KKT:Bakkt的野心與困境

幾經波折，由紐交所母公司ICE洲際交易所推出的比特幣期貨交易所Bakkt終于開始測試并敲定上線時間，預計會在2-3個月內上線。

作為全球頂級金融機構試水加密貨幣的嘗試，Bakkt承載著ICE對其巨大的期望，即搶占、卡位加密貨幣交易這一新興金融市場，乃至涉足加密貨幣支付等業務打造閉環生態，鞏固ICE作為全球頂級交易所與清結算網絡的地位。

今年7月底，比特幣期貨交易平臺Bakkt正式開始測試，再度引起整個加密貨幣行業的高度關注。

Bakkt最引人注目的地方就在于其主要發起者系紐交所母公司ICE洲際交易所。作為全球第二大受監管交易所和清算所運營網絡，ICE旗下還擁有加拿大期貨交易所、巴黎證券交易所、倫敦國際金融期貨交易所在內的14家證券及期貨交易所，以及5家結算所，堪稱是傳統金融交易行業中的巨擘。

同時，Bakkt還在19年初獲得1.825億美元首輪融資，投資機構包括包括李嘉誠旗下維港投資、微軟(MSFT.US)旗下風投部門M12、波士頓咨詢集團、CMTDigital、EagleSeven以及騰訊南非大股東Naspers等。

獨家 | Bakkt期貨合約數據一覽:金色財經報道，Bakkt Volume Bot數據顯示，5月12日，Bakkt比特幣月度期貨合約單日交易額為2561萬美元，同比下降45%，未平倉合約量為942萬美元，同比下降12%。[2020/5/13]

如此強悍的背景，使得Bakkt的推出具有了不同凡響的意義，這意味著國際主流金融界在涉足加密貨幣業務上邁出重要一步，并被認為極有可能吸引更多投資者與資金進入加密貨幣行業，推動比特幣等主流加密貨幣的價格上漲。

Bibox副總裁向丹認為Bakkt對行業會具有四方面積極影響，分別是極大延伸了加密貨幣市場的邊界；專業投資機構與人員的入場會使整個行業趨于規范和成熟；大規模的資金和專業的人可以讓優質的區塊鏈項目效能得到合理的經濟價值實現；促進監管措施和策略的進一步完善與落地，讓整個行業發展更有秩序。

但在Bakkt真正推出之前，這些推斷都只能停留在假設階段，存在很多不確定性因素。事實上，傳統金融交易所開拓比特幣期貨業務并不稀奇，早在17年底芝加哥商品交易所與芝加哥期權交易所就相繼推出比特幣期貨合約業務，它們事實上也都是ICE的競爭對手。

動態 | 洲際交易所公布2019年Q4財報：確定Bakkt為關鍵增長舉措之一:金色財經報道，紐約證券交易所的母公司洲際交易所（ICE）在2019年第四季度財報電話會議上公布了其創紀錄的2019年業績。ICE第四季度每股收益（EPS）同比增長1%，從0.94美元/股增至0.95美元/股。此外，Bakkt被確定為一個關鍵的增長舉措。[2020/2/7]

之所以傳統金融機構都鐘情于比特幣期貨交易而非現貨交易，主要是因為出于合規與市場空間的考慮。現貨交易往往會涉及資產被盜、洗錢、恐怖主義融資等多重風險，帶來許多不必要的麻煩，并且美國監管部門尚未制定完全適用的準入與執行法規，因而主流金融機構在條件不成熟的情形下不會輕易涉足。

相比之下，現有的比特幣期貨交易一般不涉及現貨，安全性與可控性更高，因而比特幣期貨交易處于美國商品期貨交易委員會(CFTC)允許的范圍內。「而且，期貨業務的市場空間是現貨的10倍以上，而且不受牛熊影響，這也是為什么在目前數字貨幣交易領域期貨市場競爭越來越劇烈的原因。」向丹說道。

分析 | Bakkt期貨可以打開機構閘門，帶來更多資金:Bakkt的比特幣期貨是2019年最受期待的產品。然而，盡管延遲了將近一年的發布時間，當9月23日上線時，卻得到了不溫不火的回應。然而，最近的一份Longhash報告認為沒有理由擔心。Bakkt比特幣期貨開盤令人失望，該交易所在首個交易日的交易量不到200萬美元。截至發稿時，比特幣交易量仍停滯在200萬美元左右，而其他比特幣現貨市場的交易量平均為10億美元。分析稱，主要的加密業內人士相信Bakkt的首要BTC產品將很快獲得重大利益，并改變加密市場的動態。[2019/10/15]

經過近兩年的實踐，前述兩家交易所的業務有喜有悲。據相關報道，由于交易量過低，CBOE的比特幣期貨交易平臺已經在今年年初宣布暫停新開設合約，以重新審視如何進入這一領域。但CME平臺推出的比特幣期貨交易平臺數據非常亮眼，成立至今年7月已經交易了超過200萬份合約，相當于1000多萬個比特幣，且交易量漲勢仍在持續上漲，今年5月平均每日交易量超過13,600份合約，如此交易量也為CME帶來非常可觀的收入。

聲音 | Bakkt首席運營官：集中化的虛擬貨幣交易所能夠更好地積累流動性:據財富報道，在《財富》首屆金融頭腦風暴大會的一場研討會上，虛擬貨幣公司Bakkt的首席運營官亞當·懷特說，受到嚴格管制的行業，例如金融，“傾向于向集中化發展”，這倒是很正常。在談到那些對那些未完全去中心化的項目頗有微詞的評論家時，他說：“這些人完全理解錯了。”他的觀點是：集中化的服務可以為客戶提供更好的服務。懷特認為，對比去集中化的交易所，集中化的虛擬貨幣交易所（他提到了自己的前任雇主Coinbase）能夠更好地積累流動性，繼而有著更好地業績。[2019/7/19]

CME與CBOE兩家交易所今年以來的比特幣期貨合約交易量數據來源：tradeblock

ICE洲際交易所的入局，或許在一定程度上是受到CME比特幣期貨交易平臺表現的刺激與誘惑，同時也是為了避免在新興金融領域嚴重失位的現象。

動態 | 知情人士：Bakkt正在考慮向紐約金融監管機構申請許可牌照:據彭博報道，洲際交易所（ICE）的Bakkt比特幣期貨合約已被多次推遲。知情人士表示，讓美國商品期貨交易委員會（CFTC）最擔心的問題是，客戶的代幣將如何存儲，從而防止可能發生盜竊和操縱行為。三名不愿透露姓名的人士說，為了安撫該機構，ICE正在考慮向紐約金融監管機構申請許可，允許Bakkt自己保管客戶的代幣。不過洲際交易所獲得若州牌照仍需獲得CFTC的批準。其中一位知情人士稱，CFTC承認國家銀行和信托牌照，如果ICE獲得紐約金融服務管理局持有代幣的許可，它可以讓ICE通過自我認證程序將期貨上市。這位知情人士說，CFTC仍有可能要求公眾對Bakkt發表評論，或由一個評估風險小組批準這些期貨合約。CFTC不會對比特幣的現貨市場進行監管。不過ICE和CFTC的發言人對此拒絕置評。[2019/4/18]

但相比前兩者只提供現金結算的比特幣期貨，即交易雙方只需要根據各自的價格預測在約定時間內進行期貨交易，不必購買BTC實物資產，交易所最終只需在合約到期后，根據實時市場價與此前買方建立頭寸的差價，在雙方賬戶上進行現金交割即可，但Bakkt則在期貨結算形式上邁出一大步，即比特幣合約結算可以支持實物結算。

這意味著Bakkt在合約交割時需要向客戶交付真實的比特幣，也就是說交易所方面需要提前購買并儲存有相當數量的比特幣。考慮到目前已有比特幣期貨交易所的交易量，Bakkt的實物交割機制將為二級市場帶去相當可觀的購買需求量，繼而改善市場供需關系、帶動市場行情的上漲。

但實現這個機制并不容易，Bakkt原本早在18年12月就上線，但由于遲遲無法獲得CFTC的監管批準，已經推遲了多次上線計劃，這主要是由于實物交割機制復雜、合規要求嚴格。

據了解，以實物進行交割的期貨交易一般涉及到三部分，分別是托管、交易、清算，根據美國相關監管要求，擁有DCO牌照的企業可以進行托管業務，擁有DCM牌照的企業可以進行清算業務，但Bakkt本身既沒有DCO牌照也沒有DCM牌照，雖然18年通過收購擁有DCO牌照的數字資產托管公司DACC獲取其牌照，但最重要的DCM牌照仍沒有獲取。

同時，期貨交易平臺LedgerX和ErisX都宣布已經獲得美國商品和期貨交易委員會的準入許可，且都以比特幣實物交割結算，另一個平臺SeedCX則拿到了紐約金融服務部許可牌照BitLicense，其中LedgerX很可能成為真正意義上的首個以實物交割的比特幣期貨合約平臺。Bakkt作為實物結算的比特幣期貨最初的高調發起人，現在已經完全失去先發優勢并面臨越來越大的競爭壓力。

Bakkt也曾試圖像SeedCX一般，通過向紐約金融服務部申請許可牌照，以成為合法的數字資產托管方。為此Bakkt推出了自己的交割倉庫，但截至目前，它尚未拿到這塊牌照。不過從Bakkt表態即將在9月底上線的信息來看，Bakkt有望在兩個月內的時間里解決牌照問題。

另外還值得注意的是，此前CME比特幣期貨合約每月結算日多數情況下都會伴隨著比特幣價格的下跌，并被稱為比特幣期貨「交割日效應」。據了解，這主要是由于期貨合約價格是以比特幣現貨價格作為參照的，空頭希望以更低的價格交割獲得BTC，而多頭卻希望以更高的價格交割賣出BTC，從而雙方的博弈會導致交割當天價格波動劇烈，一旦平衡打破就會出現單邊行情。

待Bakkt正式上線后，吸引到更多資金體量龐大的投資者加入結算日博弈，或許會帶來更加劇烈的行情波動，但考慮到Bakkt需要投資者使用比特幣現貨進行實物交割，這也能在一定程度上遏制投機行為。直至比特幣的價值真正被多數投資者認可，而不是像如今其投機屬性更加引人注目，這樣的現象才會可能得到根本性的緩解。

不過考慮到Bakkt等合規期貨交易所可能會存在種種限制，它們對BitMEX、OKex等原生比特幣期貨交易平臺的影響會比較有限，前者目標客戶更多的是主流金融體系投資者，這也是一個更加龐大的新興市場；后者由于玩法更加豐富、投機屬性更加明顯，目標客戶仍然以加密貨幣行業既有投資者為主。

同時，Bakkt作為個體對整個行業的影響可能也不能過于高估，畢竟此前已有芝加哥多家期貨交易所入局，同時還有LedgerX等各具背景的期貨交易所參與競爭，Bakkt的象征性意義可能比實質性意義更大，但這一批交易所產生的影響或許會超出多數人的預料。

當然，Bakkt的目標并不止于期貨交易，它甚至還試圖在現貨交易、加密貨幣支付方面有所行動，打通從交易到支付的閉環。公開資料顯示，Bakkt將會使用微軟的云解決方案為數字資產創建一個開放且受監管的全球生態系統，消費者和機構能夠無縫購買、銷售、存儲和使用數字資產，其首批合作伙伴中包含了微軟、星巴克、波士頓咨詢等知名企業。

目前加密貨幣支付領域已經有Bitpay、Coinbase等玩家，并主要在一些涉及跨境支付場景的中小型網站推廣應用，Bakkt顯示是希望借助背后巨頭的背書，從主流零售商和線下支付領域突破，提升加密貨幣以及自身在公眾日常生活的使用率，可謂野心勃勃。

假如Bakkt不再次「放鴿子」，如今距離Bakkt正式上線大約還有1-2個月，屆時大概率會對加密貨幣二級市場的短期表現產生積極影響，但真正吸引「OldMoney」們大規模進入該市場仍是個未知數。而踏入全新的加密貨幣市場，ICE洲際交易所過往的成績與經驗能在多大程度得到復制，我們拭目以待。

作者：胡韜

來源：鏈捕手

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