DEFI:觀點 | 從聚合器視角分析DeFi世界

最近，我們一直在思考DeFi領域如何發展以及如何順應科技行業大趨勢這一問題。

BenThompson在?Stratechery上的blog?里面，用自己的聚合理論區分了平臺公司和“聚合器”。

Shopify和Substack等平臺公司會提供一些接口或技術方案來實現第三方與終端用戶的互聯。Substack幫助作者和讀者建立連接，然后從作者的收入中抽取10%。Shopify幫助賣家與買家建立連接，每月向賣家收取會員費并提供可自選的增值服務。

最終要靠作者和賣家自己獲取用戶和收入。

聚合器指的是在第三方和用戶之間充當中介的Google和Facebook等公司。雖然這種模式非常簡單化，但是Facebook和Google掌握了很多用戶信息，以此賺取廣告費。很多情況下，傳媒公司或旅游公司并不掌握客戶關系，只能向Google和Facebook支付宣傳費。

如果你計劃去東京旅游，你很有可能會在Google而非Expedia上搜索。因此，Expedia在2019年花費了60.3億美元的銷售及推廣費，主要用在了Google廣告上。

在密碼學貨幣行業的CeFi領域，幣安可能更像Google和Facebook這樣的“聚合器”。幣安擁有1500萬名用戶，是加密貨幣領域最大的分銷商，從供應商那里賺到了很多收益。

項目團隊通過多種方式向幣安付款，包括上幣費、IEO分成和廣告費。這些團隊之所以愿意通過這些方式向幣安付款，是因為他們自己無法覆蓋如此廣泛的用戶群。在幣安上幣還能為這些項目賦予合法性，因為用戶認定幣安已經事先對這些項目進行過盡職調查。

觀點：供應鏈是區塊鏈的殺手級使用案例，在各個行業都很有潛力:近日，普華永道歐洲區塊鏈社區負責人Husen Kapasi在接受采訪時表示：“區塊鏈世界主要分為兩類：加密和企業區塊鏈——企業區塊鏈是我關注了三年的重點。在過去，我參與過各種數字轉型項目，這也成為我來到區塊鏈領域的契機。驅動我的是區塊鏈的潛力，我關注的重點是區塊鏈和供應鏈的結合。”對于Kapasi來說，區塊鏈技術是新興技術和未來技術的基礎。他表示：“去中心化層有可能帶來巨大的變化。互聯網提供了獲取信息的途徑，區塊鏈帶來了信息的價值。這是改變許多功能、企業和社會的下一條道路。這僅僅是個開始。我很期待未來十年我們會有什么收獲。”

此外他還稱：“供應鏈是區塊鏈的殺手級使用案例，在各個行業都有潛力。這也可能影響到貿易融資和供應鏈IT業務。也許在不久的將來，在你購買產品之前，你可以通過區塊鏈上的信息，在亞馬遜上看到產品供應鏈的所有相關步驟。”然而，Kapasi也承認，區塊鏈不是萬能解決方案：“區塊鏈并不能解決供應鏈的所有問題。關鍵還在于我們如何將區塊鏈與人工智能或分析等其他技術結合起來。公司如何利用區塊鏈取決于確定它要解決的確切問題。”（BeInCrypto）[2021/7/26 1:14:57]

幣安在密碼學貨幣行業有很強的根基，樹立了良好的品牌形象，吸引了大量用戶，具有很高的成熟度。因此，雖然幣安的上幣速度慢于業內競爭對手，但它依然占有了很大的市場份額。幣安通常比其它交易所更晚上幣，進入永續期貨市場也較晚，而且最近才開始提供期權產品。盡管如此，幣安的產品依然吸引了大量用戶。

觀點：比特幣和黃金的相關性具有投機性:比特幣和黃金的相關性具有投機性。數據顯示，比特幣與黃金的相關性在7月27日超過了64.3％，此后，它8月6日達到了68.76％的新高。幾周之內，兩者相關性上升到一個新的峰值。但是這可能是短暫的，目前已實現的相關性正在下降。而在將一個月的相關性與一年的相關性進行比較發現，這種關系可能完全是偶然的，或許是受到COVID-19大流行和尋找安全避風港等因素的驅動，由于比特幣供應有限，無需進入傳統的銀行基礎設施就可以輕易獲得。（AMBCrypto）[2020/8/23]

現在將聚合理論套用到DeFi上，我們發現DeFi領域主要由三方組成：

協議：?Compound、dYdX、Maker/DSR、CurveFi、Uniswap

平臺：Zerion、InstaDapp、Argent

一組新興的聚合器：Ray、CurveFi、1inch.exchange、dex.blue、unspent.io

打一個已經爛大街的比方，DeFi目前仍處于“早期互聯網時代”。很少有拓荒者將所有服務很好地聚合在一起。例如，相比其他平臺和聚合服務提供商，Compound擁有更多直接用戶。

現有聚合器并不完全符合BenThompson的定義，但是如果你夠仔細的話，就會發現一絲蛛絲馬跡。

機會

觀點：若XRP得到大規模采用，價格有望達到1萬美元:麻省理工21點小組（MIT Blackjack Team）成員Steve Wynn表示，如果XRP被用于每筆零售交易和跨境貨幣轉移，每枚代幣的價值將達到1萬美元。這可能需要很長時間才能實現，但如果實現的話，他會獲得可觀的利潤。他還表示，目前XRP的價格只會隨著需求的增長而增長，但是當其應用被大量采用時，XRP將會出現顯著的增長。他沒有出售XRP的目標價，因此他是XRP的長期投資者。（Newslogical）[2020/7/13]

我們相信，現有的聚焦于UI/UX的中立平臺，如Zerion、InstaDapp、Argent，或者一個全新的公司有機會創建一個簡化DeFi體驗的界面，并在此過程中成為一個成熟的聚合器。

在密碼學貨幣行業，現有的聚合器使用起來依然不夠簡單，而且不同于科技行業的聚合器，它們只聚合提供商，在聚合用戶方面尚未取得成功。

某種程度上來說，密碼學貨幣錢包正在起到聚合用戶的作用。例如，TrustWallet?可以用來儲存資產，具備有限的交易功能、質押功能，而且可以通過?WalletConnect?與其它應用進行互聯。但是，眾所周知，密碼學貨幣錢包并不賺錢。

第一個成為“DeFi聚合器”的平臺將壟斷整個市場。當一個足夠好的工具率先出現，打響知名度，就會變成如今的Metamask。所有DeFi項目都必須先保證用戶能通過MetaMask來使用它們的產品。如果某個項目的網站上沒有“使用MetaMask登陸”這個選項，會顯得很不靠譜。

觀點：BTC挖礦難度大降9.4%礦工重開礦機 或推動BTC價格回升:區塊鏈研究平臺Glassnode的聯合創始人Rafael Schultze-Kraft發布的數據顯示，在6月4日比特幣網絡挖礦難度大降9.4%至13.73T后，大批礦工重開礦機重返市場。而有分析認為對比特幣價格有利。首先，這表明市場對“礦工投降”的恐懼思維不再特別明顯。其次，鏈上數據顯示，礦工仍在繼續積累比特幣，這減小了市場的拋售壓力。[2020/6/7]

DeFi項目如何成為聚合器？我們建議通過兩條途徑

途徑1

將DeFi平臺變成一個“可信市場”或應用商店，為用戶提供參與DeFi的機會。除此之外，平臺還需要為其支持的協議背書，告訴用戶它已經盡其所能驗證了協議代碼的合法性并進行了審計。

Amazon就是采用類似的方式聚合第三方賣家的，它在向其平臺上的賣家收取每月交會員費的同時，還會從賣家的每筆交易中收取手續費。

不可否認的是，DeFi平臺很難向“賣家”收取每月會員費，但是可以通過其它方式來賺錢。

或許DeFi平臺可以向那些想要在其平臺上線的新產品收取費用？有很多新的DeFi應用在爭奪用戶的注意力。對于新應用來說，獲得大型平臺的支持會帶來很多的營銷優勢。

另一個例子是Salesforce。Salesforce先是捕獲用戶，然后通過?AppExchange?幫助其它公司將它們的服務整合進Salesforce。通過?AppExchange?，Salesforce收取一次性上線費，并從這些公司通過其平臺賺取的收益中抽成。

觀點：印度最終將成為加密貨幣的主要市場:印度最高法院此前撤銷印度儲備銀行（RBI）加密禁令。然而，似乎并非所有的銀行都在遵守新規定，仍有銀行拒絕為加密相關公司提供服務。Exiom首席執行官Dileep Seinberg稱，在全球范圍內，采用新技術并了解其（對金融科技尤其是銀行）影響一直是挑戰。西方世界花了一些時間來理解區塊鏈技術對銀行業的影響，以及新貨幣將如何發揮作用。他仍然樂觀，盡管印度在監管方面采取保守態度，印度將成為加密貨幣的主要市場，正如人們在支付錢包行業看到的那樣。加密貨幣的采用將會很快發生，“印度只是在等待正確的推動。”印度區塊鏈傳道者和新興技術顧問Sharat Chandra稱，印度銀行正在等待RBI就與加密相關交易發表官方消息。商品和服務稅（GST）委員會可能會將加密貨幣納入其范圍，作為增加收入的手段。加密公司應繼續采取法律手段，迫使銀行遵循最高法院的裁決。在短期內，加密支付將變得更容易接受。“在新冠肺炎之后，數字和加密相關支付將占據主導地位。越來越多銀行開始對CBDC感興趣。我堅信RBI將擺脫抑制，加入其他央行的行列，通過利用數字貨幣進一步推動金融包容的事業。”（Cointelegraph）[2020/5/8]

因此，擁有龐大用戶基礎的DeFi聚合器應當提供接口和軟件開發工具包，以便其它DeFi協議將其整合在內。

路徑2

上述建議引發了一個關于規模的問題。DeFi領域的應用會像Amazon上的第三方賣家和Salesforce上的第三方服務那么多嗎？不太可能。平臺解決這一問題的方法就是引入“免費增值”模式。

通過在用戶和實際協議之間安插一個擔當中介的智能合約，DeFi平臺可以從每筆交易的收益中抽成或收取少量bps費用。用戶可以將其理解成“便利費”。

同時，平臺還可以提供無需支付“便利費”的“專業版”工具，具備更多功能和更強的可擴展性

專業版工具可能看起來更像是為機構型客戶量身打造的主要經紀業務。主要經紀業務不是一個定義明確的術語，但是在傳統金融領域，它指的是銀行為對沖基金提供的一攬子金融服務。服務范圍包括，通過借貸的方式進行杠桿交易或做空、交易執行、現金管理、籌資介紹、咨詢服務等。

在密碼學貨幣行業的CeFi領域，構建主要經紀業務的公司掀起了一股熱潮，但是大多數都沒有成功。原因如下：

在傳統市場中，對沖基金幾乎不可能在沒有主要經紀商的情況下從機構型投資者那里籌集資金，但是在密碼學貨幣行業并非如此，因此總體需求量較少

密碼學貨幣行業中的超額收益部分來源于對交易所薄弱基礎設施的利用，因此資金總是希望能直接聯通所有平臺

主要經紀商還無法為其客戶提供借貸服務

即使主要經紀商在其用戶界面中提供了保證金交易，對沖基金依然需要分別為每個交易所投入擔保品。

其中，DeFi聚合器可以起到的作用是，將借貸與交易關聯起來。實際上，這意味著做市商正在從一個平臺上借款，然后放貸給另一個平臺，不過這看起來更像是類似傳統主要經紀商的統一交易體驗。

聚合器還可以考慮推出自己的CeFi或P2P貸款服務，從而更容易吸引客戶，也可以像Amazon那樣推出自營品牌聚合器可以推出自己的CeFi或P2P貸款服務，從而吸引更多客戶，也可以像Amazon那樣創建自營品牌?AmazonBasics?。

最后，實現完全垂直整合的聚合器將導致“贏家通吃”的局面，在簡化用戶流程的同時實現價值積累。

有哪些優點？

這些平臺聚合器的優點在于，可以讓更多受眾進入DeFi領域。用戶首次嘗試DeFi應用的啟動成本很高。即使對于那些在密碼學貨幣領域深耕已久的人來說，也很難上手這些平臺。

如果一款新的聚合器具有友好的用戶界面，并且能夠抽象掉那些亂七八糟的東西，那就能夠為DeFi領域吸引更多新用戶，就像2017年底Coinbase所做的那樣。

很多首次接觸DeFi的人在試水時都被嚇到了。想象一下，一個正常人在推特上看到購買DeFi產品可以獲得8%的年化收益率。于是，他去了解了DeFi產品，發現先要將美元兌換成穩定幣，然后在其他網站上創建一個錢包，才能真正購買DeFi產品，你覺得他會怎么想？

DeFi產品還有很大的改進空間。我們可以在平臺/聚合器層面對DeFi產品進行改進，這樣DeFi產品就能繼續聚焦于技術改進和安全性。

有哪些缺點？

任何事情都有風險。如果你正在使用Instadapp，實際能省略交易過程中的三個層次。抽象化程度越高，用戶就越難以理解他們所使用的應用。對于這樣一個容易遭受黑客攻擊的新興行業來說，這種不透明的安全性是很危險的。要想創建一個具有抗攻擊性的協議，切記簡潔為王。

用戶與其資金之間相隔的層次越多，越有可能出現安全漏洞。另外，隨著系統變得越來越復雜交織，聚合器越來越難以審計整個生態系統。多個DeFi應用混合在一起會降低安全性，BZX遭遇黑客攻擊就是個很好的例子。

以1inch上的交易為例，用DAI兌換USDT時的資金流動情況如下：

用戶將DAI發送至1inch

1inch將DAI發送至curve.fipool1

curve.fipool1將DAI存入iearn.finance

iearn.finance將USDT發送至curve.fipool2

curve.fipool2將USDT發送至1inch

1inch將USDT發送給用戶

在上述流程中，我們需要警惕兩種結果：

第一，成功劫持了iearn.finance的黑客或許能從允許1inch智能合約轉移其ERC20代幣的用戶那里竊取資金，因為1inch允許curve.fi轉移其代幣，而curve.fi又允許iearn.finance轉移其代幣。用戶甚至不一定不知道iearn.finance的存在。

第二，就以太坊當前的形式而言，Gas成本會讓聚合變得極其昂貴。例如，1inch上的這筆交易的費用將近10美元。如果這筆交易中的代幣價值高達數千美元，那10美元的交易費不算什么，但是在交易額如此低的情況下，這并不正常。目前，就完成一筆DAI/USDT交易而言，使用1inch和CurveFi所需的Gas費是直接使用Uniswap的6倍。

結論

不過DeFi聚合器仍有一線希望，我們可以通過多種方式來改善的用戶體驗，并通過提高中心化程度來降低盈利難度。但是，這在大多數情況下違背了構建這些項目的團隊的初心。接下來的幾年里，如何在構建可持續的商業模型和保持去中心化之間找到平衡將成為最有趣的事情之一。

原文鏈接:?https://insights.deribit.com/market-research/aggregation-theory-applied-to-defi/作者:?RyanRodenbaugh&BaptisteVauthey翻譯&校對:?閔敏&阿劍

Tags：EFIDEFDEFI區塊鏈DeFi Yield ProtocolDEFX幣DeFiSocial Gaming區塊鏈運用的技術中不包括哪一項Ac/s

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