LOCK:機構策略研究 | 人民還要繼續想念山寨幣一段時間

核心觀點：

市場波動結構近似2016年，短期波動率趨緩，但長期波動率處于上升拐點，后半年行情將持續以寬幅震蕩為主旋律；

市場自7月底開啟一個兩周左右的反彈結構，受制于短線樂觀情緒，本次反彈預期力度不強，后期仍需震蕩下跌向MA120靠攏；

美聯儲降息預期雖然落地，降息有效性卻令市場失望，引發全球金融市場震動，短期內宏觀因子影響力邊際減弱，實質消息面相對真空，市場將整體保持弱勢。

ChaosIsA?Ladder

比特幣緩慢震蕩縮量下跌已經超過半個月，以太坊等主流幣持續窄幅箱體震蕩，遲遲不選擇方向，市場整體流動性劇烈下滑，中小市值幣種交易量驟減，令所有投資者飽受煎熬。如果要下一個定義的話，

當前的市場階段似乎既不是“牛市”，也不是“熊市”，也不是上躥下跳的“猴市”，反倒像一個“貓市”。

在當前的市場環境中交易就好像是在逗弄一只貓，人們往往認為自己能夠馴服貓，但實際上人更像是反被貓所馴化。交易就是如此，投資者們普遍預期并期待近期一次市場大幅度的方向選擇，在不同品種中進進出出，給交易所貢獻大量了手續費，但市場越是寡淡冷清，上下兩難。“貓市”自有他的節奏和脾氣，你越是想陪它玩的時候，它越是不理不睬，絕不會回應你的呼喚；但當它猝不及防地興奮起來的時候，你又必須陪它一起玩才行——重點是，你很難真的知道這只“貓”什么時候會興奮起來。

如果還有什么比貓不理你和抓不到貓的“嗨點”更令人苦惱的事情，那一定就是在一個本來波動性很高的市場找不到任何可炒作的機會。畢竟在數字貨幣市場，Chaosisnotapit，chaosisaladder。

研究機構：自5月以來，大型機構拋售了約55億美元的比特幣:金色財經消息，數字資產研究機構Arcane Research的分析師Vetle Lunde發推表示，自5月10日以來，大型機構（Terra基金會、礦工、特斯拉等）已出售多達236,237枚BTC（價值54.52億美元），主要是由于強制出售，主要誘因是Terra生態的崩盤。

Vetle Lunde稱，目前傾向于支持強制拋售和與傳染相關的不確定性。在接下來的一段時期，我們可能會在波濤洶涌的情況下暴跌、暴漲和暴跌。[2022/7/22 2:30:46]

混亂不是深淵，混亂是階梯。

炒新也有“范式轉移”？

2019年7月22日，KCB首批25只新股高調亮相上市交易，首秀成績非常亮眼。這25只新股首日平均高開140.95%，收盤相對首發價漲幅在84.22%到400.15%區間，收盤PE比率相對可比公司溢價均接近1倍，個股最高PE接近476.95倍。

股民們對于KCB交易熱情也是非常高漲，KCB開戶的投資者大約超過310萬戶，25只新股首日流通市值680億元，占A股流通市值的0.16%，總成交額485.08億元，卻占到A股總成交額的11.72%，平均換手率在78%左右，主要換手成交基本在開盤后30分鐘內完成——除了科創板是T+1交易機制外，這些投資者行為和IEO的炒作呈現非常相似的特征。

回想2009年10月的創業板首秀，創業板首批28只新股上市，首日平均漲幅也高達106%，這28只個股上市至今10年，有的10年漲幅12倍，有的10年跌幅50%以上，甚至有個股已經瀕臨退市邊緣。長期持有的回報要看天吃飯，似乎只有炒新的吸引力從未變化。

機構需求減弱正迫使高收益加密貨幣計息賬戶大幅降息:5月21日消息，自2020年以來，BlockFi和Celsius等加密貨幣借貸平臺經歷了驚人的增長，通過向個人投資者提供從幾個百分點到高達17%的收益率，吸引了數百萬客戶。這些平臺吸收存款，并將其借給機構投資者，將大部分收益返還給客戶。根據BlockFi的數據，通過這項業務，僅在2020年，其管理的資產就增加了1711%。其競爭對手Nexo和Celsius也經歷了巨大的增長，其中Celsius在不到一年的時間里管理資產增加了1900%以上。截至2021年3月，BlockFi通過其BlockFi計息賬戶持有147億美元的資產，而Nexo和Celsius則分別持有超過120億美元和200億美元的資產。BlockFi之前向持有一枚以上比特幣的用戶提供6.25%的利息。現在，它對持有0.35 BTC的用戶提供1% - 3%的利息，對更多金額提供0.1%的額外利息。同樣，Celsius也將回報率從6.2%調整3.05%。（The Block）[2022/5/22 3:33:21]

相對權益市場的火熱，數字貨幣市場行情近期相對冷清，最近半個月比特幣帶領市場持續深度調整，市場整體亮點匱乏，但行業領先的幾大交易所卻仍然保持較快的新幣上幣節奏，讓人不禁聯想起社交媒體上最近一條熱評：

民國上海灘最大的賭場，是福煦路181號，占地60余畝，杜月笙黃金榮操盤，經理是錢增少，他有句名言：“開賭場的，不怕賭客手氣好贏得多，只怕過路客人贏了錢不再來。”“怎么解決？一靠人性，這個大家都懂；二靠小便宜，奉行白吃白喝白吸不要錢；三嘛，是靠上新，推新賭法、新檔口、新場子，不愁你不來。”

分析：盡管BitMEX再次宕機，機構投資者仍然喜歡該交易所:5月19日，BitMEX再次宕機，加密領域內許多人稱對該交易所失去信任。但Skew數據顯示，按日均百分比計算，BitMEX 1000萬美元的B/O利差降至0.38%，為一個月來最低點。盡管不止一次出現宕機，但這表明交易員仍在該交易所進行交易，或者該交易所的交易員正在結束跟蹤交易，以便不增加價差和減少流動性。

截至發稿時，BitMEX是市場上流動性最強的衍生品交易所，領先于幣安。事實上在5月21日的短暫時間內，后者利差比前者低30個基點，但截至發稿時情況似乎已逆轉。

Interaxis聯合創始人Adam Blumberg稱，造成這種局面的原因是幣安擁有更多散戶投資者，而BitMEX吸引的是機構投資者。盡管經歷交易暫停，但BitMEX的流動性可能意味著機構投資者仍然更喜歡該交易所。（AMBCrypto）[2020/5/23]

事實也證明，二級市場雖然交易的標的不同，其本質仍然是相通的，都是交易人性。過去一段時間各大交易所通過IEO或各種打折申購、創新上幣方式不斷上新，搶奪存量用戶和流量，成功地短暫引起了“貓”大人的注意。但現在各類新幣上線價格表現大打折扣，交易情緒冷清，量能稀薄，這些慣用招數顯然開始拍在了貓腿上，也許是最近橋水基金創始人RayDalio大力宣揚的“范式轉移”開始向數字貨幣市場傳染，不禁開始讓人懷疑，是否數字貨幣交易也面臨著一場“范式轉移”。

最近兩周數字貨幣市場“范式”轉移得非常快速，投資者情緒起伏比較大，交易行為非常頻繁。從BVC情緒指數來看，7月中旬比特幣反彈時市場交易情緒劇烈波動，目前總體仍然處于相對樂觀的高位，短線情緒過于樂觀將壓制本次反彈的持續程度和強度。

動態 | 澳大利亞金融監管機構試用區塊鏈技術來實現資金轉移指令的自動化:據cointelegraph消息，澳大利亞交易報告與分析中心(Austrac)正在測試一款基于區塊鏈，用于資金轉移的自動化指令。據報道，澳大利亞政府的金融情報機構Austrac正與墨爾本的Swinburne理工大學合作，嘗試使用區塊鏈和智能合同技術，幫助多個參與者實現向澳大利亞的國際資金轉移指令(IFTIs)的自動化。[2019/2/25]

BVC情緒指數??數據來源：BlockVC策略研究

雖然交易者普遍情緒樂觀，但市場賺錢效應卻在不斷冷卻。TOP200幣種中超過80%取得負收益，其中比特幣跌幅19.41%，代表市場均值水平。

TOP200收益分布??數據來源：BlockVC策略研究

從TOP100幣和TOP200幣的平均相關系數來看，市場表現在6月底和7月初之間平均相關性極具降低，場內資金不足以支撐散亂的市場熱點，隨即市場出現大幅回調。最近兩周市場整體深度回調過程中，平均相關系數大幅上升，短線反彈的窗口正在打開。

日本Crypto Exchange GMO在監管機構升級后誓要改進:日本互聯網巨頭GMO的加密貨幣交易子公司詳細說明了其改善運營的計劃。GMO Coin向該國金融監管機構提交了一份商業改善報告。GMO互聯網也為整個集團建立了一個信息安全審計辦公室。[2018/3/31]

市場平均相關系數??數據來源：BlockVC策略研究

從交易集中度來看，近期市場交易集中度提升非常快，交易量正迅速向頭部大幣種集中，代表市場短線拋壓基本釋放完畢，支持反彈的概率大大提升。

TOP50交易集中度??數據來源：BlockVC策略研究

從收益區分度來看，收益區分度已經回落到階段低位，市場對于本次回調的情緒宣泄已基本到位。

從收益離散度來看，市場分歧程度總體處于低位且有抬升的趨勢，市場參與者一致性預期較強，目前適合通過主流幣把握短期反彈，強勢品種的動量效應會有所提升。

收益區分度??數據來源：BlockVC策略研究

收益離散度??數據來源：BlockVC策略研究

從比特幣波動率特征來看，目前市場階段正處于30天波動率的高點，但出于365天波動率的低點，和2016年的1月與7月波動特征最為類似。未來一個月內，30天短期波動率必將下行向低位回歸，這意味著比特幣在短線反彈后將保持月級別的震蕩下跌趨勢，持續向MA120靠攏。從年波動率來看，年波動率已經進入歷史底部區域，未來將大概率向上拐頭，比特幣將在后半年持續創出較大的寬幅震蕩，大概率在2019年9-10月將重拾升勢。

比特幣波動率?數據來源：Bitvol.info

人民還要繼續想念“山寨幣”一段時間

不僅是數字市場，最近全球金融市場都處于一個低波動的結構，主要是在對最近的美聯儲FOMC議息決議屏息以待。

北京時間8月1日凌晨美聯儲宣布自2008年以來的首次降息25個基點，并提前兩個月終止縮表，基本和市場預期相近。但會后美聯儲主席鮑威爾在發布會上暗示：此次降息屬于保險性降息，主要目的在于對抗全球經濟對于美國經濟的拖累、對沖貿易戰的不確定及盡快達到2%的通脹目標，本次降息并不必然是寬松周期的開始，未來也不排除加息的可能。

市場可以對于鮑威爾的措辭表示極度失望，昨夜全球市場震動，美元上漲，短債利率上漲，長債利率走低，黃金下跌，美國三大股指下跌幅度均超過1%，VIX指數大漲15%，包括比特幣在內，風險資產都用短線跳水表達了對美聯儲降息的情緒。

BlockVC策略7月9日發布的周報《你的比特幣為何提前“減半”》中曾判斷美聯儲降息預期已經Price-in，降息一旦落地很大可能出現黃金的短期價格高點。正如我們預期的一樣，降息既已落在市場參與者的預期之內，影響市場最重要的則是轉變為對降息有效性的判斷。美聯儲本次的鴿派行為鷹派言論讓人懷疑是否本次降息已成為確認美國經濟進入衰退的信號和弱勢美元貨幣的起點。

全球經濟基本面持續疲軟，各國央行將跟隨降息步伐，全球貨幣競爭性貶值可能將拉開序幕，全球貨幣體系又將迎來一段時間的動蕩，南美四國統一貨幣的計劃就是一個清晰的信號。美國能否通過降息和美元貶值緩解非金融部門的需求壓力還處于迷霧之中，因此各項大類資產可能將在接下來到九月的時間處于相對混亂的波動狀態，如果美元能夠如期弱勢，則黃金和比特幣還會有來自機構投資人的持續買入。但在近期，宏觀因子影響力的邊際遞減會導致黃金和比特幣重回情緒博弈中，尤其是對于對于比特幣而言，機構投資者基于宏觀驅動的購買力在短期內會告一段落，未來一個季度數字貨幣市場都有很大可能處于寬幅震蕩的格局中，這種震蕩更像是內生性的混沌，預計很難見到成規模的結構性機會。

雖然現在行情重新站在類似2016年的關口，但很多區塊鏈項目方的信心正在坍塌，在2018年末19年初還尚可以用幣價跟隨市場下跌聊以慰藉，但此次幣價沒有隨比特幣大漲而反彈卻摧毀了所有人的信心，很多項目方的死忠社區也開始出現動搖和解體，這些現象也不過是2016年歷史路徑的回聲——數字貨幣市場會有結構變化，但炒作從來不存在“范式轉移”。一切泡沫本質上都是貨幣現象。

炒作從來沒有“范式轉移”，除了比特幣具有非金融性資產的屬性之外，中小市值幣種持續“躺倒”，主要是因為主要炒幣國家當前所處的經濟環境不一而同地處在蕭條期，人們普遍風險偏好極低，各國“衰退式寬松”無法對抗通貨緊縮，炒作的流動性實際在邊際收縮，人民與其說是想念山寨幣，還不如說是想念那個經濟衰退的初期，金融自由又繁榮，流動性充裕，熱錢四處流淌的GoodOldTimes，這樣的寬松經濟環境可能在年底前都不太可能出現，未來半年的行情很難出現人民思念的那種“混亂”。

混亂不是深淵，混亂是階梯。很多人想往上爬卻失敗了，且永無機會再試，他們墜落而亡。有人本有機會攀爬，但他們拒絕了，他們守著王國不放，守著諸神，守著愛情，盡皆幻想。唯有階梯真實存在，攀爬才是生活的全部。

Chaosisnotapit,Chaosisaladder.Manywhotrytoclimbitfailandnevergettotryagain.Thefailbreaksthem.Andsomearegivenachancetoclimb,buttheyrefuse.Theyclingtotherealmorthegodsorlove.

Illusions.?Onlytheladderisreal.Theclimbisallthereis.

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來源：BlockVC策略研究團隊

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