門羅幣:礦業變局將至？比特幣第三次減產的3種可能

分析師|Carol?編輯|Tong?

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從去年底開始，減產預期就成了行業的主要敘事之一。包括比特幣在內，至少有12種數字貨幣都將在今年迎來減產。其中，無論從幣價、市值還是行業地位來看，比特幣的第三次減產都是市場最關心的事情。

從比特幣前兩次減產的歷史數據來看，其幣價在減產前后半年內都會迎來一波較大幅度的上漲。今年2月，比特幣成功站上了10000美元重要關口，開年一個月的漲幅就超過了30%，這讓市場對減半后的行情充滿了期待。

但理想中的減產劇本被“黑天鵝”打亂了。

隨著新冠疫情的全球蔓延，投資者恐慌情緒持續發酵，比特幣作為風險資產被拋售，幣價先行“減半”跌破5000美元，算力跌至85EH/s。雖然在超跌后，幣價和算力都有所恢復，但截至4月25日，7541美元的收盤價，仍然低于減產前半年的平均值，處于近半年低位，但算力已經恢復至110EH/s以上，接近今年幣價高點時的水平。

隨著比特幣分叉幣減產后算力切換至比特幣；豐水期臨近，電費的調整；以及比特大陸和神馬礦機的大算力機器將在減半后投入使用，都會是影響減半后算力的重要因素。而幣價和算力的相對漲幅變化是衡量礦業生存環境的重要參考，如果幣價漲幅大于算力漲幅，那么礦業處于繁榮階段，反之則生存空間受到擠壓。

按照目前的幣價和算力來看，兩者的相對變化已經錯位。如果在此基礎上迎來比特幣第三次減產，未來半年礦業將會面臨怎樣的局面？

比特幣礦業委員會將于6月17日舉行會議，討論比特幣挖礦等內容:6月17日，比特幣礦業委員會將舉行會議，討論比特幣挖礦、能源辯論、網絡動態、中國礦業政策、北美礦業發展、技術趨勢和行業前景。

此前消息，MicroStrategy首席執行官Michael Saylor表示，其主持了特斯拉CEO埃隆·馬斯克與北美知名比特幣礦企的會議，礦企們同意組建比特幣礦業委員會，以提高能源使用的透明度，并加快全球可持續發展計劃。此外，馬斯克不在比特幣礦業委員會中擔任任何職位。[2021/6/13 23:33:29]

第三次減產前幣價下跌，算力上漲，挖礦利潤下降

如果將減產前半年和減產后半年的區間作為一個減產效應周期的話，按照5月10日為預計減產日來推論，比特幣第三次減產效應期為2019年11月12日至2020年11月6日。

根據BitInfoCharts的數據，在減產前半年內，比特幣的幣價從減產效應期開始的8776美元漲至最高10331美元，此后一路下跌，最低跌至3月16日的5005美元，截至4月22日，幣價反彈至6872美元。比特幣的幣價在減產前半年內下跌了21.70%，而且目前仍然低于半年內平均水平。

與幣價走勢不同的是，比特幣全網算力仍然呈現出上漲的趨勢。在減產前半年內，比特幣全網算力從減產效應期開始的97.49EH/s上漲至最高133.29EH/s，雖然3月中旬隨著幣價突然暴跌，全網算力也回調至最低85.01EH/s，但很快算力就恢復至了半年平均線以上。截至4月21日，全網算力約為119.13EH/s，較減產效應開始時上漲了22.19%。

分析 | 門羅幣的礦業集中化問題可能并不像看起來那么嚴重:Bitcoinist分析文章稱，現在，兩個礦池控制著門羅幣60%以上的網絡算力。理論上兩個礦池可以充當攻擊者，對門羅幣發起51%的攻擊。通過這樣做，他們將被授予操縱區塊鏈分類賬的權力，阻止某些交易甚至執行雙花攻擊。然而，礦池是由個體礦工組成，他們可以隨時切換礦池。如果發生上述情況，個體礦工幾乎肯定會切換礦池，以保護他們在挖礦硬件和XMR代幣上的投資。此外，門羅幣開發人員意識到通過ASIC硬件進行挖礦產業化的問題，并且他們多次嘗試通過改變算法來阻止它的使用。因此，雖然這是一個令人擔憂的問題，但門羅幣的礦業集中化問題是多方面的，可能并不像看起來那么嚴重。（Bitcoinist）[2020/2/11]

比特幣第三次減產前半年內，幣價下跌，但全網算力上漲，兩者錯位發展導致挖礦收益下跌，礦業生存環境遭到擠壓。

根據統計，去年11月12日進入減產效應期時，礦工每天每T算力可以獲得的挖礦收益約為0.154美元。此后雖然幣價在2月初站上10000美元關口，但單位挖礦收益卻沒有創新高。隨著幣價暴跌，單位挖礦收益也下跌至每天每T算力0.069美元的低點。截至4月21日，預期每天每T算力的挖礦收益約為0.109美元，仍然低于減產前半年的平均值，半年跌幅約為29.22%。

聲音 | 吉爾吉斯斯坦國家能源控股公司CEO：必須將加密貨幣礦業公司視為投資者:吉爾吉斯斯坦國家能源控股公司首席執行官Aitmamat Nazarov表示，必須為愿意進入吉爾吉斯斯坦的任何投資者創造條件，甚至必須將加密貨幣礦業公司視為投資者。“我與這些公司沒有關系，但我認為我們不應該忽視礦業公司。今天，由于它們缺乏法律依據和電費，我們不得不拒絕它們。這就是這些公司轉入地下的原因。”他表示，加密貨幣礦工需要覆蓋吉爾吉斯斯坦三個地區的電力能力。吉爾吉斯斯坦國會議員討論了2019/2020秋冬時期。[2019/12/6]

幣價和算力的相對漲幅影響礦業收益

根據PAData以往對比特幣挖礦的觀察，幣價和全網算力的相對變化程度是了解礦業生存環境的一個窗口。

從比特幣幣價和全網算力的歷史相對變化來看，幣價和完全算力存在兩種相互關聯，一種是同向變化，即幣價上漲，全網算力也上漲，這也是最常見的一種關聯，比如2017年和2019年。反之，幣價和全網算力都下降，歷史上僅今年3月暴跌時發生過。

另一種關聯是幣價和全網算力非同向發展，即同時期一個上漲，一個下跌。但假設礦工都是理性人，趨利是挖礦的主要動力，那么當幣價上漲時，全網算力不太可能下跌。反過來，當個幣價下跌時，全網算力仍然可能上漲，比如2018年和當前。這時候全網算力持續上漲的動力可能來自于未來幣價上漲的預期。

雖然挖礦收益還包括交易手續費，但根據PAData對2019年比特幣鏈上數據的分析來看，交易手續費平均只占礦工收入的2.8%，相比于出塊獎勵的收益基本可以忽略不計。因此，只考慮幣價和全網算力的不同相對變化，礦業的生存環境大致可以分為四種。

GMO Internet子公司在瑞士設立挖礦業務:據日經新聞，GMO Internet在瑞士Zug地區建立了一個子公司，計劃籌資10萬美元購買礦機進行采礦。該子公司在去年9月已開始運營，在斯堪的納維亞有采礦業務。[2018/5/24]

第一種是當幣價上漲，全網算力也上漲時，如果同期幣價漲幅大于算力漲幅，則礦業處于繁榮期，挖礦可以獲得超額利潤；如果同期幣價漲幅低于全網算力漲幅，此時挖礦仍然能獲利，但存量算力博弈會壓縮獲利空間。

第二種生存環境，由于幣價上漲和全網算力下跌基本不可能同時發生，因此這里排除考慮。

當幣價下跌，全網算力也下跌時就形成了礦業的第三種生存環境，如果同期幣價跌幅大于算力，那么市場很有可能將大幅淘汰剩余算力，以維持市場平衡；如果同期幣價跌幅小于算力跌幅，那么市場又出現了獲得超額收益的可能，新的算力將會進入市場。但礦業歷史上還未發過此種情景。

礦業的第四種生存環境是當幣價下跌，但算力增長時，此時幣價的跌幅雖然仍然在礦業的承受范圍內，但挖礦的收益空間被進一步擠壓了，內部競爭會變得激烈，未來算力增長與否取決于礦工對未來幣價走勢的判斷。當前的礦業就處于這種環境，由于豐水期可能降低挖礦成本，且半個月有減半預期，目前的算力并沒有顯現出趨緩的態勢。

第二次減產帶給礦業的紅利大幅減少

麥迪森控股擬6000萬美元收購數字貨幣挖礦業務:麥迪森控股公布，2018年4月26日，該公司全資附屬Madison Future Games Limited擬向Diginex Global Limited收購Digitas Limited的1020股股份，占目標公司全部已發行股本的51%，總代價為6000萬美元。據悉，目標公司主要從事數字貨幣開采。目標公司目前于亞洲及歐洲擁有在管的2.2兆瓦數據中心。該實體主要使用高性能圖形處理單元採礦機開采以太幣。[2018/4/27]

從比特幣前兩次減產前后的礦業生存環境變化來看，今年第三次減產后能給礦業帶來超額收益的可能性已經比較低了，或者說難度比較高。

根據統計，第一次減產前半年，比特幣的幣價從5.24美元漲至12.22美元，漲幅達到了133%。同期全網算力從10.92TH/s上漲至25.85TH/s，漲幅達到了136%。從幣價和全網算力的相對漲幅來看，第一次減產前半年，減產效應較強，幣價上漲明顯，算力提前布局，礦業處于第一種環境中，總體繁榮。但由于算力漲幅高于幣價，挖礦的利潤受到擠壓。

減產后半年，幣價從12.27美元漲至128.35美元，漲幅高達945%。同期全網算力從27.62TH/s上漲至104.78TH/s，漲幅約為279%。幣價漲幅遠高于算力漲幅，第一次減產后半年，礦業整體獲得超額利潤，生存環境較減產前半年有較大改善。

根據BitInfoCharts的數據，第一次減產效應期內，每天每T算力的預期收益從3653美元上漲至了5450美元，漲幅約為46.56%，最高漲至13352美元，最高漲幅約為265.51%。

但是到2016年第二次減產時，減產效應帶給礦業的紅利已經大幅減少。

第二次減產前半年，比特幣的幣價從445.54美元上漲至649.59美元，漲幅約為45%，遠低于第一次減產前半年漲幅。但同期全網算力從0.89EH/s上漲至1.56EH/s，漲幅約為75%。雖然第二次減產前半年礦業的生存環境總體和第一次減產前相同，都屬于幣價漲幅低于算力漲幅，總體繁榮，但獲利承壓。不過，第一次減產前半年，幣價漲幅僅略低于算力漲幅3個百分點，礦業獲利承壓較小，但第二次減產前半年，兩者漲幅差了30個百分點，礦業獲利承壓明顯加大。

第二次減產后半年，幣價從645.33美元上漲至927.98美元，漲幅約為43%。同期算力從1.65EH/s上漲至2.34EH/s，漲幅約為42%。幣價漲幅略高于算力漲幅1個百分點，礦業獲得超額利潤，但獲得的超額利潤空間比第一次減產后半年要低的多，也即減產后挖礦利潤下降。而且如果根據PAData早前參考CoinMetrics校正后幣價所進行的分析來看，第二次減產后半年的幣價漲幅約為37%，低于同期算力漲幅，那么礦業并沒有獲得超額利潤，反而礦業獲利承壓較減產前更大。

根據統計，在第二次減產效應期內，每天每T算力的預期收益從2.15美元下跌至了0.85美元，跌幅約為60.47%。

無論參考哪一組數據，都指向了同一種推論，即第二次減產帶給礦業的紅利已經大幅降低了。從前兩次減產數據來看，雖然減產前后半年內，幣價和算力都上漲了，但漲幅已經縮小，表現出一定的邊際形態。而且更重要的是，幣價和算力的相對漲幅在縮小，當漲幅接近時，即使幣價漲幅大于算力漲幅，預期挖礦收益仍然會下降。半個月后即將迎來比特幣第三次減產，在此趨勢下，本次減產后半年礦業將會面臨怎樣局面？

第三次減產后礦業可能面臨的3種局面

按照截至4月21日的數據來看，本次減產前半年幣價下跌了21.70%，算力上漲了22.19%，礦業處于生存環境的第四種可能中，此時，礦業的獲利承壓已經較大了。在此基礎上，結合按照前兩次減半的趨勢來看，本次減半后礦業生存環境的理論變化可能有3種。

第一種可能的發展趨勢是，假設減半后幣價上漲，那么根據幣價和算力的歷史走勢，加上正值豐水期，算力大概率也會上漲。假設按照每次減產后半年算力漲幅降低的趨勢，那么本次減產后半年的算力漲幅可能不會超過第二次減產后42%的算力漲幅。按照算力上漲42%的極大值推算，如果幣價漲幅超過42%，那么礦業必將獲得超額利潤，盈利環境較當前顯著改善。按照4月22日報收6872美元的價格來看，幣價上漲42%的價格是9785美元。反之，如果幣價漲幅低于或略高于算力漲幅，礦業可能不能獲得超額利潤，同時獲利能力將繼續承壓。

如果不按減產后半年算力漲幅降低的假設推論，而按照今年以來日均增長0.50%的算力來推論，那么減產后半年算力將增長90.15%，這時礦業必然獲得超額利潤的幣價分界線將在13056.8美元左右。

第二種可能的發展趨勢是，本次減產后幣價下跌了，并跌至突破礦業的生存紅線時，比如開機虧本時，那么算力可能會下降。如果當幣價跌幅大于算力跌幅時，說明市場上仍然有算力盈余，此時可能會繼續淘汰算力。當幣價跌幅小于算力跌幅時，此時可能會有新的算力重新進入市場，其動力是未來的幣價上漲空間。這里，算力下跌的幅度大小取決于礦工生存紅線的高低。

比特大陸董事長兼CEO吳忌寒不久前在比特小鹿421豐水節上表示，其個人觀點是，綜合考慮存量礦機分布等因素，預測減半后全網算力下降20%。如果算力下降，那么幣價大概率也是下跌狀態，算力下跌20%相當于回到去年11月的水平，但當前幣價較那時已經下跌了20%左右，如果再跌，礦業獲利的承壓會較去年底更大，這對提前加碼布局減產周期的礦工而言，打擊可能不小。但從長遠看，這或是礦業內部調整的一次機會。

第三種可能的發展趨勢是，本次減產后幣價下跌了，但跌幅并不大，算力仍然在保持增長，但增幅放緩了，如發生2018年下半年時的情景。那么，減產后礦業的生存環境與當前類似，但將更嚴峻。

無論如何，第三次減半，生存還是毀滅，對礦工而言都是個挑戰。

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