DEF:2020投資人大討論：市場起伏，資本如何預判？

2019年1月9日，由Odaily星球日報主辦的?2020「FAT」高峰論壇暨頒獎典禮在北京落下帷幕。

由Odaily星球日報創始人兼CEO王夢蝶女士主持的「市場起伏，資本如何預判？」圓桌論壇，邀請分布式資本副總裁黃凌波、MulticoinCapital執行董事MableJiang、同舟資本創始合伙人張了了、犇睿資本合伙人林維浩和FundamentalLabs合伙人袁皓參與討論。

在談論2020年區塊鏈領域還有哪些值得看好的投資賽道時，分布式資本副總裁黃凌波表示，2020年有三個投資機會：1.比特幣減半；2.老牌優質公鏈上線帶來的生態投資；3.全球市場增量，包括數據增量和資金增量。但黃凌波認為2020年協議層的項目，比如Defi協議和治理協議等協議層有長期投資價值，但在2020年可能缺乏系統性和強爆發性機會。

MulticoinCapital執行董事MableJiang更加看好開放式金融這個賽道，并發表觀點稱2019年已經有一些機構將法幣入金帶進加密貨幣行業，法幣入金解決的問題才是真正意義上全球性的開放性金融的問題。

同舟資本創始合伙人張了了和FundamentalLabs合伙人袁皓則是更加看好致力于提高區塊鏈應用性和改善開發者開發環境小型中間件項目，此類項目體量雖小，但中間件的繁榮也會帶來開發者和區塊鏈項目團隊的自由和繁榮，大大的提高他們的效率。

犇睿資本合伙人林維浩看好的是資產通證化項目，并表示將持續關注生存能力以及盈利能力強的項目，以及商業應用落地類項目。

以下為圓桌討論速記整理：

王夢蝶：根據CryptoFundResearch數據顯示，2019年全球有70多家CryptoFund倒閉，而且這肯定也是個不完全統計，同時基金的募資情況、投資數據在2019也是呈整體的下滑。當然很多人也在說這是市場優勝劣汰的正常過程，因為同樣也不乏在座這些積極布局的基金。所以請問嘉賓們是怎么看待過去一年的市場變化的？你們的機構在2019又是如何在快速起伏的市場中制定自己的策略，精準出手的？

MableJiang：謝謝Mandy。我主要想說三點，首先，2019年相對于資本來說，并不一定比2018年更糟糕，的確資產價格還是相對合理或者低估的。正如Mandy所說，當你有錢的時候在買一些便宜的資產還是非常有利的。在2019年MulticoinCapital還是做了非常積極的募資的舉動，同時借助這些現金進行一些投資。

其次，像我剛剛提到的不僅是做風險投資，也會做二級市場的投資。因為我們一直認為加密貨幣是資產，既然是資產必然可以做多和做空，如果你基于它的基本面有一些自己的認知，基于基本面可以做相對中長期的交易。

歐洲央行執委：2023年底可就啟動數字歐元的實現階段作出決定:5月16日消息，歐洲央行執委帕內塔表示，在2023年底，我們可以就啟動數字歐元的實現階段作出決定。數字時代的公共資金必須保持貨幣錨的地位，數字歐元將強化貨幣主權。（金十）[2022/5/16 3:19:23]

最后，這個錢到底是怎么賺的？賺錢這件事最終應該歸結于認知差和信息差，像之前有很多海外的傳統VC可能只是在硅谷或者是在紐約，但是慢慢意識到了全球市場之間的arbitrage非常大的，所以他們就走向了亞洲。這些比較早的來到了亞洲的基金就賺到了錢。

林維浩：第一個問題是針對2019年有什么樣的變化，我個人認知在技術上面沒有特別令人醒目的變化。政策上是有很多的變化，政策方面確實關閉了一些紅利期的套利機會，但是同時也開啟了新的道路，過了一個資本熱潮不理智階段以后，又給大家判斷出一些新的方向。我覺得這些變化，比方說不管是Libra還在努力，還是說DeFi很火熱，也是對標傳統金融在一步一步地發展，包含交易所從現貨到衍生品，從期貨到期權ETF等等。但是對于我們作為資本或者投資或者資管來講，我們要合理配置資金去做最優質專業的管理達到增值，我們并不會太宏觀的去受限于這些。

回答到第二個問題如何快速精準地出手，需要下沉。一開始也是了解的比較廣泛，比較多賽道，不管從礦、鏈、產業服務也好，原生態也好，ST也好，DeFi也好，最后一定要問一句自己，除了為項目提供單純的金融服務以外，還能給項目提供什么去幫助他成長，也帶著我們共同成長，這是真心話。

因為行業發展實在太早期，對于很多項目來講，我個人平心而論，包含BTC的價格都沒有辦法做一個非常把握的估值。如果估值沒辦法做，垂直周期等等，很多東西都沒有現金又沒有盈利能力作為基礎去投資它。

我唯一想解答的問題是能找到什么樣的賽道和什么樣的資產或者是項目給他賦能，在全球的范圍去協助撮合資產和資金的撮配。大概是這樣子的。

張了了：我們對短期的市場變化保持一定的敏感度，比如當年的挖礦交易所熱潮、DApp熱潮、IEO新型募資模式、STO、穩定幣、Staking、Libra和Dcep等等。但我們更看重行業周期，和可預見的長線紅利。同舟資本在2018年中旬市場最“熊”的時候成立的，并保持在幾年內自有資本的原則，之所以有自信這么做，還是因為一句話：“看多區塊鏈行業，并且深刻的意識到一切才剛剛開始。”

當你看好某一個資產的未來，并想大量持有的時候，你會選擇在有泡沫很大的時候大量買入呢，還是選擇在泡沫很小的時候大量買入？我相信大家都會選擇后者。其實“低買高賣”的道理很簡單，但可能90%的人都做不到。所以我們非常堅定重倉熊市，從2018年中開始的熊市中一共投了70個項目，據我所知我們應該是行業里在熊市出手最多的資本，單筆投資金額在30萬美金以上。我們跟分布式也一起聯投了很多項目。

標普將2021年全球GDP增速預期提高至5.5%:標普全球評級表示，我們將2021年全球GDP增長預測上調了50個基點至5.5%，以反映北美、中國和印度更光明的前景。盡管依然存在高度不平衡和不確定性，但經濟從新冠疫情的復蘇在2021年中期將會加速，特別是美國在大規模財政刺激計劃推動下的經濟復蘇。有序的通貨再膨脹對宏觀經濟和信貸而言都是積極的發展，市場對美國通貨膨脹的擔憂有些過度。[2021/3/31 19:34:02]

總的來說，我們的策略是：用最低的成本和最有效的錢，獲取最多的優質資產，敬畏和尊重行業周期，把時間拉長，讓籌碼飛一會。

最后說怎么樣去做精準的投資，從2018年到2019年我們順利躲過了很多熱潮坑，包括交易所挖礦熱潮，以EOS和TRON為主導的DApp熱潮等。我們看不明白或者看明白之后覺得可能不是未來的方向的熱潮，我們會大膽堅定的遵守“多研究、少出手”的策略。當別人狂熱的時候，我們能夠保持冷靜不焦慮，還是因為我們自認為是清醒和理性的。對于投資機構的建議是，理性的看待區塊鏈新技術的發展周期，在適當的階段去配置適當比重的資產，做好效益產出比評估，平衡發展，才是更智慧的選擇。謝謝！

黃凌波：其實跟很多朋友都聊過2019年大家感覺怎么樣，基本統一意見是2019年是很迷茫的一年，主要原因大概有兩點：第一是覺得區塊鏈行業本身的底層技術并沒有得到強有力的發展。第二是本來很多大家叫好的應用，包括DeFi和DApp，最終很難形成規模化或者可持續性的發展。可能2018年的很多熱點或者2019年上半年持續的熱點，到最終都趨于冷靜和理智，并且很多之前幻想的泡沫都開始破滅。

總的來說，大家也知道互聯網從開啟到相對比較普及也花了三十多年的時間，像剛才很多嘉賓提到的一樣，區塊鏈屬于非常早期，所以這種迷惘和低谷是非常正常的。

對分布式來說，我們成立的時間也比較早，也經歷了多個牛熊。所以分布式內部整個投資節奏等等都依然比較穩定，但我們認為在低谷時期有一個很好的挖掘“黃金”的機會，行業里面有相對有投機性質或者能力不夠出色的團隊都會逐漸的被淘汰，而真正留下來的是真正有理想或者真正優質團隊。所以，2019年，分布式資本在一級市場主要尋求于這樣團隊的投資，在二級市場，特別是下半年我們在市值排名前100的項目里面做一定的挖掘和投資，會按照它的交易量、基本面，主網的發展情況、社區情況和價格，選擇一定的項目進行投資并且得到比較好的收益。雖然是低谷，但依然有好的機會，而且一切保持比較穩定的狀態。謝謝！

袁皓：我覺得2019年是去偽存真的年份。2017年太火爆，火爆以后2018年有了慣性，所以有很多山寨項目、垃圾項目在市場上。2019年去參加了很多像Web3的項目，看到比較少的一級市場項目，是價值回歸的一年。

火幣朱嘉偉：2020年區塊鏈行業有五大趨勢:8月11日下午，火幣集團首席運營官朱嘉偉發表了題為《走出巴別塔 區塊鏈通向產業應用的密碼》的主題演講，他認為2020年區塊鏈行業有五大趨勢：

一、合規化、標準化趨勢，越來越多主流國家地區對區塊鏈和數字資產表現出積極態度，合規投資渠道成為機構入場的高速鐵路；

二、2020減半行情下的行業變化，短期不確定，長期看好；

三、從POW到POS帶動的技術革命；

四、Libra掀起的全球金融基礎建設重構熱潮；

五、DeFi去中心化金融浪潮。[2020/8/11]

對我們投資機構來說，很重要的一點是你對周期的把握，2018年熊市的時候大家都不太敢出手，特別是2018年底，2018年第四季度的時候，很多項目根本就沒辦法融資，但是我們在那時候還在出手。在2019年初的時候才有投資收益，這就是反周期，對我們非常重要的考量的一點。特別是跟我們以前做VC、PE還不太一樣，周期性質非常的強，比原來的VC、PE更強，就像比特幣每四年減半一次。所以，抓住時點是很重要的，進入的時點和退出的時點特別重要。

第二個方面是關于基礎設施這一方面，像2017年和2018年應用層項目很多，當然也有底層設施協議方的，但是那時候市場更多的項目都是應用層項目。但是后面你會發現應用項目有很大的問題，用戶根本沒辦法用或者目前市場的用戶是沒辦法支撐或者去接納的產品。所以我們覺得區塊鏈發展的下個階段還是需要在底層基礎設施方面做得更完善，這個方面我們也將繼續布局。

其他方面，作為投資機構要有非常強的獨立判斷精神。2019年有很多熱點，比如IEO，但這些熱點都是曇花一現。投資機構是否還要去追這些熱點是沒必要的，投資機構要有長線思維。從過往投資的經驗來看，我們一直希望投資原生的、有長期生命力的項目。比如我們之前投了Coinbase，Coinbase在合規方面做的非常好的，而且一直非常穩定。

其次，對于那些在加密世界里面有基礎的，有fundamentalvalue的項目我們可以再繼續加碼、下注，對一些炒概念的或者是比較熱點的項目，我們還是應該觀察觀察再出手。所以冷靜獨立判斷的思考，對于投資機構來說也是很重要的一方面。謝謝！

王夢蝶：感謝各位嘉賓的精彩發言。其實剛才嘉賓們的發言還是挺令人振奮的，我特別喜歡剛才了了老板說的要重倉熊市，聽起來特別給人以信心。確實像媒體經常會用到穿越牛熊這樣的概念。接下來是最后一個問題，在新的一年，有哪些賽道、方向的投資是大家還會持續關注、或者覺得還是新的機會藍海，又有哪些領域是有很多人押注、但您卻并不看好的？

MableJiang：這個問題還是有挺多可以說的，但是因為今天時間有限，接下來我會概括地總結一下。首先打個小廣告，請大家移步到MulticoinCapital官方網站，我們有一篇文章是關于2019年對Web3新堆棧的認知板塊，有漢化版本，我認為非常值得一讀。Web3的主題就此處省略一萬字。

銀保監會：2020年將開展市場亂象整治“回頭看”工作:銀保監會有關部門負責人表示，當前金融體系總體健康，銀行業保險業機構的風險總體可控，但中小機構股東股權領域問題仍然突出、不規范金融創新業務仍存挑戰。銀保監會將在2020年開展市場亂象整治“回頭看”工作，防止亂象反彈回潮，推動金融支持疫情防控和產業鏈協同復工復產等各項政策落到實處。[2020/5/26]

在這里主要講一講開放式金融，我覺得前一個圓桌討論了很多關于DeFi、CeFi的內容，還蠻有意思的。因為我一直不太喜歡DeFi這個概念，我覺得叫它開放式金融才比較有道理。原因還是那句話，黑貓、白貓，抓住老鼠才是好貓。

舉個例子，在現有金融體系里面有很多需要有強中心化的機構去支撐，而不是完全能夠用去中心化來解決。舉個最好的例子，最近imToken出了ERC20的BTC可以用來作為抵押放在以太坊上借貸，基于很多用戶認知來講，他們并不一定真的愿意相信弱中心的ERC20BTC去把它完全換成一對一的BTC。如果對一些有借貸需求的個人和機構，他們直接可以去imToken這種相對強中心的地方去換，這就是一個很好的例子。

其次，如果你去觀察世界整體的經濟狀況，你會發現在一些發達國家存款利率是很低的，他們美元也沒有特別好的標的。比如說，在美國做個人用戶很少可以在不是私行用戶情況下買到特別好的資產作為理財標的。另外一方面，相對而言，中國、越南這些發展中國家對資產有很強的需求，但他們沒有辦法在傳統的銀行得到滿足。

其實這兩邊是有mismatch，那怎樣才能把這兩個需求和供給端連接起來？其實我覺得在2019年可能會看到很大的一個進步。因為有一些機構已經有能力做到，把中心化機構的法幣帶進加密貨幣行業。我認為第一步是從供給端調動全球的資金端，然后更遠一點，2020年可能看不到的，是現實資產錨定資產端。這樣解決的問題才是真正意義上全球性的開放性金融的問題，這個是一個更大的，我們非常期待的一個點吧。

最后講一講Mandy剛剛問的問題，覺得哪里太熱？目前，對于投資一些主網還沒上線的鏈上去中心化應用，我們還是保持一定困惑的。主要是指那些在比較大的公鏈上做得風生水起的去中心化產品，但還是值得深思一下，究竟投資它的風險在哪里？

林維浩：考慮2020年的賽道和方向的話，我的想法還是關注生存能力以及盈利能力強的項目，然后是商業應用落地項目。

大家一直討論商業應用落地的本質其實是價值的呈現體現是否和邏輯，是否看得懂，但是目前很多東西的確是理智看不懂的，不懂可能是天時地利人和問題，這些都是經常會去避免開的。其實像一些交易系統圍繞著交易環節金融屬性的項目，在開始就會有一定熱度，我覺得這個方面還是有投資價值的。

聲音 | 以太坊開發者：有95%的信心以太坊2.0將在2020年推出:以太坊的下一個系統升級 Eth 2.0，不會如預期在 2020 年第二季度發布，但是研究人員表示初始網絡參數將在 2020 年發布。Eth 2.0 團隊在本周三 Reddit 上的AMA 的討論中表示，在三個客戶端能夠連續運行至少 8 周的測試網之前，該網絡是不會啟動的。以太坊基金會研究員Justin Drake 表示：我有 95% 的信心，我們將在 2020 年推出以太坊2.0。（區塊律動）[2020/2/7]

對標傳統金融的發展歷程以及現有全球范圍的法規架構，還有現有的技術，不管是Dex，還是中心化的交易平臺等等，還是應該保持一定的敏感以及關注。因為好東西隨時有可能會出現。

舉個例子，比如說，大家都知道衍生商品的市值可能是現貨的幾十倍。但是現有的交易用戶是否具備參與的條件和認知門檻以及市場的流動性是否達到，值得深究，我覺得還沒達到，就是我剛剛說的時機未到。

其他的賽道我個人會比較關注資產通證化，也是之前比較火熱過一陣子的securitytoken，我近期有看到一些項目方非常努力地在他的先決條件基礎設施上面去努力。

張了了：跟互聯網相比，區塊鏈的架構，不管從效率上面來講，還是吞吐量來講，包括穩定性都遙不可及，是一個云泥之別。另外區塊鏈自己所推崇的去中心化和去信任的機制都面臨著邏輯上和安全上的挑戰。我認為所有的資本都不能忽視的方向，仍然還是圍繞著公鏈“不可能三角”性能的優化。

不過，我們往往對公鏈比較苛刻，期待它能像互聯網一樣好用，但實際上公鏈目前的情況，已經能滿足大量應用場景的基本訴求，但DAPP卻遲遲還打不開局面，這個是值得我們反思的。

如果把區塊鏈架構分成底層公鏈、協議層和應用層，我認為協議層目前是一個很大的缺口，尤其是通用型協議。比如上一個圓桌大家提到的DeFi，其中便需要比如數字身份協議、借貸協議，隱私協議等。目前的協議類產品基本都是應用產品的附屬，基本沒有優秀的團隊，基于某個商業模式完善協議生態。

協議層承上啟下，協議層生態的匱乏直接導致了應用類項目沒辦法落地，公鏈生態沒辦法繁榮。所以我很期待未來，協議層完善和繁榮，各行各業都能基于區塊鏈解構再重構，根據自身業務和需求，自由拔插和組合不同功能的協議，帶來價值流轉速率質的飛躍，這將是一個無比開放和自由的新型商業形態。這也是我們所期待的Web3.0形態，2020年之后我們會更加關注。

最后，從2018年開始我們就在看一些關于中間件的項目，這些項目主要用來提高區塊鏈應用性或者改善開發者開發環境等，目前這些項目往往是一些比較小的工具類項目，體量小，解決的需求點也小。平衡到經濟效益，所以雖然我個人很喜歡這類項目，但真正投資的較少。但是這類項目其實落地性和需求都很強，說實話要比我看到的很多公鏈實在得多。隨著20年代的到來，相信區塊鏈更加發展，人才更加涌入下，未來我們也會更加關注中間件項目。中間件的繁榮也會大大促進開發者和創新團隊的自由、交流和繁榮程度，大大的提高區塊鏈這一新技術的發展。

黃凌波：時間比較緊，直接就說2020年投資的想法。我個人認為2020年投資機會有三個：

第一個肯定是比特幣減半，也不多說了，大家肯定都看過很多的文章。

第二個我個人覺得是優質老牌公鏈項目的上線，其中可能比較知名的是Polkadot、Filecoin。Filecoin本身的挖礦以及協議層的生態出現，或者是polkadot平行鏈以及協議層的出現，可能是2020年的一波投資機會。

前面很多嘉賓都說了關于協議層，我也很同意協議層有很大的機遇，而且還非常的早期。不過我個人認為在2020年，包括數據類協議、DeFi協議或者是治理協議出現項目的數量可能不會太多，而且比較零零散散。我個人看到有意思的是鏈上數據索引類協議或者衍生類Staking協議或者是DAO的出現，但他們不會呈現系統性或者強爆發性的投資機會，只是可能會階段性地出現一些類似的項目。

第三個我個人覺得2020年比較大的機遇是全球市場增量，全球市場增量主要分為兩塊：資金增量和數據增量。

先說資金增量，主要是機構資金和個人資金，機構資金增加的主要原因，我個人覺得全球區塊鏈合規政策越來越成熟，所以會使更多的機構開始傾向進入區塊鏈行業。而這樣越來越多的機構資金會投入到行業當中，大家也可以看到Bakkt的交易數據是在逐漸地上升，對于這個領域，我們看這類項目更偏向于其合規性以及它的企業服務能力。

而對于個人的資金那一塊，我們發現現在有很多項目都在做降低用戶門檻的一些事情，包括keyless錢包或者是智能投顧App這樣的項目。這樣的項目可能有一定的技術壁壘或者有一定的合規性，但對他們來說可能更重要的是強運營能力。這樣的項目比較類似于互聯網的toC類項目，只有強運營能力才可能在行業當中成為龍頭，并形成一定的流量入口壁壘。當然剛才提到的包括越南等等的區域性也是這個強運營能力當中的一種優勢。

接著我們再說數據增量，這個非常有意思，我個人覺得2020年可能是Oracle大年，大家應該都知道Oracle是什么意思，Oracle本身分三類：第一類是鏈上原生生成的數據，就是原生的鏈上數據庫Oracle。第二類Oracle是和傳統機構合作，對傳統機構進行授信，讓他們作為公鏈或者聯盟鏈的節點，讓他們給鏈上輸出數據。第三類通過治理機制來進行數據本身的驗證以及上鏈。

我個人覺得第三類Oracle現在還太早期，可能要等M2M比較成熟之后才可能發展。2020年可能得到大肆發展的是第二類Oracle，我為什么覺得第二類Oracle可能會大肆發展的原因有兩個：

第一個，區塊鏈技術本身是全球政府都比較支持的技術，所以說造成了大量的B類，就是機構類用戶，金融機構或者是大型企業開始把他們的數據上鏈。實際上現實生活中大部分的海量數據都掌握在他們的手中，包括企業和個人金融數據、身份數據，消費數據、內容數據等等。如果他們的數據能上鏈，對區塊鏈行業來說是非常好的基礎設施，我個人覺得很可能之前很多應用層和協議層項目沒有發展起來跟這個也是非常有關系的。這是第一個原因。

第二個原因，我個人覺得有越來越多toC的傳統場景開始接區塊鏈。怎么說呢？之前也有很多場景想做區塊鏈，但我們發現大多項目都是自己在業內或者在區塊鏈圈內造場景，這本身是非常難的事情，有點類似于做互聯網toC項目，淘汰率非常高，而且消耗大量的資源。所以這類成功的項目非常少，可持續性也很差。但我看到現在很多項目開始轉型，他們開始去跟傳統有流量的場景合作，商業模式不是純的toC，而是toBtoC的服務模式。傳統場景用戶本身并不需要知道我買的東西跟區塊鏈相關，只是買了一個東西，而且有唯一的確權性就可以了。這可能是一個很好的方式。

這里面非常值得一提的是NFT方式，NFT本身是切入傳統場景非常好的區塊鏈載體，我們已經看到這樣案例了。NFT本身可以作為一些需要確權的電子憑證的載體的方式，包括各類的門票或ip內容等等。我想得可能還不夠發散，大家可以集思廣益。

總體從數據增量來說，它其實只是區塊鏈切入我們傳統生活的第一步而已，因為它只是僅僅把數據上鏈，區塊鏈可能真正的價值是在它上鏈之后各種各樣的衍生發展，包括可能鏈上數據交易、多方隱私計算，或者是DeFi、監管科技等等。這些可能是下一步的事情了，但個人覺得需要一步一步來，而2020年可能比較重要的是這些增量上鏈的過程以及資金進入的過程。這是個人的看法。謝謝！

袁皓：我覺得投資區塊鏈挺有意思的，從公司里面分享過。有三個方向：

第一個是，投資有現金流的，以賺錢為目的的公司，典型的是像類似于心化交易所，包括像Coinbase、貝寶金融這些能賺錢，能賺取現金流的業務。這些只要有價值，能夠有現金流的業務可以長期繼續投資，2020年還可以繼續看。

第二個，投資以不賺錢為目的的項目，代表像比特幣，你說它賺錢嗎？不賺錢，只是搭建一個網絡，以太坊也是創建一個網絡，大家都可以在平臺上應用。在這個方向上去投那些有原創價值的項目。

第三個，不以賺錢為目的的公司，什么叫不以賺錢為目的的公司？跟前面有一點不一樣的。我年前寫過一篇文章講中間件。為什么中間件是大家今天值得關注的一個領域？你說它一定是以賺錢為目的的嗎？不一定。這些公司團隊都是非常有情懷、有夢想的，同時他們也腳踏實地的去做有助于加密世界的長期發展。一直以來做區塊鏈很小的圈子，區塊鏈是非常小眾的團體，現在的用戶體量也就三五千萬。如果這個市場大家只做自己喜歡做的事情或者賺自己能賺的錢，沒有長期的，很難把行業做得更大。

為什么說第三種領域要長期關注？因為他們是幫助項目開發人員減少開發的門檻，或者是提高了一些應用的可用性。現在你會發現DeFi項目被炒得很熱，但真正用得很少。為什么？就是因為它的可用性太差，用戶太少。我們現在要做的是什么？中間件這些公司能夠真正幫助把這些應用帶到主流社會，未來區塊鏈才有大的前途，才有更好的明天。謝謝！

王夢蝶：感謝各位嘉賓的精彩分享。

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