 MAP Protocol 宣布即將推出 MRC20 全鏈發幣協議。不同于當前 ERC20/TRC20/BRC20 發幣協議，MRC20 協議可覆蓋全鏈，并實現各鏈代幣數據互通。

MAP Protocol 表示，該協議對開發者和用戶更友好：開發者可以在低代碼平臺上非常簡單地進行代幣的發行和創建，代幣在各個鏈上的數據可以互通，而起源鏈和目標鏈上的代幣都采用銷毀 / 增發模式，不再需要使用任何跨鏈橋；此外，通過 butternetwork.io 提供跨鏈的 Gas Fee 代付，用戶在使用代幣時完全無感知鏈的存在。[2023/5/31 11:49:59]

21年期權交易額達到了4600億美元，較20年增長了6倍，其中Deribit占據了絕大部分的交易額。而鏈上期權市場的TVL也在22Q1擴大了3倍，增長遠超整個DeFi。期權相比交易、借貸更復雜，因此需要更長的時間被用戶接受，但完成期權交易的用戶交易也因此意義重大：

面向散戶的互聯網券商Robinhood通過降低期權的操作門檻，在21年實現18億美元收入，絕大部分由用戶的期權交易貢獻。

彭博社：LedgerX準備提供1.75億美元用于FTX的破產程序:11月30日消息，據彭博社援引知情人士報道，LedgerX（FTX US Derivatives）正準備提供1.75億美元用于FTX的破產程序，這筆資金最早可能在周三轉移，來自LedgerX預留的2.5億美元基金，該基金旨在獲得監管機構批準，在沒有中介機構的情況下清算加密貨幣衍生品交易。LedgerX是FTX集團崩盤后為數不多的幾個仍具有償付能力的公司之一。[2022/11/30 21:11:27]

圖表2：自從21年Q4，期權金庫的增速遠超過DeFi

目前鏈上期權的參與者有期權市場，結構化產品，做市商等。

圖表3：期權生態的組成方

早在2019年，Opyn就開始在ETH推出基于訂單簿的期權市場，但由于gas費高且買賣價差非常大，主動交易的用戶不多，已轉向開發結構化產品。其余采用訂單簿的期權市場有Solana上的ZetaMarkets，和Optimism上的AMM型期權市場Lyra。

結構化產品通過用簡單的存款賺取收益來代替復雜的期權定價，和期權市場結合推動了鏈上期權的采用。代表為RibbonFinance：用戶在期權金庫存入資金，每個金庫都執行既定的基于期權的收益策略，以最普遍的備兌看漲期權策略為例：

BitMEX創始人：以太坊競爭者必須證明他們能夠吸引和維持用戶:金色財經報道，BitMEX創始人Arthur Hayes表示， 雖然以太坊的競爭對手可能已經能夠展示他們的技術能力，但他們現在必須證明他們能夠吸引和維持用戶。

Hayes認為，現在的問題是，你必須有愿意花錢的用戶，而不僅僅是收到膨脹的代幣。我認為這是所有投資者的問題，我也一樣，只是在尋找新項目并說“好吧，向我展示用戶。告訴我有人愿意支付真錢來使用你的服務”。我認為這就是我們現在所處的位置。（The Daily Hodl）[2022/10/2 18:37:17]

1.??????用戶存入ETH到金庫

2.??????RibbonFinance在Opyn上賣出ETH的深度價位看漲期權

3.??????Opyn鑄造代表看漲期權的token并在做市商間拍賣

4.??????贏得拍賣的買家獲得購買該看漲期權的白名單并支付權利金

5.?????若在到期日，行權價高于市場價，則DOV投資者可收取權利金。若ETH價格上升至高于行權價，則投資者的損失為超過行權價部分的漲幅

以太坊Sepolia測試網配置已發布:6月15日消息，以太坊 Sepolia 測試網配置已發布，創世時間為北京時間 2022 年 6 月 20 日 22:00。[2022/6/15 4:28:15]

圖表4：備兌看漲期權的收益對比僅持有ETH現貨

期權金庫一方面有效解決了期權市場流動性缺乏的問題，一方面基于期權的結構化產品向用戶提供了真實收益。但仍有許多要改進的地方：如期權定價，集中拍賣和到期壓低收益，用戶使用門檻高等。

Opyn作為期權協議先行者仍有最高的TVL，但資金主要在ETH上。相比之下，Dopex的優勢在于L2上Gas更低，產品創新，可以與Arbitrum豐富的DeFi項目合作；JonesDAO則用期權增強各類LP資產的收益的結構化產品，進一步降低投資期權的門檻。

圖表5：鏈上期權協議對比

Dopex

Dopex既是一個去中心化的歐式期權市場，也向用戶提供結構化產品如：單幣質押期權庫，大西洋期權等策略。

產品設計

單幣質押期權池

馬斯克稱推特法律團隊告知他違反保密協議，因透露機器人抽查樣本數:5月15日消息，埃隆·馬斯克周六在推特表示，推特的法律團隊指責他違反了保密協議，因為他透露了推特對虛假用戶的抽查樣本數是100。馬斯克周五表示，在等待推特提供有關其虛假賬戶比例的數據期間，將“暫時擱置”以440億美元現金收購該公司的交易。他后來補充說，他仍然致力于這項交易。[2022/5/15 3:16:57]

SSOV是一種低風險的備兌看漲期權策略：投資者存入單幣并賣出對應的歐式看漲期權，并選擇行權價。若到期時標的價格<行權價，則可收取權利金，若標的價>行權價，則獲得權利金，但損失超過行權價部分的漲幅。由于是歐式期權，到期前本金和獎勵無法提取。想到期前轉讓可以在Dopex平臺出售，或者使用JonesDAO的方案。

大西洋期權

大西洋期權的創新之處是允許將期權賣方的抵押物借給期權買家。例如：如果你買入ETH看漲期權，可以借出期權買家抵押的ETH。買入ETH看跌期權，你可以借入抵押的穩定幣。對于期權賣方而言好處有二：1.資金利用效率更高2.僅在價格下行有虧損風險。

大西洋期權目前有兩個可用應用：跨式套利、永續合約保險。

跨式套利是一種上漲和下跌期權買家都可以獲利的策略，一般由執行價格、到期日、標的資產均相同的一份價內看漲期權和一份看跌期權組成。在大西洋期權中，買方只買入一份期權，然后借入50%的抵押品買入標的資產，就實現了跨式期權虧損有限，在上漲和下跌中均可獲利的特點。如下圖計算的情景：購買1個ETH單位的看跌期權，并借入50%的抵押品購買0.5ETH組成的跨式套利，買方在價格波動11%以上可獲利。

GMX的永續合約保險

大西洋期權已和GMX合作作為永續合約的保險：假設我的多頭合約在ETH跌至1500會被清算，我可以存入足夠的ETH補充保證金，也可以在Dopex購買行權價1550的看跌期權作為保險：當價格跌到1550時，機器人會將期權賣方的抵押品存入GMX的合約中來保證其不會被清算，資金占用更小。

Dopex將收取為GMX提供保險的合約交易額約1.5%作為手續費，而GMX每月的交易額約40億美元，假設10%的合約交易額使用了Dopex的大西洋期權保險，則將帶來每月600萬美元收入。

代幣經濟

Dopex采用雙代幣模型，DPX為治理代幣并參與收入分配；rDPX為補償損失的代幣

DPX限定總量50萬枚，已有48%進入流通。鎖定為veDPX可參與收益分配和參與治理投票，目前協議手續費100%分配給veDPX。

rDPX原本為補償期權賣方損失而鑄造的補償性代幣。現在已經停止排放，在1月發布的信息中，rDPX將在v2被用于鑄造合成資產。

圖表6：DPX的代幣分配方案

JonesDAO

JonesDAO是一個自動化收益產品，讓用戶無需理解期權知識也可使用期權投資。有OptionVaults、MetaVaults、GLP&USDCvaults三款收益策略。JonesDAO和Dopex合作密切，因為Dopex的創始人@witherblock也是JonesDAO的投資人，OptionVaults、MetaVaults的主要投資策略就是在Dopex上購買期權。

產品設計

期權金庫

投資者可將單幣質押到期權金庫生息獲得JAssets，在提款時，JAssets代幣銷毀并拿回資產。JonesDAO的期權金庫仍然是投資到DopexSSOV，但其收益率展示較Dopex更加直觀。且Jones解決了歐式期權中途無法退出的問題，JAssets用類似基金凈值的概念讓份額在到期前可以轉讓，提升了流動性。

Metavaults

投資者可存入生息的LP資產到Metavaults。用戶可以選擇“牛或熊”，對應將LP收益用于購買到期時間為1周的看漲或看跌期權。根據官方公布的回測數據，無論是購入看漲還是看跌期權，metavaults的收益均好于僅持有LP資產。

JonesGLP&USDCvaults

以GLP作為底層資產，允許用戶投入USDC到jUSDC獲得較低風險的收益，或者GLP到jGLP獲得回報高但風險也高的收益。原理是jUSDC金庫借錢給jGLP金庫放大杠桿購買GLP來增加收益，jGLP金庫分享一部分收益給jUSDC。1月上線該策略，協議TVL就增加了9倍。

總結

Dopex的崛起除了產品層面不斷創新，還和找到了為GMX合約提供保險這一不斷增加的應用場景有關，這是較早起步的ETH主網上期權協議的獨特優勢。可以說除了降低門檻讓零售用戶主動參與交易，期權作為工具組合入其他DeFi協議也是未來鏈上期權的發展方向。

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