BDC:谷燕西：對美國貨幣監理署署長關于美元CBDC獨特觀點的思考

美國貨幣監理署代理署長BrianBrooks在最近的一次播客的采訪中（https://unchainedpodcast.com/acting-comptroller-of-the-currency-brian-brooks-on-crypto-banks/)表達了其對美元CBDC的獨特的見解。

他直接提出是否有發行美元CBDC的必要性。他認為，美元CBDC的初衷是在區塊鏈上發行美元。但是在目前的市場，已經有各種各樣的按照同美元1:1比例發行的數字美元穩定幣。如果這些數字美元穩定幣已經實現了美元在區塊鏈上的流通，那么是否還有必要再發行美元CBDC。他同時提出，政府部門的強項并不是開發產品，而是在制定相關規則，譬如抵押規則和披露規則。他為此舉例，在電話通訊領域，美國政府的監管部門是聯邦通訊委員會。但FCC并不是自己做一個標準的手機供市場使用，而是制定相關標準，由谷歌這樣公司制作安卓手機，蘋果公司制作蘋果手機。Brian?Brooks認為，在數字貨幣方面，政府同樣應該做的事情是制定規則，然后由私營部門進行數字貨幣的運作。

谷燕西：波卡很可能是下個規模達萬億美元的資產:2月22日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發文《波卡會是下一個萬億美元資產嗎？》指出，波卡很有可能是下一個首先達到萬億美元資產規模的加密數字資產。波卡有更廣泛的社區支持，它的生態的發展迄今為止也遙遙領先。文章稱，波卡目前的主要發展地區是在歐洲和亞洲，這就能同以美國地區為主的公鏈項目形成差異化的競爭，有利于波卡迅速發展起來。波卡在市場影響力方面也一直是非常正面積極。從它的幣值的最近走勢來看，它顯然也獲得了投機者們的認可。所以總的來看，波卡很有可能是下一個首先達到萬億美元資產規模的加密數字資產。但是，波卡要實現這個目標，它的道路只會比比特幣的道路更加曲折，而且很有可能需要不止12年的時間。[2021/2/22 17:38:25]

BrianBrooks的這個觀點同CBDC的主流思路截然不同。現在主流思想討論的都是央行如何發行CBDC。但是他直接質疑美國政府發行美元CBDC的必要性。作為一個美國主要金融監管機構的負責人，他的這個觀點就更加與眾不同。但細想一下，他的這個觀點確實是有道理。

谷燕西：美國SEC在消除監管方面不確定性 有助于加密數字金融更規范發展:12月23日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，SEC對Ripple的起訴是意料之中的。目前市場中的絕大多數的加密數字貨幣的設計都非常類似于證券型產品。為了規范這個市場，SEC一直在不斷地強調證券的定義，也就是通常所稱的Howey Test。他在文中表示，由于SEC在此方面的立場以及它不斷采取的措施，美國市場中以不合規的方式產生的通證的數量已大幅減少。但是這并沒有根除，市場中依然不斷地出現不合規的項目。但是現在看來，SEC正在采取系統的方式來解決市場中的不合規的項目。谷燕西在文中指出，SEC采取的措施實際上是在消除在監管方面的不確定性，這有助于加密數字金融在更加規范的范圍內發展。由于此前瑞波幣這樣的加密數字貨幣的屬性一直沒有得到監管機構的明確表態，因此市場中此方面的各種創新都有違規的風險。現在SEC明確表明它對瑞波幣的立場，這就會有助于市場更加明確監管的態度，市場中此方面的不確定性因此會減小。他最后表示，從加密數字資產的發展趨勢來看，此后更多的新的數字資產會是以中心化的方式產生。譬如證券型通證就是此類。而完全像比特幣和以太坊這樣以分布式的方式產生的通證，出現的幾率就比較小。因此，比特幣和以太坊就是在分布式方式產生的資產中的最有代表性的數字資產。其獨特性會更加突出，其價值因此也就會提升。[2020/12/23 16:11:52]

在數字美元的批發領域，現在已經有?JP摩根開發的JPMCoin。它是基于美元1:1的方式產生的，它的主要用途是用于機構之間的結算。如果美元CBDC發行，在批發領域，它就會同JPMCoin服務同樣的市場。這樣的一個結果，是否是美國社會所愿意見到的？這會是一個非常有爭議的問題。

谷燕西：機構資金入場推高比特幣市值，其價值共識完全不同于互聯網時期價值共識:12月22日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，現在比特幣的市值已經超過了全美最大商業銀行摩根大通的市值，也已經超過了提供全球信用卡清算服務的網絡Visa公司的市值。這表明市場已經在全球范圍內對比特幣的價值形成了共識。如果只是全球普通的散戶對比特幣的價值形成共識，那么很難將比特幣的市值推到現在的這個高度。比特幣之所以能達到現在的這個市值，是因為機構資金已經開始進入比特幣。他在文中表示，市場中依然存在的一個普遍的觀點是認為比特幣價值是市場投機的結果，而且這樣的投機導致的價值是不會持續的。這個觀點通常將比特幣價值同歷史上類似的泡沫相比較，譬如最近的互聯網時期的泡沫。但是比特幣目前的價值共識同互聯網時期的價值共識有本質上的不同。比特幣的價值完全不是依賴于底層的所有權或者預期的收益。比特幣價值的特點是它本身就是它的價值。這個價值的大小是完全由市場來判斷的，完全是人們的主觀判定。谷燕西最后指出，市場對現行的貨幣產生流通機制并不是十分的樂觀，因此才會潛在地把比特幣作為一種價值儲存和轉移工具來使用，因此就導致了比特幣價格的不斷攀升。[2020/12/22 16:03:48]

在零售領域，現在市場中已經有很多在區塊鏈行發行流通的基于美元的穩定幣，譬如USDC，PAX，?GUSD以及即將推向市場的Libra美元穩定幣。而且這些美元穩定幣的數量，按照Brian?Brooks的說法,在過去的幾個月中，是每60天增長一倍。這說明這些數字美元穩定幣已經得到市場的歡迎。同樣，如果美元CBDC推出之后，美元CBDC同樣也會服務零售市場，這就會同市場中現有的這些數字美元穩定幣形成直接的競爭。

谷燕西：美國SEC或因監管及市場影響起訴Uniswap:區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Uniswap項目方最近發行了代幣UNI。鑒于這個代幣的性質，發行方式，發行對象，以及UNI的美國持有用戶不少于2000人，他認為它很有可能成為SEC起訴的對象。谷燕西在文章中表示，按照美國對證券產品定義的幾個維度，如果持有者是未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到這個產品的升值，那么這個產品就應該被定義為證券，其運作方式也應該按照證券的監管條例來運行。如果UNI被認為是證券，那么它此后的相關的一系列運作都是不符合證券法的要求的。除了以上按照證券定義來分析UNI屬性之外，UNI的其它特點也使得它更像一個證券。另外，UNI已經在在多個中心化撮合交易平臺進行交易，其交易方式同股票一樣。他在文章中提到，SEC是否起訴一個項目的一個重要考慮是這個項目對美國證券市場的影響。UNI現在已經發行流通到美國市場，已經在中心化的交易平臺進行交易。如果SEC不采取措施禁止UNI的流通，那么此后就會有更多的類似UNI的數字通證在美國市場中流通。另外，由于這樣的數字通證的產生和流向市場的速度非常快，所以如果SEC不很快采取行動，那么它在此方面的監管以后就很難見效。[2020/9/25]

總的來說，不管是在批發還是在零售領域，現在都有按照同美元1:1比例發行的數字美元穩定幣。而且這些數字美元穩定幣已經受到市場的歡迎。在這樣的市場環境，是否有必要推出美元CBDC來同這些數字美元穩定幣進行直接的競爭呢？

聲音 | 谷燕西：區塊鏈對證券行業有根本性影響:近日，CBX研究院院長谷燕西表示，區塊鏈對證券行業有根本性影響。他稱，區塊鏈技術本質上就是支持交易即結算，在證券行業里面最直接的應用是在清算結算，目前它們是由清算結算機構來完成的，在中國有中證登，在美國股票交易有DTCC、期權交易有OCC。中心化的結算清算機構最大問題在于效率低、成本高，因為它采用兩層清算制度：中心化清算機構對清算成員直接清算，這些清算成員通常是一流的金融機構、零售券商，它們和它們的客戶單獨清算。區塊鏈技術的應用可以讓交易用戶直接結算，這就不需要中心化的清算結算機構，整個市場的效率會提高很多。此外，區塊鏈技術還能對一級市場產生影響，總之，區塊鏈技術和加密數字資產能夠提供更加有效的一二級市場。（國盛區塊鏈研究院）[2020/2/18]

BrianBrooks的觀點不是迄今為止關于美元CBDC的主流觀點。現在美國市場中，由前CFTC主席J.ChristopherGiancarlo發起的非常有影響力的數字美元項目是在推進美元CBDC的開發和推出。即使是美聯儲主席在談到美元CBDC時，也只是認為這應該是由美聯儲來負責推進，而不是由私營機構來進行。但他并沒有對美元CBDC的必要性提出質疑。所以BrianBrooks的關于美元CBDC方面的觀點是非常另類的。

我認為對美元CBDC的發行的必要性的分析，同對其它的產品的分析是非常類似的。同樣需要分析市場需求，目前市場中已有產品在滿足需求方面有何不足，計劃推出的產品有何獨特性來滿足市場中的需求，新的產品是否商業可行等等。在分析美元CBDC的必要性方面，至少可以從以下幾個維度分析考慮。

第一，執行美聯儲的貨幣政策的有效性。美元CBDC的倡導者們認為美聯儲直接發行CBDC，可以更加及時有效地落實美聯儲的貨幣政策，可以實現更廣泛的金融普惠。美國政府在這次疫情的救助活動中發放救濟金的過程，讓市場更加意識到目前的金融市場服務弱勢群體方面的不足。一些被救濟對象，因為沒有銀行賬戶，無法及時獲得美國政府的救助。如果美元CBDC發行，美國政府的貨幣政策就能夠得到更加有效的執行。在災難救濟當中，美國政府就可以直接將救濟款打到被救濟對象的手機終端。在高效執行貨幣政策方面，美元CBDC顯然是最直接有效的工具。但為了更好地執行貨幣政策，CBDC是否唯一的一個解決方案，這需要更多的分析。

第二，支持美元在跨國界使用的便捷性和更廣范圍。在這個方面，數字美元穩定幣未必比現有的流動方式帶來更好的改進，這包括市場中目前已經流通的數字美元穩定幣以及未來可能發行的美元CBDC。目前的新的市場基礎設施是分布式記賬技術，所以在其之上流通的數字美元在全球范圍內流通方面沒有任何問題。這比現有的支持美元跨境支付和交易的中心化的系統更加高效。但是美元的流通依然受到美國政府以及各地金融監管機構的監管。所以即使是在區塊鏈技術之上，它也不會是自由流通的。在影響美元流通范圍方面，底層的清算結算系統是一個主要因素，但同樣重要的是美國政府對美元使用的要求。所以在合規的前提下，在跨境交易流通方面，以分布式記賬技術支持著數字美元的流通依然會有一定的限制。

監管落后于市場。在目前的美元穩定幣的跨境流通方面，美元穩定幣的流通顯然比常規的流通方式自由很多。這也是它為什么每60天，總量增長一倍。但如果各地金融機構對美元穩定幣有同對其體系內流動的美元有同樣的合規要求的話，這肯定會限制市場中流通的美元穩定幣的數量。

第三，支持數字資產的更加高效的交易。數字資產的廣泛出現是必然的趨勢。支持數字資產交易的交易支付方式一定是交易即結算的模式，也就是采用數字貨幣交易數字資產，采用一手交錢，一手交貨的模式。在這個方面，底層技術是直接影響這種交易的可行性的最主要因素。現在市場中的數字美元穩定幣是在不同的鏈上發行流通。所以它們能夠支持的數字資產交易必須是在各自的鏈上進行的。美元CBDC的發行的技術基礎方面，肯定要考慮同市場上的各種數字資產之間可互操作性。如果美元是在某一個技術支持之上來發行CBDC，那么市場中的各種數字資產就需要同美元CBDC在技術上進行實現互操作。美聯儲?CBDC的系統就會成為市場中的系統之一。這會是美聯儲希望的結果嗎？

鑒于分布式記賬技術的全球性特點，同樣鑒于市場對全球范圍內的一個通用貨幣的需求，確實有必要在全球范圍內，而不是只在美國，制定一個數字貨幣的標準。這樣的標準類似于通訊行業中的標準。標準制定后，各個政府發行的法幣就很容易實現彼此之間的互操作。這樣的思路也是我一直認為的，一些主要央行應該共同合作建立一個共同的金融市場基礎設施，然后各自按照統一的技術標準發行各自的數字貨幣。Brian?Brooks此方面的觀點盡管是關于美元，但同樣可以進一步推廣到國際層面，即各國央行制定此方面的標準，具體實施由市場中的組織來落地。

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