比特幣:辣條減半只是開胃菜，比特幣的第三次減半會吸引無數人的關注

萊特幣的第二次區塊獎勵減半已成功完成，而接下來，我們將在2020年5月迎來比特幣的第三次減半。

“歷史不會重演，但總是驚人地相似，”——馬克吐溫

世界杯和奧運會是每四年舉辦一次，而比特幣的挖礦區塊獎勵，也同樣是每四年一次發生減半。最初，比特幣的區塊獎勵為50BTC，其在2012年底降至25BTC，在2016年時降至12.5BTC，而它的第三次減半，將于2020年5月20日前后發生，屆時，比特幣區塊獎勵將進一步降低至6.25BTC。

或許是設計所致，又或者只是偶然，上兩次比特幣價格周期都與區塊獎勵減半有著緊密的聯系。通過回顧這兩次減半，并分析它們對比特幣供應、需求和價格的影響，我們期待對此前的強大價格周期作出解釋，并幫助投資者為第三個周期做好一些準備。

來源：YahooFinance

第一次減半以及散戶時代

我把這個時期稱為散戶時代，因為比特幣在當時只在技術人員和散戶投資者中獲得了早期采用。在這一周期的開始，整個比特幣的經濟規模還太小，機構們不會注意到它。

在第一次減半的價格周期開始之前，比特幣在2011年6月-11月期間經歷了一個周期，其價格從31美元下跌至2美元，跌幅超過了90%。

比特幣價格在2011年11月份開始上漲，然后在2012年11月，比特幣發生了第一次減半，此后，其價格繼續上漲，直到2013年11月創下1200美元的歷史新高。這一周期表現出明顯的對稱性，即減半前12個月和減半后12個月，總體呈現上漲的趨勢。

幣安API Key系統將于5月17日進行系統升級:5月15日消息，據幣安公告，幣安API Key系統將于北京時間5月17日11:00進行預定系統升級，大約需要10分鐘。現有的API Key將在升級期間正常運行。升級期間，將暫停API Key的權限創建與修改以及刪除。[2023/5/15 15:03:12]

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在第一個周期當中，價格表現出瘋漲的情況是在減半發生之后。這一周期的整體價格上漲幅度是350-400倍。實際上，減半前比特幣只漲了4倍，而減半后接近上漲100倍。

而在達到1200美元的峰值之后，長達14個月的深度衰退期緊隨而來，比特幣價格下跌超過80%以上，最低達到200美元左右。而之后的10個月，比特幣價格維持在200-300美元之間。

第二次減半和風投時代

我們把這個周期稱為風投時代，因為在這個時期，已經有幾家風險投資公司和沖基金觀察到了比特幣的第一個周期，并進入了市場。這一周期內，還出現了幾家加密貨幣對沖基金，其中很多基金在風投時代結束后的大崩盤中未能幸免，但仍有大約150家幸存了下來。

比特幣價格在2015年11月開始大幅上漲，這開啟了第二個減半價格周期，這距離2016年7月的正式減半大概提前了8個月的時間。在減半正式發生后，比特幣繼續上漲，整個周期與前一次一樣大約持續了24個月，直到2017年12月達到了19000美元的歷史新高。

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實際上，這次減半價格周期，比特幣的大部分升值也同樣是在減半后發生的。整個周期上漲幅度約為80-90倍，而減半前大約只上漲了3倍。

紐約梅隆銀行：無意增長加密貨幣相關存款:金色財經報道，紐約梅隆銀行：無意增長加密貨幣相關存款，不認為本行是一家“加密銀行”。[2023/4/19 14:11:49]

這次減半價格周期結束后，比特幣經歷了長達12個月的衰退期，其價格再次下跌80%以上，最低達到3000美元左右，而此后的4個月內，比特幣一直徘徊在3000-4000美元之間。

第三次減半和機構時代

比特幣價格在2019年4月推高到5000美元以上，而此后其價格的繼續上升，標志著下一個周期的開始。

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而沒有參與先前周期的大型機構們，似乎正逐漸步入這個周期，因此我們把它稱為機構時代。例如，富達正在推出加密貨幣交易業務；摩根大通，其首席執行官杰米?戴蒙在上一個比特幣周期中將比特幣稱為一種欺詐，而其目前正在經營自己的摩根大通幣；Facebook，在上一個周期中，其禁止了加密貨幣廣告，而現在它正計劃與幾家大型機構合作推出Libra。

摩根大通幣和Libra顯然不會直接支持比特幣，但這些機構的舉措，引起了人們對加密貨幣和比特幣的關注。機構投資者和監管者們正在研究這些不同的項目，并問自己：

“我應該支持像比特幣這樣的去中心化算法貨幣，還是應該將印刷貨幣的控制權移交給大公司？”

減半周期的發行

讓我們總結一下目前為止關于減半周期的主要發現：

上表中有一些有趣的數字和模式，但有一種模式最吸引我：

知情人士：Binance.US將重啟收購Voyager:金色財經報道，據知情人士透露，Binance.US正準備競購破產的貸款平臺Voyager Digital。在FTX上周宣布申請破產后，Voyager表示已重啟對該公司的競標程序，并正在與其他競標者積極討論。據報道，Wave Financial和交易平臺Cross Tower正在競標中。

截至發稿前，Voyager沒有回應置評請求。[2022/11/17 13:17:16]

為何比特幣大部分的漲幅都是在減半后出現的，而不是在之前出現？

比特幣減半是一個眾所周知的事件，市場會明智地預測供應減少對價格的影響。那么，為什么在減半之前，價格的漲幅并沒有非常明顯呢？關于這個問題，之后我們再談。

邊際供應=礦工收入

資產在任何時間點的價格，都能使供求平衡。減半如何導致比特幣價格上漲的初步解釋，是一個以比特幣礦業公司活動為中心的供應方面的故事。比特幣礦工在確認比特幣網絡交易方面，起著至關重要的作用。他們每挖到一個區塊都會得到新的比特幣獎勵。礦工是出售新鮮開采的比特幣的邊際供應商，這也增加了比特幣的流通量。在其他條件不變的情況下，如果礦工出售的比特幣更少了，他們將要求更高的價格。類似的，如果可用的比特幣數量減少了，買家將支付更高的價格。

還有一個供應組件沒有得到足夠的討論，即比特幣礦工有兩個收入來源。事實上，當比特幣2100萬BTC近乎全部開采出來后，交易費用將是礦工唯一的收入來源。

即：邊際供應=礦工收入=開采的比特幣+交易費用

讓我們分析一下這兩個組成部分的情況。

每日開采的比特幣

在第一次減半發生之前，比特幣每天會有7500-8000BTC的新幣供應。而在第一次減半完成后，其日新增供應下降到3700-4000BTC。而目前，比特幣每天的新增供應大約為1900-2000BTC。而在下次減半完成后，新增日供應會下降到1000BTC左右。

京東方前三季度實現營收1327億元，投資布局元宇宙新賽道:11月1日消息，近日，京東方科技集團股份有限公司（京東方A：000725；京東方B：200725）發布2022年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入1327.44億元，實現歸屬于上市公司股東凈利潤52.91億元。同時京東方也對外發布了LTPO產線投建公告。公告表示，為進一步強化布局正在高速發展的“元宇宙”市場，京東方擬投資290億元在北京建設采用LTPO（低溫多晶氧化物）技術的第6代新型半導體顯示器件生產線項目，主要生產元宇宙核心器件的VR顯示屏等。據悉，京東方作為全球元宇宙產業的重要推進者和賦能者，在關鍵器件、系統方案、應用創新等多方面布局多年并持續深耕。本次LTPO顯示產線的投建將進一步增強京東方在半導體顯示領域的技術創新領導力，鞏固其全球顯示產業領導地位，也符合公司長遠規劃和戰略布局。（證券日報網）[2022/11/1 12:02:24]

來源：coinmetrics.io

而從美元的角度來看，情況則是完全不同的。比特幣的價格在第一次減半當天是13美元，當時每日邊際供應量減少了約4000BTC。這相當于減少了價值52000美元的邊際供應。

13美元*=52000美元

比特幣價格在第二次減半當天約為650美元，邊際供應下降了2000BTC或130萬美元。

650美元*=130萬美元

假設比特幣的價格在下一次減半之前不會有太大的變化，并且保持在10000美元左右。那么按照這個價格，日供應量將減少1000BTC，邊際供應將下降1000萬美元。

10000美元*=10000000美元

在一個月的時間里，這會減少3億美元的邊際供應，在一年的時間，則會減少36.5億美元。

數據：以太坊網絡總交易數量超過17億筆:金色財經消息，據Etherscan數據，以太坊網絡歷史總交易數量超過17億筆，截至目前為1,700,283,076筆。[2022/9/5 13:10:08]

減半會顯著減少流動供應

邊際供應的下降，明顯減少了流動供應。那減少了多少，以及我們如何測量？使用比特幣通脹率是沒有意義的，因為大部分供應量不是流動的。

“邊際供應減少必須與總流動供應進行比較。”

量化的一種方法，是將因減半而減少的流動性與每日交易所的交易量進行比較。不幸的是，加密貨幣交易所報告的交易量并不可靠。根據提交給美國證券交易委員會的一項研究報告顯示，市場上高達95%的交易量是值得懷疑的。考慮到這一點，我在本節中使用了大量四舍五入的數字，因此可參考性并不高，使用它們僅僅是為了說明邏輯。

根據CoinMarketCap的數據，每天市場上大約有200萬BTC的交易量。按照目前的區塊獎勵率，每天流動供應會添加2000BTC，每月新增6萬BTC，每年則是73萬BTC。這意味著市場有能力吸收273萬的年流動供應量。當區塊獎勵減半，每天只開采1000BTC時，年供應量將減少到236.5萬，這大約是每年流動供應量減少13%。

另一方面，如果我們認為報告交易量的95%是可疑的，那么實際交易量將接近10萬BTC。下一次減半將年供應量從830000減少到465000。每年的流動供應量減少了44%。

交易費用增加邊際供應

現在讓我們討論一下礦工收入的第二個組成部分。自2015年以來，比特幣網絡每天處理超過10萬筆交易。2017年12月，比特幣交易量創下了50萬筆左右的歷史新高，在達到高點之后，交易量開始大幅下降，然后在2018年和2019年繼續上升。

來源：germany.com

除了2017-18年12個月期間的交易費用飛漲外，下表顯示，比特幣日常交易費用一般保持在200BTC以下。2019年，比特幣網了每日交易費用平均約為70BTC。顯然，交易費用也顯示出與比特幣價格的強相關性。

來源：coinmetrics.io

接下來，我們把區塊獎勵和交易費用放到一起，然后全面地了解礦工收入，以及他們可能引入的每日邊際供應。新開采的比特幣在歷史上一直是礦業收入的主要來源。即使在今天，每天平均70BTC的交易費用與每天2000BTC的新增供應量相比仍然是很少的。

然而，隨著交易量的上升和大宗回報的減半仍在繼續，交易費用成為收入的主要來源，僅僅還需幾年的時間。

來源：coinmetrics.io

價格是供求平衡的表現

我們花了很多時間來討論供應，而接下來，我們將目光轉向需求。

比特幣是第一個，也是最流行的實現直接貨幣化的網絡。與其他依賴間接收入來源的社交網絡不同，比特幣網絡會直接獎勵礦工的努力。

比特幣的blockchain錢包用戶數量以驚人的速度在增長，其目前超過了4000萬，僅在2019年便增加了800萬，可見，比特幣網絡正呈現出爆發式地增長。根據梅特卡夫定律，網絡的值與其節點的平方成正比，又鑒于比特幣的供應有限，比特幣價格顯然會隨網絡的增長而上漲。

來源：blockchain.info

我在前一篇文章中，討論了稀缺資產的價值是如何在有限的供應中體現出來的。比特幣是數字稀缺性的首個流行的實現方式，其引領了加密貨幣革命。自比特幣誕生以來，市場上出現了成千上萬種加密貨幣資產，但比特幣仍保持著領先位置。價格穩定的資產，顯然適合作為交換媒介，而比特幣作為稀缺資產，其價格的上漲增加了其作為價值存儲的吸引力，并加大了人們對它的需求。

“價格的上漲，會加大人們對比特幣的需求。”

下面的圖表，是谷歌趨勢所展示出的人們對比特幣的興趣變化。比特幣搜索量最大的時間點是在2017年12月，當時比特幣的價格創下了歷史新高。2013年12月的搜索興趣峰值也與此前的歷史高點一致。而最近，隨著比特幣價格的繼續上升，其搜索興趣又開始上升。

來源：GoogleTrends

還有很多證據能夠證明需求價格與區塊鏈活動的相關性。比特幣區塊鏈的交易活動會隨幣價的增長而增長，反之亦然。注意，我們關注的是交易數量，而不是交易的美元價值。

來源：coinmetrics.io

推論

?我們用上面提到的內容，來試圖解釋比特幣的價格周期：

數字黃金的故事已為比特幣聚集了大量關注，人們對比特幣的需求在繼續上升，從越來越多的錢包、交易所、搜索、媒體報道等情況來看，這一點是非常明顯的。

過去兩次的比特幣減半，呈現出以下價格周期特征：

減半前：比特幣價格開始上漲，人們預期即將到來的減半活動會是積極的。

減半后：隨著比特幣在風投、對沖基金和機構投資者中獲得認可，不斷上漲的價格吸引了越來越有錢的投資者和投機者的新需求。新需求超出預期，減半后價格繼續上漲。在過去的周期中，價格上漲導致的需求增長被嚴重低估。

泡沫：不斷上漲的價格會導致FOMO現象的發生，并吸引更多的投機活動。泡沫形成，價格創歷史新高。在這個階段，投機價格遠遠超過了可持續需求，而泡沫最終會破裂。

崩盤：崩潰的價格導致需求的減少，就像價格上漲導致需求的增加一樣。很多人會離開這個聚會。

建立新的基礎：比特幣最終在當前邊際供應率下找到價格和需求平衡，并形成一個明顯高于前一個周期基礎的新基礎。

從較高的基礎返回到步驟1。

這里需要澄清的是，上述邏輯取決于比特幣獨特的數字黃金“故事”所產生的需求，以及比特幣作為頭號加密貨幣的地位。相比之下，萊特幣減半可能會很有趣，但萊特幣缺乏強有力的故事和需求。

也因此，萊特幣的價格周期并不符合上面列出的情況。

市場是智能的，它會學習和適應，所以沒有兩個周期是相同的。讓我們看看比特幣的第三次減半，有多少會按過去的模式進行。歷史不會重演，但總是會驚人地相似。

注：原文作者VishalKarir,CFA是前貝萊德和萬事達卡高管，現Huddl聯合創始人和首席投資官。

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