SWIFT:觀點 | 新型數字貨幣對國際貨幣競爭格局，將產生什么影響？

作者：胡捷

來源：胡說金融

編者注：原標題為《新型數字貨幣對國際貨幣競爭格局的影響》

新型數字貨幣的出現，對于國際貨幣競爭格局，將產生不可忽視的影響。主要結論如下：

主權類新型數字貨幣對于國際貨幣競爭格局影響不大，僅有技術儲備的意義；

超主權類新型數字貨幣對于國際貨幣競爭格局有重大影響，需要認真對待；

建議中國考慮適當時候發行超主權新型數字貨幣，加速人民幣國際化進程。

當前國際貨幣競爭格局

全球有一百種以上的官方貨幣。當它們各自運行于發行者的經濟體之內，相互之間談不到競爭。競爭出現在貨幣跨境流動時。所謂貨幣的競爭，指的是貨幣在以下兩個指標上的比拼：

在全球跨境貿易中充當交易媒介的總量；

非發行主體儲備該種貨幣的總量。

一個經濟體為什么會關注其發行的貨幣在國際上的競爭地位？這是因為一種貨幣如果在跨境貿易和外匯儲備上占據更高的份額，其經濟體將有三方面的優勢：

減少甚至免除外儲多寡的困擾，在跨境貿易、投融資上獲得便利，并降低相關成本；

對于跨境清結算系統的影響力甚至控制力得以提升，有利于其經濟安全；

每年從其經濟體之外獲得鑄幣稅。

一個貨幣的國際競爭力取決于三個因素：

經濟支撐：發行貨幣的經濟體有大量、豐富的產品和服務；

幣值穩定：用戶對于幣值相對于產品與服務的穩定性有堅定預期；

可用性強：可自由兌換、接受范圍廣、支付安全便捷。

當前的國際貨幣競爭格局如下：

跨境貿易結算貨幣排名

美元：　40.1%；

歐元：　34.2%；

英鎊：　7.1%；

日元：　3.3%；

觀點：BTC交易者必須依賴數據，就像中央銀行一樣:金色財經報道，Kaiko研究人員在一份報告中寫道，隨著美聯儲準備加快縮減其9萬億美元的巨額資產負債表或在9月實施所謂的量化緊縮，波動性不太可能在未來幾個月內消失。再加上利率上升和數據驅動的貨幣政策方法，這可能會給風險資產帶來額外壓力。

資產管理公司Arca的首席投資官Jeff Dorman稱，我們現在就像美聯儲一樣依賴數據，這意味著在未來幾周內，交易員將評估企業收益報告以及就業和其他經濟數據。比特幣沒有現金流，它沒有起到對沖通脹的作用，也沒有表現出不相關的作用，它沒有做任何它本來要做的事情，所以在你獲得比特幣的新敘述之前，我認為它會繼續落后于市場。[2022/9/1 13:01:23]

人民幣：2.2%；

其它：　13.1%

外匯儲備貨幣占比排名

美元：　61.7%；

歐元：　20.7%；

日元：　5.2%；

英鎊：　4.4%；

人民幣：1.9%；

其它：　6.1%；

國際貨幣基金IMF特別提款權SDR成分

美元：　41.73%；

歐元：　30.93%；

人民幣：10.92%；

日元：　8.33%；

英鎊：　8.09%

當前跨境清結算系統格局

各幣種的跨境清結算系統：對于任意一種貨幣，發行者的清結算系統是其清結算的核心。它為該幣種在全球的清算銀行開戶，清算銀行為其它銀行開戶，銀行再為企業、機構和個人開戶。如此層層配合，構成該幣種跨境清結算的賬戶系統。例如：

美元的跨境清結算系統：CHIPS和FEDWIRE；

歐元的跨境清結算系統：TARGET2；

人民幣跨境清結算系統：CIPS；

觀點：Uniswap發幣后就變成一個虧損嚴重的平臺:微博網友fhrp稱，Uniswap發幣前和發幣后是兩個完全不同的東西，發幣前確實相比中心化交易所沒有很大的開銷，收的交易費近乎是凈利。

但在發幣后，Uniswap就成了一個嚴重虧損的平臺，以每天33.33w的UNI發行量，算上3.8美元的幣價，就是每天126.66w的支出，即使UNI能維持平均每天3億的交易量，即使0.05%的費用開始分配給持幣人，每天收入也只有15w，完全抵不上因為增發所需要的付出，當有人吹捧UNI的“價值捕獲”，卻完全不提UNI的“價值丟失”，實在是令人咋舌，要明白即使每天挖的人只有一半把幣賣了，那么達到盈余平衡點，UNI的幣價也不能高于0.9美元。

實際上UNI大部分的交易，也是因為流動池經常會因為價格跟不上CEX的變動產生套利空間，當有人在擼流動池來套利才產生的，一旦UNI價格繼續下降，使流動性提供者覺得這種被擼不值得，流動池就要開始流出，交易量也自然會下降，進入螺旋下降狀態。

手續費分成存在一個180天的時間鎖，等真正通過決議分給持幣人也不知道要猴年馬月了，就算分了，創始團隊的40%持幣要不要參與分成？初期投資者分不分成？真正分到接盤UNI的人手上還能剩多少？[2020/10/4]

日元的跨境清結算系統：FXYCS；

英鎊的跨境清結算系統：CHAPS和BACS

通訊樞紐SWIFT：以上各幣種的賬戶系統中，各個機構間的通訊主要由環球銀行金融電信協會居間完成。因此SWIFT就成了全球各種貨幣清結算的通訊樞紐。

SWIFT成立于1977年，宗旨為國際化、公益性、中立的銀行間通訊服務機構。

繞開SWIFT的嘗試：911事件后，SWIFT的業務信息與美國政府分享，因此很多國家擔心太多的支付信息為美國政府知曉，進而考慮規避SWIFT系統。但由于以下原因，效果不彰：

大量的跨境支付是以美元為媒介：跨境支付美元時，通常繞不開美元的清結算核心機構CHIPS和FEDWIRE，因此單獨繞開SWIFT沒有意義；

觀點：礦工FOMO正在增加:Twitter加密人物Hodlonaut發推稱，礦工FOMO正在增加，哈希率7天移動平均線創歷史新高。接下來的兩周時間里難度將上調超10%。[2020/8/17]

通訊有網絡效應：即銀行機構傾向于“扎堆”在同一個通訊網絡中，因此為每一個幣種單獨進入一個通訊網絡很麻煩，迫不得已才會做。

以下是幾個嘗試繞開SWIFT的例子：

歐盟：在制裁伊朗的問題上，歐盟與美國意見相左，于2019年6月28日上線了獨立于SWIFT的貿易往來支持工具INSTEX。但該系統僅僅是用物物交換的方式規避跨境支付，服務于歐盟與伊朗間的藥品和食物等交易結算，并非撇開SWIFT的一般性清結算系統。

俄國：自2014年開始受到美國的金融制裁，于是設立SPFS支付系統，無需以SWIFT支持通訊。據報道，至2018-9已有416家俄羅斯公司加入該系統，中國、印度、土耳其等國有意加入。

中國：人民幣的CIPS系統在支持SWIFT通訊的同時，也支持世界各地的清算行與其直接以專線連接，繞開SWIFT通訊。

日本：據路透社近日報道，日本政府在研發一套類似SWIFT的系統，用于支持全世界新型數字貨幣的支付，但細節未知。消息顯示，這套新系統大概率不準備支持傳統主權貨幣的支付，即不會取代SWIFT，而是填補SWIFT尚未覆蓋的領域。

新技術帶來的可能性：采用以區塊鏈技術支撐的分布式賬本，極大地簡化了跨境支付的邏輯，可以實現點到點的資金支付，是一種繞開SWIFT等通訊中介的實現方案。未來新型數字貨幣若采用這種技術，有可能建立起新的跨境清結算體系。

什么是新型數字貨幣

先看看什么是數字貨幣。

貨幣的載體有兩類，一類是實物，如紙張、金屬，表現形態就是我們熟悉的紙幣、硬幣。另一類是賬本，表現形態就是賬戶里的數字，銀行存款就是典型的例子。賬本可以是紙質的，也可以是電子的。電子賬本承載的貨幣稱作數字貨幣。在此意義上，95%以上的人民幣，其表現形態已經是數字貨幣。

觀點：美聯儲及銀行低利率或能推動穩定幣的采用:4月15日，Cointelegraph發文討論美國的零利率對穩定幣采用的作用稱，對于一些穩定幣用戶（與法幣掛鉤）來說，其最大的收入來源之一是存儲利息。而美聯儲及各銀行下調儲蓄賬戶利率導致用戶收入減少。目前的低利率環境可能會使用戶資產處于虧損狀態。但從更長遠來看，穩定幣概念已經成為加密領域的重要組成部分，穩定幣的重要性將逐步擴大。當經歷嚴峻的市場環境時，穩定幣將提供安全保障；而當市場恢復，再次變得更具競爭力時，交易者和投資者將會重新評估穩定幣這一投資選項。此前4月9日消息，美聯儲發布會議紀要稱，零利率將保持至經濟消化疫情的打擊之后。[2020/4/15]

再看什么是新型數字貨幣。

新型數字貨幣首先必須是數字貨幣；其次是指其電子賬本使用了一些新技術，譬如：區塊鏈技術、密碼學技術、點對點通訊技術等。

但從本質上看，我們之所以關注新型數字貨幣，并不是因為其使用的技術是否新穎，而是其貨幣特性是否發生了本質的變化。具體考察六個方面：

-發行者

是否仍是央行；

是否民間私人機構；

若是民間機構，其治理機制是否去中心化；

-行邏輯

是否基于經濟分析酌情發行；

是否依據獨立于人為判斷的算法發行；

是否錨定優質資產發行；

-用戶體驗

是否可以更加便捷地開戶；

是否可以自主開戶；

-交易是否匿名

交易是否可控匿名；

-清結算體系

是否獨立于現有的清結算系統；

其控制是否去中心化；

流經清結算系統的交易信息能否保密和如何保密

-監管實踐

能否方便地納入已有監管系統；

是否需要建立新的監管系統；

觀點：對于DeFi來說 快速貸款可能會帶來比預期更大的風險:ConsenSys Diligence聯合創始人Gon?aloS表示，對于快速貸款，一些安全假設完全被打破了，快速貸款可以被用來破壞DeFi協議。他接著補充說，在某種意義上，這些可能已經發生了。有些鯨魚有能力實施這樣的攻擊，但這樣做有名譽風險。但是，Gon?aloS也指出，盡管仍然存在此類漏洞，但社區已做出積極響應并采取了積極措施，防止此類攻擊再次發生。（AMBcrypto ）[2020/3/16]

新的監管系統能否實現監管邏輯要求的所有方面

-貨幣政策

如何影響已有貨幣的貨幣政策

一種新貨幣的出現，或者一種舊貨幣的新表達，若導致了上述方面部分或全部的變化，不論其是否使用了新技術，我們都需要關注。基于此，本文重新定義“新型數字貨幣”為：在上述方面具備新特點的貨幣。

新型數字貨幣形形色色，但本文專注討論兩類：錨定單一法幣的主權類，和錨定一籃子法幣的超主權類。前者的典型例子為中國央行準備發行的數字貨幣DC/EP；后者的典型例子為臉書Facebook擬聯合99家機構共同發行的天秤幣Libra。

討論的焦點在于，這兩類新型數字貨幣如何影響國際貨幣的競爭格局和清結算體系格局。

主權類新型數字貨幣的分析

先看中國央行準備推出的新型數字貨幣DC/EP，其使命為替代紙幣和硬幣。中國央行在推出DC/EP的具體方案中，秉持技術中性原則，并未刻意使用區塊鏈技術，只是強調了技術需要滿足可控匿名的要求。其貨幣特性的六維指標如下：

-發行者

仍是央行

-發行邏輯

錨定人民幣1:1發行

-用戶體驗

開戶仍需到銀行辦理，不可自主完成

交易可控匿名，即用戶身份僅央行可知

-清結算體系

完全融入現有清結算系統

-監管實踐

完全納入已有監管系統

-貨幣政策

因為是1:1替代硬幣和紙幣，不影響人民幣已有的貨幣政策模型和參數

綜上，中國央行的DC/EP就是人民幣的另一個載體，在貨幣特性方面與人民幣的其它表達形態并無太多差異。因此，它對于人民幣的國際化，無顯著的額外助益。

據報道，世界銀行集團和國際貨幣基金組織IMF在2019年7月份初發布報告指出：迄今為止，有近70%的央行都在研究其已有貨幣的新表達，即央行數字貨幣(CentralBankDigitalCurrencies)，簡稱CBDC。

據Axonomy不完全統計，厄瓜多爾、烏拉圭的CBDC已經宣告失敗；另外，還有突尼斯、塞內加爾、馬紹爾群島、委內瑞拉等4國已發行CBDC；有包括中國在內的7個國家正在推進央行數字貨幣的研發；有3個國家正在研究；但也有包括美國、俄羅斯、德國、日本、歐盟在內的幾個發達國家暫時對推出央行數字貨幣態度冷淡。

縱觀世界各經濟體，應用區塊鏈、加密算法等新技術重新表達其主權貨幣的探索，仍在早期。已有的主權類新型數字貨幣，對它們參與國際貨幣競爭并未產生明顯的影響。但這類探索有利于測試各種技術，調適清結算模式和監管方案，積累相關經驗和人才，為更有意義的貨幣創新打下基礎。

超主權類新型數字貨幣的分析

本節主要分析臉書Facebook擬聯合99家機構共同推出的天秤幣Libra。它不僅采用了區塊鏈技術，且在貨幣特性上也有創新。其六維指標如下：

-發行者

是民間私人機構，且治理機制去中心化

-發行邏輯

類似于周小川提出的eSDR，即錨定一籃子優質法幣

其一籃子法幣比例擬為：美元50%，歐元18%，日元14%，英鎊11%，新元7%

-用戶體驗

可以更加便捷地開戶，因為臉書Facebook等的APP可以內嵌錢包；

可以自主開戶：技術上可行，如何做取決于與監管當局協商；

交易可以匿名或可控匿名：如何做取決于與監管當局協商

-清結算體系

獨立于現有的跨境清結算系統

-其控制是去中心化的

流經清結算系統的交易信息可保密：是否保密取決于與監管當局協商

-監管實踐

接納它的經濟體需要建立新的監管系統

能否實現監管邏輯要求的所有方面：邏輯上可以，技術上需要摸索

-貨幣政策

允許其落地的經濟體，原有貨幣的貨幣政策模型需要調適；

若其使用范圍局限于跨境交易，則對一個經濟體原有貨幣的貨幣政策影響有限

倘若天秤幣Libra成功推出，很可能迅速成為一個具備很高國際競爭力的強勢貨幣，因為在經濟支撐、幣值穩定、可用性強等方面，它都有很大的優勢：從本質上講，它是一個五國聯軍，即五種優質法幣的組合，且具備27億潛在個人用戶。

對五個經濟體的影響

天秤幣Libra一籃子貨幣的比例大致對應了5種法幣在國際貿易結算和外儲中的實際占比，因此相關五個經濟體不會過分擔心天秤幣Libra對于自身法幣在國際貨幣競爭中的威脅。事實上，聯軍的拓展速度，應該比單打獨斗更快。

這五個經濟體關切的是天秤Libra的其它問題：清結算體系的控制、監管措施的落地、和對原有法幣的貨幣政策的影響。

就清結算機制而言，天秤幣Libra采用以區塊鏈技術支撐的分布式賬本，極大地簡化了跨境支付的邏輯，可以實現點到點的資金支付，是一種繞開SWIFT等通訊中介的實現方案。美國一定會關注如何保障這個新的清結算體系不失控。

在監管層面，以下問題如何解決將是新的挑戰：了解客戶、保護用戶、保護數據隱私、反洗錢、反恐、防止犯罪、保障稅收、保障金融體系穩定等。

原有法幣的貨幣政策受到什么影響，取決于五個經濟體是讓天秤幣Libra落地本地經濟體，還是將其局限在跨境貿易支付上。如果落地本地經濟，那么原有法幣的貨幣政策模型和參數都需要調適；如果局限于跨境貿易支付，那么對原有法幣的貨幣政策影響有限。

因此，目前以美國為首的G7對天秤幣Libra的基本態度是：以上問題沒有滿意答案之前不能落地推廣。但我們預期G7不會斷然否定天秤幣Libra的探索。

即便天秤幣Libra因具體措施不到位而流產，下一個類似的超主權新型數字貨幣也會出現。事實上，前不久美國財長與美聯儲主席見面后表達的共識是：不反對天秤幣Libra的推出，前提是其滿足監管的要求。

對非五經濟體的影響

非五經濟體可能分化為兩組，一組將不允許天秤幣Libra落地本經濟體，以規避其對本地市場的直接影響。另外一組將接納天秤幣Libra落地，在本經濟體形成雙幣競爭的局面。由于天秤幣Libra的強勢地位，雙幣競爭的結果，有可能導致當地經濟天秤幣化。

非五經濟體將大概率接受天秤幣Libra作為一種合法外幣存在。相應地，它們需要探索如何實現對于天秤幣Libra的跨境監管。特別是對于有外匯管制的經濟體，如何應對天秤幣Libra的技術特點，需慎重考慮。

在國際貨幣競爭中，非五經濟體自身發行的貨幣將面臨更強大的挑戰，特別是弱勢貨幣將更加迅速地被邊緣化。

超主權貨幣的出現，順應了全球經濟一體化的需求。2008年金融危機后，周小川代表中國呼吁國際貨幣基金IMF基于特別提款權SDR考慮發行超主權貨幣，引起了國際社會的關注和研討。天秤幣Libra項目此時被提出，既有區塊鏈技術的催化，更有經濟發展的邏輯支撐。為此，我們必須重視超主權新型數字貨幣在國際貨幣競爭格局中的作用和影響。

具體建議有三：

1）試水DC/EP

通過中國央行在DC/EP的實踐，積極探索在貨幣領域如何應用新的IT技術；

積累監管新型數字貨幣的經驗；

培養相關人才，包括金融人才和IT技術人才。

2）參與Libra

發行層面：鼓勵中國企業積極參與天秤幣Libra的發行，包括扮演記賬節點、轉售商、交易所、托管商。這是最好的學習途徑。條件成熟后，爭取人民幣RMB進入天秤幣Libra錨定的一籃子貨幣。

使用層面：允許其作為一種外幣存在，可以依法兌換，境外使用。

監管層面：積極探索如何針對天秤幣Libra這類貨幣的監管。條件成熟時，可以考慮境內局部試點流動，積累更多應對這種貨幣的技巧。

3）發行Cibra

考慮發行中國版的Libra，即ChineseLibra，簡稱Cibra。

Cibra與Libra的核心差別在于：錨定的一籃子法幣中人民幣RMB是主要成分之一，同時包含其它優質法幣。

建議在RMB自由兌換后實施，應用于跨境貿易和投資，形成與Libra的競爭。

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