UTU:分析：各類 DEX的成交量出現了“井噴式”的增長

隨著DeFi于2020年年中的爆發和2020年10月開啟的數字資產牛市，各類DEX的成交量出現了“井噴式”的增長。

截至2021年3月7日，市面已有去中心化交易所總鎖倉量已達194.8億美元，其中超70%的鎖倉量集中于近3個月內，展現出DEX市場良好的發展潛力。隨著現貨DEX的不斷成熟，衍生品交易也隨之興起——一如傳統市場的發展軌跡。目前，衍生品近三個月以來的總鎖倉量已經達到3.1億美元，開始走出原生發展階段。

近1年衍生品與DEX市場鎖倉量，來源：tokeninsight.com

然而，目前的DeFi衍生品市場依舊魚龍混雜。一方面，大量的項目遠未達到成熟標準，界面不是過于簡陋，就是過于復雜，用戶體驗不佳；另一方面，諸多衍生品交易協議之間內核重復，相互復用，導致有價值的項目數量較少。此外，衍生品DEX協議開發難度較大，大量項目半途而廢，或僅是剛剛開始，仍處于開發階段；同時，很多項目由于盲目擴張，導致缺乏流動性而停滯不前。

數字資產市場中歷史較長、較為成熟的衍生品，非期貨合約莫屬。目前，DeFi市場中活躍的期貨合約交易多以永續合約為主，較成熟的DeFi期貨合約交易所包括Futureswap、MCDEX、InjectiveProtocol、PerpetualProtocol、Leverj、dFuture共六家，其市值及整體鎖倉量如下表所示。

市場分析：鮑威爾可能暗示進一步收緊政策:8月25日消息，美國普信集團國際首席經濟學家Nikolaj Schmidt表示，美聯儲主席鮑威爾可能會在周五的杰克遜霍爾研討會上發表鷹派的論調。他說，美國的通脹仍處于高位，預計在未來很長一段時間內仍將高于目標水平，而目前的工資漲幅與美聯儲遏制物價上漲的目標非常不匹配。Schmidt說，在貨幣政策方面，只有一件事可以做，那就是進一步收緊。他說，預計我們將看到一位央行行長不僅隨時準備開火，而且還會連番加息。(金十)[2022/8/25 12:48:47]

目前較成熟DeFi期貨合約交易所基本情況，截至2021年3月8日12:00,來源：defiIpulse，dFuture，tokeninsight.com

*注1：交易所近24h交易量為當日在該交易所發生的合約成交額，而非通證成交額；部分交易所主網尚未上線，測試網數據僅供參考；部分交易所TVL數據暫未披露。

*注2：部分交易所項目通證由于尚未進入流通，其通證僅用于流動性挖礦，故其定價采用流動性挖礦定價，市值采用完全稀釋估值，而非流通中市值。

從已上線主網的項目看，dFuture表現遠好于其他期貨合約DEX。以交易量橫截面數據為評價標準，截至2021年3月8日，dFuture在BSC與Heco主網的日交易量總和達到3.84億美元，遠高于其他已上線項目日交易量總和；而根據鏈聞披露，3月6日dFuture的日成交量突破6億美元，鎖倉量則突破6000萬美元，在DeFi衍生品賽道中與鏈上期權交易協議Hegic總鎖倉量相當，并列三甲。

分析：DeFi Pulse上列出的34個項目共從100多家風投基金籌集逾5億美元:在DeFi Pulse上列出的34個DeFi項目總共從100多家風投基金籌集了5億多美元。從DeFi公司融資的總體來看，籌集資金最多的公司有：

Bancor - 1.53 億美元（代幣出售，2017年6月)

Maker——6150 萬美元（風險投資）

Kyber - 5200 萬美元（代幣銷售，2017年9月）；

Loopring—4500 萬美元（代幣銷售，2017年8月）

Compound- 3,320 萬元（風險投資）。

借貸協議是整個行業的支柱，而風投們自己也確認，在過去兩年中，他們認為這是迄今為止最重要的投資領域。

從交易數量來看，在DeFi領域最活躍的風投基金是Polychain Capital、A16z、Paradigm Capital、1Confirmation、Bain Capital Ventures、Coinbase Ventures和KR1。（Decrypt）[2020/9/8]

交易機制：基于外部報價與恒定和公式的自動做市商

目前，在期貨DEX市場中存在著三類交易機制。一種采用訂單簿模式，使用清算引擎進行交易清算，以Leverj與Derivadex為代表。與之相對的另一種則是基于AMM和清算者的交易模式，以Futureswap、dFutures、MCDEX與PerpetualProtocol為代表。第三種則是介于兩者之間，擁有前兩者的一部分特點，以InjectiveProtocol為代表。

分析：比特幣有效回踩成功 部分AltCoin走出下行通道區間:BFX.NU研究成員表示，比特幣在昨日突破8971美元關鍵壓力位后，在9147美元區域遭遇上方阻力，但于早間有效回踩下支撐線成功，如日內再次出現拋壓但回踩成功，又或在8975-9147美元區域保持良好震蕩，這為后續向上會創造有利條件，而如果日內跌破下支撐線，將會分別測試8971、8885兩處支撐位置，新進多頭可嘗試在此處下方做止損設置。同時，部分AltCoin已開始走出下行通道區間，目前EOS有再次回踩測試跡象，上方壓力位為3.91美元。

主流幣期貨板塊，NEO、TRX、BTM等13類合約短時增倉明顯，而XTZ、CKB、ETC等12類合約呈現為減倉趨勢；平臺幣期貨板塊，HT、BNB合約午前均出現規模性增倉，整體以多頭為持倉導向；大宗商品期貨板塊，倫敦金合約再度出現放量拉升，目前已形成新震蕩區間，但多頭未出現規模性平倉。[2020/3/6]

與傳統做市商模式相比，AMM模式盡管一定程度上解決了中心化帶來的不透明問題和訂單簿帶來的流動性不足風險，但也帶來了無常損失等問題，同時滑點仍然難以避免，交易者與流動性提供者的利益可能會遭到損失。如果交易挖礦與流動性挖礦的收益無法彌補資產價格變動導致的無常損失，用戶為流動性池注入流動性的積極性便會受損，此時DEX的競爭力很可能遜于大型中心化交易所，直接影響到DEX的經營與存續。

針對AMM的缺陷，目前市面上的改進方案有兩種：

Coinness分析：BTC修正尚未完成 橫向整理或將繼續:據Coinness作者List分析，BTC大跌后已經持續整理了45小時，整理區間僅有300美元左右。日線上RSI指標讀數為31，且BTC再次跌破布林帶下軌，修正尚未完成，橫向震蕩或將繼續。如果通過反彈完成超跌修正，$7000可以作為第一道壓力。如果短期BTC選擇繼續向下，空方會面臨較大的壓力，可將階段低點$6434作為支撐，快速跌破該支撐將有可能使BTC的下跌趨勢出現反轉。[2018/6/13]

一種是PerpetualProtocol采用的vAMM模式，在使用AMM常數乘積公式的同時，將用于交易永續合約的資產存儲在“保險柜”中，池中不存儲實際資產，vAMM僅用于價格發現。在這種情形下，PerpetualProtocol可以保護流動性提供者免受無常損失的影響，但算法滑點問題仍然沒有得到解決。

而另一種則是dFuture的QCAMM。QCAMM不采用算法決定交易價格，而是綜合外部預言機與去中心化交易所的報價，向交易系統中輸入價格。此時，交易系統內部資產價格與外部市場資產價格聯通，理論上不存在偏離與套利空間。同時，由于QCAMM依舊保留了AMM模式中由系統自動報價的規則，用戶只能選擇吃單，從而消除了算法滑點與交易深度不足滑點的可能性，以及避免了狹義上因外部價格波動、資金池失衡而產生的無常損失，唯一存在的滑點風險是網絡延遲與市場波動造成的成交價大于點差的不可控滑點風險。目前盡管可以通過優化外部報價體系、引入動態點差平倉機制等多種方案，一定程度上降低該風險，但目前尚未出現可完全消除不可控滑點風險的方案。

數據分析：BCH哈希率增長速度遠超BCC:據Bitcoin報道，有數據顯示過去6個月以來在哈希率的增長速度方面BCH約是BCC的2.5倍。自去年11月起，BCH的哈希率增長了480%，而BCC的哈希率則增長了190%。[2018/4/23]

此外，在QCAMM中，流動性提供者可選擇僅存入USDT穩定幣提供流動性，而無需按照市價同時提供交易對兩側的幣種，流動性份額根據存入的每個流動性提供者貢獻的流動性占總流動性池的比例確定。由于正向/反向合約僅以單幣種計價，故單幣池只需要承擔單幣的風險敞口，考慮到USDT穩定幣的低波動性，無常損失可以忽略不計。

然而，QCAMM的模式依然存在風險：由于流動性提供者只存入單一幣種，流動性份額按照單一幣種份額計算，一旦交易對另一側的供給不足，同時由于外部喂價，此時流動性池便會出現“斷流”問題。

針對該問題，dFuture設計了“基于恒定和公式的動態手續費/動態持倉費”機制，也就是多空雙方的手續費/持倉費為恒定值

手續費較高的方向為裸頭寸方向。在裸頭寸不影響流動性時，多空雙方均有手續費；

而在裸頭寸影響流動性時，裸頭寸方向開單需要繳納更高的手續費，而裸頭寸反方向開單則可以獲得手續費返還。

由于交易價格由外部市場決定，此時套利者可采用鎖倉策略來獲得無風險套利：在中心化交易所與裸頭寸方向同向持倉，而同時在dFuture反向持倉，形成鎖倉。在鎖倉時，持倉盈利為0，但由于dFuture返還交易手續費，此時套利者可以獲得的無風險利潤即為dFuture與中心化交易所的手續費之差。

由于無風險利潤的存在，激勵裸頭寸反向持倉增加，從而維持了流動性池兩側的平衡，顯著降低了“斷流”風險。

AMM、vAMM、QCAMM三種機制優劣對比，來源：tokeninsight.com

交易體驗

除機制成熟度之外，用戶體驗也是評價DEX交易所水平的重要一環。Tokeninsight以信息獲取的全面性、及時性作為評價標準，通過11個指標，對目前市面中較為成熟的期貨合約DEX交易體驗進行綜合評估，如下表所示。

目前較成熟期貨合約DEX用戶體驗指標總結，來源：tokeninsight.com

綜合來看，dFuture的交易界面相對簡單、直觀，在交易界面可以獲取到的信息在六家交易所中數量為最多，但其短板在于價格走勢相關指標過于簡單，在六家交易所中，除較早期的Futureswap外，僅有dFuture無任何輔助分析工具，對于習慣使用技術分析的用戶而言，無法使用相關輔助工具進行判斷，可能會影響到用戶體驗。

通證、交易與流動性挖礦

對于DEX而言，流動性挖礦與交易挖礦是吸引用戶和流動性提供者的主要手段，也是其通證生態構建的核心，原因在于挖礦產生的收益是通證價值的主要來源之一。目前較成熟期貨合約DEX項目的挖礦情況與收益如下表所示：

目前較成熟期貨合約DEX挖礦收益與流動性對比，來源：tokeninsight.com

將該表信息與24小時交易量相結合，可以發現，目前的高流動性挖礦收益顯著刺激了dFutures用戶的交易積極性和流動性提供積極性。同時，由于只需USDT單幣種即可參與挖礦，同時挖出的DFT可以用于去其他平臺進行次級挖礦，獲得超額收益，從而進一步保障了交易所所需的流動性，可以承載更高的交易量與用戶規模，使交易生態整體處于良性運轉模式下，進一步穩定和提升了DEX通證的價值。

注：dFuture次級流動性挖礦方案

基礎思路：

·DFT總量四億，Heco和BSC上各發行2億DFT；

·Heco和BSC的每個區塊挖礦獎勵為7.6DFT，3秒一個區塊，每天28800個區塊；

·其中，dFuture平臺一級流動性挖礦獲得3個DFT，dFuture合約交易挖礦獲得3個DFT，第三方平臺次級流動性挖礦獲得1.5個DFT，FOMO池獲得0.1個DFT。

解決方案：

·一級流動性挖礦在dFuture官網的流動性池中進行。用戶通過存入USDT，獲取DFT作為挖礦獎勵，一級流動性挖礦可獲得的DFT總量占DFT總通證發行量30%；

·將獲得的DFT在Pancakeswap，為DFT/BNB交易對注入流動性（BSC)/在MDEX為DFT/USDT注入流動性（Heco)，進行次級流動性挖礦。次級流動性挖礦的收益可以通過官網LPToken抵押界面，通過抵押的方式獲得DFT和手續費的分紅；

·或者：從dFuture官網的流動性池獲取DFT獎勵后，直接質押DFT，獲取40%的交易手續費分紅。

良性交易生態為DEX通證賦予了多重用途與價值。以往的期貨合約DEX由于用戶規模與流動性有限，其通證除用于治理和流動性挖礦外，難以被用于其他場合。但?dFuture的通證還可被用于交易獎勵、質押、次級流動性挖礦、鎖倉加速等多個場合，在總量4億的dFuture通證DFT中，其20%的通證由私募投資方與團隊持有，通證的主體部分則被完全投入于流動性挖礦與交易挖礦獎勵、次級流動性挖礦獎勵和社區獎勵，而用戶也可通過質押DFT獲得交易手續費分紅，以及更多的DFT收益。通證用途的多樣化，有利于打造完善的通證生態，亦可對交易生態起到正向反饋，良好的通證與交易生態，將共同推動DEX的發展與成熟。

小結

由于衍生品的專業性和對流動性的高要求，搭建衍生品交易所的難度一直相較于現貨市場為高，同時期貨交易DEX還要面臨來自中心化交易所的強力競爭，綜合導致衍生品交易在DeFi市場中發展相對較慢，規模較小，因而打算在DeFi市場中搭建期貨DEX的團隊在技術和社區運營兩方面面臨著更高的挑戰與要求。隨著數種AMM改良方案的問世，技術問題得到了一定程度上的改善。但想要實現成規模的期貨DEX用戶社群，仍需要項目有保證充足流動性的解決方案和完整的通證生態。

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