ETH:金色觀察 | YFI創始人AC談穩定幣價格錨定機制

YFI創始人Andre Cronje在YFI之后布局眾多DeFi項目，其目前正在推進的一個新項目是穩定幣Stable Credit。為此，Andre Cronje對穩定幣的錨定機制進行了分類和研究。

錨定資產管理有幾種機制，本文將介紹現有的幾種解決方案。

1：1 存入&贖回（USDT、USDC、TUSD等）

這是許多人認為最簡單的解決方案，即每存入1USD就能鑄造1USDT，銷毀1USDT就能夠贖回1USD，若1USDT價格高于1USD，鑄幣方會存入USD鑄幣USDT，再賣出USDT盈利。若1USDT價格低于1USD，套利者買入USDT，并銷毀USDT贖回USD。

抵押（DAI、sUSD等）

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在抵押品和鑄幣之間建立債倉，例如存入1ETH，鑄造700DAI。只要抵押品價值總額大于或等于未償付債務價值（鑄幣價值），該機制就能保持穩定。債倉本身不需要保持穩定，在抵押品數量不變的情況下，只需其價值總額大于或等于債倉價值總額即可。

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若抵押品價值總額小于債倉價值總額，鑄幣方會通過清償一部分抵押品來換回本金。

上述原理表明，在抵押品價值高于債倉價值時，投資者才會買入相應的鑄幣（DAI），贖回抵押品。因此，若抵押率是120%時，通過清償獲得的利潤空間是20%。若整個系統的抵押率是120%，這意味著1美元的抵押品能產生0.83美元的債倉，抵押品價格下降10%，達到0.9美元后，要支付0.1美元來維持倉位，通過0.1美元又會生成0.083美元的代幣，所以每鑄造0.83美元的代幣，你的利潤是0.17美元。這衡量出了抵押生成代幣價格浮動是在1-1.17美元之間。抵押率越高于100%，生成代幣價格越穩定。

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系統的超額抵押率越高，錨定資產價格可浮動范圍越大。

區間浮動債券/鑄幣稅Banded Bonds / Seigniorage（Basic等）

下文所舉的例子只是為了便于理解。代幣價格若低于1，代幣發行方則出售債券（將來能夠贖回）。價格若高于1，投資者則可以贖回債券。假如代幣現價為0.9美元，發行方可以打折發行打折債券，例如，債券打折出售價格為0.89美元。通過出售債券得來的資產用于將代幣價格拉回到1美元，以BAC為例，其債券打折出售的價格為0.89DAI，出售債券換來的0.89DAI用于增加交易流動性，將代幣價格抬高到超過1。對于投資者而言，他們用0.89DAI買了一只以BAC為錨定資產的債券。在代幣價格超過1后，投資者可以賣出債券，換取BAC。假若賣出條件是價格高于1.01，投資者能從債券中獲得1BAC，1BAC賣出價格為1.01DAI，則一只以BAC為錨定資產的債券浮動區間為大于等于0.89DAI到小于等于1.01DAI。本質上，債券吸收了代幣的價格波動。

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波動債券（Frax等）

為了便于理解，下文所舉的例子經過簡化。投資者若持有兩種代幣，一種是穩定幣，另一種價格波動大，若鑄幣價格低于1，代幣組合中的穩定幣則會被銷毀，轉換成價格波動大的幣種。鑄幣價格若大于1，則相反。

最后擔保債券（stability insurance）

擔保方要提供一種代幣作為最后擔保，如USDC。最后擔保方可以質押USDC并賺取費用（下列計算不包括費用浮動空間）。若鑄幣價格小于1，擔保方則賣出擔保的USDC，維持錨定價格。鑄幣價格如果大于1，則賣出該穩定幣，買入USDC。作為擔保的代幣流動性越強，錨定資產價格越穩定。本質上，鑄幣價格區間會自動調整（若擔保的代幣是穩定幣），或者該鑄幣成為波動債券（若擔保的代幣價格波動大）。

反射指數（Reflexer等）

這種管理方法還需要進一步研究，初步概念是用抵押品來支撐代幣價格，不同的是抵押品會經過“封裝”，產生一個波動性更小、跟蹤抵押品價格的指數，該管理方法將在未來推廣。

Stable?Credit

Stable?Credit第三個迭代版本包括了1：1 存入&贖回以及抵押機制來確定錨定資產價格浮動區間。但是，正如上文提及，在抵押機制中，在抵押品數量不變的情況下，其價值總額大于或等于債倉總額。然而，對于stable?credit代幣，這一機制并不成立，因為每質押價值1美元的資產，會鑄造1美元的代幣以及生成小于等于1美元的債倉。

如果將一個穩定幣比作發行在外的債券，假如發行債券的主要發揮杠桿作用，下文用DAI作為例子，投資者想用ETH作為抵押品，鑄造DAI，賣出DAI，買入更多ETH。若在理想條件下，他有2ETH，鑄造了2000DAI，一個AMM有1ETH和鑄出的2000DAI中的1000個，該投資者想用持有的1000DAI杠桿買入ETH，會以小于等于1ETH的價格賣出手中的DAI，現在他的倉位是小于等于2ETH加上1000DAI的債倉。AMM則擁有小于等于1ETH和2000DAI。因此，對于AMM，每賣出1ETH，DAI的價格會是錨定價格的1倍。假設全部鑄幣者都想拋售DAI，杠桿買入ETH，那么DAI的價格區間是大于等于0.5或小于等于1（暫時不考慮計算流動性）。

你若想實現充分流動性，那么不用考慮上述大部分的計算，但是，錨定資產管理系統中要有其他穩定價格的解決方案，這是非常重要的。除了1：1存入&贖回和抵押機制，Stable?Credit

第四個迭代版本還計劃考慮波動和最后擔保債券。

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