FTX:共識實驗室：把握Q1回調機會，守得云開見月明

在經歷充滿困難和挑戰的2022年寒冬之后，我們在2023年的前兩個月迎來“春季躁動”行情，風險資產均有不同程度上漲。近期美國通脹韌性再起，市場對于美聯儲鴿派預期開始修正，加密貨幣市場亦有所回落。盡管美國通脹下行過程有所反復，下行趨勢已然確立，美聯儲大概率在年中停止加息，不宜過度悲觀。但美國經濟是否衰退仍有較大不確定性，我們還難以找到驅動風險資產大幅上行的動力。加密資產作為后周期風險資產，仍受到全球宏觀的重大影響。

展望后市，我們認為經歷近期的調整之后，多空情緒已回歸均衡，BTC將經歷震蕩后上行，“高拋低吸”將產生顯著超額收益。值得關注的是，場內資金的信心開始恢復，鏈上活躍程度顯著提高，我們將在今年看到更多的Alpha機會。

美元指數強勢反彈，風險資產承壓回落

自2月FOMC會議以來，美元指數重拾升勢，黃金、納指等風險資產均承壓回落。盡管CPI環比下行，非農、PCE等數據大超預期，顯示美國通脹下行并非一帆風順，市場對于美聯儲轉向鴿派的樂觀預期開始修正。?

圖：近期美元指數強勁反彈，納指、BTC承壓回落

報告：加密貨幣普及率高的地區房價高于沒有加密貨幣普及的地區:金色財經報道，美國國家經濟研究局的研究人員揭示了加密貨幣財富的增長與縣級房價上漲之間的直接聯系。數百萬家庭的交易級數據被用來確定個人加密貨幣財富的波動如何影響家庭消費、股權投資和當地房地產市場。7月份的論文題為“加密貨幣財富對家庭消費和投資的影響”，得出的結論是加密貨幣對實體經濟具有“巨大的溢出效應”。在2017年加密貨幣激增之后，加密貨幣財富普及率較高的縣的房價比沒有加密貨幣的縣的房價上漲了約46個基點。[2023/7/18 11:00:27]

BTC作為后周期風險資產，無法脫離全球宏觀的影響。25300一帶是去年8月反彈的高點，BTC在上周多次嘗試突破，均以失敗告終，目前回到1月下旬的盤整區間。我們認為這并不意味著上漲趨勢終結，盡管通脹下行的過程有所反復，但下降的趨勢已經確立，這與去年的情況截然不同。美聯儲加息速度已降至25個基點，表明終點就在不遠處，一旦通脹數據繼續回落，市場又會重新樂觀。我們預測美聯儲將在年中停止加息，看好后市震蕩上行，“高拋低吸”將產生顯著的超額收益。?

Gemini選擇都柏林作為其歐洲總部:5月25日消息，加密交易所Gemini今天宣布，選擇愛爾蘭都柏林作為其歐洲總部。Gemini 愛爾蘭和歐洲的負責人Gillian Lynch表示，隨著我們繼續擴大我們的全球足跡，我們很高興能夠利用都柏林和愛爾蘭市場提供的人才和創新。

去年7月，Gemini成為在愛爾蘭中央銀行注冊的首家虛擬資產服務商，為個人和機構提供加密貨幣服務。（siliconrepublic）[2023/5/25 10:40:20]

圖：BTC突破25300失敗，回落至1月下旬盤整區間

以太坊上海升級近在眼前，但ETH走勢并不強勁，ETH/BTC匯率仍處于0.07一帶，顯然市場有所擔憂質押解鎖帶來的拋壓。根據測算，在中性情形下每日將產生23000個ETH的拋壓，持續時間超過2個月。以現價1560美元計算，總拋壓達22億美元，足以使市場未雨綢繆。ETH市值近2000億美元，我們認為質押解鎖的影響更多在于心理層面，上海升級有利于以太坊生態的長期發展，仍然看好ETH作為公鏈龍頭的長期配置價值。

FTX遭遇6.62億美元資金神秘外流:11月12日消息，據區塊鏈分析平臺Nansen估計，FTX遭遇6.62億美元資金神秘外流。[2022/11/12 12:55:54]

圖：ETH仍處于1500-1700震蕩區間內

?圖：ETH/BTC匯率仍處于相對低位

多空情緒回歸均衡，合約基差溫和看漲

鏈上期貨交易平臺GMX的交易機制并不要求合約多空嚴格對等，且能夠比中心化交易所提供更高的杠桿和更低的滑點，深受高杠桿交易者的青睞。目前GMX持倉量超過1億美元，對市場整體多空情緒有一定參考價值。

根據GMX數據，今年1月以來多頭持續開倉，持倉占比最高超過90%，顯示出一致的看漲預期。當價格處于底部，市場參與者逐漸加入多頭陣營時，往往是上漲趨勢的開始；當價格上漲延續一段時間，幾乎所有市場參與者都在做多，卻遲遲不能突破壓力位時，則應警惕潛在的回調風險。BTC多次突破25300一帶失敗后，多頭持倉由1.6億美元下降至6000萬美元，空頭持倉由4000萬美元上升至9000萬美元，空頭持倉近期首次超過50%。當狂熱的多頭繳械投降后，"多殺多"的快速下行風險已大幅降低。

Protego Trust Bank任命Ron Totaro為公司CEO:金色財經報道，Protego Trust Bank任命金融服務資深人士Ron Totaro為首席執行官，該銀行繼續努力為加密和數字資產的機構客戶提供服務。Totaro最近的職位是Tassat Group的首席執行官，這是一家專注于數字支付的基于區塊鏈的科技公司。

2021年，Protego在A輪融資中籌集了7000萬美元，投資者包括加密貨幣交易所Coinbase(COIN)和FTX以及CoinDesk的母公司Digital Currency Group。據報道，5月，Protego正在尋求在B輪融資中籌集更多資金，這將使該公司的估值達到20億美元。[2022/9/12 13:24:45]

圖：GMX多頭持倉大幅下降

?圖：GMX空頭持倉占比上升，首次超過50%

波卡平行鏈Astar啟動XCM功能:5月23日消息，波卡平行鏈Astar Network官方宣布，XCM轉賬功能目前已在Astar上線，用戶可將KSM + DOT轉賬至Shiden+Astar。

據悉，XCM是一種通用消息格式，旨在成為一種用于兩個系統之間通信的語言，旨在消除繁瑣的橋接機制。[2022/5/23 3:36:04]

從OKX的BTC次季合約基差來看，2021年11月牛市頂點的基差率超過6%，而目前基差率1.4%，僅達到2020年10月水平。市場參與者對于遠期價格的上漲預期較為溫和，基差率仍有巨大上升空間。

圖：OKXBTC-USDT次季合約基差僅達到2020年10月水平

美國國債收益率高企，全面牛市基礎尚不具備

我們在上文提示不宜過度悲觀，但也不應在這個時點抱有牛市幻想。自2022年3月開始，美元穩定幣總市值開啟下降趨勢，疊加Luna、3AC、FTX等多個意外事件，場內資金持續流出。美聯儲多次加息后，美國國債收益率普遍高于4%，而大型DeFi協議穩定幣收益率普遍低于3%，大資金顯然傾向于配置風險更低、收益更高的美國國債，因此持續流出加密貨幣市場。在缺乏增量資金的情況下，全面牛市也就難以產生。我們預計美聯儲在今年末或明年初開始降息，主流資金也將逐步配置加密資產，助力新一輪牛市。

圖：美國國債收益率普遍高于4%，吸引資金配置

圖：以太坊合規美元穩定幣總市值持續下降

鏈上活躍程度顯著提高，創造更多Alpha機會

由于尚未見到增量資金入場跡象，我們認為目前并不具備產生全面牛市的基礎。但從場內資金的活躍程度來看，做多情緒已明顯好于2022年下半年。自1月中旬以來，ETH進入持續通縮狀態，兩大DeFi借貸協議Compound和AAVE的USDCAPY亦回升至去年3月水平，兩者均表明鏈上活躍程度和資金利用效率顯著增加。盡管我們認為今年上半年很難見到巨大的Beta行情，活躍的場內資金使優質項目進入"價格發現階段"變得更加容易。正所謂"信心比黃金更重要"，我們將在今年看到更多的Alpha機會。

圖：1月中旬以來，ETH進入通縮狀態

?圖：兩大DeFi借貸協議USDC池7日平均APY回升至去年3月水平

?結論：短期受阻不改長期趨勢，預計后市震蕩上行

盡管宏觀因素尚有不確定性、FTX關聯事件未完全出清，但最壞的階段已經過去，此時絕不宜過度悲觀。正如古人所言"誰無暴風勁雨時，守得云開見月明"，我們認為深度回調將帶來良好布局機會，預計后市震蕩上行，耐心等待云散月明。

參考資料：EstimatedSellingPressurefromPartialandFullWithdrawls,@korpi87

共識實驗室ConsensusLab成立于2017年，是一家專注于發掘和投資全球區塊鏈技術的行業主流投研機構。側重投資市場前沿的基礎設施、交易平臺、技術協議和金融工具。主要投資組合包括Polkadot、FTX、Filecoin、ZKSwap、AlchemyPay、Casperlabs、Coin98等。共識實驗室旗下包括共識投資基金、共識DeFi創新基金，同時也是NovaClub投資機構聯盟的創始成員。

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