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比特幣:分析:比特幣沖上2萬,至少還需50億美金

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比特幣減半在即,比特幣價格預測成放衛星比賽,目標價格從10萬美金到100萬美金都有。

我們分析認為,比特幣在過去10年風生水起,和大量資金和用戶快速涌入有關。所以,比特幣價格如果再創新高,需要更多資金和用戶入場。如果比特幣價格翻倍至2萬美金,至少還需50億美金。如果指望比特幣市值過萬億美元,全球持有比特幣用戶數至少應該超過1億人。

這兩個目標并非遙不可及,但也難以輕松實現。我們對比特幣市場總體樂觀,但仍不建議過度拔高減半的財富效應。

一、誰給了你預言10萬美金的勇氣?

關于比特幣價格的預言此起彼伏,但多數只有結果,不給邏輯。

只有少數人道出預測邏輯。分析師PlanB通過比特幣稀缺度模型,該模型較好地擬合了比特幣歷史數據,進而預測比特幣價格2024年前有望達10萬美金。

受到了該模型鼓舞,很多人看多比特幣。從2019年3月該模型被提出至今,被翻譯為至少21種語言,德意志銀行、福布斯、CNBC、VanEck等知名機構,都在報告或報道中提及該模型。

雖然一切皆有可能,但實現需要前提。不能因為它很好地解釋過去,就以為能精準地預測未來。

所以,星合資本團隊分析了比特幣稀缺度S2F模型,試圖解釋高度擬合的原因,以及預言實現的前提。

比特幣稀缺度S2F由分析師PlanB提出,S2F的計算方式是存量比特幣數量除以比特幣年產量,即Stock/Flow。比特幣稀缺度S2F模型主要包括兩塊內容:

01、比特幣市值和稀缺度的關系

目前比特幣稀缺度值約27,市值約1800億美元,屬于千億美金量級。按照該模型預測,2020年比特幣產量減半后,比特幣稀缺度值升至約56,那時比特幣市值將達到萬億美金量級,比特幣價格將超5萬美金。

viaPlanB

02、比特幣價格和稀缺度的關系

比特幣稀缺度S2F模型在擬合比特幣歷史數據后,認為比特幣價格=0.18*(S2F^3.3)。擬合結果和比特幣價格歷史數據如下圖所示。2020年比特幣減半后,S2F值升至約56,按此公式計算,比特幣價格有望達到10萬美金。

分析:Alameda在10月20日至11月2日從FTX提取超過15億美元資金:11月24日消息,據0xScope分析,在10月20日至11月2日期間(CoinDesk披露Alameda資產負債表之后),Alameda從FTX提取超過15億美元資金,位列第一。Genesis提取了約3億美元,但在FTX停止存款前一天存回4000萬美元。Jump也從FTX取出3億美元,且之后沒有存款。[2022/11/24 8:04:44]

via.PlanB

自從比特幣稀缺度S2F模型被提出后,關注很多,質疑也很多。PlanB多次回應,

“所有模型都是錯的,但有些模型有用”(allmodelsarewrong,butsomeareuseful!)

via.PlanB

星合資本重新采集數據,對S2F模型進行復現,詳情可見附錄。雖然結果和PlanB略有不同,但誤差很小,

不足以否定比特幣稀缺度S2F模型。

二、幣以稀為貴的前提:錢多幣少

比特幣稀缺度S2F影響價格的前提,是有價值和需求,因為再稀缺的垃圾,仍舊是垃圾。

所以,比特幣稀缺度S2F模型提供了新視角,但我們缺不能迷信其價格預測,需求側分析才是關鍵。

而且,S2F模型非常“激進”,因為它展示的是對數和冪律關系,一點誤差結果就會差上一個數量級。

熟悉互聯網發展史的人都知道,一款爆品剛出現時,用戶數和估值都可能在短期內爆發式增長。但若將早期的指數級增長視為常態,忽略其現實基礎,只是簡單將其作為未來規劃的依據,就很容易犯錯誤。

根據簡單供需曲線,就可以理解比特幣漲價的基本邏輯。目前存量比特幣約1800萬枚,本次減半后,1年新增產量不到6萬枚,未來還會越來越低。所以,比特幣的供給曲線相當陡峭。一旦比特幣需求曲線上升,比特幣價格就可能大幅攀升。

動態 | 數據分析:CME的比特幣交易量突破10億美元,暗示機構需求增加:分析平臺Arcane Research研究稱,盡管現貨市場價格發生了急劇變化,但BTC的交易量一直在增長,并在2020年達到頂峰,日交易量接近10億美元。與日交易量相對應,芝加哥商品交易所(CME)的BTC交易量最近突破10億美元,暗示機構需求增加。Arcane Research稱,Bakkt還注意到,與2019年的平均水平相比,今年2月的合約到期時間更長。數據顯示,2月20日交割的比特幣期貨合約有203份,名義價值略低于200萬美元。盡管交付量低于1月份,但仍高于2019年的數字。Bakkt的未平倉合約亦于2月14日觸及1900萬美元的峰值,但合約于2月20日到期,未平倉合約亦跌至1000萬美元。根據研究數據,到2020年,未平倉合約將增長270%。該交易所未平倉合約數量上周創下歷史新高,達到1861份。(AMBCrypto)[2020/2/22]

比特幣需求曲線的上升,意味著更多人認可比特幣,大家愿意花更多錢去買比特幣。

觀察比特幣需求曲線是否發生變化,至少可以借助2個指標,即比特幣持幣用戶數,以及入場資金總額。

1.比特幣用戶數的指數級增長。盡管比特幣是分布式的產品,但比特幣仍需依托中心化組織來推廣,特別是合法、便利、安全的數字資產交易所。所以,相比匿名的活躍比特幣錢包地址數量,交易所用戶數更有參考價值。

Coinbase是美國最大的交易所之一,它在2017年1月拿到紐約金融服務部門頒發的比特幣牌照照。由于Coinbase的用戶KYC要求較嚴,因它的用戶數變化,可以作為比特幣持幣用戶數變化的縮影。

從2012年6月創業開始,Coinbase用了5年累計了1300萬用戶,增速比較平緩。同樣,比特幣市值在2013年突破10億美元后,2016年才突破100億美元。

2017年時,Coinbase用戶數快速增加,用戶數便突破3000萬人。從下圖可以看出,從2017年用戶是在加速涌入,當年用戶增加超過1000萬人。正是在2017年,比特幣市值完成從100億美元到1000億美元的突破。

分析 | coindesk分析:BTC下一個關鍵阻力位在4400美元:據coindesk分析,在強勢回歸至4000美元以上之后,比特幣技術圖表看起來越來越好了。連續的上漲已經證實了看漲逆轉,因此,BTC下一個關鍵阻力位將在4400美元。若短期跌至3633美元則不再看漲。[2018/12/21]

所以,比特幣市值要達到萬億美金水準,Coinbase用戶數可作為先行指標,至少應達到目前水平的一倍,即6000萬用戶。

2.資金快速涌入數字貨幣市場。對于數字貨幣市場的沉淀資金,缺乏有效的動態指標,但USDT市值可作為參考。

USDT是Tether公司推出錨定美元的數字貨幣,承諾USDT與USD可1:1兌換,每發行1個USDT代幣,其銀行賬戶都會有1美元的資金保障。盡管備受質疑,但USDT仍是穩定幣市場的絕對主導。

via.coinmarketcap

Coinmarketcap數據顯示,從2015年USDT發行以來,前2年市值都不到1億美金。2018年后,其市值一度逼近30億美金。截至2020年2月,USDT市值超46億美元。按其市場占比計算,至少有56億美金等值法幣進入數字貨幣市場。

via.coinmarketcap

作為全球最大的加密貨幣管理公司,灰度資本2019年業績報告顯示,資本正加速進入數字貨幣市場。灰度資本2019年募集6億美金,超過2013年到2018年的募集金額總和。而且,

在2019年募集資金中,四分之一來自新投資者。

分析 | CoinDesk分析:BTC價格可能進一步下跌:據CoinDesk分析,BTC昨日跌下6600美元讓看漲趨勢調整為中性。日圖中,若下破三角形走勢則可能重新測試6月份低位(5755美元)。月圖中5月EMA和10月EMA的交叉預示著BTC很可能會跌下6265美元。[2018/9/25]

via.Grayscale2019年年報

USDT和灰度資本的數據顯示,2019年有超過20億美金入場數字貨幣,這也是2020年初比特幣價格上漲的基礎。

目前,全球入場資金接近百億美金。指望比特幣價格翻倍至2萬美金,可能要再多50億美金入場。

三、結論

需求側才是決定比特幣價格的終極因素。

截至2020年2月中旬,比特幣市值約1800億美金。未來4年,新增比特幣約130萬枚,占比僅為7%。此后比特幣市值增長,主要看單價增加,這就取決于多少增量資金入場,來競價日益稀缺的比特幣。

市值一定由價值和泡沫共同組成,但只有“硬”指標上來,比特幣價格才有了“硬”基礎。

其實,我們不妨將比特幣看成一家公司,它提供全球化價值轉移和存儲服務,商業模式類似“全球化支付寶+數字黃金”。支付寶的用戶數高達12億,估值達1500億美元。相比之下,比特幣在僅有數千萬用戶,市值已和支付寶處于同一量級。可見,比特幣的服務溢價更高。

當比特幣用戶突破1億人時,可能離市值突破1萬億美元也就不遠了。

比特幣誕生于上一次金融危機,它是從對金融危機的反思中誕生。或許,只有再經歷一場金融危機,比特幣的價值才能得到檢驗,那時才是比特幣新一輪牛市的開始。

比特幣是現實風險的避風港,不是說它靠災難獲益。而是說,如果災難不可避免,如果能多一種選擇,未來可能會更好。

參考文獻:

1.

PlanB在GitHub上的原始數

2.PlanB個人twitter

3.Nick:比特幣的醉漢價值

原文

翻譯版

Coinness分析:BTC日線持續向好 短期有回調需求:據Coinness作者List分析,BTC經過小幅上揚,日線上MACD綠色柱體變長,進一步確定了金叉信號;且已觸及布林帶中軌($7783),強勢突破后將進一步確認BTC會漲至50日均線($8498)附近。但小時圖的走勢短期并不樂觀,BTC在創新高的同時,MACD和RSI指標已經開始走平,很大概率會出現回調,回調的可接受范圍在小時線的布林帶下軌約$7602附近。[2018/6/4]

4.Checkmatey:貨幣溢價,競爭幣能與比特幣競爭嗎?

原文

翻譯版

5.PlanB:高效市場假設和比特幣S2F模型:比特幣價值的預測翻譯版

6.SwissRexAG:StocktoFlowModelProofofNon-linearity原文

7.Grayscale2019年年報

8.附1:星合資本復現S2F模型過程

9.附2:關于S2F模型的其他驗證及質疑

附1:星合資本復現S2F模型過程

由于S2F模型的擬合度太好,并不單純的我們,一開始對該模型是有質疑的,例如,特別擔心PlanB在數據上動了手腳。由于復現S2F不復雜,因此星合資本獨立采集數據,進行復現。

由于PlanB在GitHub上傳了模型原始數據,經過核對,星合資本制定數據采集規則如下:

首先,數據采集范圍2010年7月到2020年2月,數據采集自bitinfochats.com和blockchain.com。

其次,為保持和PlanB口徑一致,數據采集標準如下:

1.以每月1日為采集日,每月采集一次比特幣網絡區塊高度、比特幣價格和市值數據。

2.以下月1日和本月1日的比特幣數量差作為當月的月產量,再乘以12作為年產量,以計算S2F。

再次,我們還對PlanB的數據略作調整:

1.比特幣數據起始時間。2010年7月之前,并沒有公允的價格數據,可考證的比特幣交易價格的起點是在2010年7月18日,此時,比特幣上線已過1年。PlanB對此前數據的處理方法是,他參考了一些事件,例如,2009年10月,1309枚比特幣換取了1美元,2010年3月,在BitcoinMarket上的$0.003的報價,以及程序員Hanyecz用1萬枚比特幣買了2張披薩,將這些價格也加入了模型,并且再插入了一些數值。對此我們我們認為這些數據的參考意義有限,故而沒有采用。

2.PlanB對于流通量調整采取的方法是扣除了2009年8月以前被挖出的1018750枚比特幣,而星合資本在復現中選擇直接扣除了100萬枚整比特幣。

關于比特幣S2F和市值間的關系:

PlanB的趨勢線是:

ln(y)=3.31954ln(x)+14.6277,R2=0.947328

星合資本復現的S2F趨勢線是:

ln(y)=3.3887ln(x)+14.401,R2=0.9251

無論是PlanB版本還是星合資本復現版本,模型基本接近,而且R2都是在0.90以上,說明擬合程度比較高。

由于PlanB的市值/S2F模型用的是月度數據,為進一步驗證S2F模型,星合資本以日為單位,從blockchain.com上獲得2010年8月19日至2020年2月12日的每日市值及S2F數據,再次進行測試。

結果和PlanB的模型及按月取數模型基本吻合,這進一步確認了S2F模型的參考價值。這意味著,比特幣市值對數和稀缺度對數有顯著線性關系,比特幣越稀缺,其市值越高。

關于比特幣S2F和價格的關系:

星合資本團隊采集2010年8月21日至2020年2月13日比特幣每日價格數據,以藍色線表示;同時算出每日的0.18*S2F^3.3值,以橙色線表現。再通過Excel相關系數函數CORREL計算兩者間關系,相關系數為0.75,相當亮眼。

附2:關于S2F模型的其他驗證及質疑

S2F模型因其對歷史價格的高擬合而吸引了很多支持者,在我們之前,已經有多位研究者用統計學在驗證S2F模型。

一位分析師Nick以統計學對S2F模型進行驗證,結果支持S2F模型,詳細文章可見附錄。

Nick在論文結尾寫道,“所有這些模型都未能否定‘stock-to-flow是比特幣價值的重要非虛假預測因素’的這個假設……如果我們把比特幣的價值看作一個醉漢,那么stock-to-flow并不是他真正的跟班狗,而更像是他走的路。”

另一位分析師Checkmatey另辟蹊徑,由于產量減半并非比特幣獨有的現象,因此他選取其它有產量減半規律的數字貨幣,如BCH、LTC,分析其市場規模和S2F的關系,結果發現,其他減半幣的市值變化依然可以用S2F進行解釋。

via.Checkmatey

當然,S2F模型同樣因為其對未來價格的“過于樂觀”而遭到挑戰。

第一,基于有效市場假說(EMH)的質疑,這也是PlanB至今唯一撰文進行回應的反駁,他將其稱為"反對S2F模型的最佳論點"。該論點聲稱,S2F模型基于公開信息,因此分析和結論已經計入價格。

作為回應,PlanB認為,“有效市場假說和無套利引導我們進入風險&收益模型”,他用年度最大損失比例作為風險,以長期持有的年化收益率作為收益,在PlanB最新的推特中,他給出下圖,并且給出說明:

“當前比特幣市場的確相當有效,因為不可能有容易的套利機會。債券、黃金和股票和比特幣的歷史風險和回報數據表明,比特幣市場高估了風險。比特幣回報跟風險不符,但與S2F模型非常吻合。比特幣期權和期貨市場并不預期減半或減半后價格會上漲。市場可能依然會高估未來的風險。”

via.PlanB

也就是說,即使比特幣市場屬于有效市場,但和其他投資標的相比,市場普遍高估比特幣風險,這可能源于市場對比特幣還不夠了解。

第二個代表性質疑由瑞士加密貨幣分析公司SwissRexAG提出,他們還推出改進版S2F模型,即CappedStocktoFlowModel。

SwissRex的核心觀點,是S2F對比特幣市值的影響存在上限,比特幣投資收益率增長會越來越小,即邊際收益遞減,像過去那樣動輒幾百倍上萬倍的收益,是不會重現的。

SwissRex認為,S2F模型表現出的價值本質,是比特幣正在替代其它價值儲藏物,諸如黃金,這樣的替代終將面臨飽和。所以,對于比特幣價格的預測,應該設置上限。

相較于PlanB通過S2F模型預測2020-2024年5月的平均價格達10萬美元,SwissRex通過CS2F模型預測認為,比特幣在2020年有望達到25000美元,在下一個減半年2024年有望達70000美元。

注:本文為星合資本研究員葉健、張大齊原創分析,更多觀點分享歡迎通過郵件聯系我們。

jian.ye@starwin.com;daqi.zhang@satrwin.com.

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