區塊鏈:上海高級金融學院實踐教授胡捷：開放金融與數字貨幣，變局中不變的投資邏輯

?以區塊鏈為核心技術突破口的新一代信息技術給傳統各行各業帶來深遠影響，特別是以央行DC/EP等為代表的一些“新資產”、“新貨幣”對金融行業的迭代是革命性的。在疫情、中美貿易摩擦等多元作用下，加速了全球經濟的惡化與下行趨勢。所謂不破不立，新技術驅動下的金融產業結構與財富人群資產配置將會迎來新一輪重構。

本系列挖礦經濟學課程第一講，我們邀請到了前美聯儲高級研究員、上海高級金融學院教授胡捷帶來《新資產、新貨幣，變局中不變的投資邏輯》分享，為黑天鵝頻出、大通脹時代下的你如何捍衛財富，把握新的掘金機遇提供參考。

新設施——算法型賬本重構金融基礎

什么是投資？投資可以很復雜，也可以很簡單。從形式上看，主要是兩件事，第一把貨幣換為資產，第二把資產再換成貨幣，投資周期就完成了。這樣一個周期、一組動作一定發生在一個基礎架構上，基礎架構的核心部分就是我們稱作的賬本。

不管是從資產角度、貨幣角度、還是基礎架構的角度去看，他們都在發生變化。所以說變局在哪里？三個東西，資產、貨幣、基礎設施都有變化。

從資產的角度講，主要是形態上的變化，傳統的資產走向數字化，特別是在區塊鏈技術引入后，更進入到數字化當中特別的形態——通證化。現在貨幣本身也在發生變化，一些新型的貨幣出現。投資一定是發生在基礎架構支撐之上，也就是游戲場。游戲場的核心設施就是賬本，傳統的賬本稱作商譽型賬本，而現在出現一種新型賬本叫算法型賬本。

上海：加強對數字經濟、元宇宙等新賽道產業布局:金色財經報道，上海市科學技術委員會等印發《推進“大零號灣”科技創新策源功能區建設方案》，方案提出，依托上海交通大學未來技術學院、前瞻創新研究院及華東師范大學上海國際首席技術官學院等，加強對數字經濟、綠色低碳、元宇宙等新賽道產業布局。圍繞未來智能、未來能源、未來空間等，打造未來產業創新高地，發展壯大前沿產業集群，構建未來產業先導區。（上海市人民政府官網）[2023/2/27 12:32:05]

什么是變局當中的不變的投資邏輯？第一，以好資產為投資標的；?第二，以好貨幣作為交易媒介；第三，以好賬本作為基礎設施。

胡捷教授表示，金融的游戲本質是投資，在操作層面是賬本數字的變化。任何復雜的金融游戲，落地操作均在賬本上完成，因此賬本構成所有金融游戲的核心基礎。

比特幣本身是一個開源的程序、一款游戲，是一個廣義的博弈游戲，通過體系的構建，實現它的目標：一是提供可信賬本，二是提供穩定貨幣。

胡捷認為比特幣作為貨幣并不穩定，在統計意義上，它與實體經濟的貨物和服務的交換比率是不穩定的，但它稱為了一個限量版的數字文物，因為它是人類第一次用這樣特定的技術構建的賬本上生成的對象，有炒作價值，就好像郵票一樣。

上海海洋大學：與農行上海市分行在數字人民幣等方面深化銀校合作:金色財經報道，由聯合國糧農組織和農業農村部等聯合發起的以“面向食物供給和可持續發展的水產養殖”為主題的第四屆全球水產養殖大會在上海自貿試驗區新片區舉行，大會具體承辦方之一上海海洋大學與農行上海市分行以此次大會為契機，進一步在數字人民幣等方面深化銀校合作。[2021/9/26 17:07:35]

那么，比特幣體系給我們帶來最有價值的遺產是什么？它給我們示范了算法性賬本，一種新型賬本。關于新型賬本所擁有的三個特征，胡捷作了詳細闡釋。

共識記賬是第一個特征。它是指相對于過去傳統的記賬方法，由一人記變成多人記。如今我們所有的賬本，本質都是一個人來記，比如說在銀行的賬本，實際上是一個法人做記錄。一個人記錄意味著可以更改里面的數字，比如說在招行存有100萬，你今天看是100萬6個0，明天去看就變成5個0了。如果記賬者不認的話，你幾乎沒有任何辦法。這就是傳統的記賬方法，我們叫商譽型賬本，它的真實性、可靠性，依賴于記賬人的誠信和能力。

動態 | 央行上海總部：發展區塊鏈技術 遠離虛擬貨幣炒作:金色財經報道，11月25日消息，中國人民銀行上海總部微信公眾號推文，區塊鏈不等于虛擬貨幣，發展區塊鏈技術，遠離虛擬貨幣炒作。[2019/11/25]

共識記賬滿足多人記賬的愿景，賬本不依賴于任何一個人的能力和品格。只要進入多人記賬的體系中，你就沒有辦法作弊。新技術的誕生探索了很長時間，中本聰是集大成者，他成功展示了多人記賬的可能性，記的賬數據真實可信。

第二個特征是權益通證。胡捷作了個簡單比喻，表示通證是虛擬世界當中，可以承載任何權益的一張白紙。它是天然數字化的，具有可加密性，可以協議化。

第三個特征是智能合約。但凡是對賬本的操作，表現為一定的游戲規則。將游戲規則代碼化，與賬本配合，可以形成游戲當中自動執行的流程。

新型賬本的出現，從根本上觸動了整個金融體系的基礎架構。金融是在一個游戲場內發生的，支撐舞臺的柱子就是賬本。在新型的舞臺之上，我們開始構建貨幣和資產。

新貨幣：數字貨幣有多少混亂假汝之名而生？

貨幣在這樣新型的架構之上出現一些新的形態。不斷有人發行新的貨幣，但行業亂象頻出。

動態 | 央行上海總部支持上海建設金融科技中心：將探索監管沙箱機制:為支持上海建設金融科技中心，央行上海總部給出了40條政策，其中包括業界期待的金融科技沙箱監管機制。《指導意見》提出，上海要打造具有全球影響力的金融科技生態圈，形成金融科技集聚效應。其中，金融機構應加強金融科技工作頂層設計，制定金融科技發展規劃及實施路線圖，并建立適當的組織架構及創新激勵機制。鼓勵金融機構創新思維與經營理念、順應智能發展態勢，借助云計算、區塊鏈、人工智能、生物識別等技術，依托金融大數據平臺，找準突破口和主攻方向，在智慧網點、智能客服、智能投顧、智能風控等金融產品和服務方面進行創新。（澎湃新聞）[2019/10/30]

胡捷表示，如今存在一些亂象。譬如但凡是這一類新型的算法型賬本上跑的東西都被稱作數字貨幣。這是是概念無限擴大之后導致的混亂結果。

數字貨幣的糖衣下，確有真實貨幣，但是也有假借數字貨幣之名的商業積分、股權證、借據、債券等。它們被不恰當地稱為電子貨幣、虛擬貨幣、加密貨幣、匿名貨幣。在這個亂象中，大部分人各說各話，讀者望文生義，不知所云。

正本清源，胡捷課程中回答三個問題。什么是貨幣？什么是貨幣的載體？誰配稱為數字貨幣？

全國政協委員楊成長：上海可通過推進區塊鏈等來補齊國際金融中心建設“短板”:全國政協委員、申銀萬國證券研究所股份有限公司首席經濟學家楊成長今日發文表示，上海需要補齊國際金融中心建設“短板”，可以通過提升科技金融和金融科技的全球影響力等方面入手，推進人工智能、區塊鏈、云計算、大數據、移動互聯等前沿科技成果在金融市場上的運用，讓金融科技成為上海國際金融中心的重要加分項。[2018/4/25]

什么是貨幣？貨幣是任何可以承擔交換媒介的對象，可以是海邊的貝殼，也可以是賬本上寫下的數字。好貨幣最重要的標準是它相對于商品和服務交換的比率是穩定的。貨幣發行有基礎發行和派生發行兩個環節，基礎發行又分為無中生有與錨定發行。

什么是貨幣的載體？載體多種多樣的，實物有金屬、紙、塑料。在大半個世紀以前，全世界各地的銀行基本上都用紙質的賬本。如今用電子賬本，有普通數據庫的賬本，也有區塊鏈技術支撐的分布式賬本。值得一提的是，前者是商譽型，后者是算法型。

誰配稱為數字貨幣？那么望文生義的話，一個對象，如果它是好貨幣，同時它的表達形態又是是數字化的，那就是數字貨幣。胡捷梳理了數字貨幣的必要條件：表達形式一定是記賬式的，而且是用的電子賬本。這里又分普通的數據庫賬本，和最新型的區塊鏈技術支撐的分布式賬本，或者叫做多人記賬的共識賬本，或稱算法型賬本。貨幣實現的功能就是交換媒介。為此，胡捷在課上列舉幾個案例，判斷其是否為好貨幣。

新資產：權益通證如何辨別是機會還是陷阱？

在談及新資產時，胡捷教授表示我們這個世界上永遠會出現新的投資標的，這些都是新的資產。但在本課程中，要談的主要是由于算法型賬本出現而產生的數字化、通證化資產。用算法型賬本附帶而來的通證去重新表達已有的這些資產，能給投資者帶來一些新的體驗和新的機會。但如果把握不好，也可能會落入陷阱。

所謂的新資產如何理解？資產，通證化之后便于交換，這是它的好處。比如說，公司的股權寫在白紙上，賣給其他人是比較麻煩的，但是如果辦個交易所，在那個地方交易股票，效率就大大的提升了。可類比的是，如果我們把股權不再寫在紙上，甚至都不寫在傳統的數據庫當中，而是直接表達為賬本上的通證，譬如我們在以太坊這樣的賬本上發行某種通證，代表著公司的股權，那么通證就可以非常便捷的交易。為什么？因為區塊鏈支撐的算法型賬本上的通證，流通性、可交易性非常好，可靠性也是天然的。這樣就能極大地提升資產可交易性。股權、債權、房產等等，任何可交易的權益都可以通證化。

通證類似于現實世界當中的一張紙，如果承載貨幣屬性，這張紙就叫貨幣；如果記載股權，就是股票；如果承載了借貸關系，就是債券。現實中的紙能夠承載這些權益，將紙轉化為資產憑證，通證也是一樣。

簡言之，資產通證化便于交換，可提升權益交換的效率。而生產和交換是經濟的基本活動，一切經濟交換都是權益的交換，所以權益交換非常重要。諸如財產、股票、債權、積分等，大多數權益是可以實現交換的。

資產流動性增加帶來新的投資機會、交易機會。新資產的“新”某種意義上講，不是說我們這個世界上出現了新的資產，而是說出現了新的資產形態。新的資產形態讓我們能夠把很多已有的資產用新形態來表達并交易，由此生引發大量機會，產生增值。

通證本身并不神秘，它是一張紙，其上的約定就代表著權益，而權益最終得以落地實現，源于法律的保證。當有人購買通證時，需要詢問購買何種權益，權益是記載在哪個賬本上？這和之前的投資邏輯沒有任何變化。投資人考察新資產，賬本是新的算法型賬本，但是其背后所承載的價值，所賦予的法定權益，和原來沒有變化，這是不變的邏輯。

最后胡捷教授總結，我們確確實實面臨著變局，在金融的這樣一個游戲場內，我們發現了一組新的技術，使用新技術為游戲場構建了新賬本，這是游戲場的基礎架構的新變化，是變局的其中一環。其二是新型貨幣的引入，如民間產生的比特幣、央行發行的數字貨幣，以及大家探索的穩定幣，需要注意的是，這個領域存在許多混亂概念，希望之前的討論可以幫助大家澄清。最后，是新型的資產，或者說是已有資產的新表達。最后回歸到老生常談的話題，就是簡單不變的投資邏輯：一定要找到好的資產作為投資標的，交易當中一定要以好的貨幣作為交易媒介，最后承載整個投資交易的游戲場的核心組件——賬本，一定要是個好賬本。

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