ETH:觀點：傳統的估值方式，真的有效嗎？（上）

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說實話，我一直不相信傳統金融估值模型。

主流投行用的預期現金流貼現法，報表里稍微改動一個參數就能導致估值相差十萬八千里。還不如用行為金融學的視角去看。當然，這已經是相對最有說服力的模型了。

所以，每次有人問我，幣圈項目又沒有盈利，PE值怎么算，我只能聳聳肩，我也不知道，反正我不看這個。

觀點：BTC是獨一檔的存在 ETH不夠格與BTC列為第一梯隊:12月27日消息，微博用戶“BCH愛好者BruceLee”通過微博表示，之前有說法ETH不應該算成是主流幣，而是應該和BTC一樣劃入第一梯隊。不過看最近的ETH的表現，XRP暴跌的時候，ETH和其他幣一樣跌；XRP反彈的時候，ETH和其他幣一樣漲；BTC漲的時候，ETH和其他幣一樣在原地瑟瑟發抖。另外灰度天天增持BTC，卻連續十幾天沒有增持ETH。所以我感覺ETH還是不夠格與BTC列為第一梯隊，BTC還是獨一檔的存在，本輪牛市ETH市值超越BTC的概率應該很低。從灰度F4的表現看，大餅是特殊的，無論什么情況都是穩穩地上漲，灰度不斷增持。而ETH在前一段時間表現比較靚眼，最近基本橫盤。而LTC在這段時間漲的很好。機構們像是輪著來的，拉完ETH再拉LTC，估計很快就要輪到BCH了。[2020/12/27 16:39:05]

但是幣圈項目估值，大概根據行情和橫向對比，我心里有桿秤。

觀點：巨鯨結束HODLING模式，比特幣或到近期高點:鏈上數據分析公司CryptoQuant首席執行官Ki-Young Ju表示，數據顯示巨鯨正在結束HODLING模式，比特幣或到近期高點。Ki-Young Ju進一步表示，從四個數據上可以看到短期頂部的跡象。1. 交易所流入指標曾升至2.5 BTC，為3月20日以來的8個月高點；2. 交易所流入指標顯示巨鯨不再將其比特幣轉出交易所；3. 礦工頭寸指數（MPI）顯示礦工正在大量出售比特幣；4. 所有交易所的比特幣儲備均不再下降。其認為，比特幣2萬美元的價格戰將是巨鯨和散戶投資者的對決，比特幣短期或出現回調，預計將在今年年底突破2萬美元。[2020/12/3 23:01:42]

我也看過一些文章，用以論述幣圈項目估值方式以及價格漲跌的“基本面”內生邏輯。在這里，有必要強調一下幾個誤區。我想通過這幾個誤區，告訴大家千萬不要把傳統宏觀經濟和微觀金融那一套照搬過來。

觀點：推特采取的措施不足以防止再次發生黑客攻擊事件:針對推特發生的大規模攻擊事件，惡意軟件實驗室Emsisoft的威脅分析師Brett Callow表示，Twitter隨后采取的安全措施可能還不足以防止將來再次發生此類事件。

他說：“毫無疑問，盡管Twitter將致力于改善其安全性，但事實是，還沒有一種完全確定的方法來防止帳戶被接管，并且類似的事件幾乎肯定會再次發生。”（Cointelegraph）[2020/7/21]

第一，把主流數字貨幣，貿然與宏觀經濟體作對比。

對于以太坊、BCH等paymenttoken，如果用費雪公式MV=PQ，一個常見的誤區是認為諸如以太坊升級以后，網絡轉賬速度變快導致整個經濟體系通證的流轉速度提高，V增大，而PQ不變，因此M會下降，因此JohnPfeffer得出了擴容解決方案不利于paymenttoken的升值這一結論①。

觀點：在以太坊上開發KYC應用將成為其最大推動力:ConsenSys上周宣布正在推出一項合規服務，以幫助交易所和去中心化金融（DeFi）項目分析在以太坊上發行的代幣的交易活動。管理顧問和以太坊投資者“DCinvestor.eth” （或 “aftab.eth” ）認為“在以太坊上開發KYC應用……將成為以太坊的最大推動力。”

其表示，比特幣在采用方面面臨的最大困難之一是公眾的情緒，即許多人認為它是“用于購買的非法貨幣”。這種刻板印象在早期就被極大地催化了——只有在以下三種情況下，比特幣才在新聞中被有效提及：暗網市場被關閉，黑客事件發生，或者使用比特幣的罪犯被抓獲。另一方面，以太坊并沒有這樣的內涵。因此，DCinvestor.eth認為該區塊鏈可以通過KYC工具在機構中獲得合法性。（CryptoSlate）[2020/6/19]

但實際上，在數字貨幣經濟體內，分為投資性需求和使用性需求，其中，投資性需求的增加會降低V而使用性需求的增加會提高V。

相關利益人群分為礦工、開發者、使用者。當一個數字貨幣因為升級變得更加好用，購買者增加，投資性需求和適用性需求同增，不好判斷V的變化②。

但是，更顯著的是，由于該系統可用性增強，將會導致更多的開發者選擇進入該生態，PQ將會增加③。

因此，諸如以太坊等可以用做幣圈通貨的數字貨幣，其功能升級是實質上有利于幣價增長。

在幾篇由傳統金融業的專家引用費雪方程式或其他宏觀經濟表達式，對比特幣等進行定價的論文里，在最初的參數定義上就犯了很嚴重的錯誤。而在此基礎上引申出來的一系列結論，也往往是謬之千里。

對于POW挖礦驅動型主流數字貨幣的定價方式，我在前幾年所著論文中已有提及，此處不再贅述。④

第二，用傳統VC的估值方式，給基石輪和私募輪之間的估值差距做定價。

傳統融資兩輪之間一般相隔1年左右，兩輪之間估值的差異比在2-5倍之間，因而早前我看到的很多幣改類項目的創始人在向我pitch時，也大多以此作為參照指標，制定相應的tokeneconomy和募資計劃。而且，這些項目通常都是完成過股權融資，有傳統資本在背后加持。

但在幣圈，大部分項目均可以完成上交易所，基石輪和私募輪的時間間隔往往不超過3-6個月。基石輪的作用更像是對早期項目所需外部資源的聚集，以及到上交易所前這幾個月成本的一種準備，私募輪的資金則更多用于項目上交易所后的運營發展。尤其對于一些優質項目，基石輪到私募輪再到上交易所的之間的轉化率幾乎是100%。

從這種角度看，兩輪的估值差不應超過50%，更加重要的是，兩部分投資人在上交易所時解鎖的token數量應該一致，相當于，基石輪的平均解鎖時限應該稍長于私募輪。這樣在平衡了各方的流動性需求以外，也能保護私募輪投資人的權益。⑤

實質上，股權各輪次估值差異，通常是根據項目失敗概率和資金使用成本復合后的結果。幣圈投資風險更多在于項目本身上線及上交易所后的管理及后續運營問題，這一點對于基石輪和私募輪投資人基本一致，不應該成為這兩者估值差值的組成部分。

所以，我所說的“創始人思維是局限幣改項目最大的門檻”，像估值差異只是這種思維局限的一小部分，其他種種，不一而足。完全從傳統行業轉型過來的幣改項目，三思而后行。

第三，硬分叉對于項目發展是重大利空。

從技術角度說，硬分叉是一件很嚴重的事，但最近幾次硬分叉⑥，最著名的當屬2017年8月BTC硬分叉出現BCH，分叉后對應標的幣價均有提升，如果加上分叉后的“副產品”，則收益更是顯著。

因此，

有必要消除大家潛意識里

對于“硬分叉”的恐懼感。

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