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GBTC:深度 | 探秘灰度GBTC:比特幣市場明牌“巨鯨”

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摘要

持有約2%比特幣,長期維持高溢價,GBTC憑什么?

灰度發起的比特幣信托GBTC是交易所之外的“明牌”“巨鯨”。GBTC于2013年開始募資,最新數據顯示,金額上,GBTC持有價值36億美元的比特幣,占BTC價值總額的2%;數量上,GBTC持有約39萬個比特幣,占BTC總數的1.8%。BTC持幣地址匿名,GBTC作為交易所之外、BTC市場為數不多的“明牌”“巨鯨”,交易行為對比特幣價格或有一定影響。本報告旨在研究GBTC的運作模式、監管環境與發展概況。

GBTC,首先是一種私募。GBTC根據美國《證券法》D條例設立,該條例允許發行方不在美國證監會注冊也可融資,但僅能向高凈值的合格投資者私募融資。這意味著,只有高凈值的合格投資者可以認購GBTC的原始份額,這是GBTC二級市場份額與比特幣ETF的主要區別。另外,GBTC沒有贖回機制,投資者持有6個月內也不能售出所持份額。GBTC在OTCQX交易的份額中37%處于封閉期。

登陸OTCQX,GBTC的高光時刻。2015年,GBTC登陸美國層次最高的場外交易市場OTCQX。從此,非合格投資者也可以購買GBTC份額,從而無需持有BTC本身,無需承擔直接交易、存儲BTC所需承擔的風險,還能享有BTC價格高波動帶來的投資機會。

GBTC持倉量CAGR25%,較BTC長期有溢價。自2013年開始募資以來,GBTC持有的比特幣數量穩步增長,CAGR高達25%,GBTC份額持有人數約在65~184之間波動,平均每個持有人持有的比特幣數量在658~2705之間波動。GBTC份額較BTC長期有溢價,最高時曾超過140%,最新溢價率為10.4%。

圍繞這種溢價,可考慮的交易策略包括:借入BTC,申購GBTC份額,6個月后在二級市場賣出GBTC份額。當BTC借貸利率過高時,此策略失效。另外對投資者而言需要注意的是,GBTC年管理費為2%,以及持有GBTC私募份額需要繳稅,在二級市場買賣GBTC份額則只需繳納資本利得稅。

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GBTC為何能存在?與美國監管環境的支持密不可分。1)投資:美國允許信托投向比特幣、以太坊等加密資產,并允許此類信托份額登陸場外交易市場;2)交易所:美國允許數字貨幣交易所合規運行,接受比特幣的報價等交易所的報價);3)托管:美國允許數字貨幣托管機構合規運行,GBTC的托管機構CoinbaseCustody是符合《紐約銀行法》的受托人,也是符合美國《投資顧問法》206-2條款所述目的的合格的托管方;4)審計、法務等:有律所、審計師事務所愿意為GBTC提供服務。

投資建議:建議關注與比特幣相關的部分標的:1)比特幣信托:GBTC;2)比特幣礦場股:RiotBlockchain、MarathonPatent;3)比特幣礦機廠商:嘉楠科技、億邦國際。

風險提示:加密資產價格波動大、可能存在市場操縱與欺詐。

1為什么要關注GBTC?

1.1持幣2%,已知較大比特幣投資者

金額上,GBTC持有2%比特幣。比特幣2009年上線,最新市值為1711億美元,而灰度發起的比特幣信托基金持有的比特幣價值36億美元,占比特幣最新市值的2%。

數量上,GBTC持有1.8%比特幣。GBTC份額約為402941400,每份持有0.00095938個比特幣,即GBTC約持有386574個比特幣,占比特幣2100萬個總量的1.8%。

99Ex交易平臺與加密資本正式達成深度戰略合作關系:據官方消息,99Ex與加密資本正式達成深度戰略合作關系,雙方將圍繞區塊鏈項目孵化、虛擬貨幣現貨交易、全球市場宣發、資源對接、渠道商招募以及業務拓展展開全方位合作。據悉,加密資本成立于2013年,是一家專注于區塊鏈領域的全球性投資機構。公司依托強大的區塊鏈資源優勢和專業的投資研究團隊,成功投資了ETH、EOS、IOST等多個知名的區塊鏈項目。

99Ex是一個基于區塊鏈技術應用的多語言創新數字資產交易平臺,由OK CAPITAL、科銀資本、連接資本、鏈興資本戰略投資,累計交易用戶100萬+,日均交易用戶20萬+。[2020/7/14]

GBTC是交易所之外的“明牌”“巨鯨”。比特幣市場中的“大戶”被稱為“巨鯨”,而比特幣持幣地址匿名,除部分交易所公開了這一信息,其他“巨鯨”的身份難以識別。即便不知曉GBTC持幣地址,通過其公布的AUM,可知GBTC是比特幣市場為數不多的“明牌”“巨鯨”,對比特幣價格或有一定影響。

1.2登陸場外交易市場OTCQX,并向SEC報告,信披標準高

GBTC2015年3月在美國層次最高的場外交易市場OTCQX上市,2017~2019年連續三年被評為OTCQXBest市場表現最好的50只標的之一。投資者可通過OTCQX的經紀人、交易員網絡投資GBTC。

另外,GBTC于2019年11月提交表格10。根據美國《證券法》,提交表格10意味著提交公司成為向美國證券交易委員會報告的公司。2020年1月21日,GBTC的表格10生效,GBTC成為SEC報告公司,按照SEC標準披露年度報告與財務報表表格10-K、季度報告與財務報表10-Q與當前報告8-K。在成為SEC報告公司之前,GBTC的信披標準是OTCQX運營公司——OTC市場集團的替代報告標準,披露年度與季度的報告和財務報表。如此一來,GBTC遵循的信披標準與其他上市公司或基金,如蘋果、SPDR黃金信托等標的遵循的披露標準相同,在某種程度上,GBTC提高了合規度,與主板交易市場更為接近。

全國人大代表易煉紅:江西將加快區塊鏈等新興技術深度融合:全國人大代表、江西省省長易煉紅表示,近年來江西深入推進產業融合,大力發展“智能+”,實施智能制造“萬千百十”工程。下一步,江西將加大政策扶持力度,加快推進產業融合,進一步鞏固和擴大智能制造成效。將深化強強聯合。持續深化與阿里巴巴、華為等巨頭企業務實合作,加快制造業和互聯網、大數據、人工智能、區塊鏈等新興技術深度融合,實體經濟與數字經濟融合創新,以信息化培育新動能,以新動能推動新發展。(經濟日報)[2020/5/27]

2GBTC的運作模式——私募,但份額已登陸二級市場

GBTC首先是私募信托,僅合格投資者可以投資。GBTC的發起機構為數字貨幣集團全資控股的灰度*。GBTC于2013年9月25日首次募資,定期發售,無法贖回,投資者12個月內無法售出所持份額,在GBTC成為美國證監會報告公司后縮短為6個月。

*灰度不止發起了GBTC這一產品,還發起了投資于BCH、ETH、ETC、LTC、XRP、Zcash、Horizen、StellarLumens等加密資產的信托,和一只主動管理基金數字大市值基金。其中,灰度發起的ETH、ETC、GDLV也已在OTCQX掛牌交易。

其次,GBTC私募信托的份額可以在二級市場購買,2015年3月在OTCQX公開交易,此時其投資者無需為合格投資者。美國個人退休賬戶亦可投資GBTC在OTCQX交易的份額。

2.1被動投資,封閉期6個月

GBTC不對比特幣的投資擇時,投資策略被動,旨在跟蹤比特幣本身的走勢。

GBTC定期發售,持有者不得贖回,6個月封閉期內不得轉售。正因為封閉期的存在,GBTC份額對應的BTC的價格與數字貨幣交易中BTC現貨的價格不一定嚴格對應,可能存在溢價或折價。

最新數據是,GBTC在OTCQX可交易的份額,即GBTC當前全部份額為402941400份,其中37%處于封閉期,其持有人無法售出所持份額。

歐科云鏈OKLink同數字資產交易平臺Dcoin達成深度戰略合作:據悉,歐科云鏈OKLink同區塊鏈數字資產交易平臺Dcoin達成深度戰略合作,用戶在Dcoin充提幣時直接可以使用歐科云鏈OKLink區塊鏈瀏覽器查詢轉賬進度。未來雙方將在生態建設及推廣等方面展開更深層次的市場合作。?幣網(Dcoin)是金融級數字資產及衍生品交易平臺,持有瑞士金融監管局FINMA發放的VQF數字資產交易牌照。

歐科云鏈OKLink區塊鏈瀏覽器是由區塊鏈大數據上市公司打造的信息服務應用,旨在呈現快速、精準、全面的鏈上數據,為用戶提供專業化、個性化的數據分析服務。[2020/4/14]

需要特別說明的是,GBTC與ETF有相似之處,例如投資者可在二級市場買賣其份額而無需申購其份額本身、買賣份額都沒有封閉期限制。但GBTC并非比特幣ETF*,兩者的區別在于:僅合格投資者可申購GBTC的私募份額,而所有在交易所開戶了的投資者均可購入股票后申購ETF份額。

*美國證監會尚未批準比特幣ETF上市,拒絕了多個比特幣ETF產品上市的申請,原因是SEC認為加密貨幣市場缺乏足夠的透明度和流動性以及有效的托管,難以確保該市場不存在市場操縱。我們認為,SEC不認為比特幣是證券可能也是原因之一。

2.2私募年管理費:2%

GBTC收取2%年管理與保管費,每日計提。相較于灰度其他產品的管理費率,GBTC的最低;相較于中國信托產品披露的管理費,GBTC的較高。

2.3投資者資質:私募僅合格投資者可購

GBTC是根據美國《證券法》D條例506條款設立的。D條例允許發行人無需向美國證監會注冊即可向投資者募集資金,被稱為私募發行條例,但506條款下發行人僅能接受合格投資者投資。

京東金融研究院院長孟昭莉:區塊鏈技術與金融領域結合的深度和廣度還遠未飽和:京東金融研究院院長孟昭莉認為,區塊鏈技術與金融領域結合的深度和廣度還遠未飽和,應用前景廣闊。“但也不可否認目前行業中依然存在一些風險需要我們注意及警惕。”一方面,區塊鏈有被過度消費的傾向,一些不法組織和團體利用區塊鏈概念進行詐騙和炒作,嚴重擾亂了區塊鏈的市場秩序,必須理清區塊鏈和“幣圈”、ICO的界限,在合法合規的范圍內應用技術。另一方面,相關技術尚待完善成熟,基于區塊鏈技術的產品開發和推廣門檻依舊較高,在區塊鏈技術的開發和測試工作中,資金和技術成本依舊是限制區塊鏈技術應用的瓶頸。[2018/5/18]

美國認定的合格投資者指的是以下人群:1、最近兩年中的任何一年,個人收入均超過20萬美元,或與配偶收入之和超過20萬美元,當前年份的收入水平也能達到該水平,或者:2、個人凈資產,或與配偶的凈資產之和超過100萬美元;3、銀行、合伙企業、公司、非盈利機構、信托等實體也可能是合格投資者:如果信托的總資產超過500萬美元,不熟悉購買灰度產品的特定目的,但作出投資決策的是對投資、金融與商務有充足的知識和經驗的人;該實體中所有的權益的擁有者都是合格投資者。相較于中國信托產品對合格投資者的要求*,美國的要求較高。

*根據中國《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,合格投資者,是指符合下列條件之一,能夠識別、判斷和承擔信托計劃相應風險的人:投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織;個人或家庭金融資產總計在其認購時超過100萬元人民幣,且能提供相關財產證明的自然人;個人收入在最近三年內每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內每年收入超過30萬元人民幣,且能提供相關收入證明的自然人。

2.4其他服務:有法律顧問、有托管、有審計

GBTC的法律顧問方是美國達維律師事務所DavisPolk&Wardwell,財務報告每年由Friedman審計。GBTC的資產——比特幣存儲在Coinbase托管信托有限責任公司的線下“冷”錢包。該托管公司是符合《紐約銀行法》的受托人,也是符合美國《投資顧問法》206-2條款所述目的的合格的托管方。

3GBTC發展史:比特幣持倉量CAGR25%,持有人與人均持幣數波動較大

GBTC2013年開始募資,當年年底持有比特幣69735個,2019年底,GBTC持有261192個,CAGR高達25%,2020Q1超過了30萬個。盡管比特幣在2013~2020年間波動較大,但GBTC持倉量穩步上升。而GBTC份額的持有人數與人均持有比特幣的個數波動較大。

4監管視角:GBTC為何能夠存在?

GBTC的存在與美國監管環境密不可分:

1、投資:美國允許信托投向比特幣、以太坊等加密資產,并允許此類信托份額登陸場外交易市場;

2、交易所:美國允許數字貨幣交易所合規運行,接受比特幣的報價等交易所的報價);

3、托管:美國允許數字貨幣托管機構合規運行,GBTC的托管機構CoinbaseCustody是符合《紐約銀行法》的受托人,也是符合美國《投資顧問法》206-2條款所述目的的合格的托管方;

4、審計、法務等:有律所、審計師事務所愿意為GBTC提供服務。

5投資者視角

5.1GBTC有何投資亮點?

5.1.1無需親自交易比特幣,又能享有高波動

購入GBTC,在享有比特幣價格高波動性帶來的投資機會的同時,無需承擔自行交易比特幣可能存在的若干風險:

1、?在數字貨幣交易所開戶,存在信息泄露風險;

2、?在數字貨幣交易所買賣比特幣,存在交易所深度不夠而交易滑點大、市場操縱、提幣困難、交易所“跑路”的風險;

3、?自行存儲比特幣,存在遺忘私鑰、被盜、被黑客攻擊的風險;

5.1.2高管團隊在傳統金融與加密資產領域有較多積累

GBTC信托的發起人是灰度,灰度是數字貨幣集團的全資子公司。灰度與DCG的創始人兼CEO均為BarrySilbert。DCG的子公司還包括知名區塊鏈媒體Coindesk。Silbert從2012年開始投資比特幣,2015年創立了DCG,DCG迄今投資了超過30個國家的150家區塊鏈公司,包括Coinbase、Ripple、Chainalysis等知名公司。在創立DCG之前,Silbert是SecondMarket的創始人兼CEO,該技術公司后來被納斯達克收購。更早之前,Silbert是一名投資銀行家。部分其他已披露的灰度高管也有較多加密資產領域經驗,其中,SimchaWurtzel2007到2015年在SecondMarket擔任財務與運營負責人,2013年至今任灰度財務副總裁;MichaelSonnenshein曾在JP摩根巴克萊資管與分別擔任財務顧問、分析師,2014年起在灰度歷任客戶經理、商務拓展總經理、董事總經理。

5.2圍繞GBTC溢價,有何套利機會?

自GBTC2015年3月在OTCQX公開交易以來,其份額價格相對于BTC本身長期存在溢價,例如其公布的最新凈值為8.07美元,同期每份額對應的比特幣的價格約為7.86美元,溢價率為3%,最高時曾超過140%,最新溢價率為10.4%。圍繞這種溢價,可考慮的交易策略包括:借入BTC,申購GBTC份額,6個月后在二級市場賣出GBTC份額。使用該策略,假設GBTC份額較BTC仍有溢價,則6個月后賣出GBTC份額所得的資金高于買入這些份額所對應的BTC的需付出的資金,則可用賣出所得,購入對應數量的BTC,還掉此前為申購GBTC份額買入的BTC及其利息,價差即為所得利潤。該策略的成本還包括需繳納給灰度的管理費。當BTC借貸利率過高時,此策略失效。

5.3與比特幣相關,還有哪些合規的投資標的?

5.3.1CME、Bakkt比特幣期貨

芝加哥商品交易所CME的比特幣期貨獲批上線于2017年12月18日,紐交所兄弟公司Bakkt的比特幣期貨獲批上線于2019年9月,兩者的主要不同是前者以現金結算,初始保證金為35%,后者以比特幣實物結算,初始保證金為3900美元、4290美元。

5.3.2比特幣礦機股:嘉楠科技、億邦國際

比特幣礦機廠商嘉楠科技、億邦國際先后在2019年、2020年登陸美股,最新市值分別為3.02億美元、5.44億美元。

5.3.3比特幣礦場股:Riot、Marathon

比特幣礦場概念股的RiotBlockchain、MarathonPatent最新市值分別為8082.68萬美元、2043.03萬美元。

5.4買BTC/礦機股/礦場股/GBTC,還是買GBTC二級份額?

比較與比特幣相關的投資標的可以發現,GBTC在OTCQX的投資門檻較低、入金方式選擇多、繳稅方式簡單,是值得考慮的投資比特幣的方式。

投資建議

建議關注與比特幣相關的部分標的:1)比特幣礦機廠商:嘉楠科技、億邦國際;2)比特幣礦場股:RiotBlockchain、MarathonPatent;3)比特幣信托:GBTC。

風險提示

加密資產價格波動大、可能存在市場操縱與欺詐。

Tags:BTCGBTGBTC比特幣Wrapped xBTCLGBTQGBTC價格超級比特幣

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