COIN:合規「三好生」Coinbase 的IPO樣板

Coinbase申請IPO（首次公開募股）的消息傳出后不久，美國證券交易委員會（SEC）找上了瑞波（Ripple）的麻煩，指控后者通過發行未經注冊的數字資產證券（XRP）籌集巨量資金。

兩件乍看風馬牛不相及的事，觸動了Coinbase的警覺神經。高居加密資產市值排行榜第四位的XRP，是Coinbase「貨架」上的44個幣種之一。IPO大計當前，Coinbase不敢怠慢，很快宣布將暫停XRP交易。

自2012年成立以來，Coinbase身上打上了濃重的「合規」烙印。它熱衷于收集包括電子貨幣許可證、BitLicense、MSB等各種牌照，并不急于業務和市場的擴張，像是「交易所班級」中最聽話的「課代表」：Coinbase不發平臺幣，不搞衍生品交易，僅上架44個幣種，甚至不提供USDT交易。

相比其他交易所大張旗鼓地做公鏈、搞生態，Coinbase更像是個「交易工坊」，試圖用IPO來詮釋「少即是多」，同時低調地將版圖擴向投資、資產存儲和托管、錢包等業務，為資本運作講一個更豐富的故事。

作為加密資產交易所，Coinbase一直被視為新興金融的一部分，它主動向傳統資本市場「投誠」，也遭受了一些爭議。不過，在其他加密資產交易平臺對標納斯達克的野望下，Coinbase的IPO之路，被解讀為新興金融平臺與監管和傳統資本市場的一次跨界嘗試。

如若成功，Coinbase將給業內其他交易所提供樣板意義，其中，即包括合規范式，也包括資本運作選擇。

美國證券交易委員會（SEC）對瑞波（Ripple）提起訴訟的一周后，總部位于舊金山的加密資產交易所Coinbase采取行動，宣布將于北京時間2021年1月20日凌晨2點暫停瑞波幣（XRP）交易，并將繼續監視與XRP相關的法律動態。

港交易：通過ETF間接進入虛擬資產市場更安全、更合規、風險更可控:金色財經報道，4月17日，中國香港交易所發布一份名為《ETF與全球金融市場虛擬資產生態圈的發展》的研究報告。報告討論的話題不僅包括虛擬資產ETF產品，還涵蓋了全球虛擬資產及其監管制度的發展、世界各地虛擬資產ETF的市場表現、香港本土加密政策演變及香港ETF產品現狀等諸多內容。

報告指出，進入虛擬資產市場可通過直接渠道，例如，通過加密貨幣經紀或加密貨幣交易所買賣加密貨幣。也可以通過間接渠道，投資區塊鏈公司的股票、加密貨幣期貨、ETF與其他基金等。港交所認為通過ETF間接進入虛擬資產市場更安全、更合規、風險更可控。[2023/4/21 14:17:00]

在市面上所有主流的加密資產交易所中，Coinbase第一個做出了暫停XRP交易的決策。隨后OKCoin和Binance US相繼跟進。迄今為止，華語用戶更為熟悉的OKEx和火幣尚未針對XRP做出業務調整。

在美國監管加緊對加密資產行業的審查時，Coinbase的神經異常敏銳，而這也符合它成立8年以來一向的性格——不越監管雷池半步。

作為美國監管框架下的合規交易所，Coinbase叫停XRP交易，看似是一次常規操作，而這迅捷的反應，還與它當下最為重要的大事——IPO密切相關。

2020年12月17日，Coinbase通過其官方博客釋放IPO消息，宣布已向SEC提交了S-1表格的注冊聲明草案，S-1表格預計將在SEC完成審查程序后生效。

合規穩定幣TUSD發行量正式突破17億:據官方消息，合規穩定幣TUSD（TrueUSD)發行量正式突破17億，過去七天在波場TRON鏈上發行量新增約4億枚，持幣地址數為8139。據Viewbase數據顯示，目前超過50%的ERC20-TUSD集中在交易所中流通，前五位分別為幣安、FTX、Bittrex、火幣和OKEX。

據悉，TUSD是完全抵押并經鏈上實時驗證的美元穩定幣。目前已上線幣安、火幣、Poloniex等70+中心化交易所，基本覆蓋頭部交易所，并在數十個DeFi交易及借貸平臺中流通。TUSD流通量與美元儲備比例達到1:1, 實現100%儲備，用戶可隨時通過官網獲取公開的審計結果。[2021/6/10 23:28:00]

Coinbase宣布向SEC提交S-1表格注冊聲明草案

S-1表格是SEC對美國上市公司所要求的新證券初始登記表格，任何證券在美國國家級交易所上市前必須有S-1 備案，也就說，Coinbase邁出了首次公開募股的第一步。

在當下的區塊鏈和加密資產行業，還從未有一家加密資產交易所成功上市。業內所熟知的上市公司，主要是礦機廠商嘉楠科技以及億邦國際，它們先后登陸了美股市場。

如今Coinbase在成立8年后，想要成為第一個「吃螃蟹」的交易所，瞄準了加密資產市場高漲的契機，將自身的資本運作指向傳統證券市場。

2018年10月，Coinbase曾傳出啟動5億美元IPO的消息，但最后這一計劃被擱淺。當時，加密行業分析師對Coinbase的市場估值約為80億美元。那么兩年后的今天，Coinbase的估值有多少？

BitGo已聘請Coinbase 前首席合規官Jeff Horowitz:加密公司BitGo已聘請Coinbase 的前首席合規官Jeff Horowitz，以從紐約州監管機構獲得關鍵的監管許可。BitGo表示，Jeff Horowitz于1月4日開始擔任首席合規官，接替了此前離職的前首席合規官Matthew Parrella。（華爾街日報）[2021/1/13 16:05:07]

2020年7月的一份報告中，有分析師認為，Coinbase的市場估值已經躍升至約280億美元。數據顯示，Coinbase的用戶數從2012年的20萬增至2020年的4500萬，翻了225倍。而在2018年10月，BTC的價格約為6300美元，如今BTC突破30000美元大關，相比當時增值超5倍。

而截至2020年12月29日，通過每股股價與總股本相乘計算，嘉楠科技市值為6.23億美元，億邦國際市值為6.8億美元。盡管目前無法準確為Coinbase估值，但幾乎可以確定，它的體量將遠超這兩家已上市的礦機企業。

據The Block消息，Coinbase已從Facebook聘請了一位投資者關系主管，以領導該公司投資者關系相關工作。而根據CryptoBriefing援引內部人士的消息，Coinbase 的 IPO 將交由全球最大投資集團高盛（Goldman Sachs）主導。

Coinbase的IPO大幕開啟后，正在進行一系列專業的資產運作。在區塊鏈和加密數字資產行業研究者谷燕西看來，一直按照合規路徑發展的Coinbase，有很大幾率成為美國主流金融市場中的一部分。

ConsenSys正在推出專注于DeFi的合規服務:金色財經報道，ConsenSys正在推出一項合規服務，以幫助交易所和去中心化金融（DeFi）項目分析在以太坊上發行的代幣的交易活動。ConsenSys的新服務將專注于DeFi，并將能夠跟蹤在以太坊網絡上推出的超過28萬個代幣的用戶交易。[2020/6/9]

自2012年成立以來，Coinbase就展現了與其他加密資產交易所迥異的風格。縱觀其8年來的發展史，合規始終是Coinbase最看重的。

據Coinbase 首席執行官Brian Armstrong透露，Coinbase從?2013年左右開始在美國申請匯款執照，從那以后，Coinbase相繼在歐洲獲得了電子貨幣（Electronic Money）許可證，在紐約獲得了BitLicense（用于虛擬貨幣活動的營業執照），并在美國金融犯罪執法局（FinCEN）注冊了MSB牌照（可提供幣幣交易等業務），也開始向其他監管機構申請額外的許可證。

Coinbase堪稱最癡迷于收集牌照的加密資產交易平臺之一，「集牌史」也要比后誕生的幣安等交易所更悠久。如今，Coinbase可以在美國和歐洲等100多個國家和地區提供OTC和幣幣交易服務，支持美元(USD)、歐元(EUR)和英鎊(GBP)入金，并獲SEC準許提供錢包等服務。

對于華語用戶來說，Coinbase不像「HBO」三大所那樣被慣用。如果你對眼花繚亂的牌照缺乏概念，那么列舉Coinbase的一些特點，可能會顛覆你的「常識」，也更能反映Coinbase為了滿足合規，成了怎樣的存在。

迄今為止，Coinbase尚未發行平臺通證。這讓它看起來是個異類，要知道，不僅是HBO三大所，大多數成立不久的小交易所，也熱衷于快發平臺幣募資。而近來火熱的去中心化交易所Uniswap、SushiSwap都發行了治理代幣。

前CFTC主席Gary Gensler：ETH和Ripple可能屬于“不合規證券”:據cointelegraph援引紐約時報周日的報道，前高盛公司合伙人兼前CFTC主席Gary Gensler認為，以太坊（ETH）和Ripple（XRP）應當被視為未注冊的“不合規證券”。對此，ETH基金會負責人Aya Miyaguchi向紐約時報表示，該基金會既不控制供應也不控制ETH數量，基金會的持有量低于全部以太坊的1%，這已經低于許多其他生態系統參與者的水平。Ripple的發言人Tom Channick向紐約時報回應稱，XRP不是證券，因為他不給XRP持有者利息或股權，并且他們不支付股息。同時，XRP存在于Ripple之外，是在公司之前創建的，并且會在其后存在。[2018/4/24]

Coinbase不發平臺幣，應與SEC的監管要求有關，大多數情況下，平臺幣都更接近于證券型代幣的定義，而在美國，證券型代幣需向SEC注冊并在證券市場交易。一心想在美股市場發行股票的Coinbase，不發平臺幣也在情理之中。

Coinbase交易頁面

另一個數據足夠令人訝異。8年來，Coinbase只上架了44個幣種，其中超過半數都在近兩年新增，多是DeFi類資產。44個幣種中，包括BTC、ETH、LTC等主流資產，也有UNI、FIL、YFI、DAI等新資產。此外，Coinbase不提供期貨合約等衍生品交易服務。

根據非小號的數據，截至2020年12月30日，幣安有269個幣種，Bitfinex有131個幣種，MXC抹茶有335個幣種。相比之下，Coinbase的上幣量只是其他交易所的零頭。尤其對比一些新銳交易所動輒一周上架10多個新幣，Coinbase的上幣動作尤為謹慎。

業內人士分析認為，Coinbase上架的資產，去中心化屬性都比較強，被SEC認證為證券型代幣的可能性較低，有利于規避監管風險。

同樣考慮合規方面的原因，Coinbase甚至不提供USDT交易。在如今的加密資產市值排行榜中，Tether公司發行的美元穩定幣USDT市值高居第三位，幾乎所有交易平臺的主要交易對都以USDT計價。

不上架USDT的Coinbase顯得特立獨行。該平臺上的錨定美元穩定幣是USDC和DAI，前者是合規穩定幣，后者則屬于去中心化發行的DeFi類資產。對動輒就陷入訴訟陰霾的Tether發行的USDT，Coinbase選擇退避三舍。

如果按照交易量進行排名，根據2020年12月30日Coinmarketcap的數據，Coinbase的24小時交易量僅位列全球交易所第26位。這個名次并不算出彩，但不會有任何同行會因此而小覷它。

2020年初，Brian Armstrong在個人博客中表示，Coinbase是第一家真正認真對待監管的數字資產公司，「因為我們認定它將促進長期的發展。」

在宣布IPO計劃之前，Coinbase為了符合監管要求，不發平臺幣，不上架USDT，不提供衍生品交易，也極盡所能規避上架監管風險較大的資產。它為合規放棄了很多可見的收入增長來源，也正因如此，合規成了它的命脈，甚至是王牌，讓它始終在交易所豪強中占據一席之地。

不過，定位于加密資產交易所的Coinbase，本身就是新興金融的代名詞，它主動向傳統金融市場「投誠」，也遭受了一些爭議。早在2018年傳出IPO消息時，就有業內人士評論稱，Coinbase 上市，是個非常可笑的事情。

一家巨頭交易平臺的高管曾在蜂巢財經提問是否選擇上市時表達過困惑，「本身就是交易所，上市又為了什么呢？」

幣安聯合創始人何一曾更為直接地表示，幣安不需要上市，因為幣安未來的競爭對手本來就是納斯達克。何一這句話，大概也是很多交易平臺的理想。

Coinbase的IPO選擇，或許不被所有人看好。但幣安等主流交易所們，發展路徑和對外表態上都不約而同地體現出共識——追求合規、擁抱監管。Coinbase算得上是合規領域的「課代表」，如果它能成功上市，既給其他交易平臺提供了合規樣板，也為交易所的資本運作提供了另一種選擇。

從一些細節可以看到，Coinbase一直與美國監管部門保持著緊密的溝通。

今年11月，針對美國金融犯罪執法局提出的關于對非托管加密錢包實行更為嚴格的 KYC 擬議規則，Coinbase 首席法務官Paul Grewal反饋稱，建議將公眾意見征詢期從15天延長到 60天。Coinbase對此解釋稱，此前發布的擬議規則要求對24個問題進行評論，再加上節假日的到來以及疫情的爆發，15天顯然是不可能的。

「我們每周都會與世界各地的多家監管機構進行交流，希望成為一種教育資源。」Brian Armstrong表示。

此外，谷燕西透露，監管美國銀行業的美國貨幣監理署正在推進一個新型的支付銀行牌照，美國監理署代理署長Brian Brooks此前是Coinbase 的首席法務官，他對 Coinbase 的業務情況非常了解。如果這個牌照推出，Coinbase很可能提出申請，獲得牌照的幾率也很大。

那么，Coinbase真的只能拿合規交易業務去講一個資本故事嗎？

值得注意的是，Coinbase旗下還有一個Coinbase Ventures基金，已投資60家數字資產初創公司；并針對大型金融機構的加密資產存儲和托管需求，推出Coinbase Custody；2020年10月，Coinbase推出加密社區基金（Crypto Community Fund）用于資助比特幣開發者。此外，Coinbase還提供非托管錢包Coinbase Wallet。

相比其他交易所浩浩蕩蕩地搞生態、做公鏈，Coinbase的業務版圖并不算大。而與它一貫的行事風格一樣，它的每一次業務擴張都要先滿足合規要求。哪怕是非交易業務的Coinbase Custody（存儲與托管）服務，也要與受SEC監管的經紀商合作，同時受紐約信托公司監管。

Coinbase首席執行官Brian Armstrong

成立8年間，Coinbase相比其他交易所，好像不急于業務和市場的擴張，每走一步都不越監管雷池半步。如果以幣種數量、業務豐富度和交易量來度量，Coinbase更像是交易所中的一個「工坊」，但它似乎一直通過收集牌照、走合規路線來詮釋「少即是多」的道理。

2017年，那時Coinbase剛完成D輪融資，當時估值為16億美元。Brian Armstrong感慨萬千，他在博客中寫道：偉大的事業始于卑微的開端。你所看到的大部分成功案例，最初只是一個簡單的想法以及簡陋的原型。要把它轉變成「一夜成名」，需要5到10年的時間，同時還要經歷幾十次挫折和過程修正，「所以選擇一些你熱愛的事情，并從現在開始做起。」

3年后，Coinbase走入了IPO前夜，估值比那時翻了10倍不止，加密資產市場也展露出牛市形態。對于Brian Armstrong和Coinbase來說，機會來了。

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