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DEFI:對話頭等倉鄭斯威:DeFi新興賽道和基礎設施的投資回報期望值更高

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Time:1900/1/1 0:00:00

原文標題:《對話頭等倉鄭斯威:如何構建投研與價值發現的能力?》受訪者:鄭斯威,頭等倉投研總監撰文:鏈捕手

近日,由鏈捕手主辦的捕手學堂第十九期邀請了頭等倉投研總監鄭斯威就《如何做投研實現價值發現》進行了主題分享。

頭等倉是以價值投資為核心理念的區塊鏈投研機構,致力于為用戶挖掘優質項目和投資機會。

在分享期間,鄭斯威向社群用戶分享了項目研判參考指標,發掘潛力項目的渠道以及共同特質,2021年的投研主題等諸多干貨現整理全文如下,希望能對讀者們有所啟發。

鏈捕手:DeFi是今年最大的熱點,據說你們在DeFi領域也賺了不少錢,你們是什么時候開始布局?哪些項目實現了可觀的收益?早期對項目研判時會參考哪些指標?

鄭斯威:我們在2019年6月的時候開始建倉,大部分項目的倉位在6月到9月之間建好,包括DeFi的項目。

我們當時建倉的邏輯是認為市場已經到了熊市的中后期,很多項目跌到18年后的歷史低位,交易量非常低,社區和市場也非常冷清,我們認為是不錯的價格和時機,所以就開始建倉,等待牛市。

去年DeFi的狂潮,我想早期參與的人,大部分都賺到錢了,所以也不敢說我們賺了很多,整體還行吧。有些項目賺了不少,也錯過了不少項目,各舉一個例子。

賺錢多的一個項目是AAVE,當時它還沒有更名,叫ETHLend,采用訂單簿式的借貸撮合模式。他們團隊其實蠻不錯的,也是DeFi最早的一批探索者之一。

但他們在最開始沒有意識到一個問題,在DeFi的整體參與度還有流動性比較低的背景下,訂單簿式的借貸效率是很低的。

同期的Compound因為是資金池模式,業務量要領先ETHLend好幾個等級。在這種情況下,我們對ETHLend的認可度是比較低的,因為在我們的項目研判時,產品落地后使用情況的業務數據,是一個非常重要的指標。對于借貸項目來說,借貸規模是判斷業務的一個最直觀的指標。

趙長鵬:明確的監管框架至關重要,正積極與各地監管機構進行對話:金色財經報道,幣安創始人趙長鵬在出席2023年香港Web3 Festival活動中談及全球監管機構對加密貨幣的態度時表示,當一個行業發展到一定程度時,很容易出現損害其它人利益的行為,此時就需要監管的介入。但在行業發展初期,有時候嚴格監管會影響創新進程。監管機構試圖用傳統金融的監管手段對加密貨幣進行監管,但加密貨幣類型不一,有的像證券,有的像大宗商品,有的像公用 Token,監管機構需要有一些行業經驗。就要求企業必須非常積極的去跟監管機構打交道,也需要一段時間才能夠找到最佳的最優化的平衡。我們也在世界各國非常積極主動的跟監管機構交流打交道,包括香港。[2023/4/12 13:59:20]

后來ETHLend(AAVE)之所以逆襲,是因為他們意識到了訂單簿模式的問題,調整為資金池模式,并且后期在幣種選擇,機制設計上的改進,相比Compound也更加大膽,整體的業務量增長非常好。

我們是在ETHLend(AAVE)決定更改訂單簿模式的時間點買入的,認為選擇資金池是一個明智之舉,或許能夠逆襲,當時的價格也是非常非常低的。后來這個決定也得到了驗證和市場的認可,算是我們做得比較出色的一次投資。

同時,也要承認,我們也錯失了很多好的DeFi項目,比如0x。

這個時代的DEX,資金池雖然是最好的范式,但我們相信隨著基礎設施的成熟,訂單簿一定是DEX未來的主流范式。

在19年審這個項目的時候,認為0x的基本面一直不錯,在默默迭代,可是覺得它的代幣ZRX沒有捕獲價值的設計,換言之,就是那時候0x的業務增長得好,跟它的代幣沒有什么關系,所以我們沒投。

ZRX也確實在去年漲的很好,而且后面出臺了一些治理等方面的設計。這是一個教訓,我們以前認為是投一個項目的必要條件,現階段的市場,并不是這樣,也不再作為必要條件。做投資,要尊重市場,不能一直按自己的執念來做。

趙長鵬:正在與 50 多家加密公司進行收購對話:金色財經消息,幣安首席執行官趙長鵬在接受采訪時表示,目前持有大量現金儲備,正在積極尋求支持陷入困境的加密公司。趙長鵬強調并非所有項目都值得拯救,不想救助管理不善的公司,希望幫助大多數有一些流動性緊縮的公司度過這個周期,目前正在與 50 多家加密公司進行收購對話。(BlockWorks)[2022/7/3 1:46:59]

除了之外,我們面對不同的項目不同的賽道時,也有一些不同的指標或側重點。重要的是根據市場,不斷地調整自己的側重點,就比如ZRX的啟示。

鏈捕手:DeFi被行業一致認為是明年的大趨勢,你們現在關注哪些細分的賽道?以及你們認為這些對應賽道里的頭部項目都有哪些?

鄭斯威:從長遠來看,DeFi的賽道會越來越多,面越來越廣,賽道內項目的成熟度和復雜度也越來越高。從投資的角度講,我們會傾向于關注一些新興賽道和一些跟DeFi相關的基礎設施賽道,因為他們投資回報的期望值會更高些。

要去判斷哪些會是新興賽道,除了時刻關注新項目,還需要發揮一定的前瞻的眼光,傳統的金融世界發展史,就是一個很好的參照。大體上,是先有資產,后有交易,借貸,再有衍生品,資產管理等更上層的東西。

DeFi世界中,借貸最初多是浮動利率,到這陣子的固定利率,交易也是從最開始的現貨,再到前陣子爆發的期貨和期權等衍生品交易。

資產管理也分主動和被動,我們會順著DeFi行業的發展歷史,去關注當下有可能即將落地和被普及的細分賽道,比如指數型的被動資產管理,期貨和期權

另一個不在DeFi領域里,卻和DeFi息息相關的賽道,就是以太坊的二層。眾多DEFI龍頭已經開始調研和做出選擇了。

DeFi龍頭的選擇很大程度上可以決定二層項目的格局,而選對了二層的DeFi項目,也會反過來獲得更大的競爭優勢。

這些項目,我們會調研看它們的基本面,光看設計方案還不夠,技術并不是這個行業唯一的影響因素,只能說是主要因素之一。很多時候,在網絡效應顯著的領域,先發優勢和社會選擇是成功的另一半,這些需要在后面持續觀察,才能確定哪些是真正的頭部項目。

幣信對話超級君:DeFi的暴漲來自于各種金融之間需求的摩擦:9月7日,在幣信直播間進行的DeFi直播里,超級君表示:“DeFi的暴漲來自于各種金融之間需求的摩擦,其中一個典型就是借貸之間的摩擦,有借有貸,比如礦工買礦機,借錢買幣等等。自Compound用代幣發行之后有代幣經濟,于是大家可以對DeFi的各種項目進行估值,從信仰驅動變成了業務驅動。而DeFi標志性的發展不一定是Compound,我覺得是YFI,治理和分發的模式啟迪了所有新項目,告訴它們如何長時間維持下去。而DeFi的市場攪動了之前中心化交易所的沉淀資金,這就是DeFi市場錢來的來源。”[2020/9/8]

比如現在的預言機龍頭,如果晚2年出場,也許它就不一定是龍頭了。

鏈捕手:前段時間比特幣價格暴漲,現在普通投資者進場購買比特幣是否還適合?主要面臨的問題與風險有哪些?

鄭斯威:如果這里的普通投資者,指的是圈外的投資者的話,那有一句話其實一直成立:買比特幣最好的時機,是十年前,其次是現在。

當然,有個大前提,就是普通投資者有一筆長期不用的閑錢。那我覺得買了單純地hodl,用3年5年的時間來衡量,即使現在入在高點,也可以跑贏大部分別的資產大類。但如果短期來說,我就不確定了,這幾天比特幣的線有點不太好看。短期的行情判斷我不擅長,就不給任何投資建議了。

說到風險和問題,比特幣本身沒有太大的問題和風險,更多是在投資者身上。現在買入后,一路上漲,是否能拿住?再跌了是否就慌了割肉?如果今年是個牛市,現在進場仍然可以賺很多,但有把握出在高點嗎?還是會做一個過山車下來,反而被套?

投資本就是一件知難行難的事情,在波動如此劇烈的市場,沒有經歷過金融市場歷練的投資者,性格里的弱點會被市場折騰得很難受。不佳的情緒和不完備的投資體系,是很容易做出不理性的選擇的,這是我覺得交易比特幣最大的風險。

要對這個風險給建議,我覺得是要么在入場前,做好完備的策略,要么就單純持有,要么就不入場。

eToro正與Ripple\\Flare Networks就即將發布的Spark代幣進行對話:投資平臺eToro目前正在與Ripple和Flare Networks就即將發布的Spark代幣(Flare區塊鏈的原生代幣)進行對話。此前消息,Ripple合作伙伴區塊鏈公司Flare Networks表示,計劃在12月發布基于XRP Ledger的新代幣Spark。XRP的投資者可以在12月12日為其持有的每枚XRP索取1枚免費Spark代幣。(Bitcoinist)[2020/9/7]

鏈捕手:有人說定投主流幣是普通投資者最有利的投資方式,定投存在哪些優點與缺點?時機如何選擇和把握?

鄭斯威:我認為對于精力有限,并不深入了解區塊鏈的人來說,投資主流幣是性價比最高的選擇,而在主流幣的各種投資方式中,定投也許又是性價比最高的方式。

定投的優點是不用花太多的時間、精力去做交易思考,而且限制了投資者的操作,讓投資者在情緒上受到的沖擊和折磨少了很多,不會影響主業和生活。從結果來說,大賺大虧的概率小了,但是整體的期望值并不會低。

當然,也有非常圈外的投資者做了非常優秀的操作,例如我聽說312有華為的員工大舉買入抄底。如果策略是抄底,在過去兩年,6k以下都是很好的買入點,每逢大跌抄大底。現在比特幣的價格已經整體往上抬了一個臺階,不太可能以過去兩年的價格作為抄底的參考。

所以對于大部分普通投資者來說,我覺得定投是很不錯的投資方式

鏈捕手:以太坊近期破新高,很多人表示這是以太坊2.0對ETH的刺激增長,接下來更多人將會關注以太坊2.0及其帶來的機會,您如何看待以太坊的未來價值與投資機遇?

鄭斯威:ETH2.0為以太坊劃定了一個長遠的路線圖,但這波以太坊創新高,用ETH2.0來解釋,可能未必合適。因為以太坊的基本面一直很好,加上普漲的行情,創新高是大概率的。

火幣尖峰對話Sili:ETH2.0為行業帶來了更多應用場景的可能預期:6月24日下午,在由火幣主辦的火幣尖峰對話“Waiting For ETH2.0”系列AMA活動中,火幣礦池與dForce創始人楊民道、Infstones Head of Bussiness Sili、Stafi&Wetez創始人卡咩、真本聰聯合創始人索老頭就“乘風破浪的以太坊DeFi ”展開主題討論,深度解讀ETH2.0將給行業帶來的重大影響。

Infstones Head of Bussiness Sili認為,過去幾年區塊鏈的發展賦予了DeFi更高的成熟度和一定的多元化,同時也讓參與DeFi難度顯著降低,這意味著市場規模的進一步擴大。他同時強調,ETH 2.0相比較目前的ETH更具性能優勢,這使得上線一些傳統金融領域產品成為可能,為行業帶來了更多應用場景的預期。[2020/6/24]

ETH2.0會讓以太坊在基礎層面有大改變,是這個領域很重要的事情。但如果視角是投資機遇,我覺得2.0完全落地還比較遙遠。不妨先看看二層,畢竟v神也說了,二層會是接下來以太坊的主線之一。

回到以太坊的價值這個話題上,從比較長遠的眼光來看,很多人會詬病它的擴展性。我個人對此是比較樂觀的,讀了一些計算機和互聯網的發展史后,我發現大多的性能上的問題到最后都不是問題。

如果要更嚴謹點,我覺得以太坊在擴展性問題上有大概3種結局:

很樂觀:二層+ETH2.0+其他方案,很好地解決了擴展性問題,以太坊繼續維持江湖地位;

較樂觀:二層等方案只能提升一些性能,但仍然解決不了大規模使用下的擴展性問題,以太坊的鏈上資源會變得比較昂貴,適合那些對手續費不敏感,或對賬本共識有強需求的用戶,其余用戶可能會去向其他鏈。

悲觀:方案失敗,以太坊永遠無法擴展,開發者、流動性和用戶被其他鏈吸引去。

我個人覺得:1和2的概率會大些。

鏈捕手:現在市面上涌現了越來越多的波卡生態項目,你們主要看好哪些板塊?波卡圈子里有個共識,如果項目估值超過4000萬美金,就要謹慎參投,頭等倉是否有更具體的研判標準?

鄭斯威:波卡很熱,今年的上海區塊鏈周,波卡和DeFi是兩大主題。我們看波卡比較晚,因為以太坊上的東西都還沒看完,年后我們會花一段時間,集中精力研究波卡和它的生態。

4千萬美金這個共識蠻有意思的,我個人沒怎么接觸波卡圈子,所以不太懂這個共識的由來。但我想是不是因為:波卡的卡槽還沒開始拍賣,生態項目只有方案而沒有落地,所以不太適合給一個還在極早期的項目太高的估值。

另外,我們對波卡生態的項目有一個比較保守的觀點。一個成功的項目,不僅方案要好,落地的運營也很重要。

現在有很多項目和團隊開始在波卡上提前「卡位」,要做波卡版的MakerDAO,波卡版的Uniswap,Synthetix等等。從白皮書來看,很多項目的方案都沒有硬傷,邏輯自洽,但這僅僅是成功的必要條件,不是充分條件。

在初期能獲得大量的流動性和用戶,后期不斷快速地迭代的項目,有更大的幾率統治波卡的某個賽道。

鑒于波卡還未真正落地,這個判斷標準的后半部分的信息是缺失的,所以我們判斷波卡的項目時,保持謹慎,需要更多的時間去觀察。

鏈捕手:你們是通過哪些渠道發掘有潛力的項目并觸達到創始團隊?潛力項目有哪些共同特質?

鄭斯威:我們挖掘項目的方式非常簡單,有點像選秀,先取幾個主要的項目匯總源,比如cmc,然后去掃一遍這些項目。2000多個項目,初步篩選下來,其實很容易淘汰掉那些不值得關注的項目。

他們都有一些共同點:沒有詳細的技術/業務說明文檔,氣質浮夸,從里到外彌漫著很濃的營銷性質,推特/github常年不更新等等。

剩下兩三百個項目,我們會讓公司的主力,去一個個深入調研。優質的潛力項目也有一些共同點:首先是賽道一定要有前景,能落地。賽道不對,項目其他方面再好,都不值得。

對于是不是好賽道,有一個很簡單的判斷標準:如果這件事情不用區塊鏈來做,也可以做得很好,那就不是一條好的賽道。單單用這個標準,其實是可以篩掉很多前幾年冒出來的「區塊鏈+」的項目。

其次是團隊人品好,有想法,有錢是很現實的一點,目前行業都在早期,優質的項目需要不斷地試錯,迭代和競爭,沒有資金是很難生存下去的。

有錢不是說要幾千萬美元融資的那種,但兩年的開銷是要能維持的,做得出色,兩年后再融資甚至會更好。然后是業務的設計,技術方案等等大家平常說的基本面常看的東西了。

如何觸達團隊這一點,我們現在投的很多項目,并沒有直接跟創始團隊接觸,和團隊接觸是重要的,特別是一級市場。我們目前主要做二級,市面上很多的公開信息也足夠讓我們做很多判斷。

當然,我們對重倉項目的社區跟得很緊,創始人和一些社區核心成員的討論和未成形的想法,對投資也很重要。未來,我們也會更重視直接和創始團隊接觸。

鏈捕手:本輪牛市被定義為機構牛,主流幣和山寨幣迎來大爆漲,讓人感受到牛市的瘋狂,區分牛市和熊市的分界線是什么?牛市熊市都有哪些階段?怎樣在牛市中多賺錢少虧錢?

鄭斯威:很多人都會認為這是一次機構牛,我先講下對熊市和牛市的理解。熊市和牛市拉長了k線來看,歷史是驚人的相似:熊長牛短,這個大家可以上cmc去看下比特幣的歷史價格軌跡。

牛市和熊市的界限,我覺得是模糊的,是過渡性的。不存在一個時間點,由熊轉牛,可能是一個時間段,熊市的中后期,價格、交易量和社區情緒,都是非常低迷的。從17年堅持到現在的朋友們,應該有這種感覺。

在牛市的初期階段,這種低迷開始逐漸消散,大家又重新在社區活躍起來,交易量也開始增長,時不時地會有一個又一個板塊的事件爆發。

在牛市中期,這種板塊的接連滾動不會停,項目代幣的價格通常漲3個臺階,跌下來1個臺階,又繼續上去。直到比特幣的價格不斷登上各大圈外媒體頭條,吸引圈外投資者進場。

在最后的最狂熱的階段,每天有無數幣種日漲幅50%以上,交易量放大到前所未有的高度,k線的陡峭接近90°。量價齊升,為早期大戶的集體出貨制造了完美的環境,剩下的就是泡沫的破裂。

這些是基于歷史牛熊總結得一些規律,但不一定完全適用于未來。這次牛市的形態會有些不一樣,會持續多久,會怎樣結局,都需要繼續觀察。

說到如何在牛市里多賺錢,少虧錢。對于大部分人而言,多元化和集中籌碼來配置倉位,持有不動,選擇在牛市中后期出掉,不再回頭,也許是性價比最高的做法。

也有人擅長于在高速行駛的車上不斷反復橫跳,試圖抓住每一波大漲;有人抵押貸款進場;有人想充分利用衍生品來獲得更高的回報。雖然我們自己是做長線的價值投資,但我認可不同的投資手法。我覺得每種方式,磨練到極致,都能賺錢,

這里面最為重要的一點,是需要意識到:一個人,通常只能駕馭其中一兩種方式。

在這種情況下,心態很重要,如果你是長期價值投資者,就不要因為自己手上的幣沒漲,別的板塊熱鬧而不甘落寞就換車,很可能過去追漲不成,還放棄了自己堅守了多年的低成本頭寸,踏空了自己的板塊。

牛市,基本上所有的幣都會漲,花時間去研究,選擇幾個值得重倉的標的,建好倉耐心持有,適時出就很好了,應該可以擊敗80%的玩家。

鏈捕手:頭等倉2021年的投研主題是什么?年底大家都在預測,您認為2021年的機會是什么?

鄭斯威:我很難直接給出答案,因為頭等倉真的是所有主題都會去了解。頭等倉在19年建立的倉位,除了DeFi還有一些其他的賽道,比如老牌的隱私幣賽道和一些基礎設施賽道。這些賽道我們的鐵倉會一直持有,直到大牛市中后半段。

這幾個月,我們在集中調研一些新興的DeFi賽道,二層和波卡專題。如果一定要說最看好的,我認為還是二層,以及DeFi里的一些細分領域。

每個機構的投資特點都不一樣,有些擅長于抓熱點,快上快下,資金利用率高,靈活。我們這方面相對弱一些,我們一般就是看到好項目,找好價格建倉后,可能一年都不會賣掉一枚。

有些機構會挑2、3個特別有潛力的賽道重倉,比如DeFi+Web3.0;我們則希望所有的賽道都去看看,都去研究。

沒有誰優誰劣,這跟投資方式一樣,是基本面還是技術面,是現貨還是衍生品,只要把其中一個方式磨練到極致,都能賺很多錢。

一定要說機會,2021年如果有,最大的機會就是牛市。

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