數字貨幣:觀點 | 央行數字貨幣具有傳統貨幣無法比擬的優勢

本文來源：中國貨幣市場，原題《對央行數字貨幣研發的幾點思考》

作者：馮夢婷，中國社會科學院研究生院

內容提要

近年來各主要國家和地區央行及貨幣當局均在對發行法定數字貨幣開展研究，市場上對央行數字貨幣利弊的討論也在不斷升溫。央行數字貨幣具有傳統貨幣無法比擬的優勢，但風險也不容忽視。目前，數字人民幣研發進展處于世界前列且受到國內外高度關注。在復雜的國際關系背景下，我國宜高度關注其潛在風險，有策略地推動數字人民幣研發工作。

央行數字貨幣(CBDC)是中央銀行發行的一種數字形式法定貨幣。隨著全球數字經濟的蓬勃發展，近年來各主要國家和地區央行及貨幣當局均在對發行法定數字貨幣開展研究，市場上對央行數字貨幣利弊的討論也在不斷升溫。

一、各國央行都加快了法定數字貨幣研發進程

在央行數字貨幣進入大眾視野之前，市場上由私人部門發行的穩定“貨幣”，但它與人們傳統上攜帶的貨幣完全不同。它可以讓身處世界任何地方的兩個人通過互聯網在幾分鐘內完成交易，但大多數零售商不允許把這種加密“貨幣”作為購買商品的一種支付方式，因為其價格波動很大，歸根結底源于它并不是國家或央行發行的，無法保證其與傳統貨幣以可預測的價格進行兌換。這種私人部門發行的穩定幣往往被視為一種金融資產，而非用于支付的貨幣。同時，穩定幣的匿名特點也讓監管部門在追蹤、追溯和打擊經濟金融犯罪方面也面臨更大的挑戰。

觀點：USDC不會像UST歸零，Circle損失可能僅有1.98億美元:3月11日消息，DeFi研究員Ignas發文表示，USDC似乎處于恐慌狀態但不會像UST那樣歸零，Circle已澄清持有的現金數量，現在僅8.2%（400億美元中的33億美元）被困在硅谷銀行，但并不意味著錢沒有了，如果按照美國聯邦存款保險公司94%的預期支出，Circle的損失可能僅有1.98億美元（實體在美國聯邦存款保險公司“預付股息”流程下可以立即獲得62%的余額支付并能通過最終支付恢復94%資金）。

此外，Circle超過75%的資產屬于到期日為3年或更短的短期美國國債投資組合，這意味著缺失的漏洞將在幾個月內由利息支付填補。USDC脫錨主要因為3個原因：1、Coinbase停止USDC-USD贖回，因為銀行周末不上班；2、USDC在流動性低的現貨交易所被清算（因為拋售擴大）；3、幣安關閉BUSD-USDC轉換。當銀行下周開門營業時，USDC的1:1贖回將繼續進行，美元錨定也將恢復掛鉤。[2023/3/11 12:57:24]

在此背景下，央行數字貨幣開始進入人們的視野。但如果別國央行發行了自己的數字貨幣并允許跨境使用，可能會侵蝕本國央行發行的傳統貨幣的使用，并威脅到決策者傳導貨幣政策的能力。截至目前，至少有36家中央銀行正在開展央行數字貨幣研發工作，但總體上還處于研究和實驗階段。其中，18家中央銀行宣布了有關零售法定數字貨幣的研究計劃，中國、巴哈馬、柬埔寨、東加勒比貨幣聯盟、韓國和瑞典等法定數字貨幣零售試點正在進行中，厄瓜多爾、烏克蘭和烏拉圭等國已完成了法定數字貨幣零售試點，委內瑞拉則推出法定數字貨幣“石油幣”。此外，新冠疫情加速了支付方式從實物現金向非接觸支付方式轉變，歐美等西方國家主要央行加緊了數字貨幣的研發工作。美聯儲長期以來對法定數字貨幣的冷淡態度有所轉變，俄羅斯央行宣布將研究發行數字盧布的可行性，歐洲央行也表示將研究申請“數字歐元”商標。

觀點：BTC鏈上交易量及活躍地址，都缺乏牛市特征:金色財經報道，市場分析指出，盡管BTC價格今年迄今上漲了近50%，但鏈上交易量以及活躍地址增加量，都缺乏牛市特征。

CryptoQuant貢獻者Yonsei解釋稱，活躍地址是一個指標，包括所有發送和接收BTC的地址，可以了解市場需求的活躍程度。資產的‘價格’是由市場供求規律決定的，加密市場也不例外。資產價格要上漲，必須支持市場興趣和需求。

根據其文章圖表，在2018年熊市結束和2020年3月市場崩盤之后，活躍地址的30天移動平均線 (MA) 都有所增加；相比之下，2023年尚未出現同樣的趨勢。

鏈上數據分析公司Glassnode指出，比特幣鏈上交易量仍然很低，長期持有者 (LTH) 和短期持有者 (STH) 都不愿花錢。盡管鏈上活動出現凈增長，并且UTXO總量達到歷史新高，但對于長期持有人和短期持有人而言，轉賬量明顯低迷。（cointelegraph）[2023/2/21 12:20:29]

在全球主要央行中，人民銀行的法定數字貨幣研發和測試走在前列。2016年，人民銀行就提出構建兼具安全性與靈活性的簡明、高效、符合國情的中國法定數字貨幣發行流通體系。人民幣數字貨幣擬采取央行—商業銀行“雙層運營”架構，定位于實現現金(M0)替代。截至目前，人民銀行法定數字貨幣的研發試驗已基本完成頂層設計、功能研發、系統調試，目前已在深圳、蘇州、雄安、成都等地開展了不同場景的小范圍內部封閉試點測試。

觀點：比特幣與華爾街“不需要”彼此，但它們相處可能會更好:金色財經報道，據研究分析師發文稱，華爾街不需要比特幣，因為沒有比特幣它會繼續賺錢。在華爾街公司不接觸比特幣的情況下，咨詢和交易費用仍將帶來持續的收益。

其次，比特幣不需要華爾街，因為它會在沒有第三方的情況下繼續存在。比特幣將繼續為生活在獨裁統治或兩位數通貨膨脹下的人們提供選擇。

但實際上，雖然他們不需要彼此，但他們不會完全傷害對方。華爾街全面接受比特幣意味著華爾街可以獲得更多收入，從而獲得更多資金；這種擁抱也可能意味著通過提高比特幣價格為比特幣持有者帶來更多的回報。（CoinDesk）[2022/9/12 13:23:23]

二、央行數字貨幣具有傳統貨幣無法比擬的優勢

作為傳統貨幣的替代和補充，央行法定數字貨幣主要有以下優勢。

一是央行數字貨幣的普遍可獲得性和無交易中介費為用戶提供了小額高頻交易的數字支付方式，且透明度高、成本較低。與私人電子支付方式相比，現金具有更廣泛地可獲得性，央行數字貨幣即是現金的一種表現形式。央行數字貨幣不僅可以降低現金發行成本，也可以不依賴商業銀行和互聯網進行支付，實現更加方便、快捷的交易。

觀點：馬斯克相信與購買特斯拉股票相比 購買比特幣收益增長更快:對沖基金Great Hill Capital LLC管理成員Thomas Hayes表示，（特斯拉斥資15億美元購買比特幣表明）馬斯克相信，與購買特斯拉股票相比，購買比特幣獲得的收益將增長更快，能為股東帶來更好的回報，在我看來，這不是對特斯拉股票的巨大信心。不過這無疑是對比特幣的巨大信心，因為現在其他公司也將開始考慮是否應該將部分資金配置到比特幣中。（金十）[2021/2/9 19:16:13]

二是央行數字貨幣有助于提高貨幣政策的有效性。公眾持有和使用數字貨幣的信息能夠直接反饋央行，大數據支持的央行數字貨幣能夠更加及時準確地抓取貨幣流通的有效信息，為貨幣政策調控提供精準依據。同時，央行能夠繞過金融市場中介直接作用于數字貨幣的利率，可以提升貨幣政策傳導的效果。

三是有助于支持公共隱私和打擊違法犯罪活動。央行數字貨幣可以利用技術手段提高電子支付的匿名性，也可以讓央行更深入地了解經濟中的資金流動情況。由國家管理的支付數據，一方面有助于保護公共隱私，另一方面也有助于打擊洗錢和恐怖融資活動，打擊偷稅漏稅等非法活動。

聲音 | 觀點：數字匯款接近960億美元，傳統提供商收取的費用為加密貨幣打開大門:在勞動力追隨資本的全球化世界里，匯款行業在數量和用戶兩方面都在不斷增長。銀行和轉賬公司等傳統服務提供商一直在收取高額服務費，這為替代數字平臺和去中心化加密貨幣創造了機會。根據市場數據提供商Statista收集的數據，到2020年，通過互聯網進行的數字匯款，跨境轉賬的總交易價值已達到近959.6億美元，同比增長超過21％。同時，匯款市場這一部分的用戶數量估計為850萬（同比增長20.5％）。兩項指標預計到2023年將增加，交易量將超過1,430億美元，用戶將達到1,320萬。該報告的作者指出，匯款通常是定期進行的，大多數用戶群體并不傾向于經常更換其資金轉帳服務提供商。該行業由銀行，郵局等已建立的服務提供商和Western Union和Moneygram等匯款處理商主導。Statista指出，他們收取的較高費用為另類平臺開辟了道路，這些平臺已通過優化數字基礎架構的使用設法降低了成本。（News.Bitcoin）[2020/2/14]

三、央行數字貨幣風險不容忽視

安全是關系數字貨幣長遠發展的根本。各國央行對數字貨幣的研究中，最關鍵的問題就是安全問題，反映在現實中就是如何更有效地避免或減少數字貨幣對經濟和金融穩定產生不利影響。

一是潛在的銀行脫媒風險。央行數字貨幣是對傳統現金的替代，大規模的現金數字化和去中介化可能使銀行脫媒，還可能導致公眾向央行進行“數字擠兌”，因此當前央行數字貨幣發行量的設計已成為研發人員考慮的首要問題，主要央行目前均表示數字貨幣發行將僅替代部分現金。此外，央行數字貨幣流通速度可能比傳統貨幣流通更快，在缺乏商業銀行參與的情況下，傳統金融風險聚集與擴散的不確定性也會增加。

二是貨幣主權弱化的風險。考慮到法定貨幣數字化帶來的諸多優勢，如果各主要央行都發行數字貨幣且運用于跨境支付，可能會強化美元等強勢貨幣的國際使用，不僅無助于改善現有國際貨幣體系格局，反而會強化美元在國際貨幣體系中的現有地位，在極端情況下還可能使許多其他貨幣被“數字化美元”取代，喪失國家貨幣主權。

三是系統、網絡及密碼安全風險。央行數字貨幣的實時性要求中央銀行擁有足夠的技術資源、快速的決策結構和響應能力，以確保業務連續性和運營彈性。系統技術故障、網絡攻擊和密碼技術缺陷會迅速影響到大量用戶，不僅威脅個人信息安全，也會沖擊金融體系穩定，影響公眾對央行和法定貨幣的信心。

四是金融領域外的系統性風險。貨幣是一國社會生產生活的必需品，涉及經濟社會的方方面面。央行數字貨幣不僅會重構金融監管部門、商業銀行、市場機構和用戶之間權利義務關系以及監管責任，還會涉及財稅、司法、教育、交通物流等諸多領域。法定貨幣數字化在提升支付效率的同時，也增加了金融風險向外領域擴散的風險。

四、數字人民幣研發宜積極穩慎推進

我國電子支付體系的發展已居于世界領先地位，數字人民幣研發進展也處于世界前列且受到國內外高度關注。在當前復雜的國際關系背景下，我國宜高度關注其潛在風險，有策略地推動數字人民幣研發工作。

一是積極推進數字人民幣研發和風險測試工作。鑒于法定數字貨幣本身的復雜性及其廣泛的牽涉面，宜對其發行時機、對經濟和金融市場穩定可能產生的影響進行審慎研判。首先，需要緊密結合我國國情和現實需要，全面評估成本收益，充分預判其潛在風險并有完備的應對預案。其次，完善數字人民幣使用流程，豐富場景應用，盡快從目前的小額零售場景拓展至更廣泛的商戶端場景，使數字人民幣能夠更好地服務工業互聯網高質量發展。再次，探索構建與數字人民幣特征相適應的監管框架，做好數字人民幣流通環境建設，確保富有彈性和可擴展性。

二是應高度重視與央行數字貨幣發行相關的基礎設施建設。相關基礎設施主要包括兩個方面。一方面，需要建設具有安全性、即時性和運營彈性的IT系統和網絡，健全數字人民幣運營系統安全管理體系，制定相關制度和標準，從密碼應用安全、金融信息安全、業務連續性等方面組織開展全方位系統安全測試與評估，確保具備充分應對操作故障、網絡終端、自然災害、電力故障等問題的能力。另一方面，在現有公民身份信息系統基礎上，加快建設全國統一的數字身份信息系統，探索發展基于數字身份的普惠賬戶體系，將公民生物識別特征納入采集范圍，并從技術層面研究制定統一標準，保障數據庫、網絡訪問和認證等環節的安全性和穩健性。

三是恰當宣傳數字人民幣研發進展，并盡快完善與數字人民幣相關的法律法規和制度。我國電子支付體系發展已處于世界前列，目前的數字人民幣研發又受到國內外高度關注，可能促使歐美等西方國家加緊抱團制定于我不利的防范應對措施，我國宜低調行事，避免過多“顯山露水”。此外，數字人民幣的應用還涉及較多的法律法規障礙，比如現行的跨境支付、現金管理等制度在數字人民幣的部分場景下可能并不適用。我國宜抓住當前《中華人民共和國中國人民銀行法》和《中華人民共和國商業銀行法》等修法契機，清除與數字人民幣發展相關的跨境支付、現金管理等法律法規和制度障礙，在試點測試中不斷完善監管政策。

四是有序推動試點的同時，對公眾充分解疑釋惑。前期的測試工作為未來數字人民幣推廣應用積累了初步經驗，同時也引發國內外各種猜測。因此，在有序穩步推動數字人民幣試點測試的同時，有必要加強對公眾的引導，對社會普遍關注的問題，比如與現有支付工具的關系、中老年人群使用和個人隱私保護等充分解疑釋惑，針對“數字鴻溝”完善保護相關弱勢群體的各項措施，為人民幣數字貨幣推廣應用創造更加良好的社會輿論環境。

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