以太坊:觀點 | 為何 ETH 必有貨幣溢價

作者:DavidHoffman

翻譯&校對:阿劍、閔敏&阿劍

來源：以太坊愛好者

譯者注：在本文中，作者大量使用了“engineered”，“engineering”這樣的詞，作者的本意應該是說，以太坊的諸重特性，都是努力實干出來的。但在翻譯上，我們翻成“編程出來的”，一來與實情相應，二來是因為以太坊的一些支持者頗為喜歡以太坊這種“可編程”的特性，這個翻譯也是在表達這種觀念形態，雖然放在具體語境中可能讀起來有些怪異。

引言

貨幣溢價=流動性

流動性是一個很寬泛的概念。所謂資產的流動性，就是這種資產在任意時間、任意地點買賣時，能夠不折損價格而交易的體量。具備良好流動性的資產就會被整個社會用作貨幣。

雖然比特幣和以太坊獲得流動性的方式不同，但它們都根源于資產本身的價值。資產的價格上升，其流動性也就上升。

所以，區塊鏈資產的流動性是其價格的一個函數，而價格又是被需求決定的。所以，流動性/價格/需求，名雖各異，實則一也。一種資產的貨幣性，最終來說是由其全球流動性決定的，反映出來就是其市值，還有在全球各地獲取這種資產的難易度。

所以，在密碼學貨幣領域，總市值上的競爭，與“成為貨幣”賽道上的競爭，根本就是一回事。

一句話，哪種資產有最高的市值，哪種資產就是“密碼學貨幣-之王”。

比特幣是先具有價值，然后才出現流動性，然后才獲得貨幣性的，當然都本源于其有限的供應量。比特幣恒定的稀缺性給了人們強大的囤幣動機，因為人們就賭它會成為下一代貨幣。比特幣的所有秘密就這個，沒別的。要是這不足以讓比特幣成為貨幣，比特幣也沒別的牌可以打了。

以太坊則先是創造出需要ETH來驅動運行的機制，然后讓ETH獲得流動性。在以太坊2.0中，會有三大神器，編程出ETH的稀缺性：

鎖定在DeFi生態——增加ETH的有用性，因此提升ETH的需求

質押的ETH——增加ETH的稀缺性，降低ETH的增發率

燃燒ETH——增加ETH的稀缺性，降低ETH的增發率

這就是三個推動ETH稀缺性的方程，與比特幣的2100萬上限恰成陰陽對應。重要的是，每一個方程都與其它兩個相得益彰。比特幣只有一根支柱，以太坊的三根支柱雖然更小，卻相互補充，相互加強。

稀缺性乃流動性的前兆

像比特幣和以太坊這樣的密碼建構資產，都是同質、可分割、可全球流動的；為了能用作貨幣，它們也自始至終需要一個記賬系統。一種密碼學貨幣要成為貨幣，唯一需要跨越的天塹就是變成最有價值/最具流動性的密碼學貨幣。

對密碼建構資產來說，有且只有一場生死之戰，就是獲得更高的價格，因為這同時就是在爭奪流動性，也就是爭取成為貨幣。

觀點：比特幣在連跌12天后反彈，但市場氛圍仍然“非常負面”:6月20日消息，比特幣結束了連續12天的下跌態勢，與其他加密貨幣一起反彈。不過分析師警告稱，這種喘息可能只是短暫的。這一最大的加密貨幣周日早些時候一度上漲12%，收復了周六的大部分失地。昨天比特幣一度跌至17599美元/枚。加密貨幣市場以劇烈波動而聞名，周末更是如此，因為波動可以被放大。整體基調仍然負面，貨幣緊縮帶來了宏觀阻力，且加密貨幣內部的危機也引發了人們對不斷加劇的困境的擔憂。（金十）[2022/6/20 4:39:28]

總市值就等于貨幣量。

Checkmate的文章“為什么ETH不能維持其貨幣溢價”歷數了對以太坊作為一個平臺的常見批評。這些批評意見的大部分都是老生常談了，而且大部分意見都忽略了真正的要點：總價值=貨幣溢價。大部分比特幣粉的批評，都只是生搬硬套道德批評來解釋為什么ETH不能成為貨幣，比如“有預發行就不可能成為貨幣，因為不公平”以及“PoS=坎蒂隆效應”就是最常見的兩種。

依我看來，這些說法就像在說“為什么ETH不配獲得貨幣地位”，或者說“如果ETH能成為貨幣，必定是不公平的”，而非“為什么ETH不會取得貨幣地位”。歸根到底，“該怎么看待以太坊”只是一種主觀偏好，談不上有什么對錯；只有“ETH將會如何”才是我們可以用數據和趨勢來研究的問題。

本文就是要用實打實的數據和趨勢分析告訴你，為何ETH終將變成貨幣。

ETH~會~成為貨幣的理由

ETH正走在將自身建構為貨幣的路上。

作為一個平臺，以太坊一直在尋找適合發力的市場；在2018年，我們看到了用鎖定ETH的方式來驅動的金融應用開始嶄露頭角。“鎖定在DeFi中的ETH數量”這個指標很快就火了，因為以太坊社區開始意識到ETH的前景所在：用作零準入金融系統的儲備資產。

像權益證明和EIP-1559這樣的機制，也是推動ETH需求和稀缺性的機制；同時，以太坊的應用層，也在成為以太坊的功能和流動性機制。

這篇文章的主要觀點是：所有以太坊上的應用最終都會幫助ETH，在ETH有機編程為貨幣的道路上助ETH一臂之力。從區塊鏈的歷史來看，偶然間把工程做成了別一種東西，并不是一種自相矛盾的說法：從2015到2018，以太坊等于是把許多dApp都擺出來，就看哪些能活下來。事實證明，活下來的就是那些能讓ETH成為貨幣的應用。

1.編程出來的需求

對應用層的需求：這部分是對Checkmate的“以來應用層來實現價值積累”一節的回應。

以太坊的應用層會改變這個世界的金融系統。像MakerDAO、Uniswap和Compound這樣的金融元件，有望為全球用戶服務；而日漸增長的使用量的結果，就是ETH鎖定量的不斷上漲。

“DeFi的ETH鎖定量”是一個指標，用于衡量以太坊應用所導致的、離開流通領域的ETH數量。每一個以太坊應用都提供了鎖定ETH的激勵。所以基本上，以太坊的應用層就是以太坊流通量的水槽，導致ETH離開流通領域并提升ETH的稀缺性。

觀點：存放在交易所的比特幣占比有所下降，表明投資者短期內不打算出售:6月19日消息，CoinDesk發推稱，Global X ETFs數字資產主管Adam Sze近日表示，自2020年3月以來，在交易所持有的比特幣比例實際上有所下降。這表明投資者至少不打算在短期內出售比特幣。[2022/6/19 4:38:11]

有一個關于貨幣-商品交易的恒等式是MV=PQ。在本文看來，MV=PQ解釋了貨幣流動速度和貨幣總量的總價值之間的關系。一旦貨幣流動速度下降，市值就隨之上升。

以太坊應用就是ETH流動速度的水槽。這就是以太坊社區津津樂道于“DeFi的ETH鎖定量”背后的理由。水槽流出的ETH越多，ETH的貨幣性就越強。ETH的水槽越多，單個的應用就越像美聯儲，而ETH就是他們所用的儲備資產。有了比特幣，你可以做你自己的銀行；但有了以太坊，無論是你還是一幫充當NPC的電腦，都可以做銀行！

以太坊應用層的神奇支出在于：總有空間可以容納更多的應用！產生ETH鎖定激勵的應用的數量是沒有上限的，給那些自愿鎖定ETH來參與質押的人所支付的手續費也是沒有上限的。因此，理論上來說，對ETH的需求是無限大的。

看圖：

鎖定在DeFi應用中的ETH數量在不斷增長

DeFi鎖定量與ETH增發量的比例在波動

以太坊現在還是PoW挖礦；遷移到PoS可以把ETH的增發率從每年4%降低到約0.4%。有了PoS，ETH的增發量將大大低于DeFi的ETH鎖定量。

0.4%是PoS以太坊的增發率上限。還不包括從EIP-1559燃燒掉的ETH。我們還不知道如何預測這個燃燒率，但可以假設，把ETH2.0的64個分片都用上，ETH的凈增發可以是負數。我很期待看到上圖中的黃線降到0以下。

2.編程出來的稀缺性

以太坊上的兩大創新標志著“編程出來的稀缺性”。

PoS

普遍假設PoS能吸引到占總供應量10%～30%的ETH

EricWall在他最近的文章《PoS更少浪費》中解釋了，PoS系統的質押者群體將主要由那些長期看好ETH的人構成，因為他們可以接受很低的質押回報率。這意味著什么：

以太坊能夠以最低的增發率來保障安全性

觀點：GBTC需求降低、馬斯克等因素導致比特幣年內走勢逆轉:投資策略師Lyn Alden表示，她正在研究可能觸發了比特幣今年走勢逆轉的基本面催化劑。在接受采訪時，Alden解釋了機構投資者如何利用GBTC提供的交易機會。Alden強調，雖然機構投資者可以出售他們的GBTC份額，但所涉及的比特幣不能賣回市場。競爭對手入場削弱了GBTC需求，因此降低了BTC以冷存儲的方式被鎖定的速度：“所以當我們看到這種情況發生在2021年1月時，比特幣開始鞏固了一段時間，創下新高，但隨后勢頭減弱了。然后我們開始關注馬斯克，他的行動和言論影響了已經處于橫向整合的比特幣市場，在一定程度上引發了下跌。所以我認為這起到了一定作用，但更根本的問題只是比特幣本身的供求平衡。”（The Daily Hodl）[2021/7/21 1:07:12]

為購買區塊空間而支付的交易手續費會流到那些長期看好ETH的人手上。PoS獎勵看多的一方，而且會自我強化資產的升值。這是另一個以太坊能把自己實現為貨幣的絕佳例證，不像某些項目只能靠模因（譯者注：近似于“文化基因”的概念，也可譯為表情包。

進一步補充ETH的流通量水槽效應

EIP-1559

EIP-1559引入了ETH燃燒機制，它會一邊改善以太坊的使用體驗，一邊根據以太坊的交易擁堵程度來同比例燃燒掉ETH。

Checkmate認為EIP-1559存在一些大問題：

EIP-1559代表著對貨幣政策的修修補補。在他看來，修補貨幣政策就是絕對的錯誤，而“不能修改”就能產生最好的貨幣政策。

它代表著坎蒂隆效應。坎蒂隆效應的定義如下：那些距離新發行的貨幣更近的人便能更快使用新增發的貨幣，并使用還未調整過的貨幣購買力來購買商品。也就是說：能拿到新發行貨幣的人，比起在新貨幣的后續傳播中才能拿到貨幣的人，可以更便宜地買到東西。

EIP-1559會讓手續費變得更加昂貴。

我的回應：

再強調一次，這不過是一種道德意見，說“以太坊不配獲得貨幣溢價”，不是一個說“它不能獲得貨幣溢價”的實然命題。

我完全不同意這一點。坎蒂隆效應是存在的，而且可以用來批評ETH作為一種資產的公平性，但這種批評只跟作為安全機制的PoS相關，跟EIP-1559沒有任何關系。實際上，EIP-1559對PoS經濟模型的改變直接緩解了PoS中的坎蒂隆效應。如果你真的擔心出現這種效果，EIP-1559是友軍。

我已經在《EtherisEquity》和《EIP-1559：以太坊貨幣政策的最后一塊拼圖》解釋過這些，但我會在這里再重復一遍：

密碼經濟系統中的手續費收入是有很大波動的，而且這一點無可更改。2015年比特幣的手續費低于0.01美元，2017年10月就上漲到超過100美元。2017年10月的礦工賺得盆滿缽滿，而2015年的礦工在低手續費下生存艱難，簡直是在倒貼服務。

觀點：ETH能力比BTC更好，市值和品牌化將很快提高:2月6日，Cyber Capital創始人、加密早期研究員Justin Bons在推特上表示，以太坊有著光明的未來，繼承了比特幣的命運。從能力上ETH確實做得更好，優秀的貨幣質量與更高的安全性相結合。現在，ETH甚至有更多的采用，市值和品牌化也將緊隨其后。[2021/2/7 19:05:47]

EIP-1559保證了PoS驗證者在ETH2中的穩定收益，讓驗證者免受根本上不穩定的手續費市場的損害。而且，EIP-1559會從質押者手上拿出一部分利潤、平等地重新分配給所有ETH持有者。

當以太坊的收入，低于其支出時，它就遭遇了虧損。先不考慮收入，ETH會增發給驗證者來補償他們為安全性做的貢獻。這就意味著，收入很低時，驗證者也還是會得到補償。如果EIP-1559真的會提高手續費，那也是因為它提高了ETH的價格。Checkmate在這里的觀點是說：手續費跟ETH價格相關，如果ETH價格上漲，手續費也會水漲船高。回想一下我的觀點：一種資產的貨幣性是其價格的函數。如果ETH的價格上升，它的流動性也會增加，貨幣性也如是。Checkmate似乎偶然地承認了EIP-1559會幫助以太坊獲得貨幣性。

3.編程出來的流動性

比特幣是全世界第一個互聯網上原生的加密資產。Coinbase、Wyre、Gemini、Kraken等大型交易所和LocalBitcoins等服務上聚集著比特幣的流動性。這些交易所也為以太幣提供了

外部流動性。

外部流動性：一種資產與外界之間的流動性。基本上所有的資產都只具備外部流動性。

內部流動性：一種資產與其原生生態系統之間的流動性。迄今為止，只有以太坊擁有內部生態系統。

從外部流動性的角度來看，以太幣和比特幣之間沒有本質上的區別。二者都依賴于同一個基礎架構：法幣入口和交易所。雖然比特幣目前擁有的外部流動性最多，但它不像以太坊那樣擁有自己的內部流動性。

以太幣可以自己創造出內部流動性。我本人就在MakerDAO中投入了大量以太幣來創建質押債倉，是內部流動性的直接受益者。通過Maker生成DAI之后，拿著DAI去Uniswap上兌換以太幣只要1分鐘。在這一過程中，根本不需要接觸審查機構，或是接受KYC身份認證。

能夠為以太幣/DAI之間的交易提供充足的流動性是建立起一個自給自足的經濟體的第一步。在這樣一個經濟體中，參與者無需尋求外部流動性。就我個人而言，有很多時候，我想買以太幣，但是資金清算往往需要5到7天，我不想等這么久。我可以利用質押債倉生成的DAI來購買以太幣，過幾天之后再賣掉以太幣換成DAI還回去，這一切都要感謝以太坊的內部流動性。

有了內部流動性：

我的需求得到了滿足

我向以太坊支付了費用

觀點：只要人們接受比特幣作為“數字黃金” 它就可以被投資:12月19日消息，美國電視名人和企業家馬克·庫班(Mark Cuban)表示，只要人們接受比特幣作為“數字黃金”，它就可以被投資。但比特幣取代法定貨幣的想法會適得其反。（ambcrypto）[2020/12/19 15:47:53]

我向Uniswap支付了費用

當我們這些用戶向Uniswap支付費用之時，就為Uniswap創造了更多流動性。

《Uniswap是基礎設施》這篇文章中闡述了上述過程中形成的反饋環路：

Uniswap會基于其所在的經濟體擴張。任何市場的規模都與該市場上的交易量有關。

一個市場上的交易量越多，該市場得到的交易費就越多

該市場得到的交易費越多，對流動性提供方的激勵就越大

流動性提供方越多，Uniwap上的流動性就越強

Uniswap上的流動性越強，就會有更多參與者使用這個平臺來進行大額交易

更多參與者在進行更大額的交易之時，交易所獲得的交易費總額就會上升。

循環往復

別忘了本文的主題：以太幣將成為貨幣，而

貨幣是具有流動性的。無論如何，貨幣都是全世界流動性最強的資產，Uniswap是增強以太幣流動性的基礎設施之一。

再強調一下，流動性與總市值成正比。假設一種資產的市值為100美元，那么這種資產本質上不具備流動性。假設一種資產的總市值為1000億美元，那么這種資產具備極強的流動性。價格與流動性成正比。記住以下幾點：

所有Uniswap市場都是以以太幣計價的。當以太幣價格上漲，Uniswap上所有市場的流動性都會增強。

當以太幣價格上升時，以太幣的流動性就會增強。

當以太幣價格上升時，Uniswap上的以太幣/DAI市場的流動性就會以x的倍數增長。這些效果是翻倍的，不是累加的。當以太幣的價格上升，Uniswap上的以太幣的流動性就會成倍增加。

貨幣是具有流動性的。

以太坊會為自己創造流動性，并賦予自己貨幣屬性。

上圖顯示了以太幣是如何發展成為貨幣的。

4.編程出來的公平性

以太坊的批評者認為，以太坊的發行和分配制度并不公平。雖然有人深入分析并指出以太幣的ICO在分配/公平性上達到了很理想的程度，但是批評者表示，ICO本質上是一種不公平的新貨幣分配方式，預挖礦/ICO本身就與貨幣的本質相悖。我認為，這種批判根本忽略了我們用來衡量“以太幣ICO公平與否”的真實數據？

我個人很喜歡通過指標和數據來分析實然-應然問題。我發現以太幣的基尼系數與比特幣不相上下，對此我已經很滿意了。

然而，DAI是所有密碼學貨幣中最具公平性的一種。

自現代金融系統興起之時，這種將某種資產作為質押物，并在其背書下發行信貸的模式就已經成為了最基本的貨幣生成機制。其背后的原理很難在此簡單說明，可以去看看DavidGraeber的《債：第一個5000年》。

David在書中解釋了“債務”和“債權”機構是如何成為互惠互利的狩獵者和采集者的。受益方會欠下施益方的債。在小型狩獵者-采集者部落中，那些受益多過施益的人會被視為包袱，或“失信人”，其它人不會再幫助他們，因為他們知道對方還不起。

MakerDAO是一個具有全球可擴展性的借貸系統。

持有以太幣的人可以通過MakerDAO發行一個“償債承諾”，即DAI。因為MakerDAO要求質押率不得低于150%，所以根本不用擔心有人會“失信”。

貨幣本質上就是債權債務關系。MakerDAO已經創建出了一個完美貨幣系統：具有債權擔保性的貨幣。覺得以太幣缺乏公平性？好的，那就使用DAI吧。DAI的價格還穩定。

下面開始反駁對方辯友

最后，我就直接針對Checkmate的觀點見招拆招了。

我的總結是，以太坊項目面臨兩個問題，一方面是治理模式較為中心化，另一方面是貨幣政策不健全，有逐漸惡化的跡象。

只是一個混淆了實然和應然謬論。首先，以太坊治理模式的中心化程度真的有那么強嗎？就某些規定來看，是的。所有關于修改/更新的共識都是通過中心化流程達成的。以太坊貨幣政策是以中心化的方式進行修改的，但也是有社會契約作為根據的。如果你認同Hasu的觀點，即，所有密碼學經濟系統都是根據社會契約來執行的，那么以太坊的社會契約就是遵守最低必要發行量原則。凡是針對以太幣發行規則的修改都必符合這個社會契約。如若不然，恐怕以太坊的貨幣管理就要出大亂子了，不過目前還沒有出現過不遵守最低必要發行量原則的情況。

EIP1559的最新實驗似乎與除以太幣持幣者之外的其它用戶的需求相悖。這就損害了系統的公平性，導致鏈上用戶交易因為交易費溢價而越來越趕客。

我在上文已經做了說明。“……似乎與除以太幣持幣者之外的其它用戶的需求相悖。”這與比特幣的早期持幣者有什么不同？早期比特幣持幣者也因為比特幣的稀缺性獲得了很大的利益。當然了，由于比特幣協議的性質，人們可能會感覺比特幣的發行機制較為公平，但是如果通過數據和指標來評判的話，也可以認為以太幣的分配機制是公平的。因此，我認為，這個論點不及我上文闡述的“編程出來的貨幣性”一節那么有理有據。

由于協議復雜性、圖靈完備性、開發者后門和中心化預言機等問題，以太幣的受攻擊面相比比特幣大了一個數量級。

如果你接受《以太坊的兩面》和《以太幣是股權》這兩篇文章的觀點，那么你也會認同以太坊一直在努力解決上述問題。如果這條評論中所述的擔憂是有效的話，那么以太坊上的應用就會自然而然地從當前狀態轉換到更適合它們在這個環境中生存的狀態。

項目愿景、方向和實驗性功能一直在變，現在又想方設法靠近比特幣的“健全貨幣”敘事。

并無證據可證明一個健全的貨幣政策就能夠帶來貨幣性。這是一個編造的說法，自2015年至今，比特幣粉們一直在鼓吹這點。但是在我看來，這個說法已經到頭了。真正有意義的是事實和數據，而非敘事和模因。前者是后者的克星。

以太坊過于依賴第三方應用來為以太幣積累價值。但因為供給量沒有上限、貨幣政策搖擺不定，又不得不依賴它們。

忽略Web3.0的人請后果自負。DeFi不是以太坊的附屬品。

從概念上來說，DeFi要大于以太坊。但是，目前尚未出現其他可供DeFi發展的平臺。在真正的競爭對手出現，從以太坊手中分得一杯羹之前，以太坊會一直壟斷DeFi，并將填補DeFi需求上的空白。當看到Checkmate那句“過于依賴第三方應用”之時，我的理解是“以太坊可以通過編程來實現自己所需具備的貨幣屬性，沒有任何一個協議能夠做到這點。”

所有以太幣集中池都有可能成為惡意PoS驗證者，也可能會被黑客攻破，而成為惡意驗證者。

金融必招致風險。如果我所選擇的協議能提供應用的話，我很樂于承擔這一風險。

以太坊好比是一條九頭蛇。我們也看到了EtherDelta的下場了：中心化會成為致命弱點。然而，EtherDelta被Uniswap所取代，后者在設計上

完全避免了中心化風險。這是一個合理的擔憂。事實表明了，所有以太坊應用都有可能被一個更好更能抵御攻擊的新應用取代或吞并。

次生系統綜合征的最終結果：渴望完全重建底層區塊鏈。可是把一條鏈整合進另一條鏈是一個無底洞，需要好幾年才能完成。

定義：次生系統綜合征指的是由于期望過高且過于自信，成功的小而美系統會被多度設計的浮夸系統所取代。

這個觀點認為以太坊正在試圖“通過一個設計過度、成本高昂且需要大量維護的系統成為更好的比特幣”。

次生系統綜合征的概念最早可追溯到1975年。我認為，次生系統綜合征的教訓是很容易吸取，并在出現大問題之前修復的。與一些比特幣粉鼓吹的錯誤敘事相反，同步并運行以太坊全節點很容易。比特幣粉們有一點倒是說對了，以太坊1.x確實需要做出一些改變，以避免背離正確的方向。但是，以太坊的計劃并不只是更新以太坊1.x，而是推出以太坊2.0，引入一系列全新的功能和特性。

在Checkmate看來：以太坊需要過渡到以太坊2.0是因為它的技術負債越來越多。

在我看來：以太坊是一個會更新和升級的金融系統，基于對加密經濟學和用戶需求的研究。以太幣的貨幣性是一個可以迭代并改進的產品！

結論

上述4點論證了以太幣是如何通過編程成為貨幣的。

你可能會說：“David，你只是解釋了以太幣的價值緣何而來，并沒有解釋為什么以太幣會成為貨幣”……我的回答是：這都是一回事。

永遠記住以下幾點：

1.貨幣性就是流動性

背后原因并不重要，重要的是事實就是如此。如果有個東西是全世界最具有流動性的東西，那它就是貨幣。

2.流動性與價值成正比

市值越高的資產流動性越強

3.沒有其他協議能通過編程的手段為自己賦予流動性和價值

Uniswap=編程出來的流動性。所有DeFi應用=編程出來的價值。你更喜歡哪一種，編程出來的流動性還是模因式的流動性？

4.一些比特幣粉們口中的“以太幣為何不會成為貨幣”的批評都是混淆了應然和實然的謬誤。

有兩種方式可以生成貨幣：被動采用和編程出來的特性。

比特幣粉一般都相信比特幣的普及是自然而然發生的，人們會接受這個東西是從一開始就注定的事。

但比特幣是以黃金為模型，對于如今這個信息時代來說既沒有創新，也不夠有用。人們想要解決問題，一個可以通過編程的手段來解決這些問題的協議經過簡單的迭代和測試就能適應產品市場。迄今為止，以太坊的應用層一直在持續不斷地為以太幣找尋產品市場。縱觀以太坊這5年來的發展史，我發現那些在以太坊上找到產品市場的應用就是那些將以太幣作為貨幣的應用。

以太坊一直在根據需求進行升級。祝他好運。這個世界需要一個可編程的價值存儲資產，能夠將自己變得更加有用。

原文鏈接:https://bankless.substack.com/p/why-eth-will-sustain-a-monetary-premium

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