END:DeFi 固定利率/利率互換賽道風云再起，一文解析 Pendle 底層邏輯

幣價/TVL雙雙實現500%增漲，固定利率這一“證偽”賽道又跑出來Pendle這老樹開花的項目。

固定利率？不，其實是利率的賭場！這個行業里永遠是“賭”最吸引人。

本Thread使用實際算例等帶你深入淺出的了解Pendle的機制，以及LSD/GLP等生息資產愛好者該如何使用它來更好的獲利，并展望利率互換這一重要的衍生品賽道。

Pendle是一個利率互換平臺，簡而言之就是

將一份生息資產(SY)在一定時間段內的本金和利息(YT)拆開PT/YT由內置AMM定價，算法參數決定AMM的流動性曲線，自由市場進行最終定價核心就是SY轉換為PT則可以在一定期限內鎖定利率，而YT則是加杠桿賭利率上漲的賭具。

某ETH波段交易地址今日買入1450枚ETH，前8輪操作勝率50%:6月29日消息，據鏈上分析師余燼監測，最近一直在波段買賣 ETH 的小鯨魚 thecitadel.eth 操作如下：

1. 從 3 月 17 日以來買賣 ETH 8 輪，每次買賣價值在 200 萬 USDT 左右；

2. 每次買進后會快速賣出，持有時間不會超過 2 天；

3. 今天他又以 1834 美元的均價買入 1450 枚 ETH（約合 266 萬美元）。

4. 前 8 輪買賣 ETH 操作勝率 50%，綜合盈利 20 萬 USDT。巧合的是他上次盈利后下次就會虧損。[2023/6/29 22:09:05]

我們以GLP為例，當前

知情人士：在監管打擊下銀行正在與加密貨幣分道揚鑣:金色財經報道，美國一些銀行正在遠離加密貨幣公司，因為美國監管部門的打擊可能會使數字貨幣與現實世界的金融體系割離。去年FTX破產后，監管機構對銀行與加密貨幣客戶的關系表示擔憂。美國證交會（SEC）正在積極打擊該行業較大的參與者，或令他們的影響范圍縮小。知情人士說，此舉引起了那些不愿與被SEC盯上的客戶打交道的銀行家的警覺。現在銀行家們正在重新評估在加密領域的所有風險敞口，無論規模有多小。少數幾家深入加密領域的小銀行正在減少對該市場的敞口，或完全切斷與該市場的聯系。與加密貨幣保持距離的銀行正在更加努力地遠離這個業務，關閉賬戶，避開與該行業有潛在聯系的客戶。如果沒有銀行合作，加密貨幣公司很難支付員工的工資，也很難讓客戶把錢存入或轉入數字貨幣。[2023/2/17 12:13:14]

GLP=$0.9755YT=$0.1642PT=$0.8113到期時間=375days也就是說這375天的GLP的收益全歸YT，而PT則可以在375天后的1:1獲取GLP

Ripple承諾將提供100萬美元XRP支持土耳其和敘利亞地震救援活動:2月15日消息，Ripple發推稱，承諾將提供100萬美元的XRP支持在土耳其和敘利亞提供地震救援的非政府組織。

具體而言，Ripple將通過Crypto for Charity的救濟基金實現并將捐贈25萬美元的XRP，并將根據所有加密捐款以2:1的比例配捐，最高達75萬美元。該基金將支持CARE.org、World Central Kitchen、Mercy Corps、IRC四個非政府組織，捐款平均分配，用于為敘利亞和土耳其受影響的社區提供現金、基本物品、食物等。[2023/2/15 12:08:07]

假設你花1GLP買入了$0.9755/$0.8113=1.202PT。

則375天后你會有1.202GLP

換算為年化收益APY=1.202^(365/375)-1=19.6%

幣安：路透社正在攻擊其執法團隊，今年已響應超過47,000項執法請求:12月12日消息，針對路透社的報道，幣安回應表示，路透社正在攻擊其執法團隊，并發布發給記者的完整聲明和的執法團隊的博客。

幣安表示，在2022年，其執法團隊響應超過47,000項執法請求；安全和合規人員人數增加了500%以上；與全球執法部門一起參加了70多個反網絡犯罪研討會；成為第一家加入國家網絡取證和培訓聯盟 (NCFTA) 的區塊鏈和加密貨幣公司。[2022/12/12 21:39:40]

就是說不論GLP接下來一年多的實際獲取了多少交易費分成，你可以拿到19.6%APY

這就是PT所對應的固定利率功能

假設你花1GLP買入了$0.9755/$0.1642=5.941YT

375天后你的收益是多少？這完全取決于GLP的實際收益表現！

比特幣挖礦難度已上調9.26%至30.98T:金色財經報道，據BTC.com數據顯示，比特幣挖礦難度于今日14:40（區塊高度751968）迎來挖礦難度調整，挖礦難度上調9.26%至30.98T。目前比特幣未確認交易量為5414筆。全網算力為221.92 EH/s，24小時交易速度3.05交易/s。[2022/8/31 12:59:59]

所謂隱含APY(ImpliedAPY)=19.6%，就是說假設GLP接下來375天實際APY=19.6%

1YT的收益為1.196^(375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP買入的5.941YT最后就變成了5.941*0.202=1.200GLP

換算為APY即為1.2^365/375-1=19.6%（左側實際得出19.4%，略有誤差)

假設GLP實際APY能夠在接下來375天持續保持當前53.1%的水平

那么現在花1GLP買入YT，375天后將會得到

5.941*(1.531^(375/365)-1)=3.261GLP

換算成APY即為3.261^365/375-1=207%

是的，這樣的話買YT就賺大發了

那如果GLP實際APY只有10%呢

5.941*(1.1^(375/365)-1)=0.611GLP

是的，你買YT就要倒虧0.4GLP進去

總結下來就是：

SY實際利率=隱含利率，YT收益即為隱含利率SY實際利率>隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賺了超額利率SY實際利率<隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賠了缺口利率，甚至可能虧本金那么YT/PT的是如何定價和交易的呢？

Pendle內置一個PT/SY的AMM，允許外部參與者提供流動性，用戶交易PT通過這個AMM交易即可。而交易YT則更為復雜：

用戶執行使用1SY買入X個YT的交易Pendle合約即從AMM里取出(X-1)個SYPendle合并兩筆SY然后分拆XSY=XPT+XYTX個YT發送給用戶，而X個PT則歸還給AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子總資產并不會出現變動用戶賣出YT過程就反過來了，參見下方圖片即可

那么Pendle的AMM是如何定價的呢?其AMM是從Notional借鑒過來，公式復雜，妙蛙種子幫你提煉一下核心概念在于：

到期時間越長，流動性分布越寬。到期時間越短，流動性越集中。流動性集中點在SY當前實際APY的位置。什么意思？舉個例子，CurveV1的流動性集中在1:1的位置。PT占比在10%-90%區間波動時，利率在區間波動，MAX為設定參數，預估最大APY

之所以這樣設計，估計是因為

交易形成的隱含利率應該會在實際利率附近，所以可以集中在此處到期日越長，未來利率預期不確定性更大，所以流動性分布寬一些便于偏差更大交易通過這些設計，Pendle實現了一個體驗尚可的市場化利率交易，服務了固定利率和賭預期兩波客戶。

過往固定利率賽道失敗的產品，多數沒有兼顧住確定性+賭性，Pendle這塊做好了，加上LSD/PerpDEX帶來了大量的生息資產，Pendle便再次抓住機會進入上升區間。

談完機制，可見Pendle的產品還是有可取之處的，不過其代幣的價值捕獲能力目前尚且較低

其核心捕獲模式為

PT/YT的交易費，0.1%上下隨時間動態調整，80%的歸vePENDLE，20%歸LPYT的利息，3%的歸vePENDLEve-tokenomics，投票決定給哪個池子激勵過去7日內交易量約為1M，年化交易費收入即為：1M520.001*0.8=40k

當前34MTVL，主要資產既包括LSD等低息資產，也包括GLP等高息資產，毛估估平均利率10%

年化利息收入即為34M0.10.03=100k

合計收入為140k，相對來說是比較少的，即時翻10倍也不能算多。所以未來還需要關注其bribe能否發展起來，畢竟LSD也算是個bribe大戶，若能發展也會有不錯的收益。

利率互換市場在傳統金融內地位重要，對于機構而言更是尤其看重，不過這些美好的想象在上一輪DeFi大發展中并沒有得到實際數據和表現支撐，固定利率賽道更是一個知名“證偽”賽道。

在RealYield興起的當下，生息資產變得更有持續性了，若是體驗和機制再優化優化，說不定也能老樹開花，pendle就是個例子

總結：對于GLP/LSD等生息資產愛好者，可以實現鎖定固定利率和賭利率預期這兩個目標。其代幣價值捕獲能力目前尚且不是很突出，投資的話多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息資產，以及討論的話，可參見該推文

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