加密貨幣:觀點：為何Bakkt的失敗不足為奇？

Bakkt的推出應該是今年最大的比特幣事件。

Bakkt被其創造者吹捧為加密行業的游戲規則改變者。該公司大肆宣傳，稱推出實物結算的比特幣期貨合約，是一種革命性的產品。

支持者認為，Bakkt將有助于釋放對比特幣的新需求。他們認為，此前處于觀望狀態的主要機構投資者將入場，并信心十足的開始交易比特幣。

經過將近一年的延遲，Bakkt終于在9月23日上線了。

Bakkt首日交割的期貨合約少得可憐，有105個期貨合約結算，僅共有72個比特幣交易，總交易額大約為71萬美元。第一周結束時，Bakkt的BTC期貨交易量仍然非常低，在此期間不到600萬美元。

近一個月的時間，Bakkt平臺上的活動似乎又減少了。最值得注意的是，10月8日交易合約暴跌至25個比特幣的每日新低。

相比之下，競爭對手芝加哥商品交易所的首日期貨交易量為5298個BTC，比Bakkt高出75倍。

早在2017年12月，芝加哥商品交易所首日交易量就達到了1億美元。在第一周的交易中，芝加哥商品交易所通過其系統的現金結算，BTC期貨交易達到4.6億美元。

一些人可能會說，將Bakkt與其競爭對手進行比較是不公平的，因為芝加哥商品交易所推出BTC期貨恰逢ICO熱潮和2017年末的加密熱潮。但是，這種說法并不能解釋當前的市場動態。

雖然比特幣和其他加密市場的活躍程度和價格尚未回到2017年底的水平，但芝加哥商品交易所今年宣布，比特幣交易量和未平倉交易量均創下新高。

觀點：美聯儲對加密銀行業務的審查是為機構參與“鋪路”:金色財經報道，美聯儲近日宣布了一項計劃，對其監管的大銀行進行的“新活動”（包括一系列與加密貨幣相關的服務）進行新的審查。Haven1 基金會董事兼 Yield App 投資組合經理Akash Mahendra認為， 這是給貝萊德等巨頭的“一份禮物”，表明美聯儲并沒有直接禁止銀行參與加密貨幣業務，聯邦監管機構正在為更多機構參與這一領域鋪平道路。

Mahendra表示，這可能意味著比特幣和以太坊 ETF 即將獲得批準，美聯儲正在尋求建立適當的護欄，強調監管而不是徹底禁止，這反映出“對消費者有利的結果，也是金融科技行業的重大勝利”。[2023/8/10 16:16:22]

2019年10月，該公司披露：

“第三季度，客戶對芝加哥商品交易所比特幣期貨的興趣依然強勁，每日未平倉合約超過4.6萬份，較2018年第三季度增長61%。”

CME還表示：

“機構資金流動依然強勁，新增賬戶454個，而2018年第三季度新增賬戶只有231個。”

CME比特幣期貨的日均交易量目前為2.89億美元，這使得Bakkt的交易量相形見絀。

Bakkt的上市令人失望，其中一個需要深思的問題是，對于這家擁有1.82億美元風投資金支持的公司來說，它到底哪出了這么大的錯？

在這篇文章中，作者將詳細闡述自己認為的，導致Bakkt這一結果的主要原因。

市場對現貨交割的每日期貨合約需求疲軟

Bakkt的主要特點在于，它是使用每日期貨合約進行比特幣的實物交割。然而，正是這種被誤導的產品重點，是該公司在推出前所犯的關鍵錯誤之一。

在以現金結算的期貨合約中，比如芝加哥商品交易所提供的期貨合約，當合約到期時，交易員會得到與合約價值相當的現金。在Bakkt的案例中，機構投資者通過實物結算的期貨合約獲得實際的比特幣。這是Bakkt在發布前一直強調的價值主張。

觀點：穩定幣友好政策有助于使2022年成為其突破之年:金色財經報道，紐約城市大學萊曼學院教授Sean Stein Smith發文稱，穩定幣友好政策有助于使2022年成為該行業的突破之年。

Smith認為一些政策條款可以并且有望加速穩定幣的快速采用：

-區分穩定幣。為了進一步開發和擴大穩定幣使用的機會，需要區分穩定幣和其他加密資產。

-貨幣競爭是好事。競爭是一件好事，不同工具的最佳組件將整合到最終使其達到主流地位的任何選項中。

-更簡單的申報要求。目前的申報義務似乎更適合于波動性高于穩定幣的加密資產。政府當局希望在適當的時候征稅，這是可以理解的；在這種情況下，這不是問題所在。問題在于，已經實施的規則似乎人為地破壞了所討論的工具（穩定幣）的主要用例。

文章總結稱，進入2022年，這是重新審視、修訂和改進穩定幣相關規則和政策的最佳時機。為不同專業水平的市場參與者提供橋梁和入口，穩定幣可以發揮關鍵作用；有效的政策可以大大有助于實現這一目標。（福布斯）[2022/1/4 8:22:21]

在推出當天發布的一封公開信中，Bakkt最大投資者之一PanteraDanMorehead寫道：

“真正的創新在于每日的實物結算。”

Bakkt的CEOKellyLoeffler和我都不知道有任何每日結算的期貨合約，至少在美國是受到監管的，這確實是一個革命性的概念。”

在同一封信中，Dan繼續稱：

“我們現在有數百家初創企業交易所。然而，大多數機構對與這些實體進行交易和合作感到不安。”

作者不清楚這種斷言的依據是什么，但這引出了一個問題，為什么直到現在還沒有實物結算的比特幣期貨合約？而且，為什么每日實物交割的期貨如此罕見？

觀點：通過改進代幣經濟和治理設計，SushiSwap更有價值和彈性:9月2日消息，Ideo CoLab常務董事Ian Lee在Substack博客中說，通過改進代幣經濟和治理設計，SushiSwap變得更有價值。他還稱，集成到現有的DeFi平臺和預先計劃的升級以引入更好的獎勵和功能，然后在出現分叉時直接推出，也可能使現有協議更具彈性。（cointelegraph）[2020/9/2]

答案可能是：由于現金結算期貨的固有優勢，對此類產品的需求并不大?畢竟，以現金結算的期貨買家不需要擔心保管的麻煩，不管他們是否在一個安全監管的平臺上。

這就是為什么在金融領域，絕大多數期貨沒有實物結算，因為交易員通常對標的資產不感興趣。

在構建一個產品時，首先要識別并解決潛在客戶之間存在的真正的痛點。作者在Facebook負責產品方面的工作期間，在離開去創建一個區塊鏈風險投資基金之前，他們一直在進行小型的、受控的測試。他們這樣做是為了驗證假設，并決定是否在某些產品上投入更多寶貴的時間和資源。

作者不知道Bakkt在產品上市前進行了哪些測試來評估產品的市場適應性，但對公開數據的深入研究加深了作者對Bakkt核心產品缺乏潛在客戶需求的懷疑。

第一天在Bakkt平臺上交易的72枚比特幣中，有71枚是通過Bakkt更為傳統的月度期貨合約交易的，而只有1枚比特幣是通過實物交割的每日期貨交易的。

是的，你沒看錯，只有1個比特幣交易使用的是Bakkt認為的、更吸引新機構投資者的主要創新形式的預發行版！

缺乏專注是導致失敗的原因

Bakkt一開始就給人留下深刻印象的一點是，他們似乎不清楚自己的主要目標受眾是誰。

在最近的一次采訪中，CEOAdamWhite提到：

觀點：ADA技術指標可能會出現回落:8月7日消息，盡管在Shelley成功啟動升級后，Cardano吸引了800多個股份池運營商和眾多加密貨幣愛好者的興趣，但由于近期ADA的價格表現過于平談，一些散戶對其并不看好，如果這個趨勢繼續下去，ADA的技術指標將會很快回落。（CryptoBriefing）[2020/8/8]

“Bakkt實際上是為機構交易員設計的，所以這是期貨合約。也就是說，我們預計這個期貨合約也會通過零售經紀商進行交易，這樣零售客戶就可以交易這個合約。”

談到Bakkt每月提供的期貨，Adam說：

“這不僅對投機者很重要，對依賴比特幣價格的實際企業也很重要，因為這些企業希望對沖風險，所以我們認為這份合約非常適合他們。”

另一個轉折是，Bakkt的CEOKellyLoeffler在接受Furtune雜志采訪時指出：

“我們正在合作建立一個開放的平臺，幫助釋放全球市場和商業中數字資產的變革潛力。”

從這些評論中，我們不清楚星巴克是在追逐機構投資者、散戶投資者、礦商、消費者還是商家。

如果答案是上述這些，那么，這本身就是一個問題。

快速進入市場、靈活和專注都非常重要。更好的方法是識別和解決一個痛點，啟動一個測試，然后從那里開始迭代。否則，在早期，你會冒著涉及面太廣的風險。

Bakkt團隊似乎采取了相反的方法，在很長一段時間內致力于一個預發布產品，同時致力于滿足多個客戶群體的不同需求。這種策略很難成功實施，尤其是當你剛剛起步的時候。

機構投資者正等待Bakkt啟動比特幣交易的說法有些牽強。對這類資產感興趣的成熟投資者已經有了敞口

Bakkt成立的當務之急是充當傳統金融的橋梁，讓大型機構更容易交易比特幣。

觀點：DCEP是經濟“內循環”的未來加速器:工銀國際經濟學家程實和錢智俊日前撰文《DCEP：經濟“內循環”的未來加速器》，文中提到，疫情時代全球貨幣政策已陷入多重困境，如何加力支撐“內循環”成為各國難題，中國央行數字貨幣（DCEP）的發展有望從新角度提供解題之鑰。一方面，以DCEP為支點，貨幣政策的數字化升級有望拓展政策空間，提高政策直達性。另一方面，DCEP有助于對外形成人民幣的“電子貨幣區”，對內深入“內循環”的短板領域，由此抵減外部政策干擾，保持政策獨立性與內生性。（第一財經）[2020/7/28]

然而，那些希望獲得比特幣敞口的機構，早在Bakkt使用OTC柜臺、投資信托和現金結算期貨等多種現有投資產品之前就已經這么做了。

事實上，這些金融產品對許多機構和資深金融人士來說都很容易使用，因為與Bakkt的實物結算期貨不同，它們與交易員每天的交易持平，它們允許交易員基于現金結算交易而非標的資產進行交易。

產品決策對產品上市計劃產生了負面影響，并造成重大延誤

Bakkt比其CEO最初宣布的時間晚了近一年。導致比特幣交易持續拖延的部分原因，似乎是Bakkt有意托管比特幣，以便實際交付給交易商。

為了提供合格的比特幣托管服務，Bakkt需要與CFTC和紐約州金融服務管理局等監管機構接觸，以獲得所需的批準。

如果Bakkt選擇從更傳統的以現金結算的期貨開始，那么Bakkt可能會避免一些監管方面的延誤。不用擔心比特幣倉庫，就可以直接進入市場。

另一個打擊是，Bakkt持續的延遲，讓新的競爭對手得以進入市場，而現有的競爭對手得以加強自己的解決方案。

由于比特幣的推出被推遲了數月，Bakkt允許衍生品供應商LedgerX和TDameritrade支持的ErisX等競爭對手，一步步接近推出自己的比特幣期貨合約。

全球交易量最大的加密貨幣交易所Binance今年9月推出了不受監管的期貨，大舉進入市場。根據加密貨幣數據提供商Skew的數據，僅在10月15日，Binance的新BTC/USDT期貨產品就創下了7億美元的交易量紀錄。

競爭對手芝加哥商品交易所也很忙碌。該公司最近宣布，計劃明年用期權來補充其比特幣期貨合約。

在托管方面，競爭在過去一年中明顯加劇，而Bakkt團隊正準備開始推出。例如，富達數字資產服務剛剛宣布，正在全面推出數字資產托管和交易服務。

然而，Bakkt的CEOKellyLoeffler似乎并不擔心競爭的加劇。在比特幣推出的前一個月，她宣布，“經紐約州金融服務管理局批準，我們將創建Bakkt信托公司，這是一家合格的托管機構。Bakkt倉庫將為實物交割的比特幣期貨提供托管。”這為客戶提供了前所未有的監管透明度和安全性，同時在一個缺乏機構級基礎設施的市場上，提供了一個受到監管的、全球可訪問的交易所。

Coinbase、Bitgo、KingdomTrust和Gemini等公司現在都在提供受監管的、機構級別的加密貨幣托管解決方案和保單，它們的情況又是如何的呢？

資料來源:比特資產管理公司于2019年9月12日向美國證券交易委員會提交的報告

這些公司中有一些公司擁有著龐大的用戶群，遠遠超過Bakkt的用戶量，并且機構資金在不斷的在流入。

例如，CoinbaseCEOBrianArmstrong最近分享稱，該公司現在每周能從機構客戶那里獲得2億至4億美元的新加密貨幣存款。

Bakkt布局太大，發展太快

Bakkt是由資產520億美元的巨頭洲際交易所創立的，它的母公司擁有紐約證券交易所和許多其他交易所。它利用ICE強大的聲譽和財力，拼湊出一份令人印象深刻的支持者名單。

在產品發布之前，Bakkt已經從該領域最知名的公司那里獲得了1.82億美元的風險投資。盡管交易條款尚未公布，但可以想象，Bakkt的估值在7.5億至10億美元之間。這使得該公司能夠在4月份收購數字資產托管公司。

有了如此高的期望和令人瞠目結舌的估值，要想不負眾望并取得長期的成功就更難了。作者的感覺是，通過增加少量資金并采用漸進式啟動方法，Bakkt會得到更好的服務。

當然，如果該公司能更積極地管理市場預期，或許會有所幫助。例如，當CEOAdamWhite將Bakkt與50年前ATM的出現相提并論時，這可能有點過頭了。

Bakkt還未走到盡頭

盡管如此，這也并不一定是Bakkt的末日。考慮到Bakkt的巨額資金以及洲際交易所的專業知識和金融實力，他們仍然可以扭轉局面。

這些重大錯誤發生到現在還不到一個月，仍然是非常早期的日子。如果該公司做出必要的調整，或許能從緩慢的起步中反彈。

好的開端是將產品重點轉向現金結算，并在推出比特幣期貨期權方面擊敗芝加哥商品交易所。

確認ICE能為整個區塊鏈和加密行業提供驗證是很重要的

諸如比特幣期貨合約之類的衍生產品為機構投資者克服運營和風險挑戰提供了關鍵的解決方案。

因此，ICE旗下公司推出受監管的機構級比特幣期貨合約，是加密市場迅速成熟中的又一個里程碑。

對于該行業來說，Bakkt的另一個優勢是可以幫助該行業從對不受監管的現貨市場進行價格結算的過程，轉變為符合標準反洗錢政策的更加透明的合規流程。尤其是，Bakkt的價格發現機制可以緩解美國證券交易委員會當前對比特幣ETF未來批準方面的擔憂。

無論Bakkt最終能否吸引眼球，很明顯，自2014年初Mt.Gox遭黑客攻擊以來，加密行業已經走過了漫長的道路。

結語

正如作者之前發表過的觀點，像PaulKrugman這樣的反對者對區塊鏈和密加密貨幣的看法是完全錯誤的。利用顛覆性的區塊鏈技術力量，加密貨幣將逐漸取代現有昂貴而低效的金融系統。

從數據來看，比特幣如今比以往任何時候都更強大，Bakkt的推出證明了這一新興資產類別的制度化。

在每日結算的期貨交易中，Bakkt專注于噱頭，錯過了大多數機構交易者。實物交割并不是促使機構投資者參與市場的一個功能，許多對比特幣感興趣的人已經有了一定程度的市場敞口。

Bakkt選擇為新的資產類別創建一種新的金融工具，而許多華爾街人士仍在努力掌握這種工具。這意味著，他們既需要教育機構投資者了解一種新的資產類別，也需要引入一種對許多交易員來說陌生的新交易概念。

有多少機構投資者會打算把自己的職業生涯押在一個新興資產類別的新平臺上，在推出這款新產品的第一天就開始操作合約？

Bakkt團隊沒有簡化他們的上市程序，也沒有盡快推出精簡版MVP的方法，而是不必要地把監管方面的事情復雜化。

如果該公司推出以現金結算的比特幣期貨，并將更多精力集中在建立新客戶基礎上，可能會得到更好的服務。

所以有關Bakkt將能夠帶來大量新機構資本流入的預期是不現實的。

Bakkt團隊花費了大量時間來開發需求可疑的產品。迄今為止的證據表明，每日現貨BTC期貨的推出可能是在一個能讓你看到問題的案例，而不是尋找問題的解決方案。

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