比特幣:分析：牛市入口的比特幣及其價值增長邏輯

序章：中本聰的野望

一個民族有一群仰望星空的人，他們才有希望。

??????????????????????????——黑格爾

2020年伊始，除肆虐的新冠病疫情之外，馬斯克創立的特斯拉亦在金融市場大賺眼球，其股價從階段性低點190美元附近一路上揚，數月內飆升至約970美元，在金融市場掀起了一場熱議。此次特斯拉股票的狂猛上揚也被諸多媒體將其與2017年的比特幣價格走勢進行類比，而兩者的創始人都是在各自的專業領域內當之無愧最耀眼的明星。

特斯拉和比特幣的價格走勢?MarketWatch

有人評論到：

能絕對戰勝特斯拉的只有比特幣，沒有之一。特斯拉創始人馬斯克也曾說：

“BitcoinisNOTmysafeword”。?

且不論后市如何表現，但是特斯拉和比特幣在資本市場的成功無疑對其價值進行了有力的注腳。尤其是后者，雖然其創始人中本聰在創立該項目不久就消失于于大眾視野，但是比特幣從其于2008年誕生后第一次被進行購買披薩具有交換價格開始，至2017年的大牛市頂點，漲幅超過760萬倍，至今依然保持在約381萬倍漲幅。然而，時至今日，大多數人依然對百萬倍漲幅之后的比特幣一無所知，斥之為“新的郁金香泡沫”或者“老鼠藥”。2020年比特幣的第三次減半大潮即將來臨，比特幣也在比肩甚至超越黃金的道路上越走越遠。回顧歷史我們可以發現：雖然比特幣創造了許多財富自由的神話，但其遠非只是一個簡單的造富機器。比特幣不僅背負著中本聰最初的野望：第一種無需經過中間金融機構即可完成全球支付的點對點電子現金系統，更已成為一種不可忽視的新興資產品類，并將很快站上歷史的大舞臺，迎接全世界資本的追逐。

百萬倍漲幅背后的比特幣

那么，在十年百萬倍漲幅的背后，到底什么是比特幣？它真的是一個終將破滅的“郁金香泡沫”，還是一種顛覆絕大多數人思維慣性和認知框架的新事物？

1.?第一種真正的全球點對點電子現金支付系統

分析：頂級DeFi協議財庫已經歷高達90%的大幅下降:7月16日消息，The Block Research發推稱，頂級DeFi協議的財庫已經經歷了高達90%的大幅下降。減少的原因可能是財庫持有協議原生代幣的很大一部分，其價格在持續的市場低迷期間急劇下跌。[2022/7/17 2:18:20]

首先，比特幣從技術上而言是一個通過鏈式結構進行數據組織的分布式數據庫。而根據其最初的定位，主要包含如下幾個關鍵詞，分別是“電子現金”、“點對點”和“全球支付”，其中：●?電子現金：比特幣提供了一種數字化的現金和以該電子現金為媒介的支付系統。與日常生活中使用現金的行為類似，比特幣同樣具備匿名支付和所有權轉移的功能，前者通過與現實身份不相關聯的公鑰地址實現，后者通過私鑰的數字簽名實現；

●?點對點：使用比特幣進行支付時，雖然通過網絡進行，但是交易雙方能夠不需要任何中間金融機構的幫助下完成整個支付和所有權轉移過程，即P2P支付;

●?全球支付：理論上，能夠完成信息傳輸的雙方，無論處于地球的任何一個地點，只需要同時能夠接入比特幣網絡將能夠進行支付轉賬。事實上，如果未來星際探索進入實際性發展，通過位于宇宙中或地球上的網絡轉發設施，我們甚至能夠完成跨越星球甚至星系的比特幣支付。

從比特幣的基本屬性可以發現，這是一種與當代全球互聯網完全匹配的新型支付手段，彌補了互聯網只能完成信息點對點傳輸，而無法完成點對點價值轉移的功能缺失。

比特幣的鏈式區塊結構??比特幣白皮書

2.?持續進化的分布式開源平臺

比特幣繼承了開源軟件的優異特性，允許社區通過分叉的形式對其進行升級和改造，截止到目前為止，比較著名的比特幣分叉包括比特幣現金。通過開源代碼和允許分叉的方式，比特幣能夠實現快速進化，同時也能盡可能地探索可能的發展方向，例如，通過隔離見證來降低區塊數據大小，或者通過大區塊容量來增加交易處理能力等。然而，這種機制同時也無法規避惡意的分叉行為，一定程度上會出現導致核心社區的分裂的風險，典型案例是以比特大陸吳忌寒和澳本聰為代表的陣營所進行的硬分叉和算力大戰事件。比特幣歷史上主要的分叉事件如下圖所示。

分析：長期投資者多數不愿以目前價格水平出售比特幣，牛市還將持續很長時間:鏈上加密數據聚合商Glassnode分享的數據顯示，過去六個月中僅有36％流通的BTC在鏈上轉移，而2017年牛市則是50%。很少有長期投資者愿意以目前的價格水平出售其比特幣，這表明比特幣鯨魚瞄準更高的價格，當前的牛市趨勢可能還要走得更遠。（cointelegraph）[2021/3/22 19:06:37]

比特幣的分叉歷史地圖??BlockVC研究和bitcoinmagazine

3.?世界最成功的去中心化經濟系統

比特幣是迄今為止最成功的真正意義上的去中心化經濟自治系統之一。一般而言，隨著項目的成功，其核心領袖往往由于過于強大的影響力而難以使得項目進行真正的去中心化運作。然而，比特幣的獨特之處在于，其創始人本身屬于一位極其注重隱私的密碼朋克，其在匿名發行并積極推動比特幣項目獲得巨大成功之后悄然隱退，從而主動完成了該項目最重要的“超級節點”的自解散，也促使比特幣以去中心化的形式運行。截至目前，比特幣已經通過該方式安全正常的工作了超過10年，可謂奇跡。

目前比特幣系統主要由3類成員組成，分別是礦工、開發者和用戶，其中：

●?礦工，負責整個網絡交易的驗證、打包和廣播，并以此獲得區塊獎勵。礦工群體由于生產環節的集中化管理逐漸形成了以比特大陸為代表的礦工利益群體；

●?開發者，開發者大多通過分布式的方式進行協作，主要對比特幣代碼進行維護和研究，其中的大部分核心開發者為比特幣的早期玩家，同時也持有大量比特幣；

●?用戶，使用比特幣系統功能，并通過比特幣進行交易和轉賬的群體。為服務于廣大的比特幣用戶群體，先后形成了以交易所為核心的全套產業鏈，包括錢包、瀏覽器等。

從比特幣網絡的節點分布來說，主要分布在北美、歐洲和東亞，總計10591個節點，其中美國的節點占比超過20%。雖然比特幣通過其基本的網絡機制形成了松耦合的去中心化組織，然而隨著時間的推移，三大群體均因為資源的逐漸集中化，形成了以礦池、核心開發成員和交易所三大組織為核心的“三足鼎立”格局。這種日益中心化的趨勢為比特幣的安全帶來了潛在的威脅，如利益集團的合謀攻擊。

分析：ETH經歷兩年來最高日活量 交易費達到近期高點:Santiment顯示，ETH經歷了兩年來最高的每日活動地址計數，最近以太坊已確認的每日交易量超過一百萬。因此，以太坊交易費用也隨之飆升。Tradeblock數據顯示，在以太坊網絡上進行交易的成本處于多年來的最高水平，Tradeblock分析稱，“隨著DeFi應用的增加，其中大多數是建立在以太坊上的，Gas費達到最近的高點，這意味著為了及時進行交易，整個網絡的交易成本都在上升。”（Bitcoinist）[2020/7/1]

比特幣網絡節點的全球分布地圖?bitnodes

4.一種全新的資產類別：加密資產

2017年，全球著名的合規交易所Coinbase聯合ARKInvest發表了一份研究報告，通過將比特幣與傳統資產的的相關數據進行類比發現，比特幣正在成為一項新興的資產品類。

比特幣與傳統資產的相關性系數?Coinbase&ARKInvest

此外，該研究報告假定通過過去3年的1000美元規模投資在各大資產品類進行投資，通過夏普比率對比發現，除了美國證券/債券/房地產在3年期投資上比特幣表現更好之外，比特幣的投資回報大幅度優于其他資產的投資回報。

比特幣與各傳統資產的夏普比率?Coinbase&ARKInvest

5.?快速演進的自適應價值體系

2018年，國際金融機構MorganStanley發表了關于包括比特幣在內的加密資產的研究報告“Update:Bitcoin,CryptocurrenciesandBlockchain”，提出了一種關于加密資產的“Rapidlymorphingthesis”理論，報告指出，比特幣的價值內涵一直處于一種快速演變的過程中，能夠根據新的環境和需求進行擴展，分別包括：

分析：隨著溢價率上升 CME比特幣期貨交易量繼續創下歷史新低:盡管現貨市場一直在推動比特幣價格走高，但空頭尚未讓這種情況發生。期貨市場也失去了動力，未平倉合約價格下滑。數據顯示，芝加哥商品交易所(CME)的比特幣交易量達到了2020年的最低點，本周每日交易量繼續呈下降趨勢。3月4日，芝加哥商品交易所的交易額僅為8900萬美元，這是今年以來的最低水平。未平倉總值也跌至接近2億美元的水平。Arcane Research最近的研究報告稱：“在這個不穩定的時期，機構交易員似乎正在從比特幣中抽離，他們越來越擔心與冠狀病有關的問題。” 盡管交易量下降和未平倉總值減少，但本周3月份CME和零售交易所的溢價率卻相反。CME的年化溢價率已經上升到20.5%，但零售平臺的平均溢價卻下降到了13%。此外，各平臺6月份的年化溢價現在都反映出上升趨勢，表明市場對中期前景持樂觀態度。（AMBCrypto）[2020/3/7]

●?電子現金

●?現有金融系統的解藥

●?支付系統替代方案

●?新募資機制

●?價值存儲：黃金的備選標的

●?崩潰法幣的避難所

●?新型機構投資資產品類

顯然，從以上研究可以發現，比特幣所承載的功能和價值內涵一直隨著世界經濟和局部地區形勢的變化而自發演變，在同一時期可能疊加了多種價值內涵，同時這些價值內涵也會隨著時間或者事件的變化而變化。例如，委內瑞拉和土耳其法幣大幅貶值的環境下，比特幣就充當了當地崩潰法幣的避難所，從而獲得了大規模的普及。此外，局部戰爭的爆發的情況下，比特幣也會充當臨時性的資產避難所的作用。

MorganStanley的“Rapidlymorphingthesis”?MorganStanley

比特幣估值模型/參考指標

比特幣的經濟模型

TheTimes03/Jan/2009,Chancelloronbrinkofsecondbailoutforbanks.

分析 | coindesk分析：BTC下行空間比上行空間更大:據coindesk分析，今日，BTC的大幅反彈，然而只有成功站穩9月4日高點7402美元之后，才能確認看漲逆轉。此外，由于以下關鍵阻力仍然完好，多頭并未走出困境。因此，似乎可以肯定地說，BTC下行空間比上行空間更大。技術上看，如BTC收盤價高于7090美元，將看漲至7402美元以上；下行方面，若跌破6150美元（今日低點）將使得BTC跌至6月低點5800美元以下。[2018/10/15]

——中本聰于2009年1月3日寫于比特幣創世區塊

MorganStanley的研究充分的考慮了市場條件下對比特幣提供的價值支撐，然而比特幣的價值除了來自于外部的實際需求外，同樣也來自于其獨特的內在經濟模型，即以減半為核心的獨特的比特幣鑄造發行機制。正如中本聰在比特幣創世區塊中所諷刺的那樣，全球各國的經濟體已經在過度印鈔放水所導致的長期通貨膨脹的泥沼中越陷越深。每當遭遇經濟危機，各國央行總是會開啟新一輪的量化寬松政策，對經濟進行強心劑式的挽救。有鑒于此，在考慮到實際需求的基礎上，中本聰在設計比特幣的經濟模型時，采用了“固定發行總量，并每四年產量減半”這一增發率逐漸降低的通縮機制，可簡要概括為：

●?比特幣只能通過POW共識參與“挖礦”所得的區塊獎勵產生；

●?比特幣總量不超過2100萬，初始區塊獎勵為50BTC，約每四年減半一次。

比特幣估值模型/參考指標

既然比特幣是一類新興對資產投資品類，那么如何合理地對比特幣進行估值就成為了一個關鍵議題。由于比特幣即沒有現金流，因此并不適用于現金流貼現法進行估值。那么如何對比特幣對價格趨勢進行一定的預判以對投資行為提供可靠的參考呢？有鑒于此，市面上出現了諸多比特幣估值模型/參考指標，但大多數估值模型都存在無法回避的失效范圍，本文將對部分估值模型/參考指標進行簡單介紹。

●?比特幣NVT模型

NVT模型類比于傳統P/E模型，指比特幣網絡價值與鏈上轉賬數的比率，該模型遵從比特幣的原始設計，將其視為一個純粹的支付網絡作為參考真實價值。如果NVT處于高位時，說明整個比特幣網絡中的價格處于一種不可持續的泡沫中或者投資者極度看好比特幣而增加來持倉。由于該模型忽視了比特幣目前的最大應用場景為交易而非支付的事實，且交易的絕大部分行為發生在中心化交易所中而不會留下對應的鏈上轉賬記錄，因此該模型僅能作為一種極端行情的參考指標。

比特幣的NVT模型?Woobull.com

●?比特幣網絡挖礦難度帶指數

比特幣網絡的挖礦難度帶指數，即為BitcoinDifficultyRibbon，難度帶由比特幣網絡難度的簡單移動平均線組成，其顯示了礦工拋壓的對比特幣價格走勢的影響。一般來說，礦工出于日常運營的需要，會出售一定比例的新挖比特幣來獲得收入。當整個網絡難度帶的攀升斜率降低并重疊時，大部分礦工已經處于關機狀態，只有強勢的礦工才會堅持參與挖礦。由于強勢礦工的資金實力強，因此只需要出售較少比例的比特幣即可維持運營，將會減少市場比特幣拋壓，從而為價格上漲提供更多空間。因此，根據該指數，挖礦難度帶收縮甚至重疊的區域將是比特幣的最佳建倉時機，此時表示絕大部分礦工已經停機，時間進入了礦難末期/熊市尾期，幣價可能會出現觸底反彈。

比特幣挖礦難度帶?Woobull.com

●?

比特幣稀缺性指數S&F指數

比特幣稀缺性指數S&F的是一種評估資產/商品稀有性的方法，其表示了商品庫存數與年生產量之間的比率。而稀缺性也是中本聰制定比特幣經濟模型時的重要考量因素。長期以來，黃金一直穩居稀缺性指數S&F榜首，根據BayernLBResearch在2019年9月末發表的研究報告《MegatrendDigitalisation:IsBitcoinoutshininggold?》指出，黃金的S&F指數高達58，而比特幣在當時的S&F約為25.8，但在2020年5月份的第三次減半之后，比特幣的稀缺性進一步提升，S&F指數將高達53，說明

比特幣正在超越黃金稀缺性的道路上高歌猛進。根據S&F指數，比特幣的減半行為將會顯著的提升比特幣的稀缺性，而根據歷史經驗，商品的市值與稀缺性成正相關性，即商品稀缺性指數越高，則市值越大。

比特幣稀缺性S&F指數?BayernLBResearch

比特幣市值加速器：減半

根據比特幣的歷史數據，減半行情是比特幣市值飆升的重要推動因素，可稱之為比特幣的“市值加速器”。從S&F指數可知，比特幣減半將顯著提升其稀缺性，也會極大可能的促進比特幣市值增長。截止目前，比特幣已經先后進行過2次減半，分別在2012年11月和2016年7月，比特幣區塊獎勵由最初的50BTC減至當前的12.5BTC，分別收獲了7976%和2902%的價格漲幅。預計比特幣的第三次減半將在區塊高度630000，此次減半后區塊獎勵將會縮減至6.25BTC。

比特幣歷次減半前后的市場表現?FitznerBlockchain

事實上，總是充當比特幣“測試鏈”和“試驗田”的萊特幣在2019年的減半行情中，實現了約594%的漲幅，因此，比特幣的減半行情十分值得期許。近日，著名評級機構WeissCryptoRating將比特幣的技術和市場普及度評為A，總評級提升到A-，認為：比特幣將在本輪減半行情中輕松突破歷史高點，超越20000美金后將進入歷史性的增長空間。

主流資產的評級??WeissCryptoRating

正如BlockVC近日發表的題為《減半行情剛熱身，二月折返跑見高潮》的策略研究所言：

“比特幣其實已走出清晰的底部箱體形態，而在比特幣走橫盤箱體的同時，BCH/BSV/ETC等減半龍頭幣種已經同步走出底部不斷抬高的上升蓄勢形態，行情火熱啟動基本處于一觸即發的前夜。”

結語

縱觀比特幣歷史，正好印證了那句：

凡殺不死的，必然使其更加強大。目前，以比特幣為代表的區塊鏈技術獲得了包括中國政府在內的全世界主流社會的研究和推廣。

減半機制更將成為比特幣稀缺性和市值飆升的“加速器”和“催化劑”。

正如古羅馬戰馬屁股的寬度最終決定了美國航天飛機火箭助推器的寬度一樣，比特幣恰好充當了現實世界擁抱區塊鏈的路徑入口。因此，比特幣所承載的意義早已經超越了單純的加密資產本身，不僅提供了一種全球化的支付手段和絕對控制的加密資產，更帶來了構建一種全新的全球化金融基礎設施的可能性和將互聯網升級為全球價值互聯網的曙光。

參考資料：

1、https://bitcoin.org/bitcoin.pdf

2、https://nakamotoinstitute.org/literature

3、BitcoinRingingtheBellforANewAssetClass，Coinbase&ARKInvest

4、Update:Bitcoin,CryptocurrenciesandBlockchain，MorganStanley

5、MegatrendDigitalisation:IsBitcoinoutshininggold?，BayernLBResearch

6、比特幣會是比黃金更硬的資產？關于價值、稀缺性以及S2F，NPC源計劃

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