USHI:分析 | Sushi減產鎖倉，挖礦收益還能玩下去嗎？

熱門DeFi項目Sushi于昨晚10點左右完成了遷移，用戶抵押在Sushi上面的Uniswap做市資金LP遷移到了SushiSwap上面。對Uniswap來說，簡直是被薅走了一層皮——鎖倉資金量減少了66%，等于少了11億多美金。

SBF本人在遷移過程中推特直播

在非小號的DeFi數據頁面可以看到，SushiSwap鎖倉量反超了Uniswap甚至MkaerDAO，排名第2。

新提案減產和增加鎖定期

除了遷移順利帶來的幣價上漲，還有個SuShi社區的新提案值得關注：從每區塊獎勵100Sushi轉變為第1年和第2年每區塊50SUSHI；第3年和第4年每區塊25SUSHI；第5年每區塊10SUSHI。

此外，新發行的SUSHI有2/3的鎖定期為一年。鎖定的SUSHI仍可賺取費用，但在未解鎖前不能出售或用于投票。

按照提案的模式，到第五年內將擁有6億代幣，而不是目前計劃的15億。

也就是說五年內的增發量直接砍去一半多，拋盤壓力也減少了很多，的確非常利好當前Sushi持有者。該提案將于今晚8點結束，目前來看支持者票數占89.4%，減產提案通過基本上是板上釘釘了。

分析 | 比特幣挖礦難度增長放緩 或因新冠肺炎疫情導致礦機升級延遲:CoinDesk文章稱， 比特幣挖礦難度增長放緩表明，在新冠肺炎疫情促使中國當局實施隔離檢疫，主要挖礦設備制造商推遲生產和發貨后，礦工不得不暫停升級設備。數據顯示，2月11日挖礦難度調整至15.55 T，較1月28日上調0.52%。與1月28日（4.67%）和1月15日（7.08%）的增長幅度相比，這是明顯的下降。今年5月，比特幣將迎來其第三次減半，可能導致礦工的運營成本超過收入。加密貸款初創公司DeFiner聯合創始人Jason Wu表示：“隨著接近減半，許多礦工一直在逐步淘汰舊礦機，購買新的、功能更強大的型號。”例如，自2019年下半年以來，礦場租戶已經開始更換比特大陸的AntMiner S7和S9等舊機器。“疫情可能推遲了過渡，并導致挖礦難度增長緩慢。”他表示，礦工們現在繼續運行剩下的舊機器，因為目前較高的比特幣價格使這些業務有利可圖，同時等待新機型的交付。PandaMiner首席運營官Abe Yang稱，挖礦難度緩慢增長對現有礦工來說是好消息，挖礦就像軍備競賽，一般挖礦難度增長緩慢，意味著礦工有可能從挖礦投資中獲得更高回報。（CoinDesk）[2020/2/12]

本期非小號研究將從嚴謹的數據分析角度，分析Sushi流動性挖礦的收益與成本，旨在幫助大家判斷Sushi是否值得長期投資，項目可能會存在哪些隱蔽的風險點。

SushiSwap上流動性挖礦流程

為了幫助大家更好地理解所謂的“流動性挖礦”，我們將參與步驟畫了一個流程圖。

分析 | 51%攻擊成本相當高，即使攻擊成功本身幣價也會受損:據longhash分析，Nothing at stake（無利害攻擊）和Longrange attack（長程攻擊）是 PoS 里兩個最知名的攻擊方式，其它還包含 Simple Attack、Posterior Corruption、Stake Bleeding、Cartel Attack、Sybil Attack、Grind Attack 等，這些攻擊也都有人提出相對應的解決辦法。PoW 里的 51% 攻擊成本是相對高昂的，需要控制該網路中超過一半的運算能力，PoS 里的51%攻擊只需要持有一半以上的幣, 但實際上我認為攻擊成本也相當高，上述提到過攻擊就必須買幣，幣價隨攻擊上升(這個邊際成本上升是一條非常陡峭的曲線)，即使攻擊成功本身幣價也會受損，反倒不如在外面市場進行做空，這是一個經濟學上的防御。[2019/6/10]

以上是舉例了其中ETH/Sushi池子的挖礦過程，該池子的Sushi獎勵是眾多支持挖礦Sushi資金池的佼佼者。流動性挖礦簡單來說，你需要存入該資金池代幣和Sushi，1：1的比例，給池子輸入流動性后，生成LP憑證，就會產生Sushi代幣獎勵給你。

存幣進池子——獎勵你存幣的行為，給你發幣——提走幣

挖礦的成本構成

分析 | LTC日K線與RSI出現背離 有回調需求:據Bitcoinist分析，LTC在日線圖上K線走勢與RSI指標出現明顯背離，LTC持續上漲的走勢可能需要降溫。但只要LTC不再跌破200日均線（目前為44.38美元），漲勢就沒有問題。LTC現報61.10美元，今日漲幅4.58%。[2019/3/16]

由上述挖礦流程可知，礦并不是白挖的，你的存幣提幣都是鏈上轉賬行為，所以產生的成本就是多筆ETH手續費。

而單筆手續費的構成有Gas數量與Gas價格兩部分構成，這兩個因素都是變量，具體關系如下公式：操作費=Gas數量*Gas價格，為了方便測算，我們取了最近10次單筆交易費的均值，大概為0.007273457eth。

注意，Gas的數量和價格都受到是否可以交易的影響，這也是我們常說的當交易擁堵時，交易成本較高。

挖礦的收益構成

目前流動性挖礦的收益由以下兩部分構成：每個區塊的獎勵、SushiSwap里交易的0.3％手續費獎勵。

區塊鏈獎勵

每個區塊獎勵100個Sushi代幣。區塊鏈獎勵受到以下因素影響：

1.區塊產生的時間，假設其他條件不變，產生一個區塊花費的時間越短，那么單位時間產生的價值就越多；

2.每個區塊鏈獎勵的Sushi代幣數量，通過每個區塊產生的Sushi代幣越來越少，這部分收益也會越來越少；

分析 | 隨著以太坊算力下降礦工可能虧錢:據blokt.com報道，LongHash的一項新分析表明，自8月以來，以太坊價格維持在200美元附近，其算力下降了12％，這意味著礦工可能會虧錢。而在月初Bitmex也發布了類似的報告。[2018/10/30]

3.Sushi代幣價值，當Sushi代幣價值上漲時，收益增加；

手續費獎勵

提供流動性參與者將獲得0.25％的手續費獎勵，0.05％手續費獎勵給Sushi代幣持有者，獎勵的多少受到以下幾個因素影響：

1.持有期長短，收益是按照時間計算的，持有時間越長收益提高；

2.提供流動性占流動池權重，在整個流動池中占比獲得的獎勵比例逐步提升；

3.手續費水平；

4.Sushi代幣價值，當Sushi代幣價值上漲時，收益增加；

提煉后風險收益影響因素

公式的提煉

凈收益(Netincome)=收益(income)-成本(cost)

收益=區塊獎勵+流動池交易手續費獎勵+Sushi持有者交易手續費獎勵

將代入可以得到

凈收益(Netincome)=區塊獎勵+流動池交易手續費獎勵+Sushi持有者交易手續費獎勵-成本(cost)

將拆分可以得到

某用戶凈收益=*投資天數*Sushi幣價漲跌幅-以太坊轉賬手續費

分析 | 金色盤面：比特幣百度搜索指數繼續下降:金色盤面綜合分析：比特幣在百度相關搜索繼續下降，整體同比下降36%，說明國內對比特幣的關注度正逐漸降低。[2018/8/24]

上面的公式似乎比較復雜，不容易掌握規律，我們需要對進行簡化，簡化推算過程如下：

首先將變形為某用戶凈收益=*在資金池中占比+每天0.05%交易手續費*持有Sushi代幣占比）*投資天數*Sushi幣價漲跌幅-以太坊轉賬手續費

-1.假設在資金池中占比與持有Sushi代幣占比近似相等；

-2.假設一定時間內以太坊轉賬手續費相對穩定

可以得到簡化公式：

某用戶凈收益=*占比*投資天數*Sushi幣價漲跌幅-類似常量的轉賬手續費

由于平均每天區塊獎勵幣數和每天手續費都是交易量直接影響的，而以太坊轉賬手續費可以視為常量，所以收益公式最后簡化為，如下所示：

收益=f

由于比重對收益率不敏感，所以得到如下所示：

收益率=f

主要要素的相關性

由上可知：

1.交易量越大，收益率提高；

2.持有期限越長，收益率提高；

3.幣價越高，收益率提高。

以上三個因素，挖礦者只能控制第二個因素，即持有期限；而交易量和幣價都體現在市場對壽司的認可程度，對壽司越認可則交易量與幣價都會不斷上升。

下面我們著重分析一下，核心因素是怎樣受供需影響的。

供應量急劇增加對Sushi的傷害

上文提到幣價受供求關系的影響，雖然Sushi代幣的供應量是無限的，但是某一個時間點，流通中代幣供應量是一定的。所以我們可以得到Sushi代幣的供求曲線如下圖所示：

上圖為微觀經濟學中常用的供給與需求分析，橫軸為數量用Q表示，縱軸為價格用P表示，S0表示供給曲線，M0表示需求曲線，A點為Sushi幣供給與需求平衡時的均衡點。

雖然總量是無限增發的，但是我們認為短期連續供給量是一定的，所以圖中垂直線S0代表供給

由于數量不斷增加，需求一定時幣價價格會減少，所以需求曲線的斜率為負。

此前Sushi前創始人ChefNomi拋售套現了1.8萬枚ETH，導致幣價最低跌到＄1.138，對比Sushi的最高價幾乎跌去了90%。

這種行為是提高Sushi供給的行為，這時供給曲線會右移，如下圖所示：

這時新的供給曲線為S1,此時在需求不變的情況下市面上流通的Sushi幣從q0增加到q1，價格由p0將為p1，新的均衡點由A變為B。

1.8萬枚ETH就可以移動供給曲線，使Sushi下跌90%，這也從側面說明流動性挖礦池并沒有很大的規模，散戶交易者提供的深度也不大，似乎一時風頭無兩的Sushi實際上并沒有我們看的那么繁榮。

實際上正常健康、需求旺盛的市場中，1.8萬枚ETH的影響或許應該是下圖這樣的：

圖中顯示，隨著需求的上升，適當的提高供給，這時供需在C點達到了均衡，均衡后市場的Sushi幣數量從q0變為q1，擴大了代幣使用范圍，但是均衡后的價格p1與p0大致相同，保障了幣價穩定。

明顯是創始人套現太著急了，拋盤產生的新供給太多了，而實際需求根本沒有炒作的那么旺盛，總之這次打破供需平衡的套現，對Sushi項目是一次非常失敗的套現。

不過，自Sushi被FTX創始人SBF接手后，社區熱衷投票種種減少通脹的分配策略，是否能真的穩住Sushi的供求，還是靠通縮利好拉高幣價后，再來一次高位套現呢，無法現在下定論，但需要大家警惕。

對Sushi流動性挖礦作為投資品種的評價

如果將Sushi挖礦作為一個投資項目，讓我們描述一下這是怎樣的一種投資。

-1.Sushi挖礦是一個長期投資品種，因每次進場與出場時付出成本，按持有時長計算收益，持有時間越久收益越高越能覆蓋成本獲得凈收益。

-2.考慮到手續費問題，收益多為撤出流動性挖礦本金時才一起轉入到錢包，所以流動性挖礦是單利模式，不能像期貨或現貨交易一樣在盯日結算后，拿昨日的收益產生新的復利收益。

-3.無限增發和前期創始人瘋狂套現，讓人看不到想做好Sushi的意愿。。另外更別說搶在Uniswap之前惡性引流就是不正當的競爭行為，不利于幣圈健康良性發展，也影響了DeFi在散戶心中的形象。

收益與風險估計

下圖是我們引用網上某個用戶一次Sushi挖礦收益的費用清單

由上圖可以看出，一般需要持有Sushi超過1天才能獲得正的凈收益，但是，誰能保證這一天以內Sushi價格不會暴跌呢？現在一個DeFi挖礦項目存活超過3天，都能被圈內人笑稱是“老項目”了。

此外，遷移后的Sushi區塊獎勵從此前的1000枚減少到100，甚至50、25枚，一旦失去高額挖礦獎勵，流動性提供者還會愿意繼續質押Sushi進去嗎？如果出現了新的更優質挖礦項目，毫無疑問被替代可能是Sushi難逃的命運，比如被Sushi無情“蹭流量”的Uniswap，后續可能發行自己的平臺幣......

另外所有的流動性挖礦都存在著無償損失風險等因素，投資類似的項目猶如火中取栗。

：采用AMM機制的Uniswap，是按照各交易對池子中的匯率變化來呈現價格的。對于流動性提供者而言，如果流動性池中的兩種資產匯率發生較大變化，就會產生損失。為價格波動越大的幣種提供流動性，出現無常損失的風險越高，這導致很多用戶發現，挖礦帶來的收益還不足以覆蓋掉無常損失的虧損。

以上就是我們對Sushi流動性挖礦的分析，我們了解到收益率主要影響因素是交易量、持有期限和代幣幣價波動三個因素，大家也可以用類似的思路對其他Defi幣種的流動性挖礦風險和收益進行評估，也祝愿投資者都能通過非小號提供的數據或是分析思路，找到適合自己的優質幣種。

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