CBD:巴比特專欄 | 股票、通證，誰是未來的趨勢？

一、股權與通證

傳統金融領域是股票、股權的天下，不管是你上市公司還是普通的有限責任公司，權力和利益的劃分都是通過股票的形式；

但是在區塊鏈領域，基本上是通證的天下，大部分項目都只發行了通證，并沒有發行股票。

這是截然不同的兩種路線，基本上把傳統企業和區塊鏈企業劃分成了兩個世界：股權就完全走股權的道路，走融資、上市、投票、分紅這一套；通證就完全走通證的道路，走交易所、銷毀、回購這一套，目前好像沒有聽說哪家公司是既發行了通證又有自己的股票的。

二、選股票還是選通證？

比如說比特大陸、嘉楠耘智這樣的公司，他們發行了自己的股票，選擇了傳統的資本路線，沒有發行通證；

比如說像幣安這樣的公司，他們發行了通證，沒有發行自己的股票，而且未來應該也不會發行股票了。

出現這種情況背后當然是有一些原因的，主要是因為目前通證還處于模糊地帶，既有通證又有股票的架構在目前的法律下不被允許。而且公司未來如果有機會走上市、資本運作路線，兩者的權力也不好劃分，利益也不好分配，容易埋下斗爭的種子。

調查：42%的人表示央行應該推出CBDC:金色財經報道，國際投資專業人士協會CFA協會發布了一項全球調查結果，探討央行數字貨幣(CBDC)對資本市場和投資從業者的影響。該調查收到了來自世界各地CFA協會會員的4,000多份回復。

42%的人表示央行應該推出CBDC，而34%的人認為不應該推出。然而，新興市場(67%)使用CBDC的意愿普遍高于發達經濟體(43%)。只有13%的人表示對CBDC有深入的了解。相比之下，40%的人表示他們對這個主題知之甚少或根本不了解，其中大多數受訪者年齡在30歲以下。

然而，盡管了解有限，但年輕人最有可能在未來使用CBDC。超過一半的44歲以下的人對此持開放態度，但此后這一比例急劇下降。[2023/7/26 16:00:25]

舉個簡單的例子，如果一家公司既有通證又有股票，那么當公司賺錢之后，打算用利潤回購，這個時候到底是回購股票還是回購通證呢？如果回購通證的話，那么股票持有人是分不到利益的，對股票持有人而言，這種分配是現金上的凈損失；但是如果回購股票，持有幣的一方又得不到任何的利益，容易產生抵觸情緒，幣和股票基本上是處于不兼容的狀態。

深圳：探索降低香港金融機構準入門檻，為香港數字金融、金融科技發展提供支持:金色財經報道，深圳市人民政府辦公廳發布《關于貫徹落實金融支持前海深港現代服務業合作區全面深化改革開放意見的實施方案》，要求建立服務香港金融機構入駐前海深港國際金融城的綠色通道，為香港金融機構依法依規跨境辦公以及香港數字金融、金融科技發展提供支持。爭取中央金融管理部門支持，研究探索在內地與香港、澳門關于建立更緊密經貿關系的安排（CEPA）框架下在前海合作區范圍內降低香港金融機構的準入門檻。此外，《方案》還要求深入推進數字人民幣試點工作，聯動香港開展數字人民幣跨境支付試點，有序拓展消費、旅游、醫療、教育等跨境應用場景，鼓勵前海合作區金融機構及企業參與多邊央行數字貨幣橋的建設，打造數字人民幣跨境應用示范區。[2023/7/13 10:52:23]

股票和通證是完全不同的兩個東西，它們背后對應的權益不一樣。股票其實對應著公司的剩余收益的分配權，什么叫做剩余收益呢？也就是說當公司賺錢之后，這個錢得先交稅，得先還各種借款人的錢，付供應商的錢，付員工的工資，還得提前預留未來好幾年擴大生產規模買資產的錢，剩下的部分如果有盈余再根據政策然后再分配給各位股東，這才是股票能夠享受的權益。

Delta Capita收購SETL資本部門并推出DLT部門:金色財經報道，資本市場服務提供商Delta Capita宣布推出其新的分布式賬本服務合資企業，并收購了區塊鏈公司 SETL 的資本市場部門。它的第一個項目是為數字資產交易所 Archax 的子公司 Montis 開發基于區塊鏈的中央證券存管處 (CSD) ，該交易所得到了 abrdn 的支持。[2023/4/24 14:24:01]

也就是說，如果把公司看成一個整體的話，那么公司的整體收益并不是由股東一個群體分享，而是由國家稅務機關、供應商、債權人、員工、股東等群體共同分享，其他人分完之后剩余的部分才歸股東所有。當然了，也正是因為剩余的部分才歸股東所有，所以股東和管理層更有精力把公司做好，更有精力擴大利潤、節省開支。除了分紅之外，股票持有者還有一個附加的權利，就是股票的增值，當分紅比較少的時候，大部分股票的收益都來源于價格的波動。

但是在區塊鏈行業，通證是什么，它背后代表什么權益目前在理論界是沒有定論的，在國家法律法規上也沒有具體的體現，目前普遍認為幣代表的是一種使用權。比如說當你購買以太坊用于支付gas費用的時候，你其實買的是手續費的抵扣權，這是一種使用權；

2000枚比特幣從未知地址轉入幣安:金色財經報道，Whale Alert監測數據顯示，北京時間13:33:08，2000枚比特幣（約6000萬美元）從未知地址轉入幣安。此前3月15日消息，該巨鯨曾向幣安轉入2500枚BTC，當時價值6200萬美元。[2023/4/11 13:56:26]

股票和通證背后代表的權益不同，導致了它們在很多方面都有一些區別。

三、股票的顆粒度比較大，通證的顆粒度比較小

我們可能習慣了股票的思維，認為股票是一種很好的計量方式，但其實股票算是非常粗線條的計量方式，用計算機專業術語說叫做顆粒度比較大。

比如，股票只能用來計量利益的分配，只對“利益”這一個層面能起到量化作用，在“決策權力”的量化層面就弱了很多，公司內部經常會出現股權戰爭、董事會戰爭也就是這個原因，小股東的利益經常得不到保證就是這個原因。

而且，除了利益關系、權力關系，真實生活當中還有非常多其它的關系，這些關系都不是股票、股權能夠衡量的。

Shopify CEO在社交媒體上對Solana取關:金色財經報道，據Twitter數據顯示，Shopify首席執行官Tobi Lutke已經取消了對Solana的關注。Shopify此前宣布推出NFT功能，允許供應商在以太坊(ETH)、Polygon(MATIC)、Solana(SOL)和Flow(FLOW)等流行區塊鏈上鑄造自定義數字藏品，并在線上商店上架銷售。[2022/11/16 13:12:01]

比如說某個城市正在嘗試推行城市積分模式，你做好人好事的話就給你加幾分，如果你闖紅燈、搞破壞就給你扣幾分，像這種計分一般不對應明確的權益，頂多在評選良好市民、戶口這些事上可能會有一些傾斜，但一般不會有明確的利益關系，像這種時候股票就派不上用場了，這個時候需要的是一種更加細分，顆粒度更低的量化單位，這就是通證派上用場的時候。

除此之外，還有很多方面，比如個人的數據變現、個人的信用量化、個人的時間價值量化、個人的影響力量化、個人的注意力量化等等，這些都需要一些明確的量化單位，這些股票都無法勝任，而通證則可以完美的勝任。

這里我要表達的意思是，如果說股票是代表股權，那么通證其實代表著一個更廣泛的東西，我們可以把它當做當做一個量化的基本計價單位，凡是需要量化的東西都可以用到通證，但是并不是所有需要量化的東西都需要用到股權。

四、股票對應著封閉的組織，覆蓋的利益相關者較少；通證對應著開放的組織，覆蓋的利益相關者更多

一般來說，股票的利益相關者就是上面說到的國家稅務機關、供應商、債權人、員工、股東這幾類；但是通證的覆蓋面積則大了很多，目前很多區塊鏈企業，除了傳統的這些利益相關者之外，又加了很多新的利益相關者角色，比如說用戶、持幣人大會、節點、自由開發者、基金會等等，目前很多發行了通證的公司，在某種程度上已經變成了開放組織。

開放組織的意思是沒有明確的員工，沒有明確的公司概念，誰都能成為公司、生態的一部分，大家都在用自己的方式為這個生態貢獻力量，這個時候，你沒法用股票來衡量它們的利益和貢獻，而通證則可以很好的衡量。

僅僅以股東這個群體為例，傳統的股權門檻很高，一般的公司在未上市之前都有200名股東的限制，想成為大公司的股東需要你本身就有很高的社會地位，有足夠多的資源，也可以說傳統的股權模式對應著是封閉的模式，雖然上市成為公眾公司之后，股票的持有人數量有所增加，但也基本上都在幾千人左右，因為要持有股票，開設股票帳戶也要經過一些手續，這些手續不難，但也可能阻擋一批人。

其實想通了也很好理解，股票畢竟是分錢的事情，人肯定越少越好。

但是通證對應的是使用權，使用的人越多，公司越有活力，越能產生價值；畢竟是搞建設的事，人當然是越多越好。

從歷史經驗來看，每一次公司制度的發展都對應著利益相關者人數的數量級增加，從最早的個體戶，到合伙企業，到有限責任公司，到后來的上市公司，公司的規模越來越大，受益者越來越多，越來越開放，越來越多的普通人可以脫離公司的管理，直接參與公司的收益分配。

如果說通過股票形式，已經將公司的利益相關者擴大了一個數量級的話；那么通過通證形式，能夠將公司的利益相關者在原有的基礎上再擴大一個數量級。而且量變是能夠引起質變的，當公司IPO股東人數突破200人時，我們稱這家公司為上市公司。它與非上市公司相比有了非常大的不同，比如說定期報告制度，比如說接受證監會管理，比如說對公眾負責等等。

當公司利益相關者在上市公司層面繼續上升一個數量級的時候，有更多有意思的事情發生，這時的公司就不僅僅是上市公司，而是整個底層的經濟邏輯就開始具有開放性。

六、股票與通證的兼容問題

一個有意思的問題是，股票和通證兩者是否可以兼容呢？也就是在一家公司當中既有股票，也發行自己的通證，兩者和諧共存，雖然現在沒有，未來有這種可能嗎？

我個人認為也許有這個可能。

我們之前說到通證和股票背后對應的權益不一樣，如果把背后的權益劃分好，兩者也許是有機會兼容共存的。

比如說一家公司，背后還是股權的模式，但是他又發行了自己的通證，這個通證可以當做積分或者某種功能使用權來用，這個通證可以不上交易所，由公司內部每年撥出一定的營銷費用來固定兌換，當然也可以有其它的模式，但是大概就是這種意思。要想讓兩者共存，一方面依賴于企業管理層的頂層設計，把利益進行明確的劃分，另一方面也有賴于國家相關的法律確定。

這一塊孟巖老師說的非常好：

當有了區塊鏈以后，我們現在可以把它再切出一部分來，即用算法保障的合同權益，這部分合同權益可以自動執行，不需要借助任何人、第三方或權威組織。部分1：可以算法化的合同權益，由區塊鏈來保證；部分2：不可以算法化，用自然語言來描述，可以事先預見到的這部分，還是依靠傳統權威機構，比如法院或者仲裁機構予以保障；部分3：由于合同天然具有不完備性，一定會留下很多剩余權利，這部分權利，統一交給股權的持有者來支配。

但是，更可能發生的是：股票和通證在未來很長一段時間內共存，但

最終顆粒度更高，量化效果更好，靈活性更強，流動性更好的通證會在漫長的時間內慢慢的取代股票，或者說股票也會轉化成某一種形式的通證，從而實現兩者的合二為一。

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