PAY:研究 | 加密衍生品結構拆解分析之零息借款

Overview概述

幣圈用戶的投資或投機行為決定了高收益產品注定成為市場主流。但重點是，在這些不確定的高收益的背后隱藏了確定的真實的風險。并且在當前的博弈環境下，這些產品正成為新一代的「韭菜收割機」。諷刺的是「韭菜收割機」正是由「韭菜」自己創造的。

本文對幾個極具隱蔽性的幣圈產品做數據分析，揭示產品背后的真實收割邏輯。

Report報告

幣圈的金融衍生產品和用戶

「雪崩時沒有一片雪花是無辜的」，出自《伏爾泰語錄》的這句恰好可以表達當前幣圈的典型現象。

幣圈用戶對比其它群體更追逐高收益率而忽視這些產品背后不成比例的高風險。正是這樣不顧危險而瘋狂逐利投機行為導致了一個又一個為滿足用戶需求的?「好產品」?出現。一次次出現的「歷史最大跌幅」、「爆倉」等等新聞標題頻繁出現也就變得稀松平常。我們通過以下數據，得到結論?「幣圈用戶對收益的敏感性遠遠高于對風險的敏感性」。

ForTube 披露兩周前由安全研究人員發現的漏洞，未造成實際損失:2月22日消息，獨立安全研究員 samczsun 披露了一個兩周前在去中心化借貸協議 ForTube 中發現的安全漏洞，在 Tina Zhen 的幫助下，他從 ForTube 的漏洞中拯救了超過 1300 萬美元的用戶資產，避免了被攻擊者盜取。ForTube 團隊稱對合約資產和審計數據進行全面檢查后，沒有用戶因漏洞而造成損失，后續將對智能合約代碼進行嚴格全面的檢查，防止此類漏洞再次發生。[2021/2/22 17:40:10]

對比當前幣圈產品的交易量情況，我們可以明顯看出高風險高收益類的產品交易量遠大于其它類產品。

根據skew和Bitwise匯編的數據，目前比特幣期貨和其他永久掉期工具的交易量平均比基礎比特幣現貨市場高出10倍。

來源：skew

國際清算銀行招募區塊鏈專家 或為研究CBDC、數字證券等:被稱為“中央銀行的中央銀行”的國際清算銀行（BIS）在一份報告中稱正在尋求雇傭分布式賬本/區塊鏈專家來進行數字資產方面的研究，可能涉及CBDC、數字證券以及其他代幣支持的支付系統。（Coindesk）[2020/9/16]

僅以BTC期貨看，其成交量和交割金額非常大。

來源：skew

根據區塊律動的報告，OKEx交易平臺三月份的衍生品月交易量為1610億美元，位列首位；其次是Huobi和BitMEX，月交易量分別為1470億美元和1100億美元。幣安和FTX的衍生品交易量排名第四及第五，其中幣安交易量增長27%，月交易量為958億美元，FTX交易量增長94%，月交易額為358億美元。

動態 | 中國香港銀行旗下附屬公司與央行數字貨幣研究所下屬機構簽署《諒解備忘錄》:香港金融管理局發布新聞公報稱，香港銀行同業結算有限公司旗下附屬公司與中國人民銀行數字貨幣研究所下屬機構今日簽署《諒解備忘錄》，以進行概念驗證試驗，旨在把建基于區塊鏈的貿易融資平臺「貿易聯動」與中國人民銀行貿易金融平臺對接。概念驗證預計于2020年第一季度展開。完成對接后，將會為兩地企業提供更便利的貿易融資服務，也可加快本港銀行拓展融資業務。（新浪財經）[2019/11/6]

來源：CryptoCompare

按照風險和收益兩個維度對幣圈產品進行分類，期貨、期權等衍生品顯然屬于高風險產品。此類產品無論在增長率還是交易額都明顯更受幣圈用戶青睞。

更隱蔽的金融衍生產品

當前在幣圈還有一類不能在各主流交易所直接交易的產品。這類產品被描述成風險高收益的投資產品，但實際上是典型的被包裝后的金融衍生產品。下面我們通過對這些產品的PAYOFF分析來看這些產品的真實情況。比如「零息借款」、「BTC雙幣」。這類產品簡單總結如下：

聲音 | 以太坊2.0研究人員：以太坊2.0將使用SHA256:以太坊2.0研究人員Justin Drake今日在推特上表示，以太坊2.0將使用哈希算法SHA256，告別Keccak256，實現標準化以及與大多數現有和未來區塊鏈的互操作性。開發團隊將耐心等待在以太坊3.0上可行的STARK / SNARK / MPC友好型哈希函數。[2019/3/27]

沒有金融術語，更貼近用戶

看上去風險低，但考慮到期限和價格限制因素后風險和收益完全不是展現的那樣

市場波動有利于產品賣方

時間周期有利于產品賣方

產品賣方要做主動管理，在被動管理的情況下有利潤但不足夠大

零息借款

BTC雙幣

動態 | 巴林銀行和金融業協會宣布將于明年啟動區塊鏈研究院計劃:據Cryptovest報道，巴林銀行和金融業協會（BIBF）宣布推出區塊鏈研究院計劃，為對該技術感興趣的人提供區塊鏈專業資格認證計劃。BIBF稱，該計劃將于明年1月啟動。[2018/11/29]

零息借款

該產品主要宣傳點是：零息借貸、永不爆倉、崩盤保護、靈活定制。簡單來說該產品為借款人提供借款不收利息，但在到期還款時約定了一些限定條件。我們以官方公布的案例做分析。

根據上述信息按照金融產品的分析方式，將這個產品的投資人和產品的發行人的?PAYOFF?分別計算出來。這樣可以非常清楚該產品的風險和收益關系。我們分投資人和發行人兩端進行分析。投資人

t0pay:MVt0BTC,get:MVt0/2USD,MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:0,get:high-MVt0/2=13000,profit:high-MVt0=8000

tnlow<MVtn<high,pay:MVt0/2,get:MVtnBTC,profit:MVtn-MVt0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:gett0-MVt0=-5000

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下投資人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

發行人

t0pay:MVt0/25000USD,get:MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:high-MVt0/2=13000USD,get:0,profit:BTC-MVt0/2-high+BTCadj

tnlow<MVtn<high,pay:MVtnBTC,get:MVt0/2,profit:BTC-5000USD+5000USD-BTC=0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:get0-pay0+getn-payn+BTCadj

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下發行人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

通過這兩個PAYOFF，尤其是投資人端的可以看出：對于投資人來說零息借款實際上購買的是一個BTC牛市看漲情況下的期權策略組合產品。借款人通過零息借款產品鎖定了最大損失和收益。該產品的出售方獲得的是時間價值和價格波動，最大損失是5000但獲得了18000以后的全部收益。時間和市場是站在產品出售方這一端的。

Conclusion結語

由于幣圈用戶的風險偏好，導致了市場中的高收益產品交易量巨大，衍生品正滿足了用戶需求。衍生品常常具備隱蔽的特性，需要進行更深入的分析才能看清楚產品結構，了解產品風險和收益。以零息借款產品為例，對于借款人來說是購買了限定損失和收益的組合產品。對于出借人來說，同樣限定了最大損失，但獲得了無限收益的可能性。就目前市場情況而言，零息借款產品更有利于出借人，因為時間站在了出借人這一方。

風險提示：

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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