比特幣價格:美國國債利率如何對加密市場施加影響？

2月25日，美國10年期國債利率突然沖高至1.6%，引起納斯達克市場與加密市場同時暴跌，也令市場對比特幣價格未來趨勢的信心產生動搖。

近日，韓國區塊鏈金融公司Streami創始人JunhaengLee撰文談及此事，基于美國國債利率變化與美聯儲應對政策推演了三種不同的場景與結果，并對加密市場的前景進行分析。鏈捕手對原文進行了不影響原意的翻譯與編輯。

隨著納斯達克市場和比特幣價格同時下跌，以及美國10年期債券利率的上升，許多人擔心比特幣的價格方向。恐懼原因是因為市場利率上升，比特幣價格暴跌超過20％，今后市場氣氛將可能轉向風險規避模式。

我們認為，鏈上指標和宏觀經濟指標是比特幣價格的核心驅動力。實際上，最近由通脹預期上升引起的美國10年期國債收益率的上升是最有可能出現的情形。與很多人的擔心相反，盡管比特幣價格將經歷短暫的起伏，但長期仍具有更大的上漲空間。

去年下半年，我預測2021年宏觀經濟學將有兩個重要變量。第一，疫后經濟復蘇，通貨膨脹預期是否會導致市場利率上升？第二，當市場利率上升時，美聯儲將如何設定應對政策？

數據：代幣化美國國債超6億美元:7月12日消息，數據顯示，加密投資者通過不同代幣化國債產品投資美債共6.14億美元，這些產品將美國國債、債券和貨幣基金打包成代幣。由于被廣泛認為是無風險利率的美國國債收益率超過了DeFi收益率，投資者對代幣化美國國債的需求日益上升。

今年OpenEden、Ondo Finance和Maple Finance等一系列新進入者發布了基于區塊鏈的國債產品，面向客戶為成熟投資者、數字資產公司和DAO。[2023/7/12 10:49:23]

如果使用這兩個變量進行推演，則共將產生三個可能方案，本文先從可能性最低的場景開始說明。

市場利率上升+貨幣收縮

市場利率會隨著通貨膨脹率高漲而上升。假設我以1％的利率購買了10年期的長期國債。但是，如果今年預期通脹率為3％，那么長期債券將虧損，因此大量長期債券在市場上流通，長期債券價格下跌，相對利率會上升。預期的通貨膨脹以這種機制提高市場利率。

美國國家橄欖球聯盟（NFL）放寬有關加密公司贊助的規則，授予NFT贊助的有限權限:金色財經報道，美國國家橄欖球聯盟（National Football League）在一份備忘錄中表示，授予球隊尋求區塊鏈贊助的有限許可，但將繼續禁止俱樂部或球員直接推廣加密貨幣。該備忘錄顯示，NFL 在完成對該技術的評估后，決定允許“在不承擔過度監管或品牌風險的情況下建立推廣關系”，許可須經 NFL 批準，不包括體育場標牌。NFL 消費產品負責人Joe Ruggiero表示，球隊與區塊鏈公司之間達成的任何交易都不會超過三年，以賦予聯盟靈活性。他補充說，NFL 也可以將其聯盟范圍內的區塊鏈權利出售給其他公司。（CNBC）[2022/3/23 14:12:28]

但是，如果長期債券的利率上升，短期債券的利率也會隨之上升，長期債券短期債券是由同一家中央銀行發行且具有相同的信用等級，因此會出現價格認同現象。

利率是基準利率的一個決定因素，通常，中央銀行以購買或拋售短期國債的方式調整短期國債的價格，從而設定基準利率。在這種情況下，如果美聯儲對長期債券利率的上升沒有采取任何應對措施，那么基準利率也將通過以下回路循環。而且，如果基準利率上升，則會抵消通貨膨脹，因此市場中的貨幣流通和就業機會將減少，經濟將陷入停滯狀態。

美國國防授權法中將包含加密貨幣和區塊鏈元素:美國國會正在接近批準一項數十億美元的國防開支授權法案，即《國防授權法》（NDAA）。根據立法者的聲明，該法案將包括與加密貨幣和區塊鏈相關的若干元素。12月3日，弗吉尼亞州參議員Mark Warner發表聲明指出，國防授權法的最終文本包括《ILLICIT CASH》的部分內容，如“通過更新‘硬幣和貨幣’的定義以包括數字貨幣，來確保將當前和未來的支付系統納入反洗錢金融體系。眾議院金融服務委員會主席Maxine Waters的辦公室則強調，眾議員Juan Vargas的文本也包括在內，即“進一步努力打擊在販和性販運中非法使用虛擬貨幣和市場的行為”。此前國防授權法的眾議院版本曾將要求國防部出具一份有關分布式分類帳技術在國防領域的潛在應用的報告。但是，該內容未包含在參議院版本中，最終從NDAA法案中刪除。（The Block）[2020/12/5 14:04:02]

長期債券價格下降→短期債券價格下降→基本利率上升→銀行利率上升→貨幣收縮→就業減少?經濟衰退

美國國稅局發布1040號表草案說明 增加虛擬貨幣問題清晰度:美國國稅局（IRS）10月23日發布2020年的1040號表“美國個人所得稅申報表”草案指導說明。其中包含虛擬貨幣問題：2020年期間，你是否通過接收、發送、交易或其他方式獲得虛擬貨幣經濟利益？草案指出，如果納稅人在2020年期間只持有加密貨幣，或者在自己的錢包之間轉移加密貨幣，則無需選擇“是”選項。據悉，此前2019年納稅申報中，許多納稅人對如何界定“持有加密貨幣但未交易”感到困惑，2020草案進一步澄清了這一問題。（福布斯）[2020/10/25]

考慮到優質工作崗位減少后脆弱的實體經濟發展趨勢、拜登政府的擴張性財政政策立場以及美聯儲容忍通貨膨脹的貨幣政策基調，此種情況出現的可能性非常之低。

這種情況可能導致經濟衰退。在貨幣收縮的情況下，所有風險資產的價格基本上都處于下行壓力之下。比特幣被稱為「冒險的安全資產」，但它是否為風險資產，這是一個非常相對的概念。在這種情況下，長期國債比比特幣更值得投資。

美國國稅局備忘錄:通過微任務賺取的加密貨幣是應稅收入:美國國稅局(Internal Revenue Service) 28日公布的一份備忘錄顯示，通過在不同平臺上執行微任務（microtask）而獲得的加密貨幣被視為應稅收入。備忘錄的作者、所得稅和會計部門的Ronald Goldstein表示，有多種微任務可以支付薪水，例如員工處理數據或查看圖像，公司以比特幣或其他加密貨幣為單位向員工支付薪水。其他的例子包括使用虛擬貨幣從應用商店下載特定的應用等。為一項微任務支付的可兌換虛擬貨幣的價值通常很小，可能不到1美元。（TheBlock）[2020/8/30]

此時，比特幣價格受下行壓力影響，長期國債受上行壓力影響。但是，考慮到2020年的BTC供應減少以及機構方仍然強勁的長期投資需求，我認為不會出現像2018年那樣的暴跌。

維持低市場利率+貨幣擴張

在市場利率為零的情況下，為了防止實質性通貨緊縮狀態、促進就業，政府必須釋放貨幣，進而導致通貨膨脹。如果從美聯儲的角度解釋同樣的內容，那么在預期的通脹率較低時，向市場提供更多的資金是沒有問題的。實際上，自2010年以來幾乎一直如此。

08年金融危機之后，我們在長期的負利率形勢下經歷了流動性和負債的無限膨脹。在實體經濟中，沒有進行消費和投資，其中釋放的流動性僅流入資產市場并提高了資產價格，但這種情況的結果是通貨緊縮。美國前財長LarrySummers以及許多其他經濟學家去年就預測這種情況不太可能發生。

這種情況可能導致通貨膨脹。風險資產在通貨膨脹市場中四處游蕩，具有更高增長潛力的資產備受關注。比特幣也將呈現強勁的上漲，但是這種上漲的勢頭會隨著時間的推移而減弱，同時像Gamestop這樣的項目將分散投資需求。換句話說，在這種情況下，比特幣的價格與10年代的趨勢沒有本質上的區別。

市場利率上升+貨幣擴張

在這種情況下，雖然市場利率上升，但是通過貨幣擴張，標準利率一直保持在零水平。實際上，澳大利亞通過YCC人為地降低了3年期國債利率。由于通貨膨脹率上升，長期國債利率隨之上升，導致現金貶值、短期國債利率下降，預期通貨膨脹不再是「期待」，而是「現實」。這種無視通貨膨脹惡化幣并繼續通脹的情況被稱為「惡性通貨膨脹」。

在通脹情況下，貨幣價值下降，市民購買力下降。這是一種逆向趨勢。從執政者的立場上看，比起通貨緊縮導致經濟蕭條，這是一個更好的選擇，因此實現的可能性非常高。關鍵是市場利率真的會上漲嗎？我站在通脹環境即將到來的這一邊。事實上，隨著商品價格的上漲，市場利率也正在上升。

這種情況可能導致惡性通貨膨脹。如前所述，預期通貨膨脹的上升反映在市場利率的上升中。由預期通貨膨脹而非經濟基本面驅動的美國10年期債券收益率的上升降低了股票的現值。此外，隨著中央銀行對貨幣政策的不確定性的加重，暫時對風險資產的下行壓力也會起到作用。比特幣將在短期內得到調整。

但是，由于通貨膨脹導致貨幣實際購買力和長期國債價格的下降，這提出了一個基本問題，即「我如何保護我的財富？」，無論是個人還是機構。

最終，所有經濟參與者將非常積極地尋找可以保護財富的新型安全資產。過去，黃金幾乎是唯一的避難所，但我認為最近獲得近1萬億美元穩定性的比特幣將成為備受關注的黃金替代品。

如果比特幣在與黃金的安全資產競爭中勝出，則市場上釋放的流動性將被吸入比特幣黑洞中。在那種情況下，世界上所有資產的價格發現機制可能都會以比特幣為中心。

啟示

當上述惡性通貨膨脹情況變為現實時，市場將驗證比特幣是否真的像黃金一樣是對沖通脹的資產。那么，在惡性通貨膨脹下，比特幣壓制黃金將意味著怎樣的世界變化？

在金融市場上，比起美國長期國債更喜歡比特幣的現象并不意味著美元的終結。美元是一種貨幣，長期國債或黃金只是支持它的「價值儲存手段」。即使比特幣興起，美國也將以美元收取稅款，就像用美元結算石油一樣用美元結算被開采的比特幣。

但是，這對美元擔保物的構成產生變化，意味著在現行的100%美國國債中，其比重的一部分變成了比特幣。開發者的語言將會改變現有的基礎設施協議。

貨幣基礎設施的改變意味著經濟活動游戲規則的改變。在2010年，由于國債濫發，資金的分配是基于邏輯而非市場邏輯。此外，比起利潤豐厚的公司，資金主要集中在像WeWork這樣的公司上，這些公司被大型基金選擇，可以通過藍圖提供無限的流動性。

但是，這種范式無法在金融系統中得到完全維持。在這種金融系統中，具有「稀缺性」的比特幣會在某個時候錨定貨幣的價值，而不是可以被無限印刷出來的政府債券。

最后，這意味著新老交替。那些已經提前了解比特幣的潛力并投資于比特幣、大部分都沒有房地產的年輕一代來將會有很大的經濟主導權，此外以比特幣和虛擬資產為基礎創造數字經濟的新一代將有更多的機會。

看到美國大規模財政赤字、國民教育水平的衰退和不平等加劇，無數人都正在期待這個帝國的衰退。與此同時，中國已經成為擁有強大產業競爭力的貿易大國，很多人認為21世紀經濟的主導權將從美國轉移到中國。但是我認為，「新帝國」是「數字空間」，「新主權」是「比特幣」。

我們有必要繼續密切關注2021年市場利率的推移、美國的應對策略以及比特幣價格的變化。

注：本文僅供參考，不構成任何投資建議。

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