ETF:分析：美國SEC為什么一直拒絕BTC ETF，如何推動雙方對話？

作者：GregCipolaro

翻譯：ZoeZhou??

來源：加密谷

編者注：原標題為《BTCETF和定價在監管層面取得巨大進展》

自2013年以來，數字資產市場參與者一直試圖讓美國監管機構批準運行BTC交易所交易基金(ETF)。據統計，已經有24個ETF遞交提案申請，除了其中一個，其余申請都被美國證券交易委員會(SEC)拒絕或撤回(來自WilshirePhoenix的美國BTC和財政部投資信托基金仍在接受SEC的審批)。

從依賴不同的基礎資產(如在受監管的交易所交易的“實物”BTC和期貨)，到不同的基礎指數方法，這些ETF都采取了獨特的方式來滿足美國證券交易委員會對ETF的要求。不幸的是，這些組合都未能滿足監管機構的要求。根據我們對監管機構文件的解讀，以及美國證券交易委員會成員的公開評論，這些要求隨著這一資產類別的成熟而不斷演變。

分析：Alameda曾于二季度處于崩潰邊緣，當時使用大量FTT作為抵押品從FTX獲得資金:11月9日消息，CoinMetrics研究主管Lucas Nuzzi在推特上分析稱，有證據表明FTX可能在第二季度為Alameda提供了大規模救助，而現在這又是困擾著他們的原因。通過數據分析表示，Alameda在今年第二季度時與三箭資本等一起到了崩潰邊緣，它之所以幸存下來，是因為它使用保證在4個月后歸屬的1720萬枚FTT作為抵押品從FTX獲得資金，一旦歸屬，所有代幣都被退回作為還款。FTT ICO合約是自動歸屬，如果FTX讓Alameda在5月內爆，他們的崩潰將確保隨后在9月歸屬的所有FTT代幣被清算。這對FTX來說會很糟糕，所以他們必須想辦法避免這種情況。Alameda和FTX實際上在第二季度把所有籌碼都擺在臺面上，并用這筆錢來救助其他公司，這鞏固了FTX作為有償付能力和負責任的機構的形象，并有助于FTT的價格上漲。對Alameda的救助計劃可能會削弱FTX的資產負債表，使其不再具有償付能力，這就是為什么Alameda竭盡全力保護FTT價格的原因。

Nuzzi還猜測，幣安的人有可能知道FTX和Alameda之間的這種安排。作為FTT的大持有者，他們可能會開始故意破壞該市場，以迫使FTX面臨流動性緊縮。[2022/11/9 12:36:23]

該行業一直在與監管機構直接合作，幫助他們了解目前面臨的問題。接下來，我們將探討美國證券交易委員會拒絕ETF的歷史、圍繞BTC的價格來討論當前狀態，以及如何推動雙方對話。

機構分析：9月非農就業報告將決定美聯儲減碼安排:FOMC9月份的會議暗示，美聯儲幾乎可以肯定將在11月宣布減碼計劃。一個還沒有滿足的減碼條件是就業市場的改善“取得實質性進展”。下周的非農就業報告將成為具有決定性意義的數據點。經濟研究預計，下周的報告將顯示非農就業人數增長超過75萬人。隨著職位空缺超過1000萬，即使是一小部分領取失業保險的人重新加入勞動力市場，也可能對9月和未來幾個月的就業數據產生顯著提振。據計算，除非下周的非農就業報告讓人大失所望，顯示增幅不到24萬人，11月前就業市場的改善才無法達到“實質性進展”的標準。（金十）[2021/10/3 17:21:39]

BTCETF的重要性

ETF與傳統投資工具相比具有很多優勢，比如開放式基金和封閉式基金。這些優勢包括流動性、能獲得獨特資產類別和投資策略、投資組合多樣化、稅收收益、保證金能力和低成本。具體來說，BTCETF的好處包括投資者保護、稅收收益和資產類別準入。

分析：鯨魚持有的比特幣數量上升或表明市場已觸底:CoinDesk今日刊文分析稱，Glassnode數據顯示，鯨魚（持有1000枚至 10000枚BTC）持有的比特幣供應量在周五增加了8萬多至421.6 萬枚BTC，達到5月以來的最高水平。該數據周六也基本保持不變。此外，鯨魚實體的數量也躍升至三周高點1922個。鯨魚實體的重新增持對市場來說是個好消息，因為在截至2021年2月的五個月內，鯨魚在推動比特幣從1萬美元上漲至近6萬美元方面發揮了重要作用。據悉，鯨魚實體持有的比特幣數量在牛市期間與價格同步上漲，2月8日創下454.2萬的歷史新高。因此，近日鯨魚持有比特幣的數量的上升表明市場可能已經觸底。[2021/7/5 0:27:16]

BTCETF將為投資者提供聯邦證券法的保護和披露，這是現有的BTC所有權所無法提供的。此外，ETF還通過資產凈值(NAV)、當日流動性和簡單的稅務報告，提高了標的資產所有權的透明度。最后，美國經營著世界上一些最受信任、流動性最強的市場。作為一家享譽全球的監管機構，美國證券交易委員會的批準可能被視為在向全球其他金融監管機構發出的信號。

分析：目前以太坊近80％資產供應處于盈利狀態:Glassnode數據顯示，盡管目前以太坊的價格遠低于2018年的高點，但近80％的資產供應處于盈利狀態，這是過去兩年這一比例第三次上升到這個水平。（CryptoPotato）[2020/6/10]

美國證券交易委員會迄今為止反對的原因：價格操縱和欺詐活動

在對BTCETF的拒絕信和公開評論中，美國證券交易委員會及其成員一直提到幾個問題。這些擔憂主要集中在基礎市場的欺詐活動和市場操縱上。美國證券交易委員會表示，這些問題可以通過兩個重要步驟來解決:與一個規模龐大、受到監管的市場簽訂監控協議書;或者證明BTC市場不存在欺詐和操縱行為，但是迄今為止，還沒有哪位申請人成功地做到了這一點。

需要澄清的一點是，BTC目前并不在美國證券交易委員會注冊的“國家證券交易所”上進行交易。在美國，BTC目前在美國財政部下屬的金融犯罪執法網絡(簡稱FinCEN)監管的數字資產交易平臺上進行交易，由各州通過資金劃撥牌照或紐約州金融服務管理局的BitLicense進行交易。

BTC期貨在美國芝加哥商品交易所(CME)——注冊指定合約市場(DCM)及衍生品清算組織(DCO)——上市并清算。BTC期貨的交易和清算由商品期貨交易委員會(CFTC)監管。芝加哥商品交易所受到監管，并參與市場監察及市場監察共享協議。

可靠價格的第一步：

找到真實的數量

美國證券交易委員會一直擔憂是否有可靠的價格來衡量BTCETF。美國證券交易委員會主席JayClayton曾說,

“散戶投資者看到的價格是他們應該依賴的，不受操縱的價格；而不是自有波動，但受操縱的價格。”

為了得到一個可靠的價格，你必須與一個真實的買家和一個真實的賣家進行經濟交易。

2019年3月，美國證券交易委員會與BTCETF的贊助商BitwiseAssetManagement會面，并發布了一份報告，詳細分析了BTC在各種數字資產交易所的交易情況。根據他們的分析，Bitwise聲稱95%的報告交易量是“虛假的”，或者是虛假交易的結果。報告稱，其ETF的價格來自“真實”現貨市場，這些市場具有沒有操縱價格或存在欺詐交易行為的特征。美國證券交易委員會卻有不同的看法，并在2019年10月拒絕了擬議中的規則更變。

此后，交易所完整性的分析和測試取得了進展，納入了原Bitwise報告中未考慮的因素。通過審查，我們可以確定那些沒有報告虛假交易量的現貨市場，以及那些為了防止虛假交易或其他價格操縱手段而制定了相關政策和程序的現貨市場。

后續步驟：滯后關系

在反對BitwiseBTCETF信托的通知中，SEC提出了一個新問題——即在數字資產交易所中“真實”交易量的價格與那些目前沒有通過審查標準的價格之間的關系,即“超前-滯后”關系。如該否認中所述：

“…僅僅相信報告的成交量有問題，不能代替數據驅動的分析，即其他市場參與者如何響應其他平臺的價格而調整其價格,即使他們同意這些平臺占主要地位，但交易量并不全是虛假的。”

價格發現是金融市場的一個重要元素，在全球零散的BTC交易中變得至關重要。一項超前-滯后的研究可能有助于確定BTC市場是否能夠抵御價格操縱，以及哪些數字資產交易所的市場活動具有真正的經濟實質，從而使市場更接近一個可以被監管機構和投資者信任的可靠BTC價格。

超前-滯后的研究正在進行中。在未來幾個月，監管機構和市場參與者可以更加清楚地了解從事可疑活動的場所是否會對價格產生切實影響;如果他們不這樣做，這對ETF、產品和指數的創建者來說將是非常有前途的。

無論如何，超前-滯后分析將有助于闡明這一資產類別的當前市場結構，并進一步與資產管理行業、監管機構以及美國乃至全球的加密原生投資者進行討論。

內容僅供參考不作為投資建議風險自擔

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文章來源：BitcoinMagazine

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