穩定幣:引介 | 反射債券：以太坊DeFi生態的新積木

譯者注：原文作者StefanIonescu根據錨定幣DAI最初的設計，提出了一種類似對沖策略的反射債券，其可以“清洗”自身抵押品的波動性，而將其用作DAI等穩定幣的抵押品，可大大降低系統風險，從而為DeFi生態打下更堅固的基石。

(圖片來自：tuchong.com)

以下是譯文：

是時候讓一個舊想法發光了。

在過去的幾年里，“穩定幣”一詞的意思就是“錨定幣”，從長遠來看，它的價值與特定資產或一籃子資產緊密相關。而最近的市場動態表明，錨定幣的敘述方式，給存在抵押的穩定幣項目帶來了問題。也就是說，它限制了系統可用來影響穩定幣市場價格的經濟激勵措施，其中之一就是對所有代幣持有人施行負利率。如果系統具有內置利率，則穩定幣就會脫鉤，從而打破最初的“錨定”說法。

一個值得注意的例子是，MakerDAO的DAI目前正努力維持其錨定匯率。在312“黑色星期四”期間，DAI的市場價比預定的1美元錨定價高出了10%以上。作為應對方式，其治理代幣持有人必須使穩定費和儲蓄率降低至0，即便是采用了這些嚴厲措施，DAI的市場匯率至今仍高于錨定匯率。然后，以太坊社區中有很多人會問，為什么DAI的費率不能降到負值，以便治理可以對市場施加更大的壓力。簡單的答案是，1DAI=1美元的meme必須不惜一切代價保持活力，因此該系統的設計不是為了支持負利率。

阿根廷將推出拉美首個受監管的比特幣期貨:金色財經報道，阿根廷期貨交易所Matba Rofex當地時間周二獲得阿根廷證券監管機構CNV授權，將推出受監管的比特幣期貨。“我們是第一家推出受監管比特幣期貨的拉丁美洲交易所，”Matba Rofex總裁安德烈斯·龐特（Andres Ponte）在一份短信聲明中表示，該交易所將從5月開始交易這些工具，可能會要求投資者存入約40%的期貨合約價值的保證金。

據悉，基礎資產將為比特幣價格指數，該指數基于12個不同的當地加密交易所，以阿根廷比索實時發布資產價格。[2023/4/12 13:57:53]

至少這不是目前的系統。在Maker的最初版設計中，DAI確實是有負利率的，不過，更重要的是設計顯示，DAI的市價不一定總是回到1美元的贖回價格。相反，贖回價格本身就是浮動的。說白了，這里的穩定幣被定義為一種低波動性資產，其贖回價格和利率由市場決定，而不是由“去中心化”治理決定。

浮動贖回價格的最初動機，就是針對“黑色星期四”這種情景的，如果該系統是按照原始規范設計的，那么它將做出更加果斷的反應，以抵消市場價格的大幅上漲。可悲的是，這種健壯的機制設計被放棄了。

好吧，它一直被廢棄到現在。

進入反射債券

在接下來的部分，我將描述一個新系統的整體機制，該系統融合了Dai紫皮書的原始思想。該系統創造的資產不與任何東西錨定，但其目的是消除其基礎抵押品中存在的大部分波動性。我將使用MakerDAO早期貢獻者NikolaiMushegian首創的“反射債券”一詞來指代這一新資產。

美聯儲布拉德：需要加息至5%-7%利率區間底部:金色財經報道，美聯儲布拉德發言表示，美聯儲需要將利率提高至5%-7%區間底部，將繼續加息到2023年。到2022年底，預計通脹率將降至5.0%-5.5%，2023年底將降至3.0%-3.5%；預計今年和2023年的經濟將溫和增長。

布拉德補充表示，市場低估了風險，美聯儲可能更加激進；最好盡快達到目標的政策利率，美聯儲的目標是在2023年達到通貨緊縮，可能不得不在2023年甚至2024年之前保持較高的利率。(金十)[2022/11/29 21:08:26]

反射債券的目的是在保持高度不信任的同時，更穩定地代表其抵押品。如果在其他協議中使用，反射債券可以保護其用戶免受加密貨幣市場重大及突變的影響。例如，如果Maker在“黑色星期四”之前使用“反射債券”作為抵押品，則CDP創建者將有更多的時間避免被完全清算。

“反射債券”ETH=美味ETH

在我們通過幾個例子來了解“反射債券”如何保持低波動性之前，讓我們來熟悉一下你將在本文的其余部分會遇到的術語：

反射債券：一種與自身抵押品相比具有更低波動性的抵押、非錨定資產；

贖回價格：系統希望反射債券具有的價格，比如DAI的目標是始終保持在1美元，而反射債券的價格是可變的；

FTX將支持Arbitrum網絡升級:據官方公告，FTX將支持Arbitrum網絡升級。Arbitrum網絡升級將于2022年08月31日14:30 （UTC）進行，升級過程預計將持續2-4小時。

Arbitrum ETH的充值與提現將于2022年08月31日13:30（UTC）暫停；ETH交易將不受影響。

FTX將監控升級后的網絡狀態，并在升級完成后重新開放Arbitrum ETH的充值和提現。[2022/8/30 12:57:17]

市場價格：市場對反射債券的估價；

贖回率：用于激勵CDP創建者發行更多債券，或償還其債券債務的每秒利率，贖回率逐漸改變贖回價格，其概念與利率相似，但又不相同；

借款能力：一單位抵押品可借出多少反射債券，每次系統收到接受抵押品類型的喂價更新時，喂價數據除以贖回價格，然后再除以清算比率，以計算借款能力，如果我們使用ETH作為例子，假設ETH的價格是100美元，清算比率為150%，本期債券贖回價格為1美元，則ETH借款能力約為100/1/1.5=66.67美元；

例如，下面有兩個圖表，顯示了類似于“黑色星期四”的情景，以及由比例控制器管理的反射債券將如何反應：

圖1A

韓國監管機構正嚴查利用比特幣泡菜溢價進行套利的交易:7月19日消息，韓國監管機構正對尋找泡菜溢價的加密交易商的兩筆交易進行調查，其中一個交易商通過新韓銀行進行了價值高達9.78億美元的交易，另一個是通過友利銀行進行的608000美元的交易。兩家銀行都將這些交易標記為可疑交易，并將其報告給該國金融監督委員會(FSS)。作為調查的一部分，FSS已進行了幾次“現場調查”，并將這兩起案件移交檢察機關。（Cryptonews）[2022/7/19 2:23:06]

圖1B

在第30天之前，反射債券的贖回價與市場價均為1美元。因為兩個價格之間的偏差為零，贖回率為0%。此外，整個系統的平均抵押率為190%，為簡單起見，我們假設抵押價格始終為100美元，而清算比率始終為150%。

在30到40天之間，由于人們開始為反射債券支付了更多，其市場價格上漲到1.1美元。為了降低市場價格，這個系統需要創造更多的債券。為鼓勵債券發行，贖回率為每年-10%，同時市場價格飆升10%；

在第40到75天之間，市場價格保持不變，但贖回價格緩慢下降，因為它受到贖回率的影響。由于市場價和贖回價之間的偏差增加，贖回率也繼續下降。同時，所有CDP的借款能力都將上升，因為反射債券正在重新定價；

隨著CDP持有人意識到他們的借款能力在增長，即使他們的抵押品價格保持不變，他們也會被激勵去產生更多的債券。這就是為什么在第75天，隨著越來越多的債券進入市場，我們開始看到市場價格緩慢下跌。同時，隨著市場價與贖回價格的差距縮小，贖回率開始向0%逼近；

Ross Gerber：事實證明Coinbase的股票是管理層的一次抽水和傾銷:金色財經報道，Gerber Kawasaki首席執行官Ross Gerber發推稱，事實證明，coinbase的股票是管理層的一次抽水和傾銷。 他們個人吸收了超過12億美元的資金，向公眾清售他們的股票。就在他們所有的預測被證明是瘋狂的錯誤之前，他們還說SPAC有問題。

金色財經此前報道，自Coinbase上市以來，四位高管已經賣出了價值10億美元的COIN股票。[2022/5/29 3:48:06]

在第180天，兩種價格之間的差距變為0，贖回率現在變為0%，所有CDP的借款能力停止增長；

如果市場價格低于贖回價格，也會出現類似的情況。贖回率將變為正，因此贖回價格將開始上升。由于贖回價格上漲，反射債券會重新定價，因此創建反射債券的成本會變得更高，然后當前所有開倉CDP的抵押比率都下降了。這意味著CDP創建者將意識到，他們要么需要在頭寸中增加更多抵押品，要么償還部分債務，以避免清算。

圖2A

圖2B

為了簡單起見，我故意省略了一些細節。大多數情況下，市場價格和贖回價格之間會有很小的偏差，可以將控制器設置為噪音分類。此外，理想情況下，應使用

PI控制器修改贖回率，該PI控制器可以幫助最小化市場/贖回價格的偏差，甚至可以通過

PID控制器來減少integrator積分。

圖3A

圖3B

控制器可以使用特定的參數啟動，然后是完全自治的，在這種情況下，系統對治理的依賴性會降低，或者可以隨著時間的推移手動調整其參數。不過，這里要給的一個警告是：如果從一開始就選擇完全自治的選項，可能會因為缺少真實世界的數據來作為參數基礎，而被證明是無效的。

另一個重要的細節是，贖回利率機制取代了儲蓄賬戶，并隱式刪除了穩定幣持有人賺取利息的儲蓄利率。

最后，即使贖回率為負，系統仍然可以收取穩定費用。當由于贖回率對反射債券進行重新定價時，收取的穩定費金額不會改變。但這還不是全部：系統的一個版本可以收取固定的穩定費用，而只能修改贖回率。根據市場價/贖回價差估計的固定費用和贖回率，使CDP創造者在與其未平倉頭寸相關的成本和風險方面，有了更高的可預測性。

你總是可以預測贖回率的方向，因為它與偏差正好相反

反射債券是如何做到無需信任的？

為了創造一個反射債券，我們需要將多個部分組合在一起：

一個可靠的預言機系統，它負責為債券及其抵押品提供價格信息；

改變贖回率的利率制定程序；

一個借貸機制；

一個清算機制；

設定貸款利率的組成部分；

關于這些內容的詳細部分，我將在接下來發布的論文中詳細討論，并在以后的帖子中進行展開。現在，假設根據債券選擇的抵押品類型，治理可以一次性設置很多參數，然后取消對系統的大部分控制。此外，還可以推出多重反射債券，其中每種債券都有自己的抵押品類型和治理水平，以便給市場盡可能多的選擇。

而在設計預言機和贖回率設置程序時，困難的部分來了。抵押品喂價的一個選擇，是為不同的預言機網絡構建一個聚合器，將每個網絡的結果存儲在一個排序數組中，然后選擇中值。通過使用Uniswapv2與每個預言機的特定費用代幣交換債券，部分穩定費用可用于支付預言機調用。債券的喂價可以從bond/COLUniswapv2池中獲取，COL是支持債券的抵押品類型之一，也可以通過治理白名單預言機提供，直到預言機網絡提供債券饋送。

至于費率設置程序，一種簡單的實現是PI控制器，其中智能合約自動計算比例，而治理僅設置integral項。而更復雜的實現方法是使用PID控制器，其中integral項和derivative項由合約使用市場價格偏差累加器計算得出。使用PID，治理可能仍需要調整一些參數，盡管總的來說，它們對系統的影響是最小的。

而最終的結果是，在它啟動之后，你無需信任治理即可處理大多數反射債券的組件。

協議如何使用反射債券？

啟動該系統后，任何人都能夠原子化地存放ETH以創建反射債券，然后在另一個協議中存放反射債券ETH，以借入或創建其他加密資產，以及合成黃金、合成石油、合成股票，甚至是當前流行的合成美元，而反射債券充當了初始加密資產和最終協議之間的中間件。使用這些債券作為抵押品的主要好處是，它們可以減輕波動性。

為了鼓勵在其他系統中使用反射債券，可以使用默認的正贖回率設置它們。有利的一面是，長期來看，這些債券的贖回價格會更高。另一方面，反射債券CDP創建者將逐漸需要在其頭寸中增加更多抵押品，以避免因債券重新定價而清算。當然，默認的贖回率可能要足夠小，以至于清算并不是迫在眉睫的威脅。

總結

DAI被定義為一種錨定資產，這意味著它必須將其市場價格維持在接近單一、非流動的水平。但無論如何，它的最初目標是不同的，并且更類似于反射債券。

而反射債券類似于對沖策略，其目的是要比支持它們的抵押品的波動性要小。你可以將創建反射債券的系統想象成一臺洗衣機，但它“清洗”的是自身抵押品的波動性，而不是衣服。有了這一特性，反射債券實際上可用作錨定幣的抵押品，然后錨定幣將降低對ETH等加密資產的敞口。

特別感謝AmeenSoleimani、FernandoMartinelli、GrantHummer和NikolaiMushegian審閱了本文的草稿。

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