區塊鏈:金色硬核｜23個鏈上數據分析比特幣本輪周期 結束了嗎

金色財經推出金色硬核欄目，為讀者提供熱門項目介紹或者深度解讀。CyclingOn-Chain是系列文章，使用鏈上和價格相關的數據來估計我們在比特幣市場周期中的位置。在本文第一期CyclingOn-Chain中，將回顧2020年至2021年牛市的第一階段和市場熱情，它們后來帶來了向下修正，這給市場帶來了恐慌。第二部分將試圖通過建立為什么我們可能還沒看到本輪市場周期頂部的理由，以及這些理由的脆弱面。

一月的轉機

就像前兩次減半一樣，2020年的比特幣減半造成了供應減少，引發比特幣價格指數性上漲。然而，與2016年的減半周期相比，這個周期升溫得更快。

圖1：每個減半周期的比特幣價格溫度帶

正如在價格如此快速上漲期間所期望的那樣，當比特幣價格在2020年12月及之后突破歷史高位，市場參與者開始獲利了結。自2021年1月形成局部市場頂部以來，獲利回吐減少了——盡管在此期間價格仍在進一步上漲。

圖2：實體調整后支出產出利潤率(Entity-AdjustedSpentOutputProfitRatio，SOPR)的7天移動平均值?

金色晨訊 | 9月27日隔夜重要動態一覽:21:00-7:00關鍵詞：以太坊2.0、美國SEC、代幣凍結、GemSwap

1.以太坊開發人員：將在10月15日前完成以太坊2.0功能開發。

2.美國證券交易委員會（SEC）針對數字資產證券的問題發出不行動函。

3.直布羅陀數字和金融服務部長：區塊鏈行業需要監管才能成功 但不能過度。

4.Tether CTO：在面對監管要求時會將代幣凍結。

5.GemSwap合約遭攻擊 流動池代幣被洗劫。

6.V神：密碼學在制造可擴展區塊鏈很有價值。

7.數據：全球比特幣ATM安裝總數達10355臺。

8.數據：本月以太坊期權到期后未平倉合約大幅下降。

9.比特幣持續上漲，日內最低報10682.33美元，最高報10775美元。[2020/9/27]

在比特幣價格指數上漲期間，通常發生的情況是，長期持有比特幣的人開始逐漸賣出，而新的市場參與者開始建倉——直到市場周期達到頂峰，雙方互換角色。

圖3：比特幣價格和總量、長期持有者和短期持有者持有的比特幣?

如果我們放大比特幣長期持有者的凈頭寸變化，我們會看到長期持有者大多在2021年1月的局部最高點拋售，之后放慢了賣出并在隨后價格下跌期間變成凈累積者。

圖4：比特幣價格和長期持有者持幣變化?

金色講堂 | 呂國寧：比特幣和以太坊其實是超越主權的:在今日舉行的金色講堂第19期《2020金融公鏈如何落地》中，Nervos聯合創始人呂國寧表示，比特幣，以太坊其實是超越主權的，在商業應用落地推廣的時候，勢必會噴到監管難題。在沒有 KYC 和監管的情況下，其實把市場秩序的維護丟給了市場和個人，這在很多場景下是很難開展大規模金融和商業協作的。但是擁抱監管又有問題，就是你很難國際化，不同的國家監管制度不同。所以如果在不同的地區運營合適的金融鏈，然后在通過公鏈打通，是有機會可以突破的。其實我們可以很容易的發現，符合監管的資產規模和交易體量，要遠比徹底的去中心網絡中的資產和交易量大得多，這部分市場需要通過區塊鏈技術改進效率，降低成本，創造價值，這是金融公鏈的初衷。[2019/12/26]

在礦工的凈頭寸變化中也可以看到類似的趨勢，這是另一類明確具有長期市場經驗和風險敞口的市場參與者。

圖5：比特幣價格和礦工凈頭寸變化

加杠桿

2020年3月，一場由宏觀經濟驅動的大規模價格暴跌清除了比特幣市場的所有杠桿，并創造了更有機的市場條件，為2020-2021年的牛市奠定了基礎。從那時起，我們見證了中心化交易所比特幣儲備減少的明顯趨勢，表明正在形成大的比特幣供應短缺。在比特幣價格突破2017年的歷史新高之后，這種趨勢在不提供衍生品交易的純現貨交易所加速了。

金色晨訊 | 人民日報：鼓勵區塊鏈發展不等于一哄而上 搞惡性競爭；美國懷俄明州或將建立專門處理加密貨幣交易的銀行:1.平安金融壹賬通更新招股說明書，估值或大幅下降；

2.成都區塊鏈創業活躍度位列全國第六，到2020年規模將超過200億元；

3.中央財經大學鄧健鵬：法定數字貨幣能提高流通效率并節約流通費用；

4.中國政法大學劉少軍：法定數字貨幣在跨境支付領域具有極大潛力；

5.國家知識產權局王琳：我國區塊鏈專利超1200項，數量世界第一；

6.人民日報：鼓勵區塊鏈發展不等于一哄而上 搞惡性競爭；

7.21世紀經濟報道：國內資產通證化進程緩慢，監管部門的監管布局相對“滯后”；

8.螞蟻金服蔣國飛：區塊鏈的價值絕不在于發幣炒幣，而在于解決社會問題；

9.何寶宏：建議不要跟風投資，遠離打著區塊鏈旗號的騙局。

1.三菱UFJ將圍繞數字貨幣與日本互聯網巨頭Recruit成立合資公司；

2.美國懷俄明州或將建立專門處理加密貨幣交易的銀行；

3.新加坡金融管理局局長：期待中新兩國加強數字貨幣領域合作；

4.報告：安卓漏洞StrandHogg允許黑客竊取加密錢包信息；

5.西班牙銀行Bankia將推出旨在減少溫室氣體排放的區塊鏈項目；

6.德國第二大證券交易所成立區塊鏈技術和代幣化顧問委員會；

7.尤文圖斯足球俱樂部發行代幣，球迷可通過該代幣參與投票；

8.外媒：etherscan.io被中國互聯網防火墻阻止訪問；

9.12月2日，Bakkt比特幣期貨未平倉合約達到650萬美元，創歷史新高；

10.北歐聯合銀行禁止員工交易比特幣；

11.兒童救助會已經重新啟動其加密貨幣籌款平臺。[2019/12/4]

圖6：現貨交易所的比特幣儲備

金色晨訊|歐洲央行或使用ripple技術 日本將監管ICO:1.意大利法院拒絕使用加密貨幣的公司進行商業登記

2.歐洲央行和TAS集團或利用Ripple技術推出即時支付結算服務

3.德克薩斯州證券委員會發布與Bitconnect相關騙局警報

4.以太坊經典向ETC用戶發送安全警報 實為操作誤會

5.過去24小時加密貨幣總市值增加70億美元

6.V神：IBM的區塊鏈是一個浪費時間的特定項目

7.中央財大鄧建鵬：對于STO的炒作 要提高警惕

8.日本金融廳將對ICO實施監管

9.騰訊實驗室發布NEO區塊鏈存在被盜風險警告[2018/12/2]

然而，在查看提供衍生品交易的交易所時，情況恰恰相反。這些衍生品交易所的比特幣儲備有所增加，尤其是在價格開始盤整和修正之后。

圖7：衍生品交易所的比特幣余額

衍生品交易所的比特幣儲備作為杠桿交易的抵押品。在2021年1月局部最高點之后的幾個月里，比特幣期貨的未平倉量增加了一倍多，這表明市場參與者越來越愿意承擔風險——這可能是市場興奮的跡象。

圖8：所有交易所對比特幣期貨的持倉量

從圖9可以看出，大部分未平倉合約代表多頭頭寸。當市場在一個方向上被大量杠桿化時，大型市場參與者就有明顯的動機推動價格相反而行。當比特幣價格跌破多頭頭寸的平倉價格時，交易所可以強制賣出該頭寸，造成更大的下行壓力，可能形成多頭平倉的連鎖效應，同時價格急劇下跌，這正是我們2021年5月19日所看到的。

金色財經現場報道 最高人民檢察院原副局長李忠誠：依法監管是必要的 要留出試錯空間:金色財經現場報道，在2018全球首屆萬國區塊鏈技術博覽會上，最高人民檢察院原副局長李忠誠發表講話，他指出：互聯網如同巨大的磁石，可與相關產業結合，并產生巨大創造力。區塊鏈技術具有多重特性，引人關注，但為監管提出新課題，針對互聯網金融監管法律主要有“刑法”等。試錯空間方面，依法進行互聯網金融監管，沒有創新就沒有發展，應該給予必要的發展和試錯空間，依法監管是必要的，但不是萬能的，相關法律規范具有滯后性。廣大消費者權益脆弱，互聯網金融監管應該著眼于消費者的權益保護。應該做到指導意見先行，機動靈活的指導意見會發揮重大作用。我們對于互聯網金融監管不能等到發生重大問題時候才出手，而應該防微杜漸。[2018/4/21]

圖9：所有交易所永續比特幣期貨的資金率

環境變換

2021年第一季度的其他幾個指標見證了環境的變換。例如，基于機構需求的灰度比特幣信托的比特幣持有量在2021年2月停止增加，而其股票GBTC的溢價實際上變成了負值。

圖10：比特幣價格和灰度持有量以及相對于現貨市場價格的溢價

在2021年第一季度，對Coinbase直接上市的預期是許多市場參與者關注的另一件大事。在此事件之前的幾個月里，比特幣價格和COIN價格都在攀升，并在2021年4月14日的直接上市日前后創下歷史新高。直接上市伴隨著來自Coinbase高管的巨大拋售壓力，他們出售了部分頭寸，導致其股票價格急劇下跌。

圖11：Coinbase和比特幣價格

在2021年1月局部最高點之后發生的另一個明顯趨勢變化是，我們從那時起看到比特幣主導地位快速下降。比特幣主導地位的下降意味著山寨幣價格上升的表現優于比特幣，這可能歸因于散戶的大量涌入。

圖12：比特幣主導地位和價格?

年輕鯨魚闖入派對

自2021年1月局部頂點以來，可以看到老幣對鏈上交易量的影響程度有明顯的下降趨勢。這意味著最近的價格變動越來越多地歸因于相對年輕的市場參與者。

圖13：7天移動平均實體調整后休眠時間

當細看比特幣市場中最大的參與者的鏈上運動時，也很明顯，大多數鏈上運動是由年輕的鯨魚完成的。圖14中顯示了一個示例，其中綠色圓圈突出顯示了在2021年5月19日大跌期間在鏈上進行交易的鯨魚地址。這些鏈上運動很可能是這些年輕鯨魚們(1)本身引發價格暴跌，(2)出于焦慮而拋售，(3)他們的多頭頭寸被清算，以及(4)以較低的價格回購稅收優惠。

圖14：2021年5月19日鯨魚錢包的流出

無峰之山

剩下的一個大問題——本輪周期現在結束了嗎……？

根據歷史數據預測未來是不可能的，因為數據的環境不斷變化，未來事件可以簡單地采取不同的過程。盡管如此，比較當前和歷史上的鏈上數據結構可能有助于衡量投資者行為在市場心理方面的押韻程度。

圖15展示了一個例子。與之前的市場周期不同，前幾個市場周期的頂部都以指數性突破為標志，同時長期持有者大量拋售，而本輪周期兩者都不是這樣了。當然，本輪周期不必與之前的周期相似，但這確實說明，如果當前周期確實以目前形態結束，那將不是非常典型的周期。

圖15：儲備風險指標

新希望

正如剛才所指出的，我們無法根據鏈上數據預測未來；但我們可以監控其流動趨勢，以幫助我們了解最近的市場走勢，并更深入地推測市場下一步可能走向。盡管價格大幅下跌，但仍可以看到一些積極的鏈上信號。

在最近的市場調整期間，交易所看到大量的短期持有者凈流入，頭寸丟失。隨著價格下跌，從/到交易所的凈轉移量也在下降，甚至在價格下跌接近尾聲時再次變為凈負值。這表明較低的價格引發了需求，增加了買家逢低期間繼續介入的信心。

圖16：從/到交易所的比特幣凈轉移量的7天移動平均值

在這次下跌期間，場外交易(OTC)也出現了大量比特幣流出。這些場外交易促進了希望在不影響市場的情況下買賣比特幣的大型實體之間的交易。

圖17：場外交易平臺比特幣流出的7天移動平均值

對比特幣敞口的持續需求的另一個可能跡象是現貨交易所的穩定幣儲備持續增加。

圖18：現貨交易所的穩定幣儲備

根據最近達到歷史新高的增持地址數量，價格下跌似乎也引發了市場參與者將美元成本平均(DCA)轉換為比特幣頭寸。

圖19：增持比特幣地址數量

最后，最近比特幣網絡上實體凈增長的飆升表明，在價格暴跌期間，加入的實體多于離開的實體，這也表明較低的價格誘使一些人買入。

圖20：比特幣網絡實體凈增長的7天移動平均值

盡管Twitter民意調查總是需要謹慎對待，但圖21顯示的民意調查結果提供了另一個信號，表明市場參與者仍然對比特幣價格有積極的中長期預期。受訪者在周到月的時間范圍內持中立到溫和看漲的態度，但在年的時間范圍內顯然仍然非常看好。

圖21：基于2021年5月31日Twitter民意調查的比特幣市場情緒

Taproot

除了對比特幣價格相關的前景，關于比特幣Taproot協議升級的前景可能會為2021年剩余時間的熱情提供更基本的驅動力。Taproot改善了比特幣的一些鏈上隱私特征，并為擴展、智能合約和閃電開辟了新的可能性。Taproot協議升級預計將在未來兩周內鎖定，如果成功，將于2021年11月激活。

圖22：2021年6月1日礦工支持比特幣Taproot協議升級狀態

注意事項

最近杠桿率的解除和環境的變化發出了謹慎的呼吁，同時也警告說，無論下一步走向何方，比特幣市場都已進入非常動蕩和脆弱的階段。

在過去的一年，比特幣已經成熟，成為被越來越多機構投資者采用的宏觀資產，將其帶入了一個全新的競爭環境。因此，它可能會看到監管的不利因素，從而引發市場焦慮，甚至這些敘事基于有缺陷的信息。

機構采用增加的另一個可能結果是，其價格發展可能會越來越多地開始跟隨更大的整體宏觀周期。就像我們在2020年3月看到的那樣，如果宏觀經濟崩潰，其價格走勢可能會受到影響。

2021年可能的展望

無法保證比特幣價格一定會模仿其之前周期的軌跡。盡管如此，圖23中顯示的S2F和S2FX等模型、基于時間的模型或更簡單的先前周期指數可能有助于，粗略了解會否再次重演比特幣的四年周期。

圖23：比特幣減半周期路線圖

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