比特幣:牛市還能繼續嗎？盤整期巨鯨、散戶、機構、長期持有者都在如何操作

自4月中旬開始，BTC帶領加密貨幣市場開啟了高位調整行情。根據CoinMarketCap的數據。BTC在4月14日達到歷史高點64455.48美元后開始掉頭向下，至5月23日達到階段性低點33139.27美元，期間整體跌幅約為48.59%。同期加密貨幣市值也從約2.26萬億美元下跌至約1.58萬億美元，市場規模“縮水”約30.09%。

目前，BTC位于34000美元至40000美元區間內震蕩，市值規模也在1.48億美元至1.78億美元范圍內波動，市場處于橫盤狀態。那么，盤整過后，市場還會繼續向上運行嗎？PAData分析近期二級市場的資金動向后發現：

1）從主流資產的資金動向來看，交易所中，BTC近期凈流入了5.02萬枚，可交易資金增加或為短期盤整提供空間，而ETH則流出了100.3萬枚，這可交易籌碼減少或進一步增強ETH的價值支撐。

2）近期二級市場中的穩定幣大幅增長，市場資金充裕，這為盤整后市場上行提供了基礎。8種穩定幣在交易所錢包中的總量增長了19.94億美元。

3）最近一周場外資金入場意愿增強。USDT溢價率止跌回升至0.6%左右，并呈溫和上漲趨勢，但較此前3%左右的溢價率仍然處于極低位置。

4）近期市場買入BTC和ETH的意愿整體增強，買入BTC的意愿增強更顯著。但不同交易主體的交易方向所有不同。灰度等機構的持有量增長乏力，長期持有者持續積累代幣，BTC“巨鯨”和散戶的交易方向相反。市場增長的主要推動者已經從去年下半年的機構轉變為長期持有者等其他角色。

ZG Club 張愛輝：社區共識會助推牛市的來臨:6月11日，由ZG Club西南中心主辦的線下“Demo Day”第6期在ZG Club西南中心（成都）成功舉辦。

本期Demo Day 圍繞“如何在社區和優質項目上重構通證商業模型”進行了深入探討和交流。活動由ZG Club西南執行總裁張愛輝先生主導，現場，兩個優質項目通過審查并進行路演，西南地區16余家線上/下優質社區參加并進行激烈的碰撞。

張愛輝先生表示：Demo Day 活動是鏈接項目與社區等資源的一種形式，如今的市場熱度已經由低迷轉向抬頭，牛市的來臨社區共識是個重要的因素，會助推牛市的來臨。ZG Club西南今年會集中鏈接社區資源服務優質項目，破局當今市場低迷局面。[2020/6/14]

5）值得注意的是，Coinbase中的BTC延續了去年以來的凈流出態勢，這或意味著海外用戶將資金從CeFi遷移至DeFi的趨勢更顯著，亦或意味著“巨鯨”在BTC調整期大量屯幣。

二級市場中的穩定幣大幅增長，

市場資金充裕

穩定幣穩定幣供應比率是BTC市值與穩定幣市值的比，該比率下降意味著穩定幣的擴張速度超過了比特幣幣價的上漲速度，穩定幣購買力增強。今年以來，SSR呈顯著下降趨勢，且4月以來呈加速下降趨勢。根據統計，今年前5個月，SSR的增幅分別為-6.26%、6.74%、-2.26%、-25.54%和-43.79%。可見，從供應端來看，今年穩定幣供應充足，相對擴張態勢明顯。

韋氏評級：本輪牛市比特幣可輕易飆升10倍:3月29日，加密評級機構韋氏評級發推稱，BTC未來盈利潛力非常大。僅在本輪牛市周期中，比特幣價格就可能輕易飆升10倍。第二代和第三代加密貨幣的升值幅度可能會大得多。[2020/3/29]

根據ViewBase的統計，截至5月28日，最近30天，USDT、USDC、PAX、TUSD、BUSD、HUSD、USDK和DAI這8種穩定幣在交易所錢包中的總量增長了19.94億美元，市場中的資金較為充裕且有明顯的增量。

其中，交易所中BUSD的增量最顯著，最近30天增長了約12.34億美元，其次，交易所中TUSD的增量也較大，最近30天約為6.80億美元。盡管最近30天USDT在交易所中的總量變化較小，但如果從更小的時間周期來觀察，其每日的流動性是很高的。

總體而言，近期，SSR比率加速下跌及二級市場中穩定幣總量大幅增長將為盤整后市場上行提供資金基礎。

BTC近期凈流入交易所，

而ETH則持續凈流出

從主流資產在交易所中的總體流向來看，截至5月25日，BTC在Coinbase、Binance、Bitfinex等8家交易所內的存量累計約為175.2萬BTC。其中Coinbase仍然是目前最大的BTC二級交易市場，錢包總余額達到了66.67萬BTC，其次Binance、OKEx、Huobi和Bitfinex的BTC余額也較多。

聲音 | 觀點：行情長期看漲，牛市一定會到來:2月19日螞蟻礦池聯合創始人田鑫攜手螞蟻礦機銷售負責人范曉俊，挖幣網聯合創始人張媛，比特藍鯨創始人陳雷，虎符交易所王瑞錫四位大咖進行主題為“減半X牛市X黑馬”的螞蟻礦池第一期線上聯播活動。

針對“怎么看待今年的比特幣行情”問題，四位嘉賓均發表了個人看法。螞蟻礦機范曉俊表示：長期看漲，建議大家守住幣，守住礦機。比特藍鯨陳雷及挖幣網張媛持理性看法：幣價大漲可能性不高，很難向上突破歷史高值。虎符交易所王瑞錫表示：對比特幣今年的行情充滿期待，努力，HODL，牛市一定會到來。[2020/2/20]

最近30天，這8家交易所凈流入了5.02萬BTC。其中，Binance和Bitfinex的凈流入量最多分別達到了8.65萬BTC和4.10萬BTC，二者累計凈流入量超12萬BTC，是近期市場資金的主要匯集地。相反，Coinbase是近期BTC凈流出較多的交易所，最近30天凈流出了3.48萬BTC，延續了去年以來的凈流出趨勢。一般認為，從Coinbase流出的資金可能流向了錢包和DeFi協議，這或意味著海外用戶將資金從CeFi遷移至DeFi的趨勢更顯著，亦或意味著“巨鯨”在BTC調整期大量屯幣。

與BTC相反的是，近期ETH持續大量流出交易所。截至5月28日，ETH在Coinbase、Binance?、Kraken、Gemini、Bitfinex等33家交易所內的存量累計約為2087.88萬ETH。其中，Coinbase同樣是當前最大的ETH二級交易市場，錢包總余額達到了792.4萬ETH，其次Binance、Kraken、Gemini、Bitfinex和Huobi的ETH存量也較多。

聲音 | 江卓爾：如果減半會帶來大牛市 那再來一次V型底也正常:有微博用戶認為，比特幣的底需要經過長期的低位整理。對此江卓爾認為：這可不一定，2013年上半年小牛市，到下半年大牛市之間，就是V型反轉，沒有多少抄底時間。如果認為減半會帶來一輪2013/2016-17級別的大牛市，那再來一次V型底也很正常。[2019/12/15]

從最近30天的資金流向來看，33家交易所累計凈流出100.3萬ETH。其中，Huobi和Binance的凈流出量較大，分別達到約50.73萬ETH和23.79萬ETH，而凈流入量較多的市場是Bitstamp和FTX，分別達到約9.13萬ETH和5.18萬ETH。?

根據PAData今年以來的持續觀察，自今年3月以來，ETH基本保持從交易所凈流出的狀態，資金流向主要是智能合約，5月15日開始，智能合約中的ETH占比已經約為交易所存量占比的2倍左右，預計未來這一趨勢仍將延續。

主流資產中，BTC近期凈流入二級市場增加了可交易資金或為短期盤整提供了空間，而ETH持續流出二級市場減少交易數量或進一步增強ETH的價值支撐。

穩定幣場外溢價回升，

BTC和ETH買入意愿上漲

近期，在市場多次高位調整后，作為主要交易媒介的USDT場外溢價幅度已經明顯回落。根據幣coin的監測，最近一周USDT的平均場外溢價率約為0.60%，較4月初平均2.59%的溢價水平大幅下降約77%。

分析 | 加密分析師：比特幣熊市最糟糕時期已過去 本次復蘇將比上輪牛市表現更好:福布斯發布文章《比特幣價格超6000美元，2019表現好于股票和黃金，它能重回2萬美元嗎》。文章中提到，到目前為止，比特幣在2019年的表現優于股票和黃金。專門研究加密貨幣的Banyan?Hill?Publishing高級研究分析師Ian?King表示，比特幣熊市最糟糕的時期已經過去。其認為，推動比特幣這一次上漲的因素其中之一就是BTC的韌性。他稱，2017-2018年，比特幣經歷了繁榮和蕭條，但它仍然存在。2018年11月的大跌是2017年12月恐慌性購買的鏡像。市場大跌通常伴隨著壞消息，但卻是強勁復蘇的信號。當所有市場因壞消息而停止拋售時，市場就會觸底。而兩周前，Bitfinex被爆丟失8.5億美元客戶資金，市場拋售，然后反彈。同時Ian?King認為，這是自比特幣10年前誕生以來的第四次繁榮和蕭條周期。其對本次復蘇比上次更有信心，因為有更多機構和散戶投資者將比特幣視為一種數字化價值存儲。與此同時，富達(Fidelity)、Ameritrade和ETrade正計劃在未來幾周內推出機構交易平臺，提高市場參與度。[2019/5/12]

但從趨勢來看，最近一周，市場進入橫盤調整后，USDT場外溢價率呈溫和上漲趨勢，周中最高溢價率約為1.29%。USDT場外溢價率的“回溫”通常意味著有更多場外資金有意愿入場。

根據Chainalysis的統計，最近一個月，主流資產BTC和ETH的市場交易強度，即訂單簿總額與流入總額的比值都呈溫和上漲趨勢。BTC日均交易強度約為6.41，月內整體漲幅約為18.28%，ETH日均交易強度約為9.55，月內整體漲幅約為5.48%。

交易強度上升通常意味著市場上投資者的買入意愿有所增強，從上升幅度來看，近期投資者買入BTC的意愿增強更多。

機構持有量增長乏力，

巨鯨和散戶交易方向不同

在市場盤整期，“巨鯨”、散戶、長期持有者和機構這些不同交易主體都在如何交易？?

“巨鯨”與普通投資者

根據Chain.info的監測，最近一個月，8家交易所大額總凈流出量約為14.41萬BTC，但余額的總凈流入量約為5.02萬BTC。如果將大額交易視為“巨鯨”的交易，而其余交易視為普通投資者的交易，則從整體上看，近期“巨鯨”與普通投資者的交易方向相反，前者將代幣轉出交易所，這可能指向積累，后者將代幣轉入交易所，這通常指向交易。?

從單個交易市場來看，與整體趨勢一致的還有Binance和OKEx。另外，Bitflyer和Bittrex這兩個交易所中的“巨鯨”和普通投資者雖然也進行了反向操作，不過這里的“巨鯨”將代幣轉入交易所，而普通投資者則將代幣更多地轉出交易所。

除此之外，Bitfinex和Kraken這兩個交易所中的“巨鯨”和普通投資者都在將代幣轉入交易所，而Coinbase和OKEx這兩個交易所的“巨鯨”和普通投資者則都在將代幣轉出交易所。

長期持有者

休眠指數描述的是單位時間被破壞的總額與交易總額的比率。高休眠值意味著，當天花費的代幣處于非流動狀態的時間更長，這通常表明長期持有者進行了賣出交易；較低的休眠值意味著當天被交易的代幣相對較年輕，這通常表明長期持有者仍在積累代幣。

根據統計，今年以來，BTC和ETH的休眠指數整體呈現下降趨勢，BTC休眠指數降幅更顯著，也即就整體而言，BTC和ETH的長期持有者對未來幣價上行仍然保持信心，因此更傾向于積累代幣，尤其是BTC的長期持有者，積累代幣的傾向更顯著。

如果縮短時間周期來看的話，最近兩個月，BTC和ETH的休眠指數下降幅度更顯著，也即雖然近期市場行情波動較劇烈，但整體上長期持有者仍然更傾向于積累代幣。

值得注意的是，5月12日，ETH的休眠指數陡然升高至78.6，較前一天增長了約57.59%，增幅顯著，且顯著高于今年以來ETH的平均休眠指數，這意味著當天長期持有者轉移了較多代幣。結合幣價表現，當天ETH報價約3824.91美元，而此前一天則剛剛創下歷史峰值4172.76美元。當天休眠指數升高很可能由長期持有者獲利賣出造成。

機構

自去年下半年開始，機構資金大量入場就被認為是推動BTC上漲的重要動因之一，其中，僅全球最大的數字貨幣資產管理公司Grayscale一家就在下半年增持BTC超139億美元。不過自今年以來，包括Grayscale在內的多個BTC基金的持倉量都表現出上漲乏力的態勢。

根據對GrayscaleBTCTrust、PurposeBTCETF和TheBitcoinFund三家機構基金持倉量的月度變化統計來看，Grayscale自今年3月以來，持倉總量就在逐漸減少，平均每月減少0.16%左右；TheBitcoinFund最近2個月的持倉總量也在持續減少，平均每個月減少0.22%左右；PurposeBTCETF的持倉量雖然僅在本月下降了1.30%，但此前3個月的每月增幅已經表現出明顯的邊際遞減。另外，GrayscaleETHTrust的持倉量也在3月后逐月降低，平均每月減少0.14%左右。

機構持倉量下降與其產品場外溢價持續低迷有關，以Grayscale?BTCTrust的份額GBTC為例，其二級市場場外溢價率自今年2月底以來持續低于0，雖然對于早期投資者而言仍然有利可圖，但這不利于吸引新的投資者進入，也不利于基金規模持續擴張，也即無法持續大規模買入BTC，無法繼續為BTC上漲提供動力。機構迫切需要一個新的故事。

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MANA