數字貨幣:觀點：把數字資產等同于數字貨幣，是一種“貨幣幻覺”

原題《數字化中的“貨幣幻覺”與“貨幣錯覺”——貨幣系列談?2》

作者：周子衡，首發《財經》雜志，節選之一，略有改動

導語

數字貨幣離我們的社會經濟現實已越來越近，特別是數字法幣，已然漸次滲透進我們的社會經濟生活中。本文從概念、理論、政策、實踐四個層面分析了數字貨幣，認為整個社會經濟體系將面臨數字貨幣所帶來的更為緊迫的實踐挑戰與理論沖擊，亟待更為深入而成熟的理論思考和更為充分而積極的策略應對。

認識上，不宜將數字貨幣與數字資產、數字支付等概念混為一談，由此方可避免一系列“貨幣幻覺”或“貨幣錯覺”對數字貨幣實踐的干擾。

一.?把數字資產等同于數字貨幣，是一種“貨幣幻覺”

觀點：美聯儲加息的沖擊可能會引發“債券市場閃崩”:金色財經報道，美國經濟一直在與通脹猖獗作斗爭，投資者熱切等待美聯儲宣布下個月的下一次聯邦基金利率上調。對沖基金Praetorian Capital的創始人Harris Kupperman認為，美聯儲加息的沖擊可能會引發“債券市場閃崩”或“炸毀財政部”。Kupperman稱“雪崩正在發生”，因為他認為美聯儲目前陷入困境，盡管言辭強硬，但他認為美聯儲需要轉向提高FFR。

此外，在悲觀的宏觀趨勢中，Fluid Finance的首席營銷官Jessica Walker表示，經濟不景氣和法定貨幣陷入困境揭示了加密貨幣的真正好處。[2022/10/24 16:36:39]

2020年10月23日發布的《中國人民銀行法》中，列明了人民幣的銀行貨幣與數字貨幣的兩種形態，即“一法兩幣”。具體來說，“一法”即指，人民幣作為定價、計價乃至記賬單位的法定唯一性不發生變化；“兩幣”即指，貨幣形態包含數字形態和非數字形態。所謂的“非數字形態”，即銀行貨幣，包含銀行賬戶貨幣、現鈔與硬幣。

觀點：比特幣風險接近2017年的水平 但短期仍看漲:近日， Cane Island全球宏觀投資經理Timothy Peterson指出：“比特幣的風險正在接近2017年的水平。以當前價格買入的投資者可能會在未來某個時候損失40%的投資。然而，典型的最大下降幅度是30%，所以這一風險僅比平均水平略高。”之后，Peterson也指出，比特幣仍有短期看漲的理由：“比特幣的估值要達到2017年的水平，至少必須達到8萬美元。這種可能性很小，如果真的發生了，也會很快發生。當前的高價格有進一步上漲的趨勢。”（Cointelegraph）[2021/1/17 16:22:15]

相較企業等機構而言，個人往往并不需要支付記賬，對于使用何種定價、計價及記賬單位等不敏感，所受限制也不多；企業等機構的財務活動則須嚴格依法合規進行，沒有自行選擇使用定價、計價及記賬單位的記賬自由。各國中央銀行法律等均充分保障法定貨幣的地位，不受其他類貨幣與資產的妨害。

觀點：Visa等暫停為Pornhub支付利好加密資產:12月11日消息，萬事達卡和Visa已緊隨PayPal的腳步，暫停了對成人網站Pornhub支付支持。有分析認為，實際上這為加密資產獲得大規模采用提供了重要的機會。而在此前9月，Pornhub已宣布支持BTC和LTC付款。（Crypto Potato）[2020/12/11 14:57:21]

須明確的是，數字加密資產沒有在任何國家或地區取得法定貨幣地位。所謂各種“幣”的稱謂，并不具備法律效力。對數字加密資產，我國尚未作出法律界定，持有與交易數字加密資產既無明文禁止，也無明確司法保障，針對代幣發行融資則明定非法。毋庸置疑，以“貨幣”來命名的加密資產，絲毫不意味著它是“貨幣”，更不代表它可以法外發行與流通。世界范圍來看，對于加密資產，基本上都是漸趨以資產作為法律定位的。

觀點：機構投資者對比特幣市場的興趣正在下降:AMBCrypto發文稱，盡管散戶市場活躍，但機構投資者對比特幣市場的興趣在過去幾天里一直在下降。數據提供商Skew稱，機構投資者目前正在遠離比特幣期貨合約，Bakkt上的未平倉合約不斷下降就突顯了這一點。8月3日，Bakkt平臺上的未平倉合約（OI）達到了2700萬美元的峰值，目前為990萬美元。另一方面，CME也指出，未平倉合約從9.48億美元的高點降至7.89億美元。此外，在比特幣期權市場上，人們對比特幣的興趣也在下降。在8月21日到期之前，8月20日的看跌/看漲比率為0.72，這被視為看跌信號。[2020/8/22]

數字資產，特別是加密數字資產，有著一系列的數字技術功能與潛在市場價值，對數字經濟的拓展與提升意義巨大，對其應持開放態度及支持立場。但是，穿鑿附會地稱數字資產為“貨幣”，極易在經濟社會中望文生義般引發“貨幣幻覺”，偏離其數字資產的創新方向，圖利公眾，引致嚴厲監管……

觀點：現在談論瑞士加密谷變成“死亡谷”還為時過早:瑞士區塊鏈聯合會調查顯示，203家公司中，近80%的公司發出即將破產的警告。市場營銷公司Relevance House聯合創始人German Ramirez稱，現在談論加密谷變成“死亡谷”還為時過早。“在任何行業，80%的初創企業倒閉都是正常的。這和新冠病沒有特別的聯系。這是企業家在創業之前應該意識到的一部分。”隨著投資者的風險偏好，新項目的開發正在放緩。他指出，隨著后Covid世界對數字解決方案的呼聲高漲，區塊鏈等新創新將有機會出現。加密谷協會主席Daniel Haudenschild稱，經過多年來的反復打擊，該行業已形成車庫創業心態。這包括被許多銀行凍結，現在向這些銀行申請緊急貸款是個問題。“該領域的人真正相信自己在做什么。如果項目失敗，他們會重新開始另一個項目。我們不會看到生態系統出現大規模的人口外流。”救助是受歡迎的，但很難符合去中心化的精神。“加密領域的運作方法不包括靠政府救濟生存——我們不是州政府贊助的行業。”據此前報道，瑞士加密谷的財務官員正與聯邦政府就設立1億瑞士法郎基金進行談判，該基金將包括私人投資、地方政府捐款和聯邦擔保。（Swissinfo）[2020/4/28]

貨幣史上，資產上升為通貨，是有先例的。阻礙加密資產成為“數字通貨”的致命缺點，主要有三：一是它的法幣價格波動頻繁，甚或劇烈，影響到其與銀行貨幣關系的穩定性，不適合作為定價或記賬單位，也不利于支付；二是支付效率低下，特別與既有的數字支付平臺體系相較，完全不具備市場優勢；三是場景缺失，這是加密資產落地應用成果不彰的主要根源，這也表明其資產屬性遠遠大于通貨的工具屬性。

在所謂“寬容監管”的條件下，加密資產并未取得貨幣方向上的實質進展，而催生了兩個“變種”：代幣與穩定幣。

貨幣史上，民間自發“代用幣”多有出現，往往是鑄幣不足的產物，或者特定商品或管制交易下的選擇，諸如“鹽引”、“茶引”等。其中，紙鈔也曾被稱為“錢引”，作為鑄幣的代用幣，為官府所壟斷發行。數字代幣，有其促進經濟數字化的積極作用，作為數字賬戶活動的輔助記賬手段而發生、發展，其使用范圍往往各自孤立，根本談不上廣泛地流通。在數字法幣發行之后，私人數字代幣將逐步而全面地退出。

穩定幣旨在滿足支付——特別是跨境支付等——的需求，是跨境支付安排中的新的工具或數字手段，它也不是“貨幣”，而類近于“過橋資產”。穩定幣的市場表現往往并不那么穩定，沒有根本上解決加密資產法幣價格波動的問題。

過去十年來，加密資產距離“升格”為“數字貨幣”的方向，是越來越遠了，而非日益靠近。期間，以比特幣為代表的加密資產的法幣價格出現了大幅上漲。由此，“加密貨幣”是否較法幣而更具優勢與接受度呢？恰恰相反，這正標示出“加密貨幣”資產屬性的局限。正因如此，過去十年間，各國有關當局陸續明確了比特幣等“加密貨幣”的資產屬性，而否定其貨幣功用。如果堅信只有價格不斷攀高的資產才適宜充當貨幣，這種“執念”是沒有事實與理論依據的“想當然”，不足作評。

必須指出的是，基于區塊鏈等數字技術的加密資產具有一個突出“優長”在于，它是可以實現跨數字貨幣社區的流通，甚或沖破一系列的人為阻隔，實現真正意義上的全流通。如此預判固然合理而重要，但它是預設在數字貨幣社區體系之上的，沒有建構出相對成熟的數字貨幣社區體系，而跨躍性地建構跨社區的數字貨幣，是為“空中樓閣”，也是一種別樣的“貨幣幻覺”。如何構建出相對成熟的數字貨幣社區呢？關鍵是滿足經濟數字化的現實需求，從實際出發，而非囿于這樣或那樣的貨幣執念。

二.?將數字貨幣局限于數字支付，是一大“貨幣錯覺”

以個人的貨幣經驗來看，很容易將貨幣功能鎖定在支付上，由此，自覺不自覺地將數字貨幣的功能局限在數字支付上，特別是個人或零售端的數字支付；進而認為，只要數字支付獲得市場體系的接受與認可，且有良好的發展態勢，就無須再由中央銀行發行數字法幣。事實上，這是將支付從諸多的貨幣功能中抽離出來，并凌駕于貨幣本身之上，甚或只要滿足了支付需求，貨幣本身便可有可無。

無疑，這是一大“錯覺”。它導致了一系列的誤判，有如，錯將第三方數字支付平臺所提供的數字支付服務認定為“貨幣發行”，那么，就沒有必要再由中央銀行發行數字法幣了，否則，便加劇了不平等的市場競爭……

作為數字支付平臺，支付寶或微信支付等賬戶體系是“數字支付工具”，不是銀行類賬戶，其賬戶余額是“數字支付指令”，不具備貨幣的法律地位，不可“錯認”為數字貨幣或銀行貨幣。根本而言，第三方數字支付平臺不是貨幣發行機構，無從自行發行更無從阻擋中央銀行發行數字貨幣。

應當看到的是，第三方數字支付平臺所提供的數字支付服務的范圍主要集中在個人端，企業或政府機構只是作為收款方，且其收支流程仍處于銀行支付體系的規程之中。也就是說，數字支付僅限于個人或居民家庭部門，沒有真正觸達到企業部門和支付部門。另一方面，第三方數字支付平臺之間的競爭是壟斷性的，彼此封閉是常態。因此，現有的第三方數字支付體系是一個不健全的，對公場景是封閉的，對私場景是割裂的。這就需要中央銀行發行數字法幣打破這種局面。

發行數字法幣的關鍵在于，在既有銀行賬戶體系之外，另行設立數字法幣賬戶體系。該賬戶體系支持對公與對私兩大場景，且支持賬戶為主體的數字決策活動。

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