USD:USDT的范式轉移

本文來源：召北研究院，作者：礦工召北

一、錯誤的常識

市場的主流觀點認為：穩定幣需要合規、透明、充足的美元儲備。

以USDT為例：想象Tether是一家銀行，吸收用戶的USD，記為存款，給用戶USDT，記為負債。這個過程對用戶而言是一個信用降級，從“美聯儲的負債”降級為“Tether的負債”，為了彌補信用降級的負面影響，就必須盡可能讓穩定幣背后的儲備合規、透明、充足。

這是穩定幣的故事起點，但是當發展到一定規模后，會在底層邏輯遇到兩個不可調和的矛盾：

1、合規矛盾：

穩定幣的目的就是不合規，100%合規的美元儲備，意味著監管方會成為最大的風險。

如果一個穩定幣被發現用于恐怖主義活動，雖然這肯定不是發行方的本意，但是監管方對發行方的儲備先凍結，再調查，穩定幣就完蛋了。

舉例：2018年CryptoCapital被監管方判定為洗錢，屬于Tether和Bitfinex的賬戶被凍結了8億美元，至今仍未追回。

TrueUSD上線SpookySwap，開啟TUSD-USDC流動性激勵:據官方消息，TrueUSD今日上線去中心化交易平臺SpookySwap，用戶可向TUSD-USDC池提供流動性并獲得BOO獎勵。活動上線后前48小時參與TUSD-USDC池的用戶可獲得2倍速流動性獎勵。

TrueUSD是接受鏈上實時獨立驗證、錨定美元的數字資產，目前已上線Binance、Huobi、Poloniex等100多家交易平臺，并在TRON、Avalanche、BSC、HECO等公鏈上進行多鏈部署, 深度參與各鏈DeFi生態建設。TrueUSD確保美元儲備與其流通比達到1:1，實現100%儲備。[2021/11/23 7:06:26]

2、幣值穩定矛盾：

回顧金本位的崩潰和大蕭條，有一個共同的原因：貨幣數量缺乏可調節性。如果采取100%美元儲備，那么發行方就只能被動通過美元市場調節貨幣數量，而由于穩定幣一般用于非美元市場，這個傳導關系會永遠滯后。供需關系的嚴重錯配，將導致穩定幣匯率不再穩定。

AOFEX將于7月9日15:00科創板開放HF/USDT交易對:據官方消息，AOFEX于7月7日上線HF，并將于7月9日15:00（GMT+8）科創板開放HF/USDT交易對。為慶祝?HF正式上線AOFEX，特聯合項目方舉辦“HF火熱上線，三重福利狂撒 120,000 HF”活動。活動期間，用戶使用OT即可參與生態礦池第九期，挖60000 HF；同時用戶充值交易，還可瓜分40000 HF。

HF是HF數字生態圈的去中心化數字資產，HF數字生態體系唯一權益證明通證，以HFFC質押權益證明機制挖礦方式進行產出，通過去中心化救贖合約獲得TOKEN。

AOFEX數字資產服務平臺，旨在為全球用戶提供專業的數字金融服務。[2021/7/7 0:34:06]

注意：貨幣總量的滯后性，非套利黨所能燙平。

舉例：2017年大牛市USDT溢價超出天際。

二、范式的轉移

馬太福音里面講，耶穌禁食了四十晝夜，餓得不行了。魔鬼前來試探：“你如果是神的兒子，就吩咐這些石頭變成食物吧！”?耶穌回答：“人活著不是單靠食物，而是靠神口里所出的每一句話。”

USDT占比特幣交易比重約為51.17%:金色財經消息，據cryptocompare數據顯示，目前比特幣交易情況按照交易幣種排名，排名名第一的是USDT，占比為51.17%；排名第二的是美元，占比為12.56%；排名第三的是BUSD，占比為7.45%；排名第四的是日元，占比為4.15%；排名五的是AUD，占比為3.95%[2021/7/6 0:29:47]

2018年紐約檢察局對Tether和Bitfinex的調查揭開了8億美元的資金窟窿，Tether說：石頭啊，你變成食物吧，于是USDT的資產儲備從“100%美元”變成了“美元+債”。

從此USDT脫離了金本位的桎梏，變成了信用貨幣。

這里面有三個要點：

1、美元儲備并不重要了，發行方維護幣值穩定的決心和能力才是信用的來源，解決了合規矛盾。

決心從何而來：

Acala Network宣布將穩定幣aUSD集成至Injective:金色財經報道，波卡DeFi平臺Acala Network發文宣布將與去中心化衍生品交易所Injective?Protocol合作，將Acala的穩定幣aUSD整合到Injective的衍生品交易生態系統中。aUSD將可用于在Injective上抵押基于波卡的衍生品。[2021/1/29 14:16:29]

邏輯：USDT本質是無息美元融資，維護USDT幣值穩定意味著發行方變成永續的現金奶牛，其長遠利益期望于無窮大。相對的，跑路的風險極大而收益有限。

實證：Tether和Bitfinex寧愿硬剛NYAG這樣的大漢也不愿意從良。

能力從何而來：

邏輯：現金奶牛當然有能力維護幣值穩定。

實證：Tether銷毀5億，Bitfinex發行LEO募資10億補了虧空，切實推動了匯率回歸。

2、債基發行USDT給了Tether增發和銷毀的倫理基礎，從此Tether變成了幣聯儲，有了主動干預市場的工具，解決了幣值穩定矛盾。

USDT場外報價為6.45元，溢價率為-0.54%:據幣coin數據，USDT場外交易價格報6.45元，當前溢價率為-0.54%。美元當前匯率為6.4851，即1美元=6.4851人民幣。[2021/1/11 15:51:54]

邏輯：Tether可以直接印刷USDT打給Bitfinex，與之對應，Bitfinex只需要給Tether打一張欠條。由于Tether和Bitfinex是關聯方，USDT/USD恒等于1，也沒有兌換摩擦，可以進行無風險套利，同時平抑匯率波動。

實證：當USDT/USD=1.1，Bitfinex向Tether借1000萬USDT在市場上拋售，獲得約1050萬USD，匯率被壓低到1，Bitfinex再還給Tether1000萬USD=USDT，資產負債表重新平衡，任務完成，多出來的50萬USD歸于Bitfinex套利所得。

通過下面兩張圖，可以感受一下幣聯儲火力全開的力量：

3、信用貨幣最珍貴的是預期。由于以上兩條效果的疊加，使得USDT通過了2018和2019年兩次閃跌10%的壓力測試，市場對“USDT最大的風險是你認為他有風險”形成了穩定預期，幫助USDT有驚無險完成了從金本位舊制度到信用貨幣新制度的范式轉移。

三、宏觀的視野

2014-2017年間，缺乏替代品的USDT事實上成為了數字貨幣交易最為重要的基礎設施。每一個數字貨幣交易的關聯方，都為USDT提供了一個流動性柜臺。

想兌付BTC，有無數的ATM機立等可取；想兌付美元，卻需要繁瑣的申請、漫長的等待、高昂的費用——USDT具有不對稱的流動性，而這種不對稱，正是信用貨幣的基石：

舉例1：銀行的準備金率大概在10%，運行的好好的。

結論1：不擠兌，10%準備金就夠了。

舉例2：考慮一個100%準備金的銀行，如果所有人都去擠兌，由于存貸款期限的錯配，銀行照樣會倒閉。

結論2：擠兌了，100%準備金也不夠。

舉例3：法幣是央行的負債，但是沒人能拿著法幣能從央行要回來資產。如果你對法幣產生了懷疑，唯一的辦法是去市場上換成其他資產。

結論3：根本無招，如何可破，根本不能兌付，何來擠兌風險。

表面上，法幣的信用是由央行資產負債表的資產端來提供擔保，但擔保物不可兌付，這樣的擔保毫無意義。

實際上，法幣的信用是在“法償性”的保證下，以法幣所能購買的所有資產的價值作為擔保的。

同理，作為信用貨幣的USDT，表面上與Tether的資產負債表掛鉤，實際上卻在不對稱的流動性下，與USDT能購買的所有資產的價值掛鉤。而這個鉤子的力道，取決于USDT生態。

簡單粗暴的結論：USDT的生態越強，其信用越強。

反向推導也成立：USDT生態的強弱，本身就是市場對其信用的反映。

那么USDT的生態是一個什么樣的情況呢：

2014

在Omni發行

2015

上線Bitfinex

2016

上線Poloniex

2017

94來臨，上線火幣、ok、幣安

形成橫跨數字貨幣交易所和錢包的生態帝國

2018

在ETH發行

銷毀5億

PAX、USDC等競爭幣開始出現

2019

在EOS、Tron、Liquid發行

美元儲備貨幣轉變為信用貨幣

幣聯儲正式成立

20201-4

USDT衍生品

跳出幣圈，用于國際貿易和灰產黑產

前4個月貨幣總量從40億增長到80億

2020計劃中

在BCH、Algo上發行

EURT、CNHT、XAUT

四、真正的圣杯

最后聊點騷東西。

信用派生是現代商業社會的運轉基石，而貴金屬、比特幣這樣的貨幣是無法靠本身進行信用派生的，原因是這種貨幣沒有“發行方”，派生的信用找不到最初的來處。以白銀為例，銀本位下白銀被共識承認有價值，但是白銀的信用派生只能通過錢莊發銀票來完成。

而灰產黑產接受USDT作為價值儲藏和流通手段，并不是因為USDT可以找Tether換美元，而是因為USDT以整個數字貨幣世界信用為基。換句話說，USDT在幣圈外派發的信用來自于BTC，USDT之所以呈現美元為皮，BTC為魂的貨幣形態，是因為現實世界的秩序仍然遠遠大于數字世界的秩序。

如果未來有一天，舟船能靠近彼岸，映射關系倒轉，發行個BTCT，為比特幣打開信用派生的大門，或許能掌握新世界的權柄。

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