BTC:占機構交易額81%的灰度比特幣基金 折價成交會對市場產生哪些影響？

機構投資者入局比特幣一直是顛覆加密行業格局的大事。比特幣上次減半是在一年前，在那之后，機構投資者的資金購買的比特幣數量超過了礦工們生產的數量。比特幣最近幾個月走出勢頭強勁行情的所有原因中，機構需求位居榜首。

自2020年5月12日比特幣上次減半以來，礦工們共挖出了309,557個比特幣，而機構投資者共買進了380,644個比特幣。因此可以算出，另有凈數量71,088個比特幣來自二級市場。

買家多過賣家

來源：Bloomberg；ByteTreeAssetManagement繪制。

比特幣純粹主義者對通過基金投資的想法不屑一顧——太愚蠢了，自己只需要有一個錢包就可以了！對于私人投資者而言，這很容易做到，但對于大型或機構投資者而言，這是不可能的。要將比特幣保存在個人數字錢包中，需要具備區塊鏈能力，并且無需審計跟蹤。

某巨鯨抵押420枚WBTC借入DAI，并存入Maker DSR池:8月7日消息，據Scopescan監測，隨著Maker DAI儲蓄率（DSR）上調至8%，一些巨鯨開始將大量資金存入Maker。

3小時前，0x4a開頭地址存入420枚WBTC（約合1220萬美元）作為抵押品，借入670萬枚DAI，然后將所有DAI存入Maker DSR池。[2023/8/7 21:29:30]

對許多人來說，這是不現實的提議。相反他們希望以一種證券的形式擁有比特幣，這種證券可以提供法律上的明確性并與現有系統集成。比特幣一族不應抱怨，因為機構資金財力雄厚，這意味著比特幣「價格上漲」。

基金框架結構

美國擁有全球規模最大的比特幣相關基金灰度比特幣信托GrayscaleBitcoinTrust(GBTCUS)，該基金握有大約646,000個比特幣,全球第二大比特幣資管機構CoinShares位于瑞典，該國擁有CoinShares管理的兩支BitcoinTrackerOne基金(COINXBTSS和COINXBESS)，均是在2015年推出的。CoinShares近期在瑞典以8.4億美元市值上市，該機構握有大約57,000個比特幣。

GSR Markets地址接收約2000萬枚Arkham Token (ARKM):7月18日消息，據余燼監測，GSR Markets地址已接收約2000萬枚Arkham Token(ARKM)，其中450萬枚轉入Binance，200萬枚轉入Bybit。

此外，Wintermute Trading收到的1500萬枚ARKM中，600萬枚轉入Binance，200萬枚轉入Bybit。[2023/7/18 11:01:50]

2018年下半年，21SharesAG——推出了加密一籃子交易所交易產品ETP，籃子中共包括五種加密貨幣，這五種代幣目前是：比特幣、波卡、以太坊、Cosmos?和Stellar。之后該機構推出了12中不同的加密ETP，包括2019年初推出比特幣ETF。21Shares擁有最多元化的加密基金，資產已增長至10億美元。

2019年晚些時候，WisdomTree在瑞士推出了比特幣基金，德國機構VanEck和HAN去年也緊隨其后推出類似產品。然后CoinSharesPhysical于今年1月推出。今天歐洲僅比特幣基金的ETP產品就約持有99,000個比特幣，總價值為55億美元。

數據：在ETH基金會向Kraken轉入1.5萬枚ETH之后，2只巨鯨拋售19090枚ETH:金色財經報道，據Lookonchain監測顯示，在ETH基金會向Kraken轉入15000枚ETH（價值約2970萬美元）之后，2只巨鯨驚慌失措地在Uniswap上拋出19090枚ETH（價值約3570萬美元）。其中，0x6071開頭地址以1873美元的價格用9,950枚ETH兌換了1863萬美元DAI。0x7641頭地址以1867美元的價格用9140枚ETH兌換了1707萬美元DAI。

金色財經此前報道，以太坊基金會錢包將1.5萬枚ETH轉入“Kraken5”地址。[2023/5/8 14:49:08]

北美也涌現出新的比特幣基金。3iQ在2020年下半年推出CanadianBitcoin基金，之后ninepoint推出BITC-UCN、Purpose推出BTCC/BCN，Galaxy則有BTCG/UCN。Osprey今年則在美國推出，之后是Bitwise10CryptoIndexFund。北美僅投資比特幣的基金目前共持有約689,000個比特幣，價值共計約385億美元。

某匿名用戶向Base無償贈送“base.eth”域名:4月6日消息，Base官方在推特表示，某位匿名用戶向該項目贈送了“base.eth”域名。

該用戶在與Base溝通時表示，選擇捐贈該域名是因為想要支持公共物品（public goods）的發展，自己并不求從Base或Coinbase處得到任何回報。[2023/4/6 13:48:50]

僅投資比特幣基金的總體格局大致如下：

ETFVs.封閉式基金

歐洲所有的比特幣基金都是交易所交易產品，即ETP。這些產品本質上是交易所基金ETF，但在歐洲，傳統上當一個交易工具較為復雜時，在具體描述中會被稱為ETP而不是ETF。

除了類似于ETF的目的外，北美比特幣基金是封閉式基金，通常稱為投資信托。這意味著這些基金持有固定數量的比特幣，其份額價格自由浮動。份額可能高于或低于其所代表的比特幣。高于其所持比特幣價值時，我們稱之為溢價；較低時稱為折扣/折價。

CoinFLEX發布重組最新進展，將于下周開始向債權人分配相關資產:4月1日消息，據最新公告顯示，CoinFLEX 將于下周開始根據批準的重組條款向債權人分配相關資產，所有 LUSD 交易將于北京時間 2023 年 4 月 1 日 20 時左右永久停止。為債權人發放的資產將包括 rvUSD、USDT 和 USDC，預計將于下周初開始支付 rvUSD 部分，股權發行將于下周晚些時候開始，預計將于下周末分發 USDC 和 USDT。[2023/4/1 13:38:50]

舉個例子：Grayscale的GBTC基金共有692,370,100流通股，該基金每股凈持有0.00094632個比特幣。該基金代表其股東共持有655,204個比特幣。昨天，GBTC股票收盤價為49.86美元，而該基金實際按所持比特幣的價格為每股52.13美元。這意味著GBTC股票是以相當于其資產凈值95.7%的折扣價格成交。

比特幣的價格不斷變化，GBTC的股價與其所持有的比特幣價格之間沒有正式關聯。如果要出售GBTC的賣家多于買家，那么不管比特幣價格如何，其股價都會下跌。但是數據發布時兩者是存在一個非正式的關聯，撇開投資人群的瘋狂，通常投資者會被折扣所吸引，避免溢價入局。

不幸的是，我們撇不開投資人群的瘋狂。

溢價的力量

溢價意味著投資者準備為資產風險敞口支付比資產價值更高的費用。他們之所以這樣做，是因為選擇有限或只是炒作。直到最近，GBTC還是美國投資者通過基金購買比特幣僅有的幾種方式之一。而且圍繞灰度存在大肆的炒作。

GBTC溢價在下圖中以灰色顯示。多數時候，GBTC是溢價交易，有時甚至溢價幅度很高。在2017年，GBTC股票的交易價格有時是其公允價值的兩倍。

灰度比特幣基金溢價幅度衰減

來源：Bloomberg;BytetreeAssetManagement。自2015年以來的GBTC股價相對其所持比特幣公允價值的溢價幅度圖表。

您可以直接通過股票市場投資GBTC。另外，合格投資者可以以NAV認購該基金，六個月后獲得GBTC股票。如果GBTC的價格在六個月內溢價，您將從中受益。

例如，您可以致電灰度銷售團隊，認購100萬美元GBTC股票。灰度買進100萬美元的比特幣，您等上六個月會得到GBTC股票。假設比特幣價格在這一時間段內未有變化，而市場中的GBTC股票以50%溢價交易，您現在就擁有150萬美元股票。漂亮。

當溢價很高時，這種交易自然人氣極高。合格投資者可以年利率PA7%從比特幣借貸機構借入比特幣，并將其存入灰度，對沖他們在期貨市場中的頭寸，以獲取溢價，而置存成本較低。當GBTC股票溢價交易時，許多投資者都認購GBTC的新股發行，而當溢價下降時，資金流入就減慢了。灰度資金流入量在2020年創下紀錄新高，而該年度平均溢價為30%。壞消息是，現在GBTC股票已經變成折扣成交。想要賣出GBTC股票的投資者多過買家。

問題是，沒有任何辦法可以阻止折扣進一步擴大。灰度宣布斥資2.5億美元回購份額，這雖然不錯，但規模太小，不足以真正影響規模達330億美元的基金。灰度真要認真對待，需要保證每周回購該數量的股票。要這樣做，需要出售比特幣并回購GBTC份額以注銷。但我認為他們的法律結構阻止了這種做法。

灰度的解決方案是推出一種ETF，以某種聯接資金的結構投資GBTC。我并不完全確定這樣做的好處，但確實為投資者增加了另一層費用。當Osprey以每年0.49%的費用標準提供比特幣風險敞口時，您可能認為GBTC會將其費用標準從2%有所降低；考慮到競爭的新格局，GBTC的費用實在是太高了。

GBTC的重要性

正如我前文所寫的，自去年五月以來，機構投資者已經購買了380,644個比特幣。其中約308,446個比特幣是通過GBTC購買的。也就是說當今比特幣交易市場中，機構交易總額的81%是通過GBTC完成的，而GBTC份額現在以折扣價交易。折扣意味著機構將不再認購GBTC新股，也就意味著GBTC將不再新購買比特幣。

如果幸運的話，這只是GBTC的問題，不會蔓延，但是我認為，對加密領域而言，讓其服務提供商負起責任非常重要。除非GBTC采取行動消除折扣價并維持住不低于凈值的局面，否則將形成拋售壓力，這可能會演變成比特幣價格的系統性風險。

ETF解決了這個問題。鑒于已經有很多機構提請監管批準其ETF產品，我想它們遲早會推向市場。像歐洲ETP一樣，它們將以凈資產值交易，投資者希望如此。ETF的費用將更低，總而言之，ETF將是更具吸引力的套餐。當ETF到來時，投資者繼續留在GBTC的唯一原因是可以避免資本利得稅。

當GBTC幾周前首次出現折扣價成交時，就有人高喊要抄底。我沒那么確定，為比特幣領域的利益著想，我非常希望灰度能迅速恢復投資者的信心。

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