ETH:觀點 | 被低估的以太坊：勝利幾乎是注定的，唯一的區別只在于現在，或是將來

編者注：原標題為《被低估的以太坊：價值投資者的寶藏》

全文要點：

在區塊鏈行業內，馬太效應依然適用，智能合約平臺由于功能性和應用領域的同質化，將會進一步促進「強者恒強」的競爭趨勢。以下因素將會推動以太坊的持續進化成為新的超級物種，并持續釋放市場價值；

ETH相比于比特幣和同類型智能合約平臺均被市場嚴重低估，在目前的競爭格局下，以太坊的勝利幾乎是注定的；

由于采用超額抵押模式，DeFi的發展將會促進大量ETH資產抵押鎖定在智能合約中，從而降低ETH流通量；

ETH2.0將采用POS共識機制后，將需要抵押鎖定大量ETH才能成為節點或參與投票決策；

其他ETH應用中，因為商業活動中的資金周轉所自然滯留鎖定的ETH；

以太坊技術快速演進和共識擴散促使投資者主動進行鎖倉，從而減少市場流通量；

在開源驅動的快速演進中，以太坊將對大量同類平臺形成全面壓制并通過「虹吸效應」持續壯大。

區塊鏈：「開源思想」與「密碼朋克」的集大成者

區塊鏈技術并非從無到有，而是基于整個計算機技術和密碼技術的進步和積累，通過工程學的有機組合得到的創新技術。其中，

「開源思想」和「密碼朋克」是區塊鏈技術的兩大精神內核與技術支持，前者提供了快速進化的沃土，后者則提供了深厚的技術積淀。

開源驅動的快速進化曾在軟件開發領域大放異彩。1991年，在開源運動精神的影響下，「Linux內核之父」LinusBenedictTorvalds發布了LiNUX001版本。經過全球開源社區的「自由競爭」和「優勝劣汰」，時至今日，Linux內核技術已經擴散到包括互聯網和企業內聯網系統、大型分布式計算、數據庫領域、教學與科研系統、辦公應用和移動硬件等領域。下圖展示了Linux內核技術在過去近30年內的快速演化路線。

觀點：Web3被認為是氣候變化問題的潛在解決方案:金色財經報道，大洋洲地區小島嶼國家基里巴斯和馬爾代夫面臨殘酷的氣候變化。Web3被認為是氣候變化問題的潛在解決方案。可以肯定的是，它并沒有所有的答案，但它可以是一個有用的工具。特別是對島國而言，Web3為發行可創收的氣候資產、為氣候項目尋找新的資金來源，以及最終從世界上最大的污染者那里建立一個可持續的財富轉移系統提供了機會。(forkast)[2023/7/14 10:54:41]

Linux的演化時間線，Wikipedia和Google

顯然，開源特性既能夠賦予軟件極強的快速迭代和演化能力，也能夠實現集思廣益，而區塊鏈技術的發展也深受其影響。在同一時期，密碼朋克運動也獲得了進一步的擴散，該思想主張通過密碼學保護個人隱私，并杜絕任何中心化機構所導致的信任危機。這兩種思想在21世紀初孕育了集合兩家思想之長的新技術——區塊鏈，并產生了第一個成功的區塊鏈應用范例：以比特幣和以太坊為代表的加密數字貨幣。

終極進化機器以太坊：區塊鏈上的「AlphaGo」

快速迭代進化是「AlphaGo」成功的不二法門，以太坊正在這條成功的道路上狂奔不止。比特幣是第一個成功的加密數字貨幣，衍生出了龐大的交易市場和生態，截止目前，其全球市值已接近1580億美元。然而，比特幣功能單一，且不具備圖靈完備性，不滿足復雜邏輯下的應用實現，因此，區塊鏈技術發展到了2.0時代，即，以太坊所代表的，以智能合約技術為核心的第二代去中心化可編程應用平臺。其中，以太坊率先開創和應用了智能合約技術，其唯一原生加密貨幣為Ether(ETH)，具備去中心化和稀缺性，并承擔全球支付和價值存儲等重要職能。

谷燕西：橋水基金創始人關于BTC的投資觀點和決策不適用于普通投資者:2月1日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，比特幣目前的市值總量以及合規狀態并不適合于橋水基金創始人Ray Dalio作為其主要的投資產品。但這并不意味著普通投資者基于他的觀點做出同樣的投資決策。恰恰相反，由于普通投資者的投資決策更加自由靈活，反而能夠先于他投資于一些早期但非常有發展前途的產品，譬如比特幣。他在文中指出，Ray Dalio列舉了比特幣的三個風險因素當，波動性，監管風險和流動性。這三個因素是妨礙橋水基金以及其客戶投資比特幣的主要障礙。谷燕西認為，在這三個因素當中肯定會發生在全球范圍內金融監管機構合作，對比特幣交易進行進一步的監管。但這些監管措施會規范比特幣市場，促使比特幣成為一種主流的交易產品。比特幣交易的流動性會因此大幅提高，波動性也會相應的減小。這因此就有利于橋水基金這樣的資產管理公司開始投資比特幣。對普通的投資者來說，先于橋水基金這樣的機構持有比特幣，就有可能獲得這部分資產的增值收益。谷燕西最后還表示，作為加密數字資產首創和領先者，比特幣具有著不可取代的地位，且這個地位只會越來越加強。對投資者來說，這直接影響比特幣在其投資組合中所占的比例。如果投資者對比特幣的地位有著正確的判斷，它會將更多的資金投入比特幣，而不會分散地將資金投資于其它的加密數字貨幣。[2021/2/1 18:34:30]

事實上，在以太坊之后，行業內陸續出現了以ETH為藍圖參考的其他去中心化應用平臺，但以太坊在技術開發和商業應用等方面牢牢占據著主導性的影響力和地位，踏上了一條與AlphaGo類似的全方位、全領域的究極進化之路，包括但不限于：

觀點：礦工拋售比特幣的壓力不能阻止牛市發展:據Cointelegraph 9月21日消息，歷史數據顯示，過去兩個月，比特幣礦工賣出了大量比特幣，使得加密貨幣市場拋售壓力增大。但CryptoQuant首席執行官Ki Young Ju表示，盡管市場面臨礦工拋售壓力，但這些壓力也不能阻止牛市發展。[2020/9/21]

●區塊鏈技術創新的引領者

快速且穩定的迭代始終是技術進化的終極武器。以太坊秉承「快速迭代」的工程思想，從項目設計之初，就確定將按照計劃推進不斷升級協議，以確保安全性、可用性、功能性和去中心化的最優配置。以太坊的突出技術創新包括智能合約技術、分片技術、Plasma和RollUp擴容技術和Layer2解決方案等前沿技術，網絡初始版本為奧林匹克，共分為四個升級階段，前沿、家園、大都會和寧靜，其中前三個階段為ETH1.0，最后階段：寧靜為ETH2.0。其中，ETH2.0是指將通過一系列技術升級實現以太坊從POW共識機制向POS共識機制過渡，其核心技術為分片技術，將大幅度提升整個分布式系統的處理能力。以太坊主要的歷史升級事件如下所示：

以太坊主要歷史升級路線圖，BlockVC

當前的以太坊類似于2015年前停留在實驗室階段的AlphaGo一樣，雖然尚未登上世界舞臺，但已經顯示出無限的進化潛力，假以時日必然會大放異彩。

●企業區塊鏈落地的領頭羊

以太坊相關技術在企業領域的落地主要通過企業以太坊聯盟進行，后者是由聯盟成員推動的全球性行業標準組織，受到太坊開發組織ConsenSys的諸多支持，旨在為以太坊區塊鏈技術賦能，使之成為開放可信標準。截止目前，EEA涵蓋了超過3000名全球開發者，覆蓋了超過全球45個國家，超過300家企業以及超過15家成員組織，其中包含因特爾、摩根大通、微軟和IC3等著名企業機構。在產業結構方面，銀行或金融企業占據約24%，區塊鏈企業占據5%，加密數字貨幣項目占據17%，非盈利機構占15%，學術研究機構占11%，其他占28%。

觀點：Telegram放棄TON測試網，但獨立項目帶來新希望:Telegram放棄了TON測試網，但獨立項目帶來了新希望。Telegram領導的TON是一個開源項目，其全部代碼已于2019年9月在GitHub上發布。作為一個區塊鏈平臺，旨在促進支付和托管超出Visa擴展水平的去中心化應用程序，Ton及其內部加密貨幣Gram將被集成到Telegram Messenger應用程序中，這個應用程序在全球擁有超過4億用戶。

隨著TON項目面臨SEC的審查，這些計劃失敗了，TON留給了愿意開發這個項目的獨立開發商。在過去的幾個月中，出現了許多基于社區的項目，像Free TON、NewTON和TON Community Blockchain。

Free TON是第一個實現的項目，它是由獨立的驗證者社區于5月7日推出的，就在Telegram首席執行官Pavel Durov發表公開信宣布公司正在退出該項目的前幾天。從那時起，另外兩個基于TON的項目Newton和TON Community Blockchain（似乎起源于中國TON社區）被創建了。（Cointelegraph中文）[2020/7/15]

EEA的部分主要成員，EEA

●DApp生態帝國開拓者

以太坊網絡是一個無須許可即可訪問的公有區塊鏈，支持開發者通過智能合約創建可信且去中心化的應用程序，包括加密貨幣錢包、金融應用程序、去中心化市場、游戲等。從DApp分布可以看出，ETH上的DApp主要分布在游戲、抽獎、高風險應用、交易所、金融、工具、平臺等領域，其中游戲領域內DApp數占比接近50%。全網活躍賬號數達到6494.14K，潛力賬號數達到52959.63K，位居同類平臺第一。

觀點：印度或是DeFi領域的巨大市場，但需解決流動性和監管問題:專家稱，印度有望成為亞洲DeFi領導者，但有報道稱印度政府可能對加密貨幣實施新禁令，可能會扼殺該行業發展。

盡管DeFi在印度處于起步階段，但行業領袖認為，DeFi對印度未來的繁榮至關重要。對于數億名無法獲得傳統金融服務的印度人來說，DeFi可以提供低成本的替代方案進行借貸，獲取信貸和借款。

受新冠疫情影響，業內人士稱，DeFi可能比以往任何時候都更重要，那些急需信貸或貸款維持生存的企業時間越來越緊迫。Nasscom調查顯示，70%的印度初創企業的資金只能維持運營不到三個月。

此外，通過取消傳統銀行等中介機構，DeFi或許能夠幫助海外印度工人以更低的成本將錢匯回家。Nuo Network聯合創始人Siddharth Verma稱，DeFi缺乏流動性和未解決的監管問題仍然是印度主流采用的障礙。

根據2017年全球Findex數據庫，印度仍有約1.9億人沒有獲得傳統銀行金融服務，DeFi支持者稱替代融資服務可以填補這一缺口。CoinDCX聯合創始人Neeraj Khandelwal稱，當印度沒有其他選擇時，DeFi將成為開發者和印度社區的下一步行動。（Decrypt）[2020/6/25]

ETH的DApp分布，DappTotal.com

值得注意的是，DeFi正在在以太坊網絡中蓬勃發展。根據情報追蹤網站Defipulse的數據顯示，以太坊中的鎖定資產價值已經創下歷史新高，達到779M美元，其中MakerDAO的鎖定資產占比超過56%。MakerDAO是一個借貸平臺，同時提供了一種通過多資產抵押而產生穩定幣DAI的一種途徑。此外，DeFi不僅能夠大幅度提升ETH的鎖倉率，也提供了一種打通傳統金融市場的待選通道，將可能在未來大幅度加速整個加密資產行業與傳統金融的結合。

以太坊中DeFi的鎖定資金，Defipulse.com

●全球經濟支付結算的實踐者以太坊正在成為全球經濟的支付結算層，其原生代幣ETH具備在全球范圍內進行支付結算、價值儲存或抵押物等能力，隨著以太坊處理能力的進一步提升，甚至將具備高頻小額支付結算能力。此外，如果用戶為了防止ETH的價格波動而選擇穩定幣支付，那么以太坊網絡也能夠提供多樣化的支付選擇，其一是包括DAI在內的鏈上資產抵押型穩定幣；其二，大量的法幣穩定幣項目正向以太坊上遷移，其中以USDT已從Omni協議遷移超過40億美元的穩定幣到以太坊網絡。

從用戶的全球轉賬角度而言，基于以太坊的支付方式在大額支付方面具備無可比擬的優勢。當用戶通過Visa或PayPal等傳統跨境支付方式進行跨境支付時，不僅可能需要花費長達一周的時間，而且支付費用與支付金額成正相關。如果用戶通過以太坊進行全球跨境支付，即使轉賬金額達到10億美元巨資，其支付時間也只需要不足一分鐘，且只需要價值約5美元的支付費用。以以太坊為代表的區塊鏈技術為全球經濟的跨境支付和結算提供了一種革命性的解決方案。

各跨境支付手段的比較，Google

被低估的ETH

然而，以太坊作為第二代區塊鏈的代表明星項目，開創并應用了智能合約這一劃時代的區塊鏈技術，其原生資產ETH的真實價值目前一直處于被市場低估的狀態，主要體現在：

●與BTC相比被低估

觀察ETH/BTC的價格曲線可以發現，ETH在過去1年中長期處于下降趨勢中，但從2019年9月后，ETH/BTC價格出現企穩，并在近期出現放量反彈。

ETH/BTC價格曲線，CoinMarketCap

與BTC相比，ETH的市值達到約178億美元，占比特幣市值約11.2%，位于全球加密數字貨幣市值排行第二，而其全網活躍地址數達到約311.6K，約占比特幣活躍地址數的36.6%。假定兩者單位網絡價值近似，則ETH市值處于被市場低估的狀態，大幅度低于其網絡活躍地址規模。

比特幣和以太坊的全網活躍地址數，Coinmetrics.io

從市場上漲行情的歷史數據而言，根據加密數字貨幣交易所Binance的數據顯示，2018年12月10日，BTC和ETH同時達到自2017年以來的歷史最低點，分別為3149USD和81.79USD，此后一路上漲，在2019年6月24日達到高點，目前回落后反彈至8660USD和162USD，近1年內最高漲幅分別是444%和442%，目前相距最低點漲幅分別為275%和198%。顯然，BTC和ETH在近期的反彈中出現分化，ETH的漲幅不及BTC漲幅，僅為后者的72%。顯然，與上一輪歷史數據相比，ETH的上行空間依然巨大。

●與同類智能合約平臺相比被低估

在同類智能合約平臺原生數字貨幣的市場表現中，ETH的價值也被大大低估。從網絡生態的基礎數據相比較，截止目前，創建在以太坊上的DApp數量是遠遠超過同類型區塊鏈平臺，達到EOS和TRON平臺中DApp數量的近4倍。

ETH、EOS和TRON的DApp總數對比，DappTotal.com

然而，根據風投公司Placeholder提出的一個類比傳統P/E估值模型的NVTV模型，本模型以EOS為標準，比較同類項目的市場表現后可知：EOS的數值約比ETH的指標高100倍，后者僅以約2倍Token價值交易，而前者則以高達234倍的Token價值進行交易。該模型充分顯示ETH相比于同類型智能合約項目被大幅度低估。

NetworkValuetoTokenValue(#NVTVratio)模型,Placeholder

展望

從簡單的供需關系分析可以發現，ETH的價格變化直接取決于供需關系，即，整個生態系統中流通的ETH越少，則越有利于ETH價值的釋放。根據以太坊的發展趨勢可以判定，以下原因將會減少交易市場中流通ETH的數量，包括但不限于：

由于采用超額抵押模式，DeFi的發展將會促進大量ETH資產抵押鎖定在智能合約中，從而降低ETH流通量；

ETH2.0將采用POS共識機制后，將需要抵押鎖定大量ETH才能成為節點或參與投票決策；

其他ETH應用中，因為商業活動中的資金周轉所自然滯留鎖定的ETH；

以太坊技術快速演進和共識擴散促使投資者主動進行鎖倉，從而減少市場流通量。

在區塊鏈行業內，馬太效應將依然適用，智能合約平臺由于功能性和應用領域的同質化，將會進一步促進「強者恒強」的競爭趨勢。在開源驅動的快速演進的道路上，以太坊強勁的技術實力、高度活躍且凝聚的社區，廣泛的應用落地能力將會在各方面對大量同類平臺形成巨大的「虹吸效應」，全面壯大以太坊在社區影響力、技術開發實力和資金沉淀等方面的實力。

在目前的競爭格局下，以太坊的勝利幾乎是注定的，唯一的區別只在于：這個時刻的來臨是現在，或是將來。

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