GBTC:比特幣“明莊”灰度

作為首支主動接受SEC監管的加密數字貨幣基金，灰度的舉動備受關注。

尤其今年年初以來，灰度旗下的比特幣信托(GBTC）表格10生效，開始按照SEC標準進行信息披露，管理規模不斷創新高，灰度這頭“巨鯨”在比特幣市場上穿梭的身影更惹人注目。市場試圖在灰度定期與不定期披露出的數據中，與風向標建立某種關聯。

過去三周，灰度并未向SEC提交新的報告，被市場解讀為“過去三周灰度沒有買入一個比特幣”，同時這一期間對認購渠道進行過關停，而BTC開始走強，引發市場紛紛揣測。

不可否認的是，由于其特殊的信托設計，灰度手中的籌碼不斷集中，旗下的GBTC持幣量占該幣種流通值2%。

這是一個什么概念？BTC市場當前持幣最高的地址占比約1.39%，而這是火幣交易所的冷錢包。

日益增長的“鎖倉量”：達摩克里斯之劍

美國石油基金(USO）在今年負油價事件中被認為是“罪魁禍首”，該ETF于四月底出現的大規模移倉換月倉加劇了市場波動，而為了應對原油價格暴跌，該基金一度停止了依靠“創造籃子”(creationbaskets)進行交易。

富達、瑞銀和道富環球正考慮推出比特幣等加密貨幣敞口產品:11月23日消息，富達(Fidelity)、瑞銀(UBS)和道富環球投資管理公司(State Street Global Advisors)已證實，與競爭對手貝萊德(BlackRock)和景順(Invesco)一樣，它們也在考慮推出提供比特幣等加密貨幣敞口的產品。晨星(Morningstar)數據顯示，與加密貨幣相關的歐洲交易所交易產品(ETP)和共同基金的資產已超過105億歐元，顯示出這些產品對資產管理公司的潛在吸引力。（金融時報）[2021/11/23 7:06:15]

以灰度旗下的GBTC為例，同樣依靠創造籃子追蹤比特幣的價格，是一支被動管理的私募信托基金。與USO不同，GBTC不是ETF，且不支持贖回，這就導致了GBTC所持有的BTC只會不斷增長，根據其半年報披露，GBTC所持BTC已逾40萬個、價值逾40億美元——這是一筆不小的規模，令許多加密數字貨幣投資者感到欣慰的同時，也成了懸在BTC市場上的達摩克里斯之劍。

“GBTC和BTC實際上是兩個獨立的市場，不管GBTC是正溢價還是負溢價，沒有人會參照GBTC的價格來做BTC，即便GBTC最后歸零。”AKGVenture創始人倉公子在接受巴比特記者采訪時表示。

巴拿馬議員：將向議會提交議案，以接納比特幣和加密貨幣:據外媒報道，巴拿馬的一位家在推特上表示他打算提議該國立法以接受比特幣和加密貨幣。巴拿馬議員Gabriel Silva表示，“巴拿馬不能掉隊，如果我們想成為真正的技術和創業中心，我們必須支持加密貨幣。我們將準備一份提案給議會。”此前薩爾瓦多宣稱要做第一個接受比特幣的主權國家，這導致其他國家紛紛有官員表示支持這個新的數字化、去中心化世界。[2021/6/8 23:20:16]

倉公子以做量化策略聞名，其所在的AKG學院以傳授實戰交易策略為目的。倉公子曾接觸過灰度及其背后的團隊，曾公開發表意見認為應當排除其對交易的信息干擾，他強調GBTC對BTC市場的唯一影響就是鎖倉：“這就好像你去中國銀行購買紙黃金，幫助市場鎖住了流動性。而且GBTC合同里寫得很清楚，投資人不能進行贖回操作。不僅是現在不能，以后也贖回不了，且沒有任何對賭和敞口，因此GBTC沒有操作BTC的必要，因其主要收取管理費。”

當前，在灰度公布的所有信托產品中，GBTC的管理費最低，為2%，而灰度收取管理費的方式計入是直接扣除每股對應的凈資產，且在投資者認購信托股份之初即已將成本計入股份價格中。根據倉公子此前的測算，以當前的資產管理規模計，灰度每年至少可收取6000以上的BTC，可謂旱澇保收。

評論：比特幣能否成為全球性保值貨幣與其發展及監管政策變化等密切相關:21世紀經濟報道刊文評論稱，比特幣尚不具備避險屬性；但是，由于能行使部分一般等價物職能及數量相對稀缺，比特幣的價格實際上隱含了成為全球性“保值貨幣”的預期，在主流央行“大放水”階段往往大漲。中短期來看，伴隨全球經濟在疫苗支持下修復加快、主流央行政策退出預期抬升，比特幣價格波動或將加大。長期而言，比特幣能否真正成為全球性“保值貨幣”，與數字貨幣發展、監管政策變化等密切相關。[2021/5/21 22:27:44]

“比如它有1萬個BTC，會從中扣掉200個BTC。”倉公子說。

需要注意的是，GBTC不可贖回的特性決定了GBTC的持倉量當前難以引起市場波動，但GBTC并非設計之初就不支持贖回。

因關聯交易無法獲得ETF豁免

GBTC于2013年起被設立并運行，2014年10月28日起暫停贖回計劃，至今未恢復贖回。

根據其注冊報告，暫停是由于贖回違反了1934年美國證券交易法中的M條第101和102規則，其中第101項，指向反操縱，禁止任何“分銷參與方”及其“關聯采購方”投標購買或試圖誘使他人投標購買，而第102項是指關聯人競購或者誘導他人認購。

動態 | 比特幣耶穌轉發相關開發者揭露澳本聰不當行為文章:BCH輕錢包Electron Cash首席開發者Jonald Fyookball日前在medium上發文表示，“暴君”澳本聰離開BCH社區是一件大快人心的事，文中還列出了澳本聰的此前涉嫌偽造、抄襲的一系列不當舉動、其聲稱自己是中本聰的說法疑點重重、破壞BCH社區的種種行為以及未能兌現的承諾等。隨后比特幣耶穌Roger Ver轉發了此文章，并附上關于澳本聰未兌現承諾的文章截圖，包括：創建礦池阻止SegWit；推進大公司使用BCH鏈；披露可以將閃電網絡置之死地的信息等。[2018/11/20]

簡而言之，M條第101和102規則是一項有關投資者保護相關規定，而這兩項規則描述均與關聯人相關，GBTC不符合。另外，GBTC不在SEC認定的信托豁免條款內，后者指向信托股份創建贖回時與每股對應資產價格具有關聯性——這一規定基本指向ETF，ETF可對關聯交易申請豁免，由此才能開放贖回。

GBTC的關聯方包括其母公司DigitalCurrencyGroup，Inc、數字貨幣場外交易做市商Genesis和數字貨幣交易所Coinbase，Inc等，其中，數字貨幣集團是Genesis唯一股東，也是Coinbase的少數股東及客戶。此外，“授權參與者”是GBTC為Genesis的職能所下的定義，意思是在GBTC私募創建新股的過程中，Genesiss會扮演承銷商的角色，而CoinbaseCustody為GBTC的托管人，這個過程不排除會產生關聯交易。

分析師:預計到2018年底比特幣價格將翻一番:今年年初，多數業內人士一致認為，比特幣將再創高位。但目前，比特幣的價格已從2017年12月中旬創下的1.95萬美元的創紀錄高點，降至7700美元左右的水平。而根據對多位分析師最新的預測匯總，14638美元是他們對年底比特幣價格預期的中位數，也就是相較于現在的價格翻一番。[2018/6/8]

“只要你做一個合格投資者的認定你就會發現，GBTC的人就是Genesiss的人。這都是同一撥人，里面幾個人我都認識。”倉公子指出。

由于關聯交易，Genesis受到SEC的查處，于2016年支付其收取的贖回費連本帶息約5.3萬美元。

事實上，關聯交易是許多指數型ETF遇到的問題，例如旗下指數ETF不可避免買入母公司所投資的其他公司的股份，即自買自賣，通常指數型ETF們會尋求豁免。GBTC意圖是追蹤BTC指數，即選擇部分交易所中流通的BTC作為追蹤目標，Coinbase也名列其中，而GBTC也無意再爭取豁免，從GBTC向SEC發去的監管問答中可窺見一斑。

Grayscale投資與研究總監MattBeck曾在接受外媒采訪時表示，因為不是GBTC不是ETF，所以沒有贖回機制，GBTC的股數只會不斷增加。

至今有不下十家機構向SEC遞交比特幣ETF申請，均遭到SEC拒絕，灰度也是其中之一。

不可贖回的機制不僅導致GBTC很難影響BTC的價格，也注定了其無法像市面上的ETF那樣追蹤BTC的基本價值，GBTC的定價成了謎。如圖所示，GBTC的走勢與BTC不能完全吻合，甚至GBTC的高點滯后BTC幾乎一年，而在2019年又開始神奇般地追隨BTC價格走勢。

GBTC溢價率不斷走低，ETHE會重蹈覆轍嗎

GBTC如一支被“閹割”的ETF，灰度旗下的數字貨幣信托ETHE和ETCG等也存在類似的問題，因而GBTC的定期報告與其說是披露自己的投資業績，不如說背后體現的是機構資金對BTC市場的興趣。根據GBTC半年報，85%以上持有者為機構，且以對沖基金為主。

從灰度官方網站披露的GBTC幾次重啟私募認購的時間節點來看，2017年12月4日、2019年7月8日及2020年1月13日等都是在BTC市場站在高點或者次高點時。這很好理解，環境好轉甚至變熱的時候有利于資金募集，灰度近期恢復以太坊私募認購也是同理。

此外，要參與GBTC的私募認購必須是美國《1933年證券法》所界定的合格投資者，非合格的普通投資者要參與可通過場外交易市場OTCQX以受讓的形式取得GBTC。因此，雖不可贖回，GBTC二級市場的存在仍為GBTC的一級市場投資人提供了退出渠道。由于GBTC的表格10在今年年初生效，私募部分股份鎖定期由12個月縮短至6個月，意味著信批標準提高的同時，GBTC一級市場投資人被允許在公開市場加快退出節奏。

這就帶來一個新問題，隨著越來越多前期被鎖定的GBTC股份流入市場，GBTC的溢價率還能維持多甚至出現折價？此前，GBTC一直存在溢價空間，有一種流行的套利策略說法便是：假設溢價空間一直存在，投資者可借入BTC申購GBTC，等待6個月后轉讓GBTC股份，如溢價空間能覆蓋投資者借入BTC的利率則可獲利。

盡管GBTC自發行以來一直維持著較高的溢價，曾較BTC溢出140%，但隨著時間的發展，溢價空間已收窄，近期在10%上下徘徊，并一度跌破10%。

“即便鎖定也可能涉及抽屜協議，即機構在買入時已經轉手賣給下一家機構，美元直接進賬，只需支付持倉費即可。會購買GBTC的投資者一部分是為了套利，還有一部分是基金只能通過這種渠道配置BTC資產，無法通過注冊錢包地址的方式直接持有BTC，”倉公子解釋道，“但我傾向于認為這是一筆智商稅。過去GBTC在二級市場的成交量不大，基本沒有什么人在交易，要維持溢價本身不難，而且過去解鎖的量也不大。”

根據GBTC披露的8-K報告，自去年9月起，有37.97%的GBTC股票將在近期陸續解鎖流入二級市場——僅過去的9個月GBTC就募集了超過三分之一的資金，這顯然不是一筆小數目。

當前，灰度已暫停GBTC私募配售，在ETH走強的背景下重啟ETHE私募認購，雖然有GBTC的前車之鑒，ETHE的溢價率仍高達315.4%。

你認為ETHE會重蹈GBTC覆轍嗎？

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