數字貨幣:央行數字貨幣的變與不變

原標題：《程實：央行數字貨幣的變與不變》

來源：新浪財經

作者：程實、高欣弘

BIS2021年最新調查顯示，86%的全球央行都開始關注央行數字貨幣，60%正在試驗相關技術，14%已經開展了試點工作。但是，不同國家在CBDC的機制設計上卻表現出不同的偏好。我們認為，央行數字貨幣不同于傳統法幣，正確認識它不僅需要把握住不變的內核，還需要認識到實現方式的靈活性。不變的是“點對點”以及“現金”特性，意味著CBDC是央行的直接負債，不僅具有最高信用等級，還能消除中介機構的冗余嵌套，將數據控制權交還給持幣者。因而，CBDC不僅是用戶實現數字化需求的重要載體，也是貨幣適應于數字化世界的革新起點。變的是實現路徑，BIS的論文《零售型央行數字貨幣技術》則描繪了一個CBDC的金字塔選擇模型，啟發我們可以依據消費者與國情需求，在運營架構、賬本模式、獲取方式和使用范圍等多個維度靈活設計。當前全球CBDC的發展已經呈現出多樣性，相比其他國家以提高支付效率為主要目的，中國的數字人民幣更偏重效率與安全的統籌兼顧，以此維護數字經濟時代公共法幣與私人機構的均衡性。此外，數字人民幣并不拘泥于某種特定的技術路徑，而是基于現實情況進行融合與改良，比如分布式賬本僅用于驗鈔以規避性能瓶頸，推送子錢包加密處理用戶的支付信息以實現有限匿名。

不變的是CBDC的核心本質：“點對點”以及“現金”。2008年，中本聰發布了一篇名為《比特幣：一種點對點的電子現金系統》的文章，描繪了比特幣機制的完整圖景。比特幣固然有自身弱點，合規性飽受各國質疑，但不可否認的是，其創新設計及底層技術包含了數字經濟時代下貨幣價值與貨幣形態的重新審視，對CBDC有著不可磨滅的啟發意義，CBDC的內核也正是聚焦于“點對點”以及“現金”這兩個特征。“點對點”意味著去中介化，在保護用戶隱私的同時提升支付效率，將數據所有權交還給持幣者。而“現金”則表明CBDC是央行的直接負債，具有最高信用級別，而且不流入銀行存款體系參與貨幣創造。相比之下，我們所熟知的電子支付，雖然簡化了傳統銀行體系的繁瑣轉賬流程，但卻以中心化的方式監測資金的完整流向，不僅無法滿足用戶的隱私需求，漸起的支付壁壘與市場分割也對金融穩定構成潛在威脅；雖然支付機構向央行繳付100%準備金，但仍是私人機構負債，并不具備破產追索權。從這兩個角度不難發現，CBDC與電子支付存在本質差別，因而其革新意義也不可同日而語。面向數字經濟主導的世界，CBDC致力于成為新一代的金融基礎設施，它不僅是用戶實現數字化需求的載體，也是貨幣適應于數字化世界的起點。其一，CBDC縮短支付鏈條，讓用戶敏感數據免于受到不受信任機構的控制，更能兼顧數字經濟時代的隱私保護與金融安全需求。其二，CBDC分離了金融機構支付與信貸的職能，在支付層面降低了因中介機構而生的信用風險和流動性風險，倒逼商業銀行科技轉型。其三，CBDC革新了央行調控經濟目標的手段，豐富了央行的政策工具箱。除了增強財政直達性和貨幣把控度，未來利率或能指導CBDC與銀行存款的相互轉化，以期達到合意均衡的信貸規模。需要注意的是，CBDC替代流通中現金或是銀行存款，對經濟的潛在影響不同。

新西蘭聯儲：央行數字貨幣可能帶來好處:新西蘭聯儲表示，央行數字貨幣可能帶來好處。任何關于發行央行數字貨幣的決定都需要仔細考慮操作風險，如網絡安全和對金融業的影響。通過央行數字貨幣，可以看到現金在數字世界享有的特點和好處。希望確保央行貨幣仍然是貨幣系統的穩定價值標準。（金十）[2021/9/30 17:16:40]

變的是CBDC的實現路徑：根據消費者實際需求改變的CBDC金字塔結構。CBDC的內核雖然不變，但出于國情和實際使用需求的不同，CBDC可以采用不同的機制設計。BIS的報告《零售型央行數字貨幣的技術》中給出了一個名為CBDC金字塔的系統性框架，有助于我們厘清CBDC的可能形態，從而更好地理解數字人民幣選擇的深層含義。

運營架構：單層還是雙層？單層架構意味著CBDC直接由央行向公眾發放，但公眾對于支付便利性的要求將會導致央行職能發生變化，央行可能需要從一個政策制定導向的機構轉為專業的IT架構開發者。此外，根據NBER工作論文的理論分析，如果CBDC直接向公眾開放，博弈的最終結果將是金融脫媒，公眾傾向于將所有錢存放在央行，從而削弱商業銀行在國民經濟中的地位。考慮到當前中國的電子支付已經非常發達，公眾對于數字人民幣的便捷性要求也會更苛刻一些，因而這種情形下，博采眾長的雙層運營體系將更為合意。混合運營表示并不邊緣化商業銀行，央行僅承擔CBDC向商業銀行批發的工作，而兌換贖回以及流通環節仍然交給更擅長運營用戶體驗的中介機構完成。值得一提的是，雖然和電子支付一樣，數字人民幣的流通環節由中介機構完成，但央行保留所有數字人民幣的資產副本，在中介機構發生破產或技術故障時，公眾仍然可以追回自己持有的數字人民幣資產。

飛天誠信：布局比特幣錢包，部分考慮是出于為未來央行數字貨幣做基礎性的研究和準備:飛天誠信(300386.SZ)表示，公司布局比特幣錢包，有部分考慮是出于為未來央行數字貨幣做基礎性的研究和準備，雖然央行數字貨幣不一定采用區塊鏈技術，但這并不影響央行在其相關金融領域對區塊鏈技術的持續研究和試點。此外，公司并不是特別看重區塊鏈的短期業績，因為區塊鏈要真正成為基礎架構，還需經歷漫長的時間和周期。目前，區塊鏈技術的穩定性與效率仍有待提高。（中國經營報）[2020/3/14]

賬本模式：中心化還是分布式賬本？對于央行主導的單層運營體系，基本上只能采用中心化賬本模式，即每筆交易都只由央行一個中心化節點更新，類似于當前第三方支付機構上顯示的余額，都是由單個支付機構維護的。如要采用分布式賬本，則意味著需要類似于比特幣的區塊鏈技術，任何人都可以參與記賬并公開廣播，并保證單點故障或惡意不會影響賬本一致性，但這種做法的代價就是支付效率低下，對系統性能要求高。比特幣本身沒有信用支撐，拜占庭容錯可看作維持其價值的保證，一般需要1個小時才可視作交易確認，這顯然無法滿足高頻次的日常交易需求。而CBDC本身作為一個中心化的發行系統，就沒有必要犧牲效率實現完美的容錯機制，采用去中心化的方式維護賬本。而對于“央行-商業銀行”的雙層運營體系，“獲得許可的”分布式賬本則比較可行。比如加拿大央行采用的Corda就是一個典型的例子，在加入共享賬本之前，金融機構需要首先獲得審核許可，加入后則不再需要每次交易都去核對賬本一致性，從而大幅提升效率。姚前在《區塊鏈與央行數字貨幣》中提到，“在中央銀行和商業銀行的二元模式下，一方面將核心的發行登記賬本對外界進行隔離和保護，同時利用分布式賬本優勢，提高確權查詢數據和系統的安全性和可信度；另一方面，由于分布式賬本僅用于對外提供查詢訪問，交易處理仍由發行登記系統來完成。”由此可見，數字人民幣在類似思路的基礎上做了改良，受許可的金融機構可通過分布式的共享賬本驗鈔，但交易層面是各銀行自行維護獨立賬本，并定期與央行的總帳本匯合，以此來規避每個銀行同步確認交易的性能瓶頸。

動態 | 日本三大經濟監管機構聯手推動對央行數字貨幣的研究:2月24日報道，日本三大經濟監管機構財政部、金融服務廳和日本央行（Bank of Japan）聯手推動了對央行數字貨幣（CBDC）的研究。這三個實體已經舉行了幾次會議，討論數字貨幣的前景以及與之相關的經濟影響。在最近一次會晤中，日本財務省負責國際事務的副大臣Yoshiki Takeuchi、日本金融廳國際事務副大臣Ryozo Himino、日本央行負責國際事務的執行董事Shinichi Uchida也加入了討論，暗示官員們迫切需要加快研究進程，并做出是否發行CBDC的財務決策。（FinanceMagnates ）[2020/2/24]

獲取方式：基于賬戶還是基于token？上文已經提到，類似于現金的匿名性是CBDC的本質要求與革新所在，但實現方式卻可以有所不同。加密貨幣所采取的token范式對應的是“我知道所以我有”，用戶身份與收款地址不掛鉤，只需掌握私鑰，即可獲得資產歸屬權，從而完整地保護用戶隱私。而賬戶范式是傳統銀行所普遍采用的，開戶之前需要登記身份信息，對應“我是所以我有”。賬戶范式下，銀行具有審核開戶資質以及追蹤資金使用的權限，隱私與普惠性相對不足，但好處在于如果用戶丟失密碼，能通過實名認證找回。數字人民幣采取的是一種賬戶與token相結合的折中模式，旨在實現有限匿名和基本普惠。央行的認證中心用來存放用戶地址與身份的對應關系，而登記中心則僅用來記錄交易流水。由于交易信息僅包含地址信息而不涉及用戶實名身份，同時轉賬交易或將伴隨數字貨幣的銷毀與重新生成，單個商業機構無法追蹤完整資金去向，從而實現交易匿名性。登記中心與認證中心通常相互獨立，但如出現洗錢等可疑跡象，央行具備對資金全鏈條的追蹤能力，能夠對違法行為精準打擊。。

聲音 | 證券時報頭版評論：央行數字貨幣落地需排除多重障礙:證券時報頭版評論文章稱，央行數字貨幣的訴求是什么？降低交易成本？這個姑且認為所有的“幣”都可借助技術實現，盡管事實上并不一定。突破疆域界限，讓人民幣在世界上暢通無阻？那它到底是采用比特幣模式還是Libra模式？它與傳統人民幣是什么關系？如果像報道所說是為了取代M0，那它與普通電子貨幣相比優勢在哪里？驗證和結算采用中心化還是去中心化，如果采用中心化其創新價值何在？央行數字貨幣要想實現，首要是明確訴求，上述所有問題都必須得到清晰回答，結構設計中相互矛盾的目標也必須排除。央行數字貨幣構想如能盡早公布，不僅有助于廣納意見予以改進，而且有助于真正面世時的推廣和應用。[2019/10/29]

跨境使用：零售型還是批發型？相比于對國內支付的改造，CBDC對跨境支付的提效降費效應更為顯著。BIS年度報告中提到，通過傳統銀行體系，一筆200美元的跨境匯款平均成本高達10%的交易總額。而時間上，代理行模式下的跨境支付往往需要耗費數天。相比之下，Stella、Ubin等CBDC研究項目，借助哈希時間鎖合約，點對點實現了跨境、跨貨幣的同步交收，大幅提升了跨境支付效率。如果央行在第二層采用的是token范式，則CBDC的使用不依賴于用戶身份，海外用戶與國內居民使用CBDC并無二致，天然支持跨境應用。但如果采用的是賬戶為主的范式，CBDC的跨境應用則需要額外整合批發功能。數字人民幣采用“賬戶松耦合”模式，對于一定額度下的使用并不要求賬戶綁定，因而能夠支持小額跨境支付。而對于大額的商業往來，數字人民幣則正在積極探索多邊央行數字貨幣橋的應用。不可忽略的是，比特幣、Diem以及層出不窮的穩定幣，均是為解決現有跨境支付的痛點而生。因此，CBDC的盡早推出也有助于抵御外來數字貨幣對本國的沖擊，保護本國貨幣主權與政策獨立性。

聲音 | 安信證券：央行數字貨幣的發行可圍繞三條主線尋找投資機會:9月24日，中國人民銀行行長易綱在發布會上回應稱，人民銀行從2014年就開始研究數字貨幣，目前取得了積極進展。安信證券認為，央行數字貨幣的發行勢必將對現有的金融市場帶來顛覆性的變化，創造全新的商業機會。建議圍繞三條主線尋找投資機會：（1）發行環節—銀行IT供應商。（2）流通環節—錢包服務提供商、支付服務提供商。（3）管理環節—安全加密、KYC認證。（第一財經）[2019/9/25]

數字人民幣的融合與改良。從金字塔模型看數字人民幣的選擇，不難發現，數字人民幣并不拘泥于某一種特定已有的技術路線，而是廣泛吸取其他國家的研發經驗，針對國內支付市場的現實痛點做出新的嘗試，同時對跨境支付提前設想了破局之策。以全球視角看，許多國家推出CBDC的主要目的在于提升支付效率，而中國的電子支付已全面下沉，因而數字人民幣更注重效率與安全的統籌兼顧，維護數字經濟時代公共法幣與私人機構的均衡性。在賬本模式上，數字人民幣并未直接套用分布式賬本技術，而是將其僅用于驗鈔，提高確權數據的安全性與可信度，而在交易寫入層面上，各銀行未必需要實時更新同一賬本，與央行總帳本的匯總允許存在一定時滯，以此來規避分布式交易處理的性能瓶頸。而在匿名需求上，數字人民幣則借鑒了加密技術保證用戶地址與身份ID的隔離，并且通過向電商平臺推送子錢包等方式，實現支付信息的加密處理。但是這種加密技術同樣經過改良，相較比特幣私鑰復雜且只有所屬者知曉，數字人民幣的公私鑰均由央行分發，一方面便于用戶找回丟失密碼，另一方面也有助于央行監測不法交易，更符合公眾的實際需求。

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程實，高欣弘．．透析DCEP的現金本質．工銀國際研究

程實，高欣弘．．破局者，數字人民幣．工銀國際研究

(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經濟學家。研究領域為全球宏觀、中國宏觀和金融市場。)

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