虛擬資產:從香港虛擬資產交易平臺監管細則看全球加密產業監管

Overview概述

背景介紹：本文將從監管法規層面出發，解讀各地監管機構在ICO、交易所及衍生品交易、STO等監管方式和歷史規則。謹慎又開放的監管態度，高昂的合規成本，是否各個國家的數字貨幣市場都將納入監管范圍？

Report報告

香港證監會SFC于2019年11月6日在官網發布了《交易平臺立場書》，提醒從事STO的公司或個人有關適用的法例及監管規定，其中要點如下：

首先具備香港1號牌和7號牌；

至少有一個證券化代幣項目；

平臺資金必須由第三方托管；

客戶虛擬資產的98%儲存在線下錢包；

交易所保險保額需覆蓋95%資產；

最好是沒有數字貨幣交易業務的平臺去申請，因為單一實體原則和一經申請其他業務均會被納入監管范圍原則；

必須是中心化交易平臺；

僅對合格投資人服務；

所采納的營運架構及所采用的科技，都應確保與證券業的傳統金融機構一樣，向客戶提供同等的保障。

具體細節詳見附錄。

香港證監局對于虛擬資產的態度

2017年9月5日，香港證券及期貨事務監察委員會發布了有關ICO的聲明，并受香港證券法的約束。

根據《證券及期貨條例》，ICO的數字代幣是否被視為證券是一個復雜的法律問題。在確定數字代幣是否為證券時需要考慮許多相關因素，例如代幣的發行條款以及基礎平臺和業務模型，例如代幣是否用于為項目提供資金，以促進支付系統或作為在交易所上交易加密貨幣的工具。

《證監會聲明》概述了三種可能由數字代幣構成“證券”的產品，即數字代幣被視為集體投資計劃中的股份，債券或權益。

在ICO中發售的數字代幣如代表一家公司的股權或擁有權權益，便有可能被視為“股份”。舉例來說，代幣持有人可獲賦予股東權利，例如有權收取股息和有權在公司清盤時參與剩余資產的分配。

如數字代幣的用途是訂立或確認由發行人借取的債務或債項，便有可能被視為“債券”。舉例來說，發行人可于指定日期或贖回時向代幣持有人償還投資本金和向他們支付利息。

假如發售代幣所得的收益是由ICO計劃營辦者作集體管理并投資于不同項目，借此讓代幣持有人可參與分享有關項目所提供的回報，數字代幣便有可能被視為“集體投資計劃”的權益。

隨著Drift的“超級質押”提供一鍵杠桿，流動性質押狂潮蔓延至Solana:金色財經報道，Solana區塊鏈上具有風險承受能力的加密貨幣交易者正在效仿以太坊的“流動質押代幣”(LST)熱潮，利用其SOL代幣衍生品來追求高額收益。他們相當遲鈍的過程涉及將SOL代幣質押為名為mSOL的代理收據代幣，然后使用這些mSOL作為抵押品借入SOL，然后再次將該SOL換成mSOL，這讓人想起了長期見證的類固醇杠桿方法。數字資產市場的其他角落。Solana的鏈上加密貨幣交易項目Drift Protocol周二發布了一項名為“超級質押”的新服務，它將整個再杠桿化周期打包成一鍵式服務，希望能夠滿足更廣泛的吸引力。[2023/6/30 22:09:13]

無論是股份、債券及集體投資計劃的權益，均被視為“證券”。

明確邊界

根據《證券及期貨條例》進行交易或提供意見的數字代幣，或管理或銷售投資于此類數字代幣的基金，可能構成“受規管活動”。從事“受規管活動”的當事方必須以其針對香港公眾的活動向證監會獲取許可證，無論其是否位于香港。在某人作為委托人與“第一類專業投資者”交易的情況下，只有有限的豁免要求可以交易證券。這包括有執照的投資中介機構，授權的金融機構，受監管的保險公司，受監管的集體投資計劃，政府和各個機構機構。

如果ICO涉及向公眾發售股份，香港法例第32章《公司條例》下的詳細招股章程規定將適用，除非該ICO符合《公司條例》附表17列明的十二個「安全港」之一，則屬例外。部分安全港包括：

向符合「專業投資者」定義的投資者作出的要約；

向不超過50名人士作出的要約；

「小規模發售」，即須為有關股份支付的總代價不超過港幣500萬元；或有關股份的最低面額或任何人須為有關股份支付的最低代價不少于港幣50萬元的要約。

此外，如果ICO涉及向公眾作出參與集體投資計劃的要約，除非豁免情況適用，否則須獲得證監會授權。該條例第103條訂明，除非獲證監會授權或豁免情況適用，否則發出任何廣告、邀請或文件，而該廣告、邀請或文件屬或載有請香港公眾投資于集體投資計劃的邀請，即屬犯罪，可被判處罰款及監禁。因此，發出廣告、邀請或文件以邀請香港公眾投資于構成集體投資計劃的ICO，將被界定為刑事罪行。

嚴格監管

香港證監會對于虛擬資產的監管態度嚴肅而堅決，并且不僅僅是止于紙面的政策，在執法過程中也絲毫不打折扣。

2017年12月11日，香港SFC發布《致持牌法團及注冊機構的通函：有關比特幣期貨合約及與加密貨幣相關的投資產品》。通函提示到，“香港投資者可通過中介人買賣比特幣期貨合約，但為香港投資者提供交易服務及相關服務就構成受監管服務，且無論有關業務是否位于香港，均須向證監會申領牌照。”

韓國政務委員會將于月底提出并討論“虛擬資產相關法案”:金色財經報道，韓國政務委員會將于3月28日開始召開第1議案審議分會，提出并討論“虛擬資產相關法案”的立法，4月將舉行公開聽證會，聽取專家意見。

韓國國會政務委員會目前有18項待決的虛擬資產相關法案，包括11項與虛擬資產相關的立法法案、4項電子金融交易法修正案、2項特定金融信息法修正案和1項關于設立金融服務委員會的法案。（MoneyToday）[2023/3/22 13:19:20]

2018年2月份，SFC向7家加密貨幣交易所發出了警告信，”警告它們不應在未領有牌照的情況下買賣屬于’證券’的加密貨幣”。并且，SFC還致函了7個ICO發行人，這些發行人大多已確認遵從監管制度，或已即時停止向香港投資者發售代幣。

2018年3月份，SFC還直接叫停了一家加密公司BlackCellTechnology的ICO活動，因為此次ICO活動為未經注冊的集體投資計劃，屬于“證券”監管范疇。并且，SFC要求BlackCell公司退還已認購代幣的香港投資者的資金。

2018年11月1日，證監會又發布了《有關針對虛擬資產投資組合的管理公司、基金分銷商及交易平臺營運者的監管框架的聲明》，將兩類虛擬資產投資組合管理公司列入證監會的監管范圍內：

第一類是管理完全投資于不構成"證券"或"期貨合約"的虛擬資產的基金并在香港分銷該等基金的公司，這類公司由于在香港分銷這些基金，故一般須領有第1類受規管活動的牌照。證監會亦會對管理這些基金的活動施加發牌條件，借此進行監察。

第二類是就管理"證券"及／或"期貨合約"的投資組合而領有或須申領第9類受規管活動的牌照的公司，如這類公司亦管理完全或部分投資于并不構成"證券"或"期貨合約"的虛擬資產的投資組合，則證監會亦將透過施加發牌條件，對有關的管理工作進行監察。

2019年3月28日，香港證監會發布了《有關證券型代幣發行的聲明》，將STO中證券型代幣規定為“證券”，列入《證券及期貨條例》規管范圍之內。

隨著2019年11月6日的交易平臺立場書的發布，證監會補上了數字資產監管的最后一塊拼圖。自此，與代幣發行相關的法律法規趨近明確。可以說，香港的監管機構一直保持著審慎的態度，從未松懈。

各國區塊鏈監管政策

在過去幾年中，全球對加密貨幣興起的態度發生了很大變化。雖然術語“加密貨幣”有點用詞不當，但一些國家確實認為數字貨幣是法定貨幣，也有一些國家將加密貨幣視為商品。

下表是發布加密貨幣法規的主要國家/地區的表格：

Worldcoin：注冊用戶超87萬人，將盡早啟動EVM Rollup:1月3日消息，由前YC首席執行官Sam Altman創立的UBI加密項目Worldcoin在推文中表示，到目前為止，已有超過87萬人注冊了Worldcoin Beta應用程序，每周活躍用戶超過6.9萬人，以太坊的高額Gas費很難支撐Worldcoin發展，因此在積極尋求以太坊的擴展方案，并為EIP4844做了一系列技術貢獻，例如kzg-ceremony-sequencer實現、KZG儀式參與者客戶、支持加密庫（ECC、KZG）等。

目前，Worldcoin使用Polygon上數字資產管理平臺Safe（原GnosisSafe）為用戶提供補貼交易。但之后會盡早采用以太坊Rollups提供更好的安全保證。據悉，Worldcoin去年曾表示目標為兩年內覆蓋超過10億人。[2023/1/3 22:22:20]

美國：強力監督，完善立法

關于ICO的第一個重要公告是美國證券交易委員會發布的。

2017年7月，美國證券交易委員會發布了一份調查報告，根據該調查報告，根據1933年《證券法》和1934年《證券交易法》，由稱為DAO的“虛擬”組織提供和出售的“DAO代幣”為“證券”。其提供代幣來交換以太坊，并且將籌集的ETH用于提供項目資金。DAO代幣持有人愿意分享這些項目的預期利潤，作為他們對DAO代幣投資的回報。

根據美國證券法，有價證券包括“投資合同”，這是對普通企業的金錢投資，其合理預期利潤來自他人的企業家或管理人員的努力。SEC表示，特定交易是否涉及證券的要約和出售將取決于事實和情況。

今年以來，美國SEC至少公布了12起相關處罰與審查事件。在這些處罰事件中，美國SEC實施的處罰金額處于3萬美元至300萬元美元之間；處罰的對象覆蓋面廣，其中有3個加密貨幣交易平臺，3個涉嫌欺詐性ICO的企業，2個進行ICO項目的公司，2個提供資產管理的公司或基金以及一起對個人的訴訟、一個區塊鏈概念公司。

中國：禁止ICO，打擊加密貨幣

迄今為止，迄今為止，對ICO最為嚴格的回應是中國人民銀行，該行與中國的其他6個金融監管機構于2017年9月4日發布通知，禁止在中國發行ICO。在通函中，ICO被宣布為未經授權的非法籌款活動。該通知還禁止將數字代幣作為貨幣在市場上流通。通知指出，ICO不是由貨幣當局發行的，不具有法律和貨幣屬性，并且不具有與貨幣同等的法律地位。從通函之日起，所有ICO必須立即停止。已經通過ICO籌集的資金必須退還給投資者。

報告：五分之一的受訪消費者擁有加密貨幣:12月21日消息，根據埃森哲2022年全球消費者支付報告，雖然許多消費者仍然喜歡現金或信用卡等傳統支付方式，但五分之一的受訪消費者現在擁有加密貨幣。

對于持有加密貨幣的人來說，28%的人表示是由于長期投資，22%的消費者是出于對該領域的“好奇心”，其他原因還包括替代金融選擇和跨境支付，只有23%的受訪者表示他們相信加密錢包能夠為支付和購買提供安全的環境。（cointelegraph）[2022/12/21 21:58:50]

禁止數字代幣融資和交易平臺從事法定貨幣和虛擬貨幣的兌換、買賣虛擬貨幣、并提供有關虛擬貨幣的定價、信息和中介服務。

禁止金融機構和非銀行支付機構直接或間接提供與ICO相關的服務或產品，例如開設帳戶，注冊，交易，結算，清算和保險。一直到現在，中國僅僅倡導區塊鏈技術的發展，但是對于有幣區塊鏈項目的態度依舊沒有任何改變。

新加坡：嚴肅監管，但開放合規

2017年8月，新加坡金融管理局發布了一份新聞稿，澄清如果代幣構成《證券和期貨法》監管的產品，則將對在新加坡發行或發行數字代幣進行監管。。

MAS還指出，鑒于ICO的匿名性質，以及在短時間內可以輕松籌集大量資金的情況，它們很容易受到AML/CTF風險的影響。MAS正在評估與非純粹用作虛擬貨幣的數字代幣有關的AML/CTF風險監管方法。

MAS指出，數字代幣的功能已經超越了僅作為虛擬貨幣的范圍。例如，數字代幣可能代表發行人資產或財產的所有權或擔保權益，因此可能構成根據SFA的集體投資計劃中的股份或單位要約。另一個例子是，數字代幣可能代表發行人所欠的債務，因此根據SFA被視為債券。

如果數字代幣屬于SFA所定義的證券定義，則發行人將受到招股說明書的要求，并且發行人和中介人也將受到SFA和《金融顧問法》的許可要求以及AML/CTF要求。

2019年1月14日，《支付服務法案》通過新加坡國會審議，已被正式立法。這項法案對眾多在新加坡市場中的數字貨幣交易所、錢包及OTC平臺產生直接影響，并從風控和合規兩個方向對相關業務進行全面監管。法案的監管范圍是所有在新加坡市場有實際運營的相關機構，而不僅限于注冊地在新加坡的機構。正式出臺后，相關機構將有6個月的時間向金管局備案。

第一個牌照適用于“貨幣兌換商”，獲得該牌照的服務商只能提供換錢服務。該規定的范圍相當狹窄，因為這些是通常由獨資經營者等小型企業提供的場外服務，風險有限。金管局主要監管供應商的洗錢和恐怖主義融資風險。

第二個牌照“標準支付機構”可以提供七種定義的支付服務的任何組合。如果實體持有的數字貨幣不超過500萬美元，且每月交易額超過300萬美元的，可以申請該牌照。這類服務商將受到較低程度的監管，監管環境類似于香港金融管理局針對數字貨幣交易所設立的“沙盒”。

Web3游戲平臺Village Studio完成210萬歐元種子輪融資，Animoca Brands領投:5月30日消息，Web3 游戲平臺 Village Studio 宣布完成 210 萬歐元的種子輪融資，Animoca Brands 領投，Venrex、AngelHub、K3、WinZO 以及包括 Jas Purewal（Facepunch 董事長）和 Phil Mansell（Jagex 首席執行官）在內的一批天使投資人參投。

Village Studio 由游戲行業資深人士 Will Luton、Cyril Barrow 和 Tak Fung 創立，他們希望幫助 Web3 游戲提升互操作性并為玩家和開發者提供價值，并在本輪融資支持下擴大團隊規模、開發游戲平臺。（Pocketgamer）[2022/5/31 3:51:24]

第三個牌照“大型支付機構”牌照所受到的監管超過“標準支付機構”牌照所設額度的所有業務。因涉及的金額更大，風險更高，牌照審批要求也更嚴格，監管范圍也更廣。

總結來看，新加坡的數字貨幣交易所在涉及到支付型代幣交易時(例如比特幣)，需要申請第三種“大型支付機構”牌照。

俄羅斯：相應法規并不明確

據俄羅斯聯邦中央銀行副行長OlgaSkorobogatova稱，2017年6月，中央銀行打算引入自己的國家加密貨幣。2017年9月4日，俄羅斯銀行發表聲明，警告與加密貨幣相關的高風險，并表示認為現在承認在俄羅斯交易加密貨幣為時尚早。

2017年9月8日，俄羅斯財政部長安東·西盧安諾夫在莫斯科金融論壇上表示，財政部將在2017年底之前監管俄羅斯的加密貨幣。根據Siluanov的說法，購買加密貨幣不是禁止使用加密貨幣，而是應該像購買證券一樣對待。

英國：審慎應對，但持開放態度

2017年9月12日，英國金融行為監管局發布了有關ICO的聲明，警告消費者ICO是“非常高風險的投機性投資”。FCA告誡人們，只有在經驗豐富的投資者，對ICO項目的質量充滿信心并準備失去全部股份的情況下，才應投資ICO。

FCA警告了與ICO相關的風險，包括大多數ICO未受FCA監管，缺乏投資者保護，價格波動，欺詐的可能性，并且大多數處于發展的初期。此外，ICO不受監管的招股說明書要求，而是通常會發布“白皮書”，這可能是不平衡，不完整或誤導的。

ICO是否受FCA監管取決于具體情況，并取決于ICO的結構。FCA警告企業，他們應仔細考慮其活動是否可以構成對受規限的金融投資的安排，交易或咨詢。

然而，最近幾個月，隨著金融市場行為監管局(FCA)更新了加密貨幣的指導方針，以及一系列有關加密行業監管的磋商將于今年年底開始，情況開始慢慢發生變化。

到目前為止，英國尚未制定任何專門針對加密貨幣的法律，其監管機構對加密貨幣采取了相當寬松的態度。盡管該國沒有明確的加密貨幣立法，但加密貨幣不被視為法定貨幣，而交易所也被要求需要在FCA進行注冊，其指導原則強調從事加密相關活動的實體應遵守現行的衍生工具金融法規獲取授權。

但是，這將在2020年1月10日英國第五版反洗錢法令生效后發生變化。交易所Changelly的首席執行官EricBenz在談到英國目前的監管情況時說，監管框架正在努力跟上新興市場，并補充說：“我確實認為監管是一件好事，但前提是必須采取適合這種新市場的方式。將傳統的舊法規應用于加密貨幣根本行不通，因為其本質是為了避免法規而設計的。不僅是英國，全球各國的政府都必須對市場和技術有更好的了解。”

附錄

申請該牌照需要什么條件？

交易標的是證券化代幣；

至少有一個證券化代幣，已經有1、7牌照。以及擁有一個持有信托或公司服務提供者牌照的信托公司，方能申請；

提供交自動易服務并有代幣資產的控制權。非中心化交易所不在監管范圍。OTC沒有自動交易也不在監管范圍。

數字資產交易所需要遵守哪些規則

投資資產限制：

平臺運營者應只納入符合以下說明的虛擬資產；

有資產支持的；

獲可比較的司法管轄區的監管機構批準、視為合資格或注冊的；

具有12個月的發行后往績紀錄的資產；

平臺運營者應透過一家公司以信托方式為其客戶持有客戶資產，而該公司須為(i)該平臺營運者在《證券及期貨條例》下的“有聯系實體“。

投資人限制

只可向專業投資人提供服務；

只要僅售予專業投資者，不受香港的投資要約認可程序和招股章程登記制度所限制。

非現場監管

必須就任何引入或提供新增或附帶服務或者產品取得證監會批準；

必須委聘一家證監會可接受的獨立專業公司，以對持牌人的活動及營運進行年度檢視，及編制一份確認其已遵從發牌條件和所有相關法律及監管規定的報告。

其它重點

不應向客戶提供任何財務融通以讓他們購買虛擬資產，并且應盡可能確保其所屬的同一公司集團中的法團不會這樣做。

應時刻在香港擁有具有充分流通性及屬于自己的資產，例如現金、存款、國庫券及存款證）其金額應相等于平臺營運者按持續基準計算至少12個月的實際營運開支。

平臺運營者一經獲發牌，即為持牌法團，并須遵守《證券及期貨條例》及其附屬法例的有關條文。

除非牌照申請人為適當人選，否則證監會必須拒絕批給牌照。

平臺營運者應設立一項職能，負責訂立、實施及執行：載列適用于虛擬資產發行人的責任和限制的規則；有關虛擬資產被納入其平臺的準則和應用程序；及有關中止、暫停及撤銷虛擬資產在其平臺買賣的準則，持有該虛擬資產的客戶可行使的選擇權，及任何通知期。

平臺營運者確保，其公司有關活動是在獲證監會發牌的單一法律實體下進行。

只要平臺牽涉證券型代幣的交易活動，證監會的監管領域即覆蓋該平臺營運的所有相關范疇。

利益沖突

平臺運營者不應參與自營買賣。

資產保護

證監會將要求平臺營運者確保其把98%的客戶虛擬資產儲存在線下錢包，并把其在在線錢包持有的客戶虛擬資產局限于不超過2%。

平臺營運者確保所投購的保險時刻有效，而其保障范圍應涵蓋保管以在線儲存方式持有客戶虛擬資產所涉及的風險，及保管以線下儲存方式持有客戶虛擬資產所涉及的風險。

盡職調查

平臺在上幣之前，需要調查：

虛擬資產發行人的管理層或開發團隊的背景；

虛擬資產在平臺運營者提供交易服務的各個司法管轄區的監管狀況，包括虛擬資產在《證券及期貨條例》下可否銷售和買賣，及監管狀況會否亦影響平臺運營者的監管責任；

虛擬資產的供求、市場成熟程度及流通性，包括其市值，平均每日成交量，其他平臺運營者是否亦提供利便該虛擬資產的交易的服務，有沒有相關交易組合，及該虛擬資產已在哪些司法管轄區銷售；

虛擬資產的技術層面，包括該虛擬資產的區塊鏈規程之安全基礎設施，區塊鏈和網絡的大小，及共識算法的類型；

開發團體的活躍水平；

生態系統的普及程度；

發行人所提供的虛擬資產推廣材料應為準確及不具誤導性；

虛擬資產的開發情況，包括其白皮書所載任何與其有關的項目的結果，及過往與其歷史和開發情況有關的任何重大事件。

名稱解釋

注1.虛擬資產：“虛擬資產”的提述指以數字形式來表達價值的資產，其形式可以是數字代幣、任何其他虛擬商品、加密資產或其他本質相同的資產，不論該等資產是否構成《證券及期貨條例》所界定的“證券”或“期貨合約”。

注2.有聯系實體：“有聯系實體”的提述指符合以下說明的公司：(i)已根據《證券及期貨條例》第165條通知證監會其已成為持牌人的“有聯系實體”；(ii)在香港成立為法團；(iii)持有《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》所指的“信托或公司服務提供者牌照”；及(iv)屬持牌人全資擁有的附屬公司；

注3.專業投資人：專業投資者需符合以下要求：

擁有的投資組合不少于800萬元的任何個人；

獲托付的總資產不少于4,000萬元的任何信托法團；

擁有(a)投資組合不少于800萬元；或(b)總資產不少于4,000萬元的任何法團或合伙；及唯一的業務是持有投資項目并由任何一名或多名個人專業投資者或上文2或3項所述人士全資擁有的任何法團。

注4.適當人選：申請人是——(i)一間公司；(ii)《公司條例》(第622章)第2(1)條所界定的注冊非香港公司；或(由2012年第28號第912及920條代替)(iii)符合以下說明而非公司或非香港公司的法團——(由2004年第30號第3條修訂)(A)主要在香港以外地方經營某項活動的業務，而該項活動如在香港進行，便會構成該類受規管活動；(B)若非有第115(1)(i)及(ii)條的條文，則第114(1)條不會適用于該法團；及(C)如該法團在香港設立營業地點，則《公司條例》(第622章)第16部便會適用于該法團；(由2012年第28號第912及920條修訂)(b)已就第125(1)(a)及(b)條所提述的人根據第126條提出申請，要求核準他們就該類活動成為申請人的負責人員；及?(c)已根據第130(1)條提出申請，要求批準將某處所用作申請人存放本條例規定的記錄或文件的地方。

注5.自營買賣：指為以下賬戶進行的買賣活動：

以主事人身份進行買賣的平臺運營者的賬戶；

本身為與平臺運營者屬同一公司集團的公司并以主事人身份進行買賣的任何用戶的賬戶；

平臺運營者或本身為與平臺運營者屬同一公司集團的公司的任何用戶擁有權益的任何賬戶。

Conclusion結語

雖然各個國家和地區對于虛擬資產的認知和接受程度不同，但是我們可以從中看到的是，世界范圍內對于虛擬資產的監管法案正在加速制定和實施。數字貨幣經濟的野蠻生長也會隨著法規的完善而逐漸迎來終結。對于數字貨幣行業的參與者來說，積極迎接合規已經成為未來維持發展道路的唯一選擇。越早主動擁抱合規，就能在行業的后半程中占據先機。

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