TOK:TokenInsight | 2020年12月幣本位永續合約研究報告

要點總結

1.今年數字資產衍生品市場成交量不斷增長。根據TokenInsight《2020Q3數字資產衍生品交易所行業研究報告》顯示，2020年Q3數字資產衍生品市場成交規模達到2.7萬億美金。

2.2016年BitMEX推出幣本位永續合約。幣本位永續合約沒有到期日，通過費率機制與現貨市場錨定。在數字資產的交易風險事件頻出的當時，幣本位永續合約贏得了很多用戶的青睞。

3.數字資產從業者不斷優化改進幣本位永續合約的結構框架，增加了階梯型保證金等機制，進而保證合約交易的安全性，提升幣本位永續合約的用戶體驗。

4.TokenInsight數據顯示，幣本位永續合約的日成交量在11月27日達到266億美金，創下歷史新高。幣本位永續合約占據永續合約市場份額的49.3%。

5.從2020年9月至今，幣本位永續合約累計成交量排名前三的交易所為：Huobi、BitMEX、Bybit。Binance上線BTC幣本位永續合約不到4個月，周成交量排名市場第5。

6.?看跌反向合約具有價格凸性，在投資者在買入反向永續合約進行做空時，會得到一定的收益保護。

7.對比樣本交易所的交易費用，BitMEX和Bybit的掛單手續費率為負，極為友好，交易平臺愿意給予流動性提供者一定補償。Binance的吃單手續費率最優，僅為0.040%。

8.幣本位永續合約目前仍然以BTC、ETH等數字資產作為主要標的。交易所在用戶保護和產品創新等方面還有很多進步空間。

9.數字資產交易平臺將會不斷進行產品創新，衍生品將成為交易平臺的主要增長點。

1.合約市場

1.1傳統合約市場

在歐洲，期貨合約17世紀出現在荷蘭。在1636年荷蘭郁金香狂熱高潮時期，荷蘭交易市場出現了著名的郁金香期貨。在東方，最早的期貨市場出現于江戶幕府時代的日本。由于當時的稻米價格，對經濟及軍事活動造成很重大的影響。米商往往會根據稻米的生產以及市場對稻米的期待而決定庫存米的買賣。1697年大阪堂島成立堂島米相場會所。各地的貿易商通過白銀來交易以稻米為標的的遠期合約。

相關信息參考維基百科。

現代期貨交易是從遠期交易發展而來，第一家現代意義的期貨交易所1864年成立于美國芝加哥。該所在1865年確立了以標準期貨合約為標的的商品貿易模式。后來隨著保證金、合約相互軋差等制度的逐漸豐富，期貨合約交易已經是現在最通用的國際化商品交易方式。

傳統市場合約運行機制

在現代期貨體系中，交易所推出以商品為標的的標準化期貨合約。交易所通過連續報價、訂單驅動等自動化機制保證商品交易的順利進行。交易所內不同類型的市場參與者對大宗商品報價。源源不斷的報價訂單維持著商品市場的流動性。大型商貿制造公司和國際金融機構在二級市場對期貨合約不斷進行密集交易，使得各月期貨合約具有連續的報價曲線，以此保證市場對于遠期商品的合理定價。

CFTC主要商品未平倉合約，來源：CFTC；統計日期2020年12月1日

1.2數字資產合約市場

數字資產經歷十余年的發展，以BTC為代表的數字資產已經成為世界投資者的價值共識。數字資產現貨市場愈發成熟，合約市場隨之產生。

2013年OKCoin推出BTC交割合約。用戶可以在合約到期之前對數字資產合約進行雙向買賣交易。隨后BitMEX在2016年推出永續合約。永續合約沒有到期日，為用戶省去了到期需要移倉的步驟。2017年12月芝加哥商品交易所面向機構投資者推出BTC期貨合約。2019年9月Bakket推出可實物交割的BTC期貨合約，該合約在美國清算所清算。這標志著傳統金融機構對數字資產的認可。

ZKSwap支持Layer2的LP Token提現到Layer1，開啟Layer2網絡可組合性的一小步:據官方消息，ZKSwap 支持Layer2的LP Token提現到Layer1，開啟了 Layer2網絡的可組合性的一小步。這樣即使資金在Layer2 網絡，通過LP Token的橋接，本質上依然可以享受以太坊DeFi生態中的可組合性。目前，Layer2最大的問題就是可組合性，ZKSwap為了解決這個問題邁出了一小步，ZKSwap已經支持Layer2中的流動性池子中鎖定的資金憑證（LP Token）, 提現到Layer1了。這樣即使大家在Layer2提供流動性并且鎖定資金，也可以依然把相關憑證在以太坊網絡中完成借貸等操作。[2021/1/31 18:32:47]

數字資產合約推出時間，來源：tokeninsight.com

根據合約是否有到期日，我們可以將數字資產期貨合約分為交割合約與永續合約。隨著產品的逐漸成熟，數字資產合約市場規模不斷擴大。目前數字資產衍生品市場已經形成了以永續合約為主的市場結構。根據TokenInsight《2020Q3數字資產衍生品交易所行業研究報告》顯示，2020年Q3數字資產衍生品市場成交規模達到2.7萬億美金，其中永續合約成交量占比80.01%。

20Q3永續合約與交割合約成交量對比，來源：tokeninsight.com

19Q2-20Q3數字資產衍生品市場成交量變化，來源：tokeninsight.com

2.幣本位永續合約

2.1幣本位永續合約

永續合約按照計價結算的參考標的，可以分為幣本位永續合約、U本位永續合約。本文主要對幣本位永續合約進行研究分析。

幣本位合約：幣本位永續合約分為反向合約和雙幣種合約。

反向合約：反向合約的保證金及盈虧以基礎貨幣進行計算。如Binance推出的BTCUSD永續合約，合約的保證金及盈虧使用BTC進行計算。Huobi推出的ETHUSD永續合約，合約的保證金及盈虧使用ETH進行計算。對于反向合約，用戶的盈虧由合約對應的數字資產的數量變化決定。

雙幣種合約：雙幣種合約的保證金及盈虧以基礎貨幣及報價貨幣以外的另一幣種進行計算。雙幣種合約通過固定乘數對合約進行錨定，如ETHUSDT，假設固定乘數為0.0001/USDT，則在ETHUSD價格匯率上漲1USDT時，用戶會賺取或者虧損0.0001BTC。

U本位合約：U本位永續合約的保證金及盈虧通過報價貨幣進行計算。如Binance推出的BTCUSDT永續合約，合約通過USDT報價BTC，保證金及盈虧的計算使用USDT。用戶的盈虧由合約對應的數字資產價格來決定。

幣本位、U本位BTC永續合約對比，來源：tokeninsight.com

雙幣種合約：選取BTC作為ETHUSD的結算資產進行舉例。

2.2幣本位永續合約的設計機制

傳統商品市場，通過差價交割或實物交割的模式，可以將現貨和期貨價格進行錨定。幣本位永續合約沒有到期日，因此幣本位永續合約不會像交割合約一樣在到期日進行差價交割。幣本位永續合約采用資金費率機制將合約價格與現貨價格指數錨定，以保證幣本位永續合約對數字資產市場價格的公允反應。幣本位永續合約通過標記價格計算未實現盈虧和強平價格，以避免由于市場暫時性沖擊給用戶帶來不必要的損失。

鹽城市中級人民法院宣判WoToken傳銷案二審結果：維持原判:江蘇省鹽城市中級人民法院宣布涉案金額超77億的WoToken特大網絡傳銷案的二審刑事裁定書，駁回對一審結果不服的上訴人的上訴，維持原判，即，以組織、領導傳銷活動罪，分別判處高玉東有期徒刑8年6個月，并處罰金200萬元；判處李奇兵、王小影有期徒刑7年，并處罰金150萬元；判處田某某有期徒刑2年6個月，并處罰金100萬元。同時以掩飾、隱瞞犯罪所得罪和窩藏罪分別判處李某、唐某某緩刑5年和緩刑1年的有期徒刑，并處罰金10萬元。扣押在案的贓款42569萬余元及孳息，以及違法所得予以沒收，上繳國庫。[2020/10/29]

現貨價格指數：永續合約作為以數字資產為基礎標的衍生產品，其定價需要參考對應數字資產的現貨市場。在產品設計中，交易所引入了現貨價格指數，以公允反應現貨市場行情。以Binance推出的幣本位永續合約為例，Binance的現貨價格指數參考的交易市場包括：Huobi、Bitterex、HitBTC、Gate.io、Bitmax、Poloniex、FTX、MXC。

資金費率：幣本位永續合約采用資金費用機制，將永續合約市場價格錨定現貨價格。以OKEx為例，永續合約的資金費率由兩部分組成：利率水平和溢價水平。例如當合約過度溢價的時候，資金費率為正，多方需要支付資金費率給空方，這一機制將促使多方進行平倉，進而促使價格向合理水平進行回歸。

標記價格：交易所為了提高用戶在合約市場交易的穩定性，減少個別市場的異常波動對永續合約頭寸帶來的沖擊。使用標記價格來計算用戶的損益，避免給客戶帶來不必要的損失。

保證金：在合約交易中，交易者需要根據合約價格，按照一定的比例在平臺賬戶上存入一定的資產作為履行合約的保證，才能參與合約的交易。保證金分為初始保證金和維持保證金。

初始保證金：初始保證金取決于用戶對于杠桿的選擇，在不考慮交易費用的條件下，初始保證金率根據用戶調整的杠桿倍數而定。即：初始保證金比率=1/杠桿倍數。

維持保證金：用戶維持當前倉位所需的最低保證金率，所以初始保證金都會高于維持保證金。以Binance為例，當保證金率小于等于用戶當前所需維持保證金率+平倉手續費率，即觸發爆倉。

2.3幣本位反向永續合約的價格凸性

對于幣本位反向永續合約來說，合約的保證金和盈虧以基礎貨幣結算而不是報價貨幣結算。相對于收益線性的U本位永續合約，幣本位反向永續合約的投資者收益曲線具有一定的非線性特征。對于這種非線性的特征，我們可以通過一定數學關系來進行推導。

反向合約的收益計算方式：

U本位永續合約的收益計算方式：

用戶使用幣本位反向永續合約進行交易時，因為合約面值以美元標記，合約盈虧以數字資產結算。所以收益率需要通過買賣價格的倒數進行計算。因此幣本位反向永續合約的收益曲線具備非線性特征。

反向永續合約收益曲線，來源：tokeninsight.com；BTC收益

收益曲線圖所展示的是，反向合約在9200美元建倉后，在不同市場價格中的盈虧情況。

通過BTC計算收益時，看跌幣本位反向合約的具有正凸性。因此投資者在看空數字資產時，如果選擇采用反向合約進行操作，那么隨著數字資產價格下降，由于凸性為正，在價格下跌時，投資者的收益將會加速放大。如果數字資產價格上升，受益于正凸性的收益曲線，投資者的虧損速度將會變慢。

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什么是凸性？

凸性，在金融衍生品中又稱為Gamma,是衡量衍生品標的資產價值的重要衡量指標。凸性是指標的資產價格發生變動而引起的衍生品價格變動幅度的變動程度。

永續合約公式參數解釋：

PNL：盈虧損失；Contracts：合約數量；Multiplier：合約乘數；EntryPrice：開倉價格；ExitPrice：平倉價格

3.幣本位永續合約交易平臺

3.1幣本位永續合約交易平臺

2016年5月，BitMEX上線XBT/USD幣本位永續合約，每張合約價值1USD的BTC。幣本位永續合約采用數字資產作為結算貨幣。合約通過資金費率機制與現貨市場掛鉤。永續合約采用合理標記價格做為強平價格，避免由市場波動給用戶帶來的資產損失。在數字資產的交易風險事件頻出的當時，幣本位永續合約贏得了很多用戶的青睞。

“幣本位永續合約受到用戶青睞，交易所紛紛布局

2016年至今，幣本位永續合約交易市場持續處于高速增長期。OKEx、Bybit、Binance等交易所紛紛推出幣本位永續合約產品。隨著產品機制的不斷完善，幣本位永續合約已經成為數字資產衍生品市場的重要組成部分。

2020年Q3開始，數字資產行情開啟。TokenInsight數據顯示，幣本位永續合約的日成交量在11月27日達到266億美金，創下歷史新高，占據合約市場份額的49.3%。在行情極速變化中，幣本位永續合約依靠成熟的產品設計，成為投資者可靠的投資選擇。

交易所推出幣本位永續合約時間表，來源：tokeninsight.com

合約成交量對比，來源：tokeninsight.com；統計日期2020年11月27日

“幣本位合約成交量高速增長，交易所頭部效應顯現

從2020年9月開始，在不到3個月的時間內，BTC價格上漲90%，數字資產迎來爆發。幣本位永續合約成交量激增的同時，交易所頭部效應開始顯現。TokenInsight的數據顯示，BTC幣本位永續合約成交量累計成交量集中在：Huobi、Bybit、BitMEX、BitForex、Binance。

BitForex沒有開放API交易，永續合約成交量為交易所返回數據。

BTC幣本位永續合約成交量，來源：tokeninsight.com；統計日期2020年12月15日

幣本位合約成交量，來源：tokeninsight.com；統計日期2020年12月14日

2020年8月10日，Binance推出BTC幣本位永續合約，成交量在4個月實現了20倍的增長，從周度4億美金成交規模快速增長到80億美金。目前Binance的BTC幣本位永續合約成交量排名市場第5。

聲音 | 金融界程智鵬：token既可以是貨幣又可以是證券:金融界專欄作者程智鵬認為，token既可以是貨幣，又可以是證券。token具備貨幣職能可以視市場環境，如在委內瑞拉。token在擔當募集資金的職能時，則屬于有價證券，而在作為房產證、發票等電子憑證的時候，則可以視作為無價證券。[2018/11/22]

BinanceBTC幣本位永續合約周成交量，來源：tokeninsight.com

在成交量上升的過程中，BTC幣本位永續合約的未平倉量隨之上漲。TokenInsight的數據顯示，BTC幣本位永續的合約的未平倉量從9月份的12億美金上升到12月份的24億美金，增長率100%。成交量排名靠前的交易所為：Bybit、BitMEX、Huobi、OKEx、Deribit。排名前5交易所的BTC幣本位合約未平倉量市場份額在70%以上。

幣本位永續合約未平倉量，來源：tokeninsight.com；統計日期2020年12月14日

幣本位合約未平倉量，來源：tokeninsight.com；統計日期2020年12月14日

衍生品市場火熱的背景下，Binance的BTC幣本位永續合約未平倉量規模快速上升。2020年11月，未平倉量突破10億美金，目前，Binance的BTC幣本位永續合約未平倉量維持在15億美金區間，排名市場第7。

BinanceBTC幣本位永續合約未平倉量，來源：tokeninsight.com

3.2幣本位永續合約產品

經歷長達五年的市場檢驗，幣本位永續合約已經成為成熟的數字資產衍生工具。幣本位永續合約已經形成以現貨指數價格做為參考基準，通過資金費率機制將合約價格錨定現貨價格的基礎架構。市場上的各家交易平臺為提升用戶體驗，保證交易安全，在永續合約產品上進行了多種創新。各家交易所的幣本位永續合約產品設計各有不同，主要差別集中在價格指數構成、杠桿倍數、保證金機制等方面。

交易所幣本位永續合約產品要素對比，來源：tokeninsight.com

交易平臺所推出的幣本位永續合約產品都延續了BitMEX的資金費率機制與現貨價格指數的設計框架。交易所大都采用以基礎利率和溢價指數決定資金費率的方式。在價格指數方面，Binance、Bybit、BitMEX采用成交量加權的方式來計算現貨價格指數。

什么是全倉和逐倉？

全倉保證金：投資者轉入合約賬戶的所有余額，都可以充當擔保資產。逐倉保證金：投資者開倉時所需要的保證金作為合約的持倉固定保證金。

幣本位永續合約市場已經逐漸成型，產品設計框架基本確定。數字資產交易所提供有效安全的交易服務，對于投資者至關重要。我們選取交易活躍程度、風險控制機制、用戶交易體驗，三個維度對市場目前成交量靠前的交易所進行對比分析，分析結果如下。

3.3幣本位永續合約交易活躍程度

蔡文勝：token不應有分紅權:蔡文勝今日在3點鐘無眠區塊鏈中說：“Token屬性比股票，債券等權證更高一級。Token可以有使用權分享價值全和投票權，但就是沒有分紅權。”[2018/2/19]

交易深度也叫做盤口深度，反應的是交易所掛單的密集程度，是考量交易所成交活躍程度的常用指標。交易所具備較好的市場深度可以讓投資者免受交易滑點問題的困擾，有利于交易者在合理的價格執行交易。對于機構交易者和量化交易團隊來說，良好的市場深度是保證盈利的關鍵。在極端行情中，交易平臺較好的交易深度是保證訂單及時有效地實現撮合成交的必要條件。參考TokenIsight數據，按照2‰盤口深度進行排序，BTC幣本位永續合約的盤口深度排名前5的交易所為：Bybit、BTCMEX、BitMEX、Binance、Huobi。按照1‰盤口深度進行排序，BTC幣本位永續合約的盤口深度排名前5的交易所為：Bybit、BTCMEX、Phemex、Binance、Huobi。對于量化交易者，密集的盤口深度是保證策略收益的關鍵。在更細致的5?盤口成交量統計中，BTC幣本位永續合約盤口深度排名前五的交易所為：Bybit、BTCMEX、Phemex、Binance、Huobi。在不同口徑的盤口統計下，Bybit的交易深度均排名第一。

什么是盤口深度？

盤口深度是指在交易平臺上掛單的密集程度。盤口深度可以在一定程度代表交易平臺在承受大額交易時，價格不出現大幅波動的能力。通常采用成交價格一定范圍內的掛單量來進行表示。

BTC幣本位永續合約流動性對比，來源：各交易所；tokeninsight.com；統計日期2020年12月22日17:00

交易活躍程度也與交易對的交易量、滑點、以及未平倉量有關。為更加全面的對比不同交易平臺的交易活躍程度，我們選取TokenInsight的流動性得分指標對不同交易平臺的BTC幣本位永續合約的交易活躍程度進行對比。TokenInsight的交易所流動性得分指標通過計算交易所指定交易對的盤口深度及滑點數據，并結合交易對的交易量和未平倉量等數據而得出。流動性得分可以較為全面的展現不同交易所主要交易對的交易活躍程度。根據TokenInsight的流動性計算規則，BTC幣本位永續合約流動性得分排名前五的交易所為：Bybit、BitMEX、Huobi、Phemex、Binance。

BTC幣本位永續合約流動性得分，來源：各交易所；tokeninsight.com；統計日期2020年12月14日

通過對比交易所的TokenInsight流動性得分和盤口深度，我們發現Bybit的交易活躍程度最好，流動性得分接近100，盤口深度最優。在2‰盤口深度下，Bybit的BTC幣本位永續合約可以達到1,136萬美金的盤口掛單量。在5?的盤口深度下，Bybit的盤口掛單量仍然能達到395萬美金。Bybit可以更好滿足量化投資團隊的交易需求。BitMEX、Binance、Huobi、OKEx交易所的2‰盤口掛單量在500萬美金附近，在5?的盤口深度的掛單量在100萬美金以上。BitMEX、Binance、Huobi、OKEx的交易活躍程度足以滿足普通用戶的投資需求。

3.4幣本位永續合約風險控制機制

幣本位永續合約的高杠桿機制會給用戶投資帶來高波動風險。各家交易所為保護用戶安全均推出相應風控機制。目前市場上普遍采取的風險機制：使用標記價格來計算用戶的平倉線以避免市場波動對用戶造成不必要的影響，將資金費用計入風險保障基金用以補償交易者未來遇到的非必要損失。同時各大交易所也在不斷改進完善風控機制，具體機制如下表所示。

BTC幣本位永續合約風控機制對比，來源：tokeninsight.com；統計日期2020年12月5日

BitMEX披露風險保障基金為交易平臺整體留存量，因此數額較大。USDBTC永續合約風險保障基金沒有單獨披露

以Binance為例，Binance采用FAK的方式進行強平。在出現強制平倉的情況時，讓訂單將盡可能多地成交，不成交的訂單將會被自動取消。在保證金制度的設計上，Binance采取階梯保證金的模式進行風險控制，對大倉位制定了較高的保證金比例，避免大倉位爆倉時對市場價格造成沖擊。

什么是FAK？

采用FAK的方式進行強平。訂單將盡可能多地成交，不成交的訂單將會被自動取消。FillorKill的方式下，訂單要么全部成交，要么全部取消。

3.5幣本位永續合約用戶體驗

TokenInsight分析師從費率、數據行情反饋方式、交易體驗三個維度來對比不同交易平臺的幣本位永續合約的用戶體驗。

交易費用與資金費率

交易費率：交易手續費分為Maker手續費與Taker手續費。Maker是交易者掛出的委托單，等待成交。Taker是指主動與已掛出的委托單成交的訂單。

資金費率：永續合約通過“資金費用機制”來讓合約價格錨定現貨價格。當資金費率是正的，多頭支付空頭。當資金費率是負的，空頭支付多頭。

主要交易所BTC幣本位永續合約費率對比，來源：各交易所；tokeninsight.com

交易費率對比：通過對比交易所的交易費用，我們發現BitMEX和Bybit的掛單手續費率為負，極為友好，交易平臺愿意給予流動性提供者一定補償。Binance的吃單手續費率最優，僅為0.040%。

資金費率對比：資金費率是指交易平臺基于永續合約價格與現貨價格之間的價差，向多頭或空頭交易者支付的費用比率。因此資金費率的波動可以反映出平臺合約價格相對于現貨價格的偏離程度。

資金費率變化范圍：根據TokenInsight數據，可以觀察到主要交易所過去90日BTC幣本位合約的資金費率變化范圍。通過對比分析，我們可以看到，Deribit、Bybit的資金費率處于在-0.068%至0.300%區間，資金費率變化較大。這可以反應交易平臺幣本位永續合約價格出現過偏離現貨價格的大幅波動。而Binance、Huobi、BitMEX、OKEx的資金費率一直穩定在-0.068%至0.100%區間，幣本位永續合約價格表現相對平穩，沒有出現大幅偏離。

資金費率收取時間：各大交易所對資金費用收取的頻率基本一致，每日三次，8小時一次。只有當交易者在收取時刻時在多頭或空頭持倉的情況下，才會被收取或被支付相應的資金費用。

BTC幣本位永續合約資金費率對比，來源；tokeninsight.com；統計日期2020年12月8日

幣本位永續合約數據行情

數字資產的價格波動率遠高于傳統金融投資工具，考慮到用戶經常會使用杠桿來對幣本位永續合約進行投資。所以永續合約市場的價格波動會使投資者的收益的極速變化。如果投資者不能及時有效地得到全面市場信息，及時作出方向和倉位上的應對，可能會對投資收益產生影響。因此準確把握市場行情對于幣本位永續合約的交易者來說至關重要。我們對不同交易平臺進行對比，數據行情的要素對比如下所示。

幣本位永續合約數據行情對比，來源：tokeninsight.com

通過對比分析，我們可以看到，各家交易所對數字貨幣基礎行情信息呈現比較完備，高級版交易界面對數字資產的高階行情數據的展現也較為豐富。未來階段，用戶體驗競爭或將集中于深度行情展示方面；具體而言，關于區塊鏈最新技術研究，數字資產行業動態等信息或將更加吸引用戶。

幣本位永續合約交易體驗

幣本位永續合約主流交易方式在交割合約及現貨交易方式演變而來。隨著永續合約用戶規模不斷擴大，數字資產交易所不斷進行產品創新。交易所為方便投資者交易，提升用戶體驗，在訂單機制、持倉方式，保證金機制上進行了許多優化。

幣本位永續合約交易方式對比，來源：tokeninsight.com

通過對比不同交易所幣本位永續合約的交易委托方式，我們可以看到Binance、OKEx、Huobi等交易所都在不斷改進相關機制，優化交易服務。以Binance為例，Binance為用戶提供：限價止盈止損、市價止盈止損、跟蹤委托等多種下單選擇。多種多樣的下單委托可以簡化投資者的交易流程，提升用戶投資體驗。在持倉方式上，Binance創新推出了雙向持倉制度，一個合約可允許同時持有多空兩個方向的倉位，兩個方向倉位倍數及持倉數量等互不影響。雙向持倉機制可以為投資者提供更多的對沖選擇。除此之外，在錢包設置上，BInance支持用戶在在一個錢包中實現交割合約與永續合約交易，替用戶省去在投資不同衍生品時，需要在不同錢包中轉移資產的步驟。

什么是冰山委托？

冰山委托指的是投資者在進行大額交易時，為避免對市場造成過大沖擊，將大單委托自動拆為多筆委托

什么是跟蹤委托？

跟蹤委托允許用戶在市場波動時，在市場價格特定百分比的價格區間內預設委托。當市場朝著交易者認為有利的方向發展時，它可以幫助交易者限制損失，保護收益。

4.未來展望

4.1幣本位永續合約有待優化之處

產品標的多為主流數字資產：當前數字資產交易所推出的幣本位永續合約產品仍主要以BTC、ETH等主流數字資產為標的。隨著幣本位永續合約市場的更加成熟，我們期待幣本位永續合約產品品類進一步豐富，以滿足用戶對不同數字資產的投資需求。

產品設計機制：幣本位永續合約采用資金費率機制將合約價格與現貨價格錨定，合約價格高出或低于現貨就會對多方或空方進行利率懲罰。相比于現貨與交割合約通過到期交割、資金利率等方式構建的嚴密價格關系。幣本位永續合約的資金費率機制可能無法避免短期內合約價格與現貨價格的明顯偏離。我們期待數字資產從業者可以進一步豐富幣本位永續合約的定價機制，加強永續合約對數字資產遠期定價的本質屬性。

用戶保護措施：幣本位永續合約產品類似于綁定現貨指數的高杠桿數字資產衍生品，屬于高風險投資工具。參照傳統金融市場，在投資者進行雙向交易、高杠桿投資活動前，都要滿足相應的資產要求和專業知識水平。目前數字資產交易平臺對初級用戶保護機制尚不充分，還有很多改進空間。例如：交易所可以嘗試針對評估的用戶資金規模和交易年限來決定用戶投資可使用的杠桿倍數，以此保護缺少經驗的初級用戶。

幣本位永續合約未平倉量對比，來源：tokeninsight.com；統計日期2020年12月7日

4.2數字資產衍生品的未來展望

TokenInsight數據顯示，從年初至今以BTC、ETH為標的的幣本位永續合約交易量屢創新高。近些年來，數字資產衍生工具逐漸豐富，從交割合約到永續合約，每一次行業的創新都會帶來增長空間。BitMEX憑借幣本位永續合約產品成為頭部的數字資產合約交易所。Deribit依靠專業的報價機制和豐富期權產品，贏得了專業投資者的青睞，成為當下最成功的數字資產期權交易平臺。數字資產的產品創新不會停止。以數字資產為基礎標的的多品種指數衍生品、ETF、分級基金或將出現。我們看好衍生品市場成為數字資產市場的主要增長點。

數字資產衍生品與現貨季度成交規模變化，來源：tokeninsight.com

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