數字貨幣:長期的流動性做市商，能賺到錢嗎？（附無常損失計算）

文章來源：風火輪社區

都說挖礦賺錢，套娃會漲，還在研究究竟這defi賺的都是誰的錢，結果最后發現我就是最后要被套的那個娃。

大家好，我是佩佩，最近其實一直在說流動性挖礦這個領域的故事，也收到了一些反饋，感覺之前很多地方還是沒說到點上，今天也算做些補充內容，就像之前我們說的，不管如今的這些奇奇怪怪名字的項目是否能長存，AMM(自動做市)這種模式的dex是會長久運行下去，所以把他們搞透徹還是很有必要的。

不過，去做一個長期的流動性做市商，能賺到錢嗎？

之前看到一個論調，說的是現今的AMM里面除了uniswap，在座的都是垃圾。

為啥這樣說呢，我們上一篇講過現在凡是通過塞兩個幣進去做市獲得的農業年化來自兩個部分，一個是平臺交易手續費分潤，一個是給的激勵代幣的價值。

現在就uniswap上是只有交易手續費分潤，因為他家的日交易量足夠高，今天大約在3.8億美元，按0.3%來算一天就是114萬美金，這是一種很健康的模式。

而其他大多數渣渣，高額的收益率更多靠的是給的這些亂七八糟代幣的短期高價在撐著，真實的手續費少的可憐，只要稍微看看justswap一分鐘交易量是多少，去和Uni比對一下就清楚了。

紐約梅隆銀行CEO：數字資產是該銀行最長期的投資:金色財經報道，紐約梅隆銀行（BNY Mellon）首席執行官 Robin Vince 在周五的財報電話會議上表示，數字資產是該銀行“最長期的投資”，并承認銀行必須適應技術變革。他說：“我們正在為一個可能會實現的未來進行投資，有可能不會實現，但如果它確實存在，我們必須在那里，我們確實認為參與更廣泛的數字資產領域對我們來說很重要”。Vince 還將忽視數字資產市場的從業者比作“50 年前的保管人，堅持使用紙張而不采用計算機……那不會是我們。”

此前報道，紐約梅隆銀行去年獲得紐約金融監管機構的批準，可以接收特定客戶的比特幣和以太坊存款，該銀行正在與 Fireblocks 和 Chainalysis 合作，作為其托管業務的兩個主要合作伙伴。[2023/1/14 11:11:16]

這里是這么個道理，不過也要注意，uniswap這輛車是不是真的那么穩，還很難說，上述論調只是根據眼下的情況得出的，但其實上uni上看下數據：

今年7月份的時候日交易額才千萬美元，這還是defi已經火了的時候，6月之前的交易量是慘不忍睹的，而我們現在似乎是在從一個很高的山峰在往下走，9月1日的日交易量飆升到了9億多美元，這還沒十天，已經下降了快三分之二，后面會怎樣，還是有些說不清楚的。

Osprey Funds CEO：比特幣粉絲關注的是更長期的發展:REX Shares旗下數字資產子公司Osprey Funds首席執行官Greg King周一在節目中表示，一場12000人的會議被稱為歷史上最大的比特幣主題活動，突顯了圍繞比特幣的興奮和熱情。他表示，盡管美聯儲和埃隆·馬斯克遭到了口頭攻擊，但會議上的氣氛基本上是積極的。Greg King表示，有關比特幣近期拋售的言論“很低調”。相反，比特幣粉絲關注的是更長期的發展。灰度首席執行官 Michael Sonnenshein在同一節目中表示：“如果各個地區和央行開始考慮將比特幣和其他加密貨幣納入自己的資產負債表，我們不會感到驚訝。”（CNBC）[2021/6/8 23:22:29]

說不清楚，那就再等等看看今年剩下幾個月的數據。

而現在我們可以來討論的是，做流動性做市商，具體盈在哪里，又虧在哪里，對于我們持有加密資產的小伙伴，是不是真的能通過這種自動做市方式獲得一個長期的收益。

上一篇我們提到過AMM做市的三個風險，其中有一個叫無常損失，這個可能是這里最讓人模棱兩可的概念。

這兩天看了旁白君的一個視頻(有興趣的可以搜搜，b站油管上都有，他家之前講期貨期權比較多，最近才開始defi系列)，他里面打了一個比喻我覺得挺形象的。

說的是這個流動性做市啊，其實就像之前跑男里的一個游戲：

Paxos首席執行官：不要只關注比特幣短期價格 要考慮長期的影響:據官方消息，Paxos首席執行官Charles Cascarilla今日在邁阿密舉行的比特幣2021大會上表示：“比特幣最強大的地方在于，沒有人經營它，任何人都可以加入它。比特幣所能做的是一種令人難以置信的可能性，它才剛剛開始。不要只關注短期價格，要考慮長期的影響。 ”[2021/6/6 23:15:16]

拿盆子接水—盆是你放入的資金，水就是收益，盆越大收益也接的多一點，但盆子是晃動或者傾斜的，總之會很容易把水灑出去一點—這個灑出去的部分就是無常損失。

最后你的盈利就取決于盆里還能剩下多少水，當然也還有比較慘的是一滴不剩，盆子可能還得賠進去。

對無常損失的理解，其實也很簡單，當你成為一個做市商的時候，相當于是和所有交易者做一個對手盤，如果所有交易者的盈虧加在一起還是盈利狀態，那這部分的利潤就來自于每個做市商的無常損失。

注意，這里所謂的無常，也是它不是永久性的，價格經歷短暫下跌后又重新恢復，你的收益也是會修正的。

另外真實的無常損失也沒有上圖那個盆辣么夸張啦，這里給大家一個簡單的計算工具：

分析 | 昨日行情上漲只是短暫的 不會形成長期的上漲趨勢:根據Searchain.io數據分析：昨日ETH由106點持續上升至124點，整體行情為持續上升狀態，于今日凌晨5點開始小幅下降。從鏈上指標來看，昨日反映ETH內在價值的基礎指標新增地址上漲了32.15，活躍地址下降1.33%；新增地址和活躍地址數較上周同期有了上升趨勢，分別上升9.99%和5.38%。從鏈上指標來看，于昨日相比，交易活躍度稍有上升，交易所流入上升4.71%，流出上升11.35%，換手率上升5.04%；大額流入率為34.31%，大額流出率為19.43%，大額轉賬數量輕微上漲，較前日上漲2.22%。綜合基礎指標和鏈上指標來看，昨日新增地址大幅增加主要由于昨日USDT與美元脫鉤傳聞，導致市場對USDT陷入恐慌，從而大量投資者進入ETH市場。但從鏈上指標來看，昨日ETH交易活躍度和交易熱情并沒有明顯上漲。昨日USDT傳聞事件造成了昨日ETH的上漲，但與以往大事件相比，此次事件并沒有對鏈上數據產生明顯影響。總體而言，昨日行情上漲只是短暫的恐慌造成，不會形成長期的上漲趨勢。[2018/11/29]

https://yieldfarmingtools.com/impermanent-loss-calculator

Nigel Green：數字貨幣投資者開始傾向更長期的投資:根據Iexpats的報道，全球境外金融服務集團deVere的創始人兼CEO Nigel Green近日表示，數字貨幣投資者的想法已經發生翻天覆地的變化，從快速致富轉變為更傾向長期投資。“去年年底，數字貨幣價格上漲得太高太快了。今年第一季度，主流數字貨幣都迎來一次劇烈的價格調整，這提供了一個判斷投資者態度的良機，投資者現在能認識到數字貨幣背后的核心價值，而不是像去年那樣追捧價格。”Green認為，隨著時間推移，人們現在已經意識到數字貨幣的需求與愿景，并理解了區塊鏈技術蘊含的價值。[2018/4/27]

資產1和資產2，我們按uni那種做市持倉1:1來配比，當資產1相比于資產2下跌或增長了50%時，這里的無常損失是2.02%。

當然這里特別注意，無常損失計算是按幣本位的，也就是這里的2.02%的損耗是相對于你等量hold資產1和資產2來說的，假設這是eos/usdt交易對，如果eos腰斬，做市是相當于在法幣兌價損失了25%的基礎上再損耗2.02%。

最近看很多社群在玩的ulu，聲稱無常損耗非常小，是因為他家用的balancer的做市，可以調整持倉比例，像我看他家平臺usdc/ulu的比例是95：5，這樣是不是風險小很多呢，我們先來算下這個無常損失：

如上圖假如ulu跌50%，這里的無常損失是0.44%，相比上面的2個點確實少很多，但要注意，除非短時間幾倍的波動，不然無常損失沒大家腦海里的畫面中那么恐怖，所以這里風險最大的還是在于你的持倉成本和資產價格波動，要拿無常損失來給自己貼金的，emmm，懂的哈。

上面這個工具比較簡單，最多是計算100%的波動，那如果幾倍呢，比如下圖這個sushi/eth交易對：

附工具介紹：https://chartex.pro

近期一個比較火的看uni上交易k線的網站

可以看相對于eth，壽司從9月1號到今天跌了多少，0.026-0.007，跌去了快四倍，這個怎么計算無常損失呢。

這里就涉及一些小學算數，考慮到各位大佬們如今是時間就是金錢，直接給網紅神圖吧：

這是海外根據無常損失的概念做出的損耗波動曲線，相對于單純hold兩項資產來說：

1.25倍的價格變動會導致0.6%的損失

1.50倍的價格變化導致2.0%的損失

1.75倍的價格變化會導致3.8%的損失

2倍的價格變動會導致5.7%的損失

3倍的價格變化會導致13.4%的損失

4倍的價格變化導致20.0%的損失

5倍的價格變化導致25.5%的損失

對于決策來說清楚大概波動幅度就夠了，當然這里還要注意一點：

兩項資產相對價格變化，可以指的是跌，也可以指的是漲，如果是跌，在你對應法幣的折損上要再加上上面這個比例的無常損失，如果是漲呢，像之前有篇文章計算的去年某段時間的link/eth做市：

Link漲了7倍，做市相比持有虧了50%以上，不過我是覺得這還是稍微好一點，因為至少資產的法幣價格是漲了很多。

上述是關于無常損失更細節的一些情況，對于單純的做市商收益，除了受無常損失的影響，還受交易量/流動性比率的影響，這個其實很簡單，流動性越好，說明池子里的資金越多，那同樣一份資金分得的利潤相對就會減少，而交易量增加呢，相當于總共可分的錢多了。

所以這里當交易量相對于流動性增長更快時，是有利于每個做市商的利潤的。

交易量增長通常也意味著幣價還可以，那這個時候做市顯然是好于只是在錢包內持有。

而綜合上述，老外那邊也給了一個實例計算，假設1eth=100DAI，費用=0,3%，池大小=30KETH，月交易量=200KETH，持倉期=1年，在這種情況下做市和單純持有的收益對比：

這篇原文很不錯，鏈接我會貼在底部，因為篇幅限制我就不一句句翻譯了，有興趣的可以去看一眼，這里就只說結論了。

上圖綠色是單純持倉按不同漲跌幅的變化情況，粉色線是uni上做市的收益，可以看出，如果ETH價格損失超過原本的80%，或者漲幅超過本金的120%，做流動性做市商表現不佳，買入并持有盈虧情況會更好，不過在中間這一段，做市的收益會更好。

好了，現在標題這個問題應該有答案了，雖說當下的潮流是人人可做做市商，但它們并不能時時盈利，主要取決于做市兩個資產的價格波動，另外還受一點點平臺的交易量/流動性比率的影響。

當市場震蕩，輕微下跌，或者你選擇的兩類資產具有一定同漲跌屬性的情況下，做市相比hold策略更優。

所以如果選擇這種AMM做市，時機很重要，這里不知道以后是否會有智能型的機槍池，可以根據平臺數據來選擇更適宜做市的時間段參與進去，當有單邊極端行情時撤出。

不過在沒有這種產品的情況下，需要理解一點，絕大部分個人投資者是很難正確判斷擇時的，長期做流動性做市商就未必是很好的選擇，還有一點不知道這里有多少朋友看過塔勒布的反脆弱，在極端情況下表現變差，是脆弱系統，它的長期風險是很大的，特別是在幣圈這種一切皆有可能的環境里。

所以如果想做些主流幣的做市，沒問題，但不是特別建議大倉位來做。

最后還有一個問題，就是對于現在這些挖礦產品，代幣激勵是否能補償一部分這種AMM的收益缺陷，我感覺還是比較難的，因為現在那些都還是投機游戲，真實交易量占比太少了，大部分人的賺錢和虧損，都來自于代幣的漲跌，比如挖幾天礦利息20%，結果這個幣漲了5倍，就可以翻倍出本了，這些和正經做市這些損耗關聯不大。

而很多紅利都是短短幾天時間窗口，后面就歸于平淡，在像波場柚子波卡這些鏈上，只要有用戶還是會留存頭部交易平臺，但如咱這兩天也看到，終歸還是會有跑路的。

結語

幣圈一個讓人又愛又恨的地方在于，有些東西會不知道什么時候突然火起來，它們會改變你的認知，讓你覺得趨勢使然，一起嗨一起舞，然后，不知道哪天就沒有然后了，發現該清醒了。

所以，時刻記住這個周期性，也記住真正的牛逼需要時間來說話，如果有老哥很篤定的和你說XX一定是未來，你知道他姓韭就好，笑笑就好。

參考文章：

https://alfablok.substack.com/p/coming-soon

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